張曉晶：國際資本流動的新挑戰(zhàn)

　　張曉晶，新浪專欄作者，中國社會科學院經(jīng)濟研究所宏觀室主任，研究員。曾獲孫冶方經(jīng)濟科學獎及中國圖書獎。著有《符號經(jīng)濟與實體經(jīng)濟：金融全球化時代的經(jīng)濟分析》(上海人民出版社與上海三聯(lián)書店出版)；《面向新世紀的中國宏觀經(jīng)濟政策》。主要研究領(lǐng)域為發(fā)展經(jīng)濟學、金融與宏觀經(jīng)濟學，研究方向為開放、增長與宏觀穩(wěn)定。

　　1月16日-1月20日，新浪財經(jīng)把一周的時間留給張曉晶。----編者按

　　           國際資本流動的新挑戰(zhàn)     1月19日  星期四

　　文/張曉晶

　　中國引資的成就是舉世矚目的。不過，這里的引資，主要是指引進外國直接投資或所謂FDI，而證券投資(portfolio investment)與其它投資卻是微不足道的。這實際上是中國的引資戰(zhàn)略使然，即對于FDI有種種優(yōu)惠，而對證券投資的進入則設(shè)置了重重障礙。這樣做的理由很簡單，直接投資不僅能夠帶來資金，還能夠帶來技術(shù)、管理等方面的溢出效應(yīng)；而證券投資或其它短期國際資本(如對沖基金)主要是逐利資本，基本上只有資金方面的效應(yīng)，但卻可能給國內(nèi)金融市場帶來較大負面沖擊。因此出現(xiàn)了重直接投資、輕證券投資的局面。

　　以證券投資引進較多的年份如1997、2000、2003與2004年來計，只有2004年超過100億美元，其它年份均不到100億美元；而近年來的FDI引進卻多達500億、600億美元。另外從存量上比較，二者也相去甚遠。根據(jù)國際

　　不過，隨著國際資本流動格局的變化，專注于直接投資的做法需要改一改了，因為非直接投資(或“非FDI”資本)將會變得越來越重要。

　　很多人對非FDI較為陌生，但對熱錢或者說短期國際投機資本應(yīng)該非常熟悉。盛傳在

　　盡管熱錢使用率很高，但由于熱錢神出鬼沒，來去匆匆，有時故意要繞開官方的控制，因此統(tǒng)計起來十分困難。于是有人想出用“非FDI”資本作為熱錢的一個次優(yōu)替代指標。所謂非FDI，顧名思義，就“不是直接投資”。根據(jù)國際收支平衡表，非FDI=證券投資+其他投資+誤差與遺漏。需要說明一下，“誤差和遺漏”反映的往往是官方控制之外的資本流動。根據(jù)這一定義，非FDI資本涵蓋的范圍比熱錢要廣，也就是說，熱錢只是非FDI的一部分，并不是所有的非FDI都是熱錢。不過，就非FDI相對于直接投資所具有的更強的流動性、易變性和投機性，它和熱錢是非常相近的；熱錢在全球的肆虐與危害也引起人們對于非FDI的高度關(guān)注。

　　如果從非FDI而不是簡單地從證券投資角度來考察，就會發(fā)現(xiàn)，中國的資本流動格局正在發(fā)生變化。1990年代以來，中國一直存在著非FDI流出(也可以理解成資本外逃)，而到亞洲金融危機期間，這種流出達到頂峰。1998年以后，非FDI流出逐步減少，到2003年發(fā)生逆轉(zhuǎn)，是大量非FDI流入，這種非FDI流入的規(guī)模是自1980年代改革開放以來從未有過的，到2004年，非FDI流入額更是出現(xiàn)一個高峰，達到800億美元，超過600億美元的FDI流入量。而2005年上半年，非FDI流入也超過了150億美元。

　　未來而言，更大規(guī)模的非FDI流動將會構(gòu)成中國資本流動的新格局。因為，中國的資本賬戶全面開放盡管一直還沒有一個時間表，但資本流動渠道的逐步放寬卻是有目共睹的。

