謝國忠： 格林斯潘18年

　　格林斯潘有維持消費(fèi)者信心的點(diǎn)金之術(shù)。他在資產(chǎn)價(jià)格上漲所帶來的通脹因素和全球化所帶來的通縮因素之間維持微妙平衡，使兩者形成良性循環(huán)。格林斯潘對(duì)全球化的順應(yīng)，將被視為他最大的成就。

　　格林斯潘在任18年，期間美國進(jìn)口翻了四番。美國進(jìn)口需求的增長伴隨著發(fā)展中國家和美國的融合，推進(jìn)了全球化進(jìn)程。受格林斯潘的政策影響最大的是以制造業(yè)為主導(dǎo)的亞洲

國家。

　　美國的貿(mào)易逆差推動(dòng)了全球化，尤其是金融全球化。不過，究竟是什么在支撐扶搖直上的美國逆差？

　　我認(rèn)為答案在于，格林斯潘有維持投資者信心的能力，他也能順應(yīng)資產(chǎn)需求采取適當(dāng)?shù)呢泿耪�策。柏林墻倒塌以后，全球�?jīng)濟(jì)遭遇大規(guī)模通縮；占全球人口一半的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)國家摒棄了計(jì)劃體制，轉(zhuǎn)而將貿(mào)易視為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素。

　　格林斯潘這個(gè)合適的人，在合適的時(shí)候、合適的地點(diǎn)，發(fā)揮了這種重要作用。如果說全球化時(shí)代有一個(gè)助產(chǎn)士的話，那就是格林斯潘。

　　點(diǎn)金之術(shù)

　　1987年10月19日，星期一，當(dāng)時(shí)美國每個(gè)人都在談?wù)摰拉偹构�業(yè)指數(shù)在上周五大跌500點(diǎn)一事。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家回憶起1929年美國股市大崩盤。其時(shí)新任

　　當(dāng)時(shí)我弄不清楚格林斯潘究竟說了些什么。我以為是我經(jīng)濟(jì)學(xué)還不夠好的緣故。之后我終于認(rèn)識(shí)到，沒有任何人能明白他說的是什么。那就是他的魔力。他把那么多東西留給眾人去想象。

　　格林斯潘能讓投資者瘋狂。他扮演了金融投資者的首席精神病醫(yī)師的角色，把市場輕輕推向樂觀軌道。

　　通縮之“冰”

　　格林斯潘在一個(gè)非同尋常的時(shí)代控制著美元的供給。在他就任美聯(lián)儲(chǔ)主席兩年后，柏林墻倒塌了。占全世界一半人口的前計(jì)劃經(jīng)濟(jì)國家紛紛拋棄計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，闖入全球經(jīng)濟(jì)體系。

　　前計(jì)劃經(jīng)濟(jì)國家在計(jì)劃時(shí)代所積累的資產(chǎn)，無益于它們?cè)谌�球�?jīng)濟(jì)體系中搶占市場的需要。它們于是不得不盡快積累起能參與全球經(jīng)濟(jì)體系的新資產(chǎn)。

　　此次變遷中，中國的變化最為顯著。中國其時(shí)已經(jīng)開始市場經(jīng)濟(jì)試驗(yàn)，并且在1991年之后加快了市場化步伐。香港和臺(tái)灣地區(qū)紛紛把工廠轉(zhuǎn)移到中國大陸。大陸突然之間有了生錢機(jī)器，財(cái)富快速增加。

　　印度在上世紀(jì)90年代初也轉(zhuǎn)向市場化，削減了進(jìn)口關(guān)稅，取消了一些許可限制以促進(jìn)競爭。此后其經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展。此外，海外印裔居民寄回本國的匯款，也為印度帶來大量資本積累。

　　前蘇聯(lián)國家在市場化方向上走得更遠(yuǎn)，迅速將資產(chǎn)私有化。這些國家加入歐盟后，其勞動(dòng)市場融入了西方高薪勞動(dòng)市場，這種整合帶來大量收入增長，而收入增長中的很大部分被用于投資，以進(jìn)一步提升創(chuàng)收能力。

　　此外，日本

　　我的前同事巴頓·比格斯將通縮稱為“冰”，將通脹稱為“火”。如果不以政策性通脹這把“火”來融化通縮之“冰”，那么全球經(jīng)濟(jì)就可能已陷入停滯。

　　通脹之“火”

　　這把融化了“冰”的“火”就是以美國為主的盎格魯撒克遜國家的消費(fèi)。

　　盎格魯撒克遜國家在上世紀(jì)80年代初普遍經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)性改革，弱化了政府的作用，放松了管制，經(jīng)濟(jì)靈活性加強(qiáng)了，并向全球競爭開放。改革后的盎格魯撒克遜國家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最佳，也最容易對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)的手段做出反應(yīng)。這些國家有著全世界最高的消費(fèi)者信心。

　　格林斯潘在將美國高漲的消費(fèi)者信心轉(zhuǎn)化為需求這一點(diǎn)上功不可沒。股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的上漲，表達(dá)了消費(fèi)者對(duì)未來的強(qiáng)勁信心，于是人們大量借貸消費(fèi)。這其中格林斯潘的作用就在于，他有能力保持投資者對(duì)未來的信心。

　　“冰”與“火”的平衡

　　格林斯潘所做的，就是在資產(chǎn)價(jià)格上漲所帶來的通脹因素和全球化所帶來的通縮因素之間保持微妙平衡。我的意思不是說他精心制造了資產(chǎn)泡沫來維持美國的消費(fèi)增長，而是說，他激發(fā)投資者信心的神秘能力，將美國和全球經(jīng)濟(jì)引到了這條胡同。

