哈繼銘：中國利率太低 人民幣升值幅度會擴大

   2006宏觀經濟預測春季年會于2006年2月24日在北京舉行，新浪財經獨家網絡圖文直播。以下為中國國際金融有限公司首席經濟學家哈繼銘的精彩演講：

　　我演講的題目是利率、匯率和通貨膨脹問題。我就利率、匯率的問題談一些個人的看法。我總的感覺中國的利率太低，人民幣升值的幅度以及波動的區間都會有所擴大，這是我主要的評論。

　　中國利率低并不是說政策方面故意讓它低，我覺得最主要還是儲蓄高和項目的管制問題，使得國內的資金不充裕。所以要解決利率的問題關鍵就是要完善市場，這個市場不僅包括國內

　　如果從通貨膨脹的情況拿來和美國做一個對比的話，其實中國和美國差不多，這也顯示了我們的實際利率比美國低出許多。低利率是造成內部失衡、投資增長過快，消費增長速度相對來說比較低，中國的消費率實際上太大了，日本和韓國最低的時候都要低很多。中國的投資和消費比例即使用新的GDP來算也達到0.8%，日本和韓國都沒有達到這么高，日本最高達到0.7%，韓國最高達到0.6%。韓國下降的原因是金融危機，日本下降的是長期的衰退。

　　有人說利率可能跟投資關系不大，中國經濟既是一個新經濟時期，也是一個轉軌時期。不能說投資利率跟其他國家一樣，但是我們在這個當中也可以看出它還是跟其他是有關的。從98年到現在，中國的長期貸款利率是一個逐步下降的趨勢，同時投資是不斷攀升的態勢。兩者之間的相關性還是有的，并且隨著市場經濟還會壯大。我們現在的市場經濟水平實際上在去年的四季度有一個比較大的攀升，在這樣的情況下我覺得有必要提升起來，為未來真正的下降提供準備。

　　也有人說中國的利率水平過低。市場利率的走高，是不是會低于消費呢？現實決定消費最主要的變量是人口結構的變化，人均GDP的增速，還有政府消費占GDP方面的比重。利率實際上有一個收入和替代效應，兩個正反兩方面的影響。在有的國家消費貸款比較多，到百姓存款比較少。比如說美國，提高利率是抑制它的消費，如果說儲蓄比較大，老百姓貸款比較少。所以說利率政策，這個市場要是在逐漸放松，資本向管制的情況下可以一起來。這樣中國的利率水平將會逐漸的向上，現在判斷中國的市場利率會有50%的提高，這也是和美國將進一步加息的情況相一致的。

　　另外，財政政策向消費傾斜，這個我前面也談過。下面由于時間關系我盡快的過渡到

　　這些都是顯示中國經濟在全球經濟當中所占的比重，不論從總量還是增量來看都是越來越大的。假如說匯率比較固定，最后會出現什么樣的情況呢？風險就在于匯率固定錢會不斷的進來，如果國內利用匯率水平都比較低，過熱。到那個時候利用機會在不斷減少的情況，有可能進來的時候是慢慢來，出去的時候是迅速出去。這個大家都可以看到一些國家的教訓，比如說印度尼西亞，利率比較固定，突然一下子貶值出現了金融危機；我們再看看韓國的情況，也是匯率開始比較固定，到后來也是出現危機；泰國也是這樣；中國有保證，沒有放開有人管。事實不是這樣的，98年我們外匯儲備下降，相當于當年的外匯儲備的45%。

　　從基本鏈上來看，現在的貿易順差也在不斷的擴大，過去好多年都是2%左右，到去年達到4.6%。所以基本鏈也要求進一步的升值。如果說“熱錢”來自于外匯儲備的的增加，可能升值會帶來很大的波動。所以我覺得中國人民幣的升值還有3%到4%的升值空間。

　　最近我們也看到人民銀行做的對企業升值之后的調查，抽樣調查顯示，現在更多的企業在用各種各樣的工具。現在一般貿易順差更多，這也有是說

　　我覺得這個有必要在國際的貿易框架下來看，美國有貿易順差，美元需要一個有趣的變革。我們看一下在過去的三年多的時間里面，在02年的2月份第一季度開始貶值，大家知道它升了多少呢？我們這里看到05年的消費率，實際上各國一攬子匯率都有。我們發現它們平均有效匯率是貶值的，亞洲的各個國家和地區貶值6%，中國貶值更多。從實際有效匯率來看，也差不多是同樣一個結論，這些亞洲國家實際有效匯率也是貶值26%，人民幣貶值12%，也有10個百分點的差距，所以我想靠中國人民幣升值來糾正貶值是不可能的。

　　在過去八十年代的時候，美元有很大的貶值，但是那個時候貿易順差是德國和日本，今年每年最多的貿易順差國是中國。應該有一個全球的美元順差糾正的方法。

　　我總的覺得短期內通貨膨脹的壓力我沒有展開講，但是我想我的觀點大家已經很清楚了。CPI可能沒有真正的反映貿易順差的壓力。另外我想談現在也是跟收入平衡有關系的，現在買車、買房子都是有錢人。匯率我覺得也不會再出現“跳躍性”的升值，到07年累計升值10%，波動也會進一步的擴大。謝謝大家！