減輕人民幣升值壓力的政府決策與企業(yè)對(duì)策

　　梅新育，新浪專欄作者，1968年生于武漢市。1985～1989年就學(xué)于武漢工學(xué)院(今武漢理工大學(xué))機(jī)械設(shè)計(jì)與制造專業(yè)。1989～1993年在湖北省機(jī)械產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督總站工作，1993～1996年在武漢大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)系攻讀碩士學(xué)位；1996～1997年在中國(guó)人民銀行武漢市分行計(jì)劃統(tǒng)計(jì)處工作；1997年6～10月在中國(guó)人民銀行總行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司從事重點(diǎn)國(guó)有大型企業(yè)運(yùn)行監(jiān)測(cè)分析工作。1997年10月入武漢大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)系攻讀博士研究生。2000年7月畢業(yè)到北京市外經(jīng)貿(mào)委國(guó)際貿(mào)易研究所工作。2000年11月至2003年在南開(kāi)大學(xué)理論經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后流動(dòng)站從事博士后研究。2002年9月起在外經(jīng)貿(mào)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院從事研究工作。在工作和學(xué)習(xí)期間，先后主持、參加30多項(xiàng)科研課題，發(fā)表學(xué)術(shù)論文數(shù)十篇，評(píng)論等數(shù)百篇，獨(dú)著專著1本，主筆、參編專著6本；合譯學(xué)術(shù)專著1本。

　　9月19-9月23日，新浪財(cái)經(jīng)把一周的時(shí)間留給梅新育。----編者按

　　    減輕人民幣升值壓力的政府決策與企業(yè)對(duì)策     9月21日   星期三

　　文/梅新育

　　“我并不認(rèn)為人民幣有重估升值的可能”——6月29日在瑞士巴塞爾召開(kāi)的國(guó)際清算銀行(BIS)年會(huì)上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川此言表明中國(guó)決策層已經(jīng)就1年多以來(lái)甚囂塵上的人民幣匯率問(wèn)題作出了決斷，人民幣升值至少在近期內(nèi)弊大于利，因此不宜實(shí)行。然而，外匯市場(chǎng)上的人民幣升值壓力并不會(huì)隨著周小川的一句話而煙消云散，進(jìn)出口貿(mào)易持續(xù)順差、外商直接投資高漲、投機(jī)性套利資本大規(guī)模內(nèi)流、國(guó)家

　　一、政府減輕人民幣升值壓力的政策選擇

　　既然人民幣升值壓力在當(dāng)前狀況下將持續(xù)存在，那么采取措施減輕這種壓力就是必要之舉。所謂減輕人民幣升值壓力，無(wú)非是要增加對(duì)外匯的需求，減少對(duì)人民幣的需求。據(jù)此，可供政府選擇的政策如下：

　　①放松乃至取消現(xiàn)行強(qiáng)制性結(jié)售匯制度。1996年實(shí)施的人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換是一種不完全的可兌換，企業(yè)仍須執(zhí)行嚴(yán)格的結(jié)售匯制度，外匯收入必須調(diào)回境內(nèi)并無(wú)條件地賣給外匯指定銀行，而外匯支出則需憑有效的商業(yè)單據(jù)到銀行購(gòu)匯。結(jié)匯無(wú)條件與售匯有條件相結(jié)合，導(dǎo)致外匯供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于外匯需求，中國(guó)人民銀行不得不在中國(guó)外匯交易中心被動(dòng)地購(gòu)入上市的全部外匯，在很大程度上喪失了調(diào)控貨幣供給的主動(dòng)權(quán)。放松乃至取消強(qiáng)制性結(jié)售匯制度，改行意愿結(jié)匯制，可以消除這一問(wèn)題。

　　②進(jìn)一步放寬境外旅游、求學(xué)等個(gè)人因私用匯等經(jīng)常項(xiàng)目外匯限制，提高兌付上限。

　　③放松進(jìn)口管制，擴(kuò)大進(jìn)口，以便削減貿(mào)易順差。中國(guó)外貿(mào)政策是一種“出口導(dǎo)向”的政策，出口受到全方位鼓勵(lì)，進(jìn)口則受到多方面限制。直到正式“入世”1年半之后的今天，我國(guó)對(duì)進(jìn)口仍然實(shí)施著配額管理、關(guān)稅以及許可證等限制性措施。在國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力居高不下、外匯缺口時(shí)刻威脅我國(guó)經(jīng)濟(jì)外部平衡的昔日，這種進(jìn)口限制政策抑制了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，維護(hù)了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定；但時(shí)至今日，外匯缺口已經(jīng)消除，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的最大威脅從通貨膨脹轉(zhuǎn)為通貨緊縮，放松對(duì)國(guó)內(nèi)短缺的資本設(shè)備和原材料的進(jìn)口限制，不至于危及我國(guó)經(jīng)濟(jì)外部平衡，卻能夠使我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力充分發(fā)揮出來(lái)。

　　④更加積極地有秩序推進(jìn)海外投資，包括直接投資和組合投資(portfolio investment，即證券投資)。

　　在直接投資方面，國(guó)家推行“走出去”政策已經(jīng)數(shù)年，但至今企業(yè)境外直接投資規(guī)模仍然不大。根據(jù)

