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謝國忠: 格林斯潘18年


http://whmsebhyy.com 2006年01月08日 15:00 《財經時報》

  格林斯潘有維持消費者信心的點金之術。他在資產價格上漲所帶來的通脹因素和全球化所帶來的通縮因素之間維持微妙平衡,使兩者形成良性循環。格林斯潘對全球化的順應,將被視為他最大的成就

  格林斯潘在任18年,期間美國進口翻了四番。美國進口需求的增長伴隨著發展中國家和美國的融合,推進了全球化進程。受格林斯潘的政策影響最大的是以制造業為主導的亞
洲國家。

  美國的貿易逆差推動了全球化,尤其是金融全球化。不過,究竟是什么在支撐扶搖直上的美國逆差?

  我認為答案在于,格林斯潘有維持投資者信心的能力,他也能順應資產需求采取適當的貨幣政策。柏林墻倒塌以后,全球經濟遭遇大規模通縮;占全球人口一半的計劃經濟國家摒棄了計劃體制,轉而將貿易視為經濟發展的驅動因素。

  格林斯潘這個合適的人,在合適的時候、合適的地點,發揮了這種重要作用。如果說全球化時代有一個助產士的話,那就是格林斯潘。

  點金之術

  1987年10月19日,星期一,當時美國每個人都在談論道瓊斯工業指數在上周五大跌500點一事。有經濟學家回憶起1929年美國股市大崩盤。其時新任

美聯儲主席的格林斯潘出面咕噥了幾句,降低了利率。于是每個人都不再焦慮了,經濟照常發展。盡管2000年股市崩潰,但總體來說,自1987年以來道瓊斯工業指數上升了533%。

  當時我弄不清楚格林斯潘究竟說了些什么。我以為是我經濟學還不夠好的緣故。之后我終于認識到,沒有任何人能明白他說的是什么。那就是他的魔力。他把那么多東西留給眾人去想象。

  格林斯潘能讓投資者瘋狂。他扮演了金融投資者的首席精神病醫師的角色,把市場輕輕推向樂觀軌道。

  通縮之“冰”

  格林斯潘在一個非同尋常的時代控制著美元的供給。在他就任美聯儲主席兩年后,柏林墻倒塌了。占全世界一半人口的前計劃經濟國家紛紛拋棄計劃經濟,闖入全球經濟體系。

  前計劃經濟國家在計劃時代所積累的資產,無益于它們在全球經濟體系中搶占市場的需要。它們于是不得不盡快積累起能參與全球經濟體系的新資產。

  此次變遷中,中國的變化最為顯著。中國其時已經開始市場經濟試驗,并且在1991年之后加快了市場化步伐。香港和臺灣地區紛紛把工廠轉移到中國大陸。大陸突然之間有了生錢機器,財富快速增加。

  印度在上世紀90年代初也轉向市場化,削減了進口關稅,取消了一些許可限制以促進競爭。此后其經濟加速發展。此外,海外印裔居民寄回本國的匯款,也為印度帶來大量資本積累。

  前蘇聯國家在市場化方向上走得更遠,迅速將資產私有化。這些國家加入歐盟后,其勞動市場融入了西方高薪勞動市場,這種整合帶來大量收入增長,而收入增長中的很大部分被用于投資,以進一步提升創收能力。

  此外,日本

房地產泡沫的破滅也使其過剩儲蓄增加,從而為全球經濟帶來另一波通縮沖擊。

  我的前同事巴頓·比格斯將通縮稱為“冰”,將通脹稱為“火”。如果不以政策性通脹這把“火”來融化通縮之“冰”,那么全球經濟就可能已陷入停滯。

  通脹之“火”

  這把融化了“冰”的“火”就是以美國為主的盎格魯撒克遜國家的消費。

股票和房地產等資產價格持續上漲,引發盎格魯撒克遜地區的過剩需求。這一點上格林斯潘起了關鍵作用。

  盎格魯撒克遜國家在上世紀80年代初普遍經歷了結構性改革,弱化了政府的作用,放松了管制,經濟靈活性加強了,并向全球競爭開放。改革后的盎格魯撒克遜國家經濟表現最佳,也最容易對刺激經濟的手段做出反應。這些國家有著全世界最高的消費者信心。

