易憲容：內(nèi)地券商進(jìn)入香港將開辟贏利新模式

　　根據(jù)2005年10月18日簽訂的CEPA(香港與內(nèi)地雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系安排)第三階段協(xié)議，在金融合作領(lǐng)域方面，內(nèi)地與香港雙方同意，一是允許符合條件的內(nèi)地創(chuàng)新試點證券公司，根據(jù)相關(guān)要求在香港開設(shè)分支機(jī)構(gòu)；二是允許符合條件的內(nèi)地期貨公司以香港經(jīng)營期貨業(yè)務(wù)，包括設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。盡管上述規(guī)定僅是允許證券公司及期貨公司這些金融機(jī)構(gòu)到香港經(jīng)營，而沒有涉及內(nèi)地居民投資香港市場，但是，這些協(xié)議卻開辟了內(nèi)地證券公司與期貨公司新的贏利模式，也為將來內(nèi)地投資者進(jìn)入國際金融市場準(zhǔn)備一些條件。

    困難重重的證券公司需尋找新贏利模式

　　由于內(nèi)地證券市場連續(xù)多年的低迷，這不僅讓證券公司以往依賴于政策輕而易舉獲利方式喪失殆盡，也讓證券公司的弊端與問題展露無遺。面對千瘡百孔、喪失了舊贏利模式的證券公司，如何讓它們走出目前的困境，重新建立內(nèi)地證券公司的新市場秩序，并尋求新的贏利模式，確實需要一次徹底的、大規(guī)模的整頓。

　　內(nèi)地證券公司之所以陷入目前這樣的困境，其自身墮落是一個重要原因。無論翻開任何一家證券公司的歷史記錄，完全清白的可能微乎其微，它們多以違規(guī)的方式尋找非法之利。當(dāng)然，證券公司之墮落，與證券市場環(huán)境的變化、贏利模式的變化也有很大的關(guān)系。特別是當(dāng)證券市場由以往散戶為主導(dǎo)的市場轉(zhuǎn)化為以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的市場時，加上證券市場連續(xù)幾年低迷，使得證券公司根本不能夠適應(yīng)已經(jīng)變化了的市場環(huán)境，其暴露出來的問題與困難當(dāng)然會十分嚴(yán)峻。

　　在此情況下，政府介入了證券公司一系列注資與重組，并盡量放開外資進(jìn)入內(nèi)地證券公司的政策。同時，管理層借助于這次

    行事觀念陳舊在新市場中也將遭淘汰

　　但是，內(nèi)地證券公司進(jìn)入香港，尋找一種新贏利模式，并非是內(nèi)地證券公司進(jìn)入香港市場之后，其獲利會輕而易舉，恰恰相反，面對兩個完全不同的市場，其制度安排、市場理念、運作方式、操作規(guī)則、市場競爭性等方面是截然不同的。如果內(nèi)地證券公司進(jìn)入香港市場不是先努力學(xué)習(xí)，不是先適應(yīng)新的制度規(guī)則，不是先改變以往行事之觀念，那么，這樣的證券公司進(jìn)入香港同樣會失敗而歸。因為，市場的競爭及優(yōu)勝劣汰肯定會把那些不適應(yīng)者淘汰出局。

　　看看不少上市公司在香港市場所走過的路，就會十分明白。不少大型企業(yè)到香港上市，無論在什么時候，只要該企業(yè)是好公司，就能夠體現(xiàn)其市場價值，就能夠在上市公司與市場的互動中成長，如中石油、中石化、中銀香港、交通銀行、中國移動等。這些公司到香港上市后，家家都成為優(yōu)秀的成長性公司。但是，如果一家公司業(yè)績不行、管理不善、造假作弊，希望以內(nèi)地證券市場圈錢的方式進(jìn)入香港市場，那么只能騙得了一時，卻不可騙過一世，狐貍尾巴露出之后，其股價一定會兵敗如山倒，如歐亞農(nóng)業(yè)等就是這個下場。

　　同樣道理，內(nèi)地證券公司與期貨公司進(jìn)入香港市場，不僅需要政府設(shè)立較為嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入規(guī)格(這種市場準(zhǔn)入不能是審批制，而是核準(zhǔn)制)，更重要的是如何去香港市場學(xué)會這個市場的游戲規(guī)則，學(xué)會這個市場的做事理念，然后在這基礎(chǔ)上成長自身，并在成長過程中找到自身的運作方式。比如說，目前香港市場是H股占10分的市場,那么,內(nèi)地證券市場在香港市場就可以利用其優(yōu)勢公司做好H股的生意。期貨公司也是如此。

    關(guān)注市場結(jié)構(gòu)改變對市場的影響

　　盡管這次協(xié)議中不包括內(nèi)地投資者如何通過它們進(jìn)入香港市場，但是內(nèi)地民眾通過各種渠道投資香港市場已是不爭的事實。早些時候香港的一些證券公司一直在內(nèi)地招攬生意，香港有些證券公司甚至通過與內(nèi)地期貨公司合作，替內(nèi)地客戶通過香港投資境外市場。如果準(zhǔn)許內(nèi)地證券公司和期貨公司在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，那么可以預(yù)見，將來會有更多內(nèi)地居民投資境外市場。這也是對內(nèi)地證券公司與期貨公司的一個考驗，即它們?nèi)绾卧谧袷匾?guī)則與超越規(guī)則之間達(dá)到平衡。

　　對于香港市場來說，內(nèi)地證券公司與期貨公司在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，也是繁榮金融市場的一個重要方面。看起來大量內(nèi)地證券公司與期貨公司進(jìn)入香港市場會導(dǎo)致市場競爭性更大，但同時人流、物流、資金流等在規(guī)模上的擴(kuò)大，肯定會促進(jìn)香港市場繁榮。當(dāng)然，對于香港市場來說，監(jiān)管的多樣性與嚴(yán)格性也是必不可少的。

　　總之，內(nèi)地證券公司與期貨公司進(jìn)入香港市場應(yīng)該是一個多贏的事情，但是好事還得好人來辦，還得辦好，特別是當(dāng)大量內(nèi)地證券公司和期貨公司進(jìn)入香港之后，其市場結(jié)構(gòu)的改變對市場的影響是不可低估的，我們必須密切關(guān)注之。