美聯儲的對策

　　幸運的是，由于過去幾年收入大幅度增加，多數金融機構面對當前情況時財務狀況良好。因此，雖然出現了核銷數十億美元的收入和一些大機構的股價下降的情況，銀行體系仍然保持穩健。盡管如此，市場的緊張氣氛已經相當嚴重，并且對整個經濟構成了風險。美聯儲已經采取了一系列措施幫助市場恢復正常運轉，確保充分就業和價格穩定這一宏觀經濟目標的實現。

　　大體上講，美聯儲的對策包括兩個方面：一是盡力支持市場的流動性和運轉，二是通過貨幣政策追求既定的宏觀經濟目標。

　　為了緩解短期貨幣市場的緊張局面，美聯儲已經采取了許多措施。比如，在2007年8月17日，將貼現率降低50個基點，而且一直將聯邦基金利率與貼現率的利差保持在50個基點的水平，而不是大家習慣的100個基點。美聯儲還調整了貼現窗口貸款的期限，最長可達30天，而且借款人還可以申請展期。貼現窗口貸款不同于傳統的公開市場操作，前者可以直接針對某家銀行，而公開市場操作則是與少數政府債券經銷商進行交易。另外，與公開市場操作相關的貸款必須用政府和政府機構的債券作抵押，而貼現窗口貸款可以使用更廣泛的抵押品。

　　改變貼現窗口政策是為了確保銀行隨時可以獲得必要的流動性。雖然銀行只從貼現窗口借少量資金，但卻大幅度增加了在美聯儲的抵押品數額。這種情況和其他因素表明，貼現窗口政策的改變，加上公開市場委員會的聲明和行動，已經對市場產生了積極的影響。

　　但是，作為緩解貨幣市場緊張狀況的一個工具，貼現窗口有兩點不足。第一，銀行可能不愿意使用貼現窗口，擔心市場會對其財務狀況形成負面看法，不利于其獲得私人資金來源，這就是所謂的瑕疵問題。第二，為了保持聯邦基金利率接近目標值，美聯儲的公開市場操作必須考慮貼現窗口貸款會增加銀行體系的儲備，因此假如其他條件不變，這會造成聯邦基金利率低于公開市場委員會確定的目標值。公開市場操作可以通過從銀行體系吸收儲備來抵消這種影響。但銀行從貼現窗口的借款數量非常難以預測，這會使聯邦基金利率的管理復雜化，尤其是當借款數量很大的時候。

　　為了糾正貼現窗口的缺陷，美聯儲最近采用了一種定期資金競拍便利(term auction facility，TAF)，該方法事前確定貼現窗口貸款的數量，并向合格借款人進行競拍。TAF既可以更有效地解決銀行間市場目前存在的問題，同時又不會導致儲備和聯邦基金利率管理工作復雜化。2007年12月，美聯儲通過這種方式成功地競拍了400億美元，而且作為協調操作的一部分，歐洲中央銀行和瑞士國民銀行另外又提供了240億美元的貸款。這兩家中央銀行通過貨幣掉期從美聯儲獲得了美元。同樣作為協調行動的一部分，英國和加拿大的中央銀行使用本國貨幣進行了類似操作。2008年1月4日，美聯儲宣布將通過TAF 發放600億美元貸款，期限28天，分兩次在當月內完成。通過這些行動，銀行間市場的期限貼水和其他衡量市場資金緊張狀況的指標已經出現顯著緩解。

　　盡管TAF和其他方法產生了一些積極影響，但這類措施本身還不足以解決對信貸質量和估值方法的根本擔心，也不能緩解金融體系的資產負債表中存在的困難，因此也無法消除金融體系對整個經濟的財務約束。貨幣政策(即管理短期利率)才是美聯儲實現宏觀經濟目標的最好工具。

　　雖然2007年第四季度美國經濟增速低于第三季度，但畢竟保持了溫和增長。然而近期發布的信息表明，2008年經濟增長的基線預測出現惡化，增長的向下風險變得更加明顯。突出的問題是，住房需求似乎進一步減弱，部分地反映了抵押貸款市場目前存在的問題。另外，一些因素如高油價、低房價和房屋價值下降等，似乎會對消費者2008年的行為產生影響。

　　總體上講，盡管在某些方面有所改善，但金融形勢仍然比較脆弱，很多資金市場仍然沒有恢復元氣。不利的經濟和金融信息可能會造成市場緊張情緒以及對家庭和企業信貸的進一步減少。金融市場參與者和公開市場委員會將更加關注房屋市場的變化，因為房屋市場的問題可能會傳播到其他經濟部門。

　　經濟增長前景的第二個潛在風險是勞動力市場的表現。2007 年12月份美國的勞動力市場情況報告令人失望，因為失業率上升了0.3個百分點，私人部門就業人數出現了下降。勞動力市場一直是宏觀經濟穩定的一個支柱，因為工資收入的穩定增加可以使家庭實際消費支出的適度增長。盡管過多關注一個方面是不對的，但如果勞動力市場出現惡化，消費支出風險就會增加。

　　雖然實體經濟增長的前景不佳，但通貨膨脹卻在顯著上升。最突出的是，石油價格上漲在對經濟增長產生負面影響的同時，也推高了消費物價并對核心通貨膨脹造成向上的壓力。此外，2007年食品價格上漲速度也出乎意料，進一步推動了整體消費價格上漲。盡管如此，通貨膨脹預期似乎仍然保持相對穩定，而且資源利用率的壓力也有所緩解。然而，一旦通貨膨脹預期趨勢失控，或者人們對美聯儲反通貨膨脹的能力產生懷疑，保持價格穩定的任務就會變得十分棘手，中央銀行防止未來經濟增長下降的政策靈活性也會降低。因此，在今后幾個月，我們將密切監測通貨膨脹形勢，尤其是通貨膨脹預期。

　　貨幣政策一直在對不斷變化的形勢作出積極的反應。公開市場委員會在2007年9月的會議上降低聯邦基金利率目標50 個基點，在10月和12月的會議上又分別降低25個基點。與金融緊張形勢出現前相比，我們總共將聯邦基金利率降低了1個百分點。美聯儲采取這些措施是為了抵消信貸條件收緊和住房市場疲軟所造成的影響。但是，鑒于經濟預測和經濟增長風險近期出現了一些變化，貨幣政策也許有必要進一步放松。公開市場委員會將認真分析有關經濟前景的最新信息。為了實現我們的雙重任務(即經濟增長和低通貨膨脹)，我們隨時準備采取有效措施來支持經濟增長和防止經濟出現向下的風險。

　　金融和經濟條件瞬息萬變，因此，公開市場委員會必須保持高度警覺和靈活性，隨時準備采取堅決的措施，抵御威脅經濟增長和金融穩定的任何負面沖擊。-

　　本文為美聯儲主席本•伯南克2008年1月10日在華盛頓舉辦的住房與金融姐妹會(Women in Housing and Finance) 和財政俱樂部(Exchequer Club)聯合午餐會上發表的演講，康以同譯，張林譯校