　　美國債券收益的平穩(wěn)下滑，為資產(chǎn)價(jià)格的上漲提供了合適的理由。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)企業(yè)的市盈率在格林斯潘時(shí)代平均為23倍，而此前的30年里，市盈率僅為14倍。資產(chǎn)價(jià)格的上升刺激了強(qiáng)勁的需求增長，使人們有理由對(duì)未來樂觀。

　　資產(chǎn)價(jià)格上升和強(qiáng)勁增長的良性循環(huán)，正遭遇兩個(gè)阻力。首先，美國債券收益現(xiàn)在已經(jīng)非常低，如果再下降，其引發(fā)的可能是通縮擔(dān)憂，而非對(duì)價(jià)格穩(wěn)定的信心。

　　如此，則寬松的貨幣政策可能會(huì)同其維持資金流動(dòng)性和債券低收益的初衷背道而馳。其次，美國貿(mào)易赤字非常大，需求過剩引發(fā)的可能是人們對(duì)美元崩潰的擔(dān)心，而非對(duì)需求增長的樂觀。

　　格林斯潘的成功可能是因?yàn)樗�有點(diǎn)燃投資者信心的點(diǎn)金之術(shù)，但也可能是因?yàn)樗�是活人中最走運(yùn)的人。當(dāng)全球化帶來通縮之時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)仍有很多備用的經(jīng)濟(jì)刺激手段。高債券收益、低市盈率、低貿(mào)易逆差等，都為格林斯潘留下了經(jīng)濟(jì)刺激的余地，而現(xiàn)在，格林斯潘可能已經(jīng)把這些潛在的經(jīng)濟(jì)刺激空間擠壓殆盡了。

　　貿(mào)易逆差帶來的一個(gè)副產(chǎn)品是金融全球化。美國金融機(jī)構(gòu)在金融全球化的過程中處于主導(dǎo)地位，將美國以外國家的過剩儲(chǔ)蓄吸納進(jìn)來，以填補(bǔ)美國赤字。盡管我時(shí)常指責(zé)寬松貨幣政策、瘋狂的投機(jī)和房地產(chǎn)泡沫，但我非常清醒地知道，我的這份職業(yè)同樣是由我所指責(zé)的這些現(xiàn)象背后的驅(qū)動(dòng)因素帶來的。

　　格林斯潘時(shí)代的遺產(chǎn)

　　經(jīng)濟(jì)不是科學(xué)。沒有人能通過實(shí)驗(yàn)來證明或否定一個(gè)經(jīng)濟(jì)理論的正確性。經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)驗(yàn)研究充斥著模棱兩可的因果關(guān)系。在制定經(jīng)濟(jì)政策的時(shí)候，往往風(fēng)險(xiǎn)極大。格林斯潘區(qū)別于其他央行行長的，是他的實(shí)用主義方式。他的時(shí)代所留下的遺產(chǎn)，將在接下來的幾十年里引發(fā)人們不休的爭論。在這里我想談?wù)勎业目捶ā?/p>

　　我認(rèn)為，格林斯潘對(duì)全球化的順應(yīng)，將被視為他最大的成就。如若沒有強(qiáng)勁的全球經(jīng)濟(jì)，一個(gè)開放的市場經(jīng)濟(jì)國家不可能取得成功。前計(jì)劃經(jīng)濟(jì)國家在轉(zhuǎn)向市場經(jīng)濟(jì)體制時(shí)，若沒有更好的增長來支持這個(gè)新的模型，也將難以為繼。

　　格林斯潘時(shí)代的美國貿(mào)易赤字，實(shí)質(zhì)上是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的凱恩斯式刺激。

　　隨全球化而來的貿(mào)易赤字給美國帶來一些問題，但它促進(jìn)了美國經(jīng)濟(jì)的繁榮，同時(shí)也讓來自他國的資金得以輕松流入美國，填補(bǔ)其赤字。全球化將發(fā)展中國家的閑散勞動(dòng)力納入全球經(jīng)濟(jì)，使生產(chǎn)力大為提高，從而提供足夠的資金用以分配。

　　如果全球化真的不可逆轉(zhuǎn)(事實(shí)上我相信它是不可逆轉(zhuǎn)的)，那么格林斯潘可能將被看成是過去20年來最偉大的人物之一。全球化和技術(shù)是影響當(dāng)今世界的最重要的兩股力量。格林斯潘在世界步入嶄新階段的過程中，發(fā)揮了無人可比擬的重要作用。

　　他在技術(shù)泡沫破滅之后所采取的經(jīng)濟(jì)刺激措施，我認(rèn)為將會(huì)是后人對(duì)他爭議最大的一塊。他的刺激措施引起了全球房地產(chǎn)泡沫。問題是當(dāng)時(shí)并不需要這樣的措施，全球金融泡沫的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)時(shí)并不存在。

　　美國經(jīng)濟(jì)完全可以經(jīng)受住幾年的緩慢增長，以此消化過剩的技術(shù)泡沫。格林斯潘完全可以讓美國實(shí)現(xiàn)軟著陸，但相反，他的經(jīng)濟(jì)刺激措施使美國貿(mào)易赤字增加了50%，并引發(fā)了中國的投資泡沫。

　　從另一方面講，全球房地產(chǎn)泡沫也對(duì)經(jīng)濟(jì)有所補(bǔ)償。商品價(jià)格的上漲改變了大多數(shù)新興國家的資本結(jié)構(gòu)，在下一輪全球衰退中，新興市場經(jīng)濟(jì)國家爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)將大大降低。

　　(徐寒梅 譯)