　　2001年，中國放開了對為提前償還本外幣貸款、由外債轉(zhuǎn)換的貸款和外債而購買外匯的限制。政府允許為在國外進行戰(zhàn)略性項目投資而購買外匯。自費留學者(大學本科或以上)允許一次性購買相當于2萬美元的外匯(以前的限制是2000美元)，用以支付學費和學雜費(從2005年1月起，學費之外的學雜費限額將提高到2萬美元)。

　　2002年，中國開始實行合格境外機構(gòu)投資者制度(QFII)，允許非居民在國內(nèi)股票市場投資(A股)，但須遵守某些限制規(guī)定。到目前為止，有26家QFII共獲得36.5億美元的投資額度。

　　2003年，對于從中國金融機構(gòu)取得外匯貸款的居民，償還本金時不再要求向政府登記并獲得政府核準。國內(nèi)企業(yè)被允許在外匯賬戶中保留來自境外合同項目、境外貨運和傭金、國際投標項目的外幣收入。在某些省份和地區(qū)，對外投資的限額(美元等值)從100萬美元增加到300萬美元。居民不需要攜帶外幣出境許可證即可攜帶出境的外匯，最高限額(美元等值)從2000美元增加到5000美元，而需要經(jīng)過外匯管理局核準的限額(美元等值)也從4000美元增加到1萬美元。居民不用申報即可攜帶入境的外幣最高限額(美元等值)從2000美元增加到5000美元。

　　2004年，中國原則上批準全國社會保障基金(管理的資金大約為170億美元)和國內(nèi)保險公司將一小部分投資組合投資于境外。中國政府允許國際金融機構(gòu)為境外用途在中國國內(nèi)籌集人民幣資金。中國允許跨國公司在華機構(gòu)將外匯資金匯集在一起，以信托貸款形式在國內(nèi)重新分配，或者向境外關(guān)聯(lián)機構(gòu)提供貸款。目前還允許移民境外的中國公民和獲得遺產(chǎn)的非居民轉(zhuǎn)移個人資產(chǎn)。

　　2005年，為切實滿足企業(yè)用匯需求，降低企業(yè)結(jié)售匯成本，國家外匯管理局決定調(diào)整經(jīng)常項目外匯賬戶限額管理辦法：1) 將超限額結(jié)匯期限由現(xiàn)行的10個工作日延長至90日；2) 擴大按實際外匯收入100%核定經(jīng)常項目外匯賬戶限額的企業(yè)范圍。

　　2006年，國家外匯管理局提出工作重點包括：拓寬資金流出入渠道，穩(wěn)步推進資本項目可兌換；取消境外投資用匯額度限制，加大對境外投資企業(yè)的政策支持力度；穩(wěn)妥拓寬對外金融投資渠道；完善合格境外機構(gòu)投資者制度，繼續(xù)支持國內(nèi)資本市場發(fā)展。

　　截至2004年底，在43項資本項目交易中，我國超過一半的項目已實現(xiàn)可兌換，嚴格管制的不足一成半。

　　以上分析表明，資本流動面臨的(主要是針對非FDI的)障礙在逐步減少；與此同時，強調(diào)對直接投資實行國民待遇(比如統(tǒng)一內(nèi)外資所得稅)，特別是對地方政府不計成本競爭性引資行為的約束，使得FDI的種種優(yōu)惠逐步減少；再加上2006年底銀行業(yè)的全面開放，以及人民幣升值壓力的仍然存在，所有這些因素使得相對于以前，外資將更傾向于采用非FDI形式而不是直接投資的形式來中國(這并不意味著中國直接投資的引入量會小于非FDI)，因此可以認為，非FDI資本流動規(guī)模的增大、流動性增強，將是中國需要面對的國際資本流動的新挑戰(zhàn)。

點擊進入 張曉晶專欄