陶冬：2006五大看點聚中國

　　銀行改革、消費增長、人民幣升值、財政改革和樓市股市轉機是2006年中國經濟五大看點，最大看點是銀行改革，最大懸念是房地產2006年中國經濟的最大看點是銀行改革，最大懸念是房地產，而刺激消費并不容易。

　　一、銀行改革

　　2006年中國經濟的最大看點是銀行改革。此前所做的剝離、注資、引資、上市，是銀行改革的鋪墊，真正的變革能否出現，中國的銀行業能否承受住2006 年底外資涌入所帶來的沖擊，揭曉的時間日益臨近。可以說，中國的銀行業在2006 年面臨一場大考，考試結果不僅對銀行業自身的未來，而且對中國經濟的安定和繁榮，都是至關重要的。

　　筆者認為，銀行改革的關鍵在于管治水平的改善，在于贏利能力的提高和風險控制能力的增強。銀行業在 2005年，推出了一輪又一輪的變革，其中資本上的變化最大，產品上的變化也有，企業文化和經營理念上的變化則相對滯后。越是基層，這種滯后現象越明顯，對銀行改革的迫切感似乎越弱。還有一年的時間，中國的銀行需要加把勁。“平時多流汗，戰時少流血”。

　　二、消費增長

　　“十一五”規劃將拉動內需上升到戰略的高度。今天投資增速依然偏快，投資規模依然偏大。國家想拉動的，是個人消費。刺激消費是剛剛結束的中央經濟工作會議的一個重要議題，并有財政改革、三農政策等一系列措施相配合。中國是一個大國，增長不可能永遠倚靠國際市場，因此進一步開發消費勢在必行。

　　政策對投資的影響極大，但是對個人消費的影響就小得多。消費是個人行為，除了按揭外，信貸周期也與購買決策關系不大。政策對投資的影響，好比用棍子推動物體；政策對消費，則好比試圖用繩子推動物體。城鎮部零售增長超過12%，無論以世界標準還是中國自身的歷史標準看，都不算低，不過在此基礎上再加速則難度甚大。中國城市居民不缺錢，而是缺購買熱點(類似旅游、汽車)。正是這個原因，減稅對消費的刺激不會太大。近年農村收入提高很快，有可能成為消費的新增長源。不過農村消費目前尚未見到全面啟動的數據證明。刺激消費并不容易。

　　三、

　　自2005 年7 月21日，人民幣維持著一個緩步微漲的勢頭，累積升幅0.4%。這個升值對媒體的口水來說是件大事，但比起其他主要貨幣的波動幅度，簡直是微不足道的。中國的貿易順差越來越大，對美之間的貿易不平衡越來越大，貿易摩擦也會越來越頻繁、激烈。2006年適逢美國中期選舉，來自華盛頓的壓力相信會非常大。

　　面對強大的國際壓力，相信中國政府在不影響國內經濟安定的前提下，會作出一定善意的回應。相信人民幣對美元的浮動波幅會被加大，人民幣衍生市場建設會邁出新的步伐，更多的投資海外的渠道會被批準—這些都是完善人民幣市場機制的基礎建設。甚至人民幣可能在個別時間段出現更大的升值幅度。但是，中國的農業無法承受本國貨幣大幅升值。銀行改革正處關鍵期，無謂的風險能免則免。筆者相信人民幣在可預見的將來都不會出現大規模

　　四、財政改革

　　在過去的兩年里，金融政策、外匯政策、產業政策、房地產政策風起云涌，而財政政策則變化不大，基本上是一個看客。相信財政政策會成為2006 年的一個主角。2006年是“十一五”規劃的第一年，大量大型基建項目會上馬，拉動投資增長。同時政府減免農村稅賦，提高

　　與世界其他經濟相比，中國的企業稅賦是偏高的；個人稅收覆蓋面是偏窄的；內資企業與外資企業之間的納稅義務，是不平等的；富人逃稅比比皆是。稅務改革勢在必行，2006 年可能開一個頭。

　　五、樓市、股市轉機

　　2005年4月房地產新政，觸動了全國房地產市場的神經，成交量應聲下跌，不過近幾個月各地樓市走勢出現了背馳現象。不少二、三線城市房地產市場重現活力，價格進一步上揚。以上海為首的華東部分城市中，購房者信心依然不足，成交量低迷，供應日漸增多，發展商的資金鏈越拉越緊。目前全國的資金流動性相當充沛，國家進一步出臺全國性打壓措施的可能性不大，相信全國整體樓市在 2006年向好，但是不排除個別城市出現進一步調整。2006年的最大懸念是房地產。

　　自從證監會5月推出股權分置改革以來，大市走向并不理想。股權分置政策的大方向正確，而且必要，但是在技術上犯了錯誤。上市公司對流通股股東的對價補償，成為售股的新動力。新股補償越多，被拋售壓力越大。這種壓力還會持續一段時間。不過今天A 股的估值水平已貼近H股水平，從基礎面上看投資價值已然顯現。 2006年應該是A 股市場的轉折年，當股權分置在大部分上市企業中基本完成后，股市會更有看頭。(本文僅代表作者個人觀點)