  格林斯潘在將美國高漲的消費者信心轉化為需求這一點上功不可沒。股票和房地產等資產價格的上漲,表達了消費者對未來的強勁信心,于是人們大量借貸消費。這其中格林斯潘的作用就在于,他有能力保持投資者對未來的信心。

  “冰”與“火”的平衡

  格林斯潘所做的,就是在資產價格上漲所帶來的通脹因素和全球化所帶來的通縮因素之間保持微妙平衡。我的意思不是說他精心制造了資產泡沫來維持美國的消費增長,而是說,他激發投資者信心的神秘能力,將美國和全球經濟引到了這條胡同。

  美國債券收益的平穩下滑,為資產價格的上漲提供了合適的理由。標準普爾500指數企業的市盈率在格林斯潘時代平均為23倍,而此前的30年里,市盈率僅為14倍。資產價格的上升刺激了強勁的需求增長,使人們有理由對未來樂觀。

  資產價格上升和強勁增長的良性循環,正遭遇兩個阻力。首先,美國債券收益現在已經非常低,如果再下降,其引發的可能是通縮擔憂,而非對價格穩定的信心。

  如此,則寬松的貨幣政策可能會同其維持資金流動性和債券低收益的初衷背道而馳。其次,美國貿易赤字非常大,需求過剩引發的可能是人們對美元崩潰的擔心,而非對需求增長的樂觀。

  格林斯潘的成功可能是因為他有點燃投資者信心的點金之術,但也可能是因為他是活人中最走運的人。當全球化帶來通縮之時,美國經濟仍有很多備用的經濟刺激手段。高債券收益、低市盈率、低貿易逆差等,都為格林斯潘留下了經濟刺激的余地,而現在,格林斯潘可能已經把這些潛在的經濟刺激空間擠壓殆盡了。

  貿易逆差帶來的一個副產品是金融全球化。美國金融機構在金融全球化的過程中處于主導地位,將美國以外國家的過剩儲蓄吸納進來,以填補美國赤字。盡管我時常指責寬松貨幣政策、瘋狂的投機和房地產泡沫,但我非常清醒地知道,我的這份職業同樣是由我所指責的這些現象背后的驅動因素帶來的。

  格林斯潘時代的遺產

  經濟不是科學。沒有人能通過實驗來證明或否定一個經濟理論的正確性。經濟學的經驗研究充斥著模棱兩可的因果關系。在制定經濟政策的時候,往往風險極大。格林斯潘區別于其他央行行長的,是他的實用主義方式。他的時代所留下的遺產,將在接下來的幾十年里引發人們不休的爭論。在這里我想談談我的看法。

  我認為,格林斯潘對全球化的順應,將被視為他最大的成就。如若沒有強勁的全球經濟,一個開放的市場經濟國家不可能取得成功。前計劃經濟國家在轉向市場經濟體制時,若沒有更好的增長來支持這個新的模型,也將難以為繼。

  格林斯潘時代的美國貿易赤字,實質上是對全球經濟的凱恩斯式刺激。

  隨全球化而來的貿易赤字給美國帶來一些問題,但它促進了美國經濟的繁榮,同時也讓來自他國的資金得以輕松流入美國,填補其赤字。全球化將發展中國家的閑散勞動力納入全球經濟,使生產力大為提高,從而提供足夠的資金用以分配。

  如果全球化真的不可逆轉(事實上我相信它是不可逆轉的),那么格林斯潘可能將被看成是過去20年來最偉大的人物之一。全球化和技術是影響當今世界的最重要的兩股力量。格林斯潘在世界步入嶄新階段的過程中,發揮了無人可比擬的重要作用。

  他在技術泡沫破滅之后所采取的經濟刺激措施,我認為將會是后人對他爭議最大的一塊。他的刺激措施引起了全球房地產泡沫。問題是當時并不需要這樣的措施,全球金融泡沫的風險當時并不存在。

  美國經濟完全可以經受住幾年的緩慢增長,以此消化過剩的技術泡沫。格林斯潘完全可以讓美國實現軟著陸,但相反,他的經濟刺激措施使美國貿易赤字增加了50%,并引發了中國的投資泡沫。

  從另一方面講,全球房地產泡沫也對經濟有所補償。商品價格的上漲改變了大多數新興國家的資本結構,在下一輪全球衰退中,新興市場經濟國家爆發經濟危機的風險將大大降低。

  (徐寒梅 譯)


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