　　從2002年下半年開(kāi)始，上述境外直接投資外匯管制政策已經(jīng)開(kāi)始松動(dòng)，首先松動(dòng)的是境外投資外匯資金來(lái)源管制政策，允許部分地區(qū)企業(yè)購(gòu)匯進(jìn)行境外投資。截至2003年3月1日，已有浙江、廣東、上海、江蘇、山東、福建、北京、天津、四川、黑龍江十省、直轄市試行購(gòu)匯境外投資，試點(diǎn)省、直轄市各獲得2億美元額度，可在此額度之內(nèi)批準(zhǔn)符合條件的無(wú)自有外匯企業(yè)用人民幣購(gòu)匯向境外投資，取消等于現(xiàn)匯投資額5%的匯回利潤(rùn)保證金，允許對(duì)境外投資的企業(yè)將利潤(rùn)及其它收益留在境外自行使用，并放松其他多項(xiàng)管制，試驗(yàn)結(jié)果至今比較令人滿意。進(jìn)一步放松管制的方式可能是提高上述試點(diǎn)省市的外匯額度，也可能是增加試點(diǎn)省市數(shù)目。

　　在推進(jìn)國(guó)民和企業(yè)境外組合投資方面，政府可用的政策選擇是允許信用良好的內(nèi)資企業(yè)動(dòng)用自有外匯收入購(gòu)買國(guó)外債券，第一批獲準(zhǔn)的企業(yè)可以在中央國(guó)債登記結(jié)算公司成員企業(yè)中選擇，該結(jié)算公司擁有1200位機(jī)構(gòu)會(huì)員，其中大部分是非金融機(jī)構(gòu)。據(jù)稱中國(guó)人民銀行正在擬定這項(xiàng)政策，幾個(gè)月內(nèi)便可出臺(tái)，香港金管局(HKMA)將充當(dāng)這項(xiàng)業(yè)務(wù)的清算機(jī)構(gòu)，涉及金額可能達(dá)500億～800億美元。另外一項(xiàng)可供選擇的措施是實(shí)行境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度 (QDII)，允許居民通過(guò)批準(zhǔn)的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者投資于海外證券市場(chǎng)。

　　⑤拓寬境內(nèi)外匯投資渠道，準(zhǔn)許符合一定條件的企業(yè)用購(gòu)匯、發(fā)行境內(nèi)外幣債券等方式籌資提前償還國(guó)內(nèi)外匯貸款、外債轉(zhuǎn)貸款及償還外債，重組外債結(jié)構(gòu)；并面向居民開(kāi)發(fā)新的外匯投資工具。我國(guó)借用了不少外債，其中大部分是在原來(lái)國(guó)際資本市場(chǎng)利率較高時(shí)借入的。目前國(guó)際資本市場(chǎng)利率低落，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)已于6月25日將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至1%，為45年來(lái)最低水平，此時(shí)重組外債，借用低利率的新債務(wù)償還高利率的舊債務(wù)，可以降低債務(wù)成本。國(guó)家計(jì)委、中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局已于2002年9月聯(lián)合下發(fā)《國(guó)有和國(guó)有控股企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)管理及結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見(jiàn)》，允許資信好且具備一定條件的國(guó)有大中型企業(yè)向境內(nèi)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行外幣債券，用于外債結(jié)構(gòu)調(diào)整；目前如果準(zhǔn)許符合一定條件的企業(yè)用人民幣購(gòu)匯，用以重組外債，將能夠更有效地減少人民幣需求，增加外幣需求，從而減輕人民幣升值壓力。

　　對(duì)于居民個(gè)人而言，當(dāng)前有潛力擴(kuò)大的外幣投資工具是外匯保險(xiǎn)，即支付保險(xiǎn)費(fèi)、賠償或給付保險(xiǎn)金均以外幣計(jì)價(jià)結(jié)算的商業(yè)保險(xiǎn)。國(guó)家外匯管理局日前公布了允許經(jīng)營(yíng)外匯保險(xiǎn)的24家中外保險(xiǎn)公司名單，其中中國(guó)人壽、中國(guó)人保等9家為中資保險(xiǎn)，美國(guó)友邦、信誠(chéng)人壽等15家為外資及合資保險(xiǎn)公司。符合條件的境內(nèi)居民和企業(yè)可向上述保險(xiǎn)公司以外匯形式辦理人身及財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)。

　�、逌�(zhǔn)許非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯市場(chǎng)。我國(guó)的外匯市場(chǎng)是銀行間外匯市場(chǎng)，按照《外匯管理?xiàng)l例》第三十六條的規(guī)定，“外匯指定銀行和經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的其他金融機(jī)構(gòu)是銀行間外匯市場(chǎng)的交易者”，非金融機(jī)構(gòu)不能進(jìn)入這一市場(chǎng)，需要外匯時(shí)只能經(jīng)外匯管理部門批準(zhǔn)后向外匯指定銀行購(gòu)買，實(shí)際外匯需求由此受到了人為的抑制。如果將現(xiàn)有的銀行間外匯市場(chǎng)擴(kuò)大為機(jī)構(gòu)間外匯市場(chǎng)，準(zhǔn)許主要外經(jīng)貿(mào)企業(yè)進(jìn)入，一方面可以活躍市場(chǎng)交易，另一方面可以進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化，還可以釋放一部分以前受到抑制的外匯需求。

