左曉蕾：人民幣直接對美元升值不能解決失衡問題

     2006宏觀經濟預測春季年會于2006年2月24日在北京舉行，新浪財經獨家網絡圖文直播。以下為銀河證券首席經濟學家左曉蕾的精彩演講：　　

　　我先說幾個觀點，我跟剛才幾位的觀點不一樣。剛才幾位說的我都很贊成他們的論證，特別是從國際視野講的比較多。今天有很多借鑒意義，我也都很贊成。

　　剛才這幾位都談到，中國是一個剛性的匯率沒有彈性的匯率，所以要加大它的彈性空間。我覺得現在市場上和各個方面都有一種討論，人民幣是不是應該直接的對美元升值的問題，對這個問題的討論是比較多的。所以在這里我先講我幾個觀點，匯率機制的改革是非常有必要的。

　　第一，人民幣直接對美元升值，我認為并不能解決我們所擔心的失衡問題，并不能解決跟美國的巨大的貿易順差的問題。理由很簡單，美國的貿易順差和逆差的問題，不是因為可以減少出口它的貿易逆差就能解決的。所以它不從中國進口也會從別的地方進口，我們跟南美洲等其他十幾個國家簽訂了合同。從道義上說，都不存在很大的認證。

　　第二，我同意在這個階段，直接大幅度升值對中國、世界包括對美國，都不是有利的。對中國顯然是利大于弊。因為中國的順差原因，特別是去年大量的順差原因，不是出口增加的特別快，是進口的問題。實際上，要把價格調整起來降低出口。這個顯然不是實際問題，同時，如果大幅升值的話，我們的企業跟原來的企業不太一樣。日本長期以來學會了對沖，對外部市場上各種各樣的風險進行對沖。中國是長期以來帶來的固定匯率的弊端。對美國人來說，現階段顯然也是不利的。因為美國人貿易逆差是需要平衡的，現在用其他的辦法解決。要靠國際市場和資本市場額流入到資本帳戶。所以，如果中國的人民幣大幅的升值，我相信對亞洲的其他貨幣，人民幣相對的升值，非常不利于其他國家。這種格局對經濟的失衡，大家都很擔心。

　　第三，我認為對于目前的情況，中國最適合做什么東西，需要做什么東西？就像剛才各位講到的，

　　第四，

　　所以，貨幣政策從某種意義上沒有必要這樣操作它。如果談一種貨幣的升值要特別的說明，否則在概念上容易出現一些誤差，這是我對匯率的看法。

　　關于利率，我們關心利率無非是兩個情況。因為利率是貨幣政策，在現行的央行的利率機制下面，它是隨著經濟形勢的變化，利率會有什么變化。其實就是在考慮貨幣政策會有什么變化，會產生什么影響。

　　第二，從中長期來說，這是利率市場化的問題。也是我們密切關注的問題。利率市場化我們關注的是總量控制，跟美國美聯儲不太一樣，美聯儲主要是利率調整，我們對利率的調整可能還有一些問題。所以為了貨幣政策更能夠影響利率市場化是非常重要的。對于利率當前的政策變化，我非常同意剛才各位的分析。無非就是CPI，無論是中國的投資固定情況，還有一些其他的價格調整因素。

　　我認為最近有一些討論，我非常同意王先生說的，前一段過度的投資造成產能過剩。但是有一個觀點，我覺得產能不等于產量，如果需求沒那么大的話，你把產能過度的釋放出來，產能過度的釋放，真正會造成供大于求，造成價格的下降。但是你不釋放它們，你控制它們。從需求來適應，所以我認為產能過剩并不可怕，有積極的貨幣政策，這些才會真正的造成通貨緊縮。

　　目前，我覺得從這這個意義上來說，貨幣政策和財政政策是非常重要的。同時還存在價格上調的問題，從今年的趨勢來看，向上調整的可能性非常大。利率不管是從控制過度投資，控制過度產能釋放出來的問題。包括新農村建設基礎設施建設都要防止為過度產能來買單。利率從某種意義上來說，也是有向上調整的空間。

　　剛才幾位都談到利率跟匯率之間的關系，我們覺得利率還是有上調的空間。關于利率的市場化我簡單的說幾句，在中國的貨幣市場上，對貨幣利率的反映是非常敏感的，公共關系都影響貨幣市場的利率變化。但是在銀行這個角度是不夠的。因為長期固定的利率，長期的不變的環境，銀行確實對貨幣政策利率的調控和反應非常的不敏感。特別是2006年底，我們對銀行的控制，核心的