　　⑦放寬匯率波動(dòng)幅度，例如從目前的3‰放寬至1%的固定匯率下的波動(dòng)幅度。

　�、鄿p少對(duì)外匯交易者的頭寸控制。

　�、峒訌�(qiáng)外匯期權(quán)及遠(yuǎn)期市場(chǎng)建設(shè)。

　　二、企業(yè)對(duì)策

　　無(wú)疑，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)作出及時(shí)的反應(yīng)，鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素的幾乎任何變動(dòng)都會(huì)引來(lái)政府的相應(yīng)政策措施，因此，企業(yè)的對(duì)策必須考慮政府的反應(yīng)，在人民幣匯率變動(dòng)事務(wù)上也不例外。鑒于中國(guó)政府擁有強(qiáng)大的行動(dòng)能力，而且資本項(xiàng)目管制并未完全放開(kāi)，在投機(jī)性貨幣攻擊之下被迫調(diào)整人民幣匯率的可能性微乎其微。因此，雖說(shuō)按照購(gòu)買力平價(jià)衡量，人民幣的實(shí)際匯率確實(shí)低估了(高盛公司估計(jì)低估幅度為15%左右)，但既然主管部門首腦已經(jīng)表明了政府穩(wěn)定人民幣匯率的意愿，那么，企業(yè)過(guò)多地將賭注押在近期人民幣升值上并不明智，正確的做法應(yīng)當(dāng)是針對(duì)政府可能采取的措施，未雨綢繆，充分利用這些措施帶來(lái)的機(jī)會(huì)，在與同行的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)先機(jī)，而將人民幣匯率實(shí)際升值作為中長(zhǎng)期內(nèi)應(yīng)對(duì)的課題。在政府可能采取的上述措施中，企業(yè)可以針對(duì)放松進(jìn)口管制、推動(dòng)海外投資、重組外債結(jié)構(gòu)、準(zhǔn)許非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯市場(chǎng)等措施制定對(duì)策。

　�、籴槍�(duì)政府放松進(jìn)口管制的政策動(dòng)向，企業(yè)可以在投資計(jì)劃中增加使用技術(shù)先進(jìn)的國(guó)外資本設(shè)備，或是增加進(jìn)口品位較高的國(guó)外資源產(chǎn)品。當(dāng)然，擴(kuò)大進(jìn)口資源產(chǎn)品同時(shí)意味著減少使用國(guó)內(nèi)資源產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)有關(guān)行業(yè)企業(yè)必須加緊準(zhǔn)備迎戰(zhàn)更加激烈的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)。

　　②針對(duì)政府推動(dòng)海外投資的政策動(dòng)向，企業(yè)可以加緊制定海外投資戰(zhàn)略，包括直接投資和證券投資，以便規(guī)避國(guó)外的貿(mào)易保護(hù)主義壁壘，獲取海外優(yōu)質(zhì)原料來(lái)源和發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)技術(shù)。至于眾多未經(jīng)登記而繞道赴海外投資的企業(yè)，他們固然因此而規(guī)避了繁瑣的管制，但付出的代價(jià)是喪失了本來(lái)可以得到的法律保護(hù)，國(guó)際避免雙重納稅協(xié)定、海外投資保護(hù)……這些權(quán)利都不能享受到。因此，這些企業(yè)應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注政府的政策動(dòng)向，準(zhǔn)備好在國(guó)內(nèi)海外投資政策放寬到合適程度時(shí)補(bǔ)行登記手續(xù)，以便取得國(guó)內(nèi)政府對(duì)海外投資的保護(hù)。

　�、坩槍�(duì)政府重組外債結(jié)構(gòu)的政策動(dòng)向，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加緊申請(qǐng)取得資格，以便發(fā)行低利率外幣債券或購(gòu)買外匯，置換高利率的舊外債。

　�、茚槍�(duì)政府豐富外匯市場(chǎng)主體的政策動(dòng)向，有條件的企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡力爭(zhēng)取躋身外匯市場(chǎng)，并加緊培養(yǎng)、引進(jìn)能夠熟練使用外匯期權(quán)、遠(yuǎn)期、調(diào)期等衍生工具來(lái)避險(xiǎn)、套利的人才。

　　此外，鑒于《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》已經(jīng)宣布向廣東全省7000萬(wàn)居民開(kāi)放赴港旅游，而進(jìn)一步放寬境外旅游、求學(xué)等個(gè)人因私用匯等經(jīng)常項(xiàng)目外匯限制，提高兌付上限又是減輕人民幣升值壓力的有效方法之一，境外旅游業(yè)務(wù)也許將迎來(lái)新的發(fā)展高峰，增加對(duì)旅游業(yè)的投入正當(dāng)其時(shí)。

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