今明兩年還要升值 人民幣兌美元十年內(nèi)見1:5

　　提要：7月人民幣的升值，相信只是一個開頭，今后匯率還會上調(diào)，不過每次浮動的幅度一定不大。筆者認(rèn)為，今年和明年還會各有一兩次升值，每次升值幅度可能與7月份相若。

　　人民幣短期只有小漲，不過長期必有大漲，人民幣兌美元十年內(nèi)可見1：5。這一匯率的上揚(yáng)在前5年通過實際匯率取得，后5年則通過名義匯率達(dá)成。

　　作者為瑞士信貸第一波士頓董事總經(jīng)理兼亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師 陶冬

　　人民幣匯率機(jī)制變化符合中國的根本利益

　　中國經(jīng)濟(jì)史上，會記有2005年7月21日一筆。在這一天，中國宣布調(diào)整人民幣匯率形成機(jī)制，由盯住美元轉(zhuǎn)向以參考一籃子貨幣為基礎(chǔ)的，有管理的浮動匯率。人民幣兌美元匯率僅小升2%，但這卻是自1994年取消匯率雙軌制以來中國最為重要的匯率事件。它意味著一個新時代的開始，其重要性也許要再等十年才能看清楚。

　　對人民幣匯率機(jī)制進(jìn)行調(diào)整，首先是由于中國自身的需要。與十年前相比，中國經(jīng)濟(jì)大了近兩倍，在入世的刺激下與國際接軌了許多。出口量是1998年的3.2倍，引進(jìn)外資為1.3倍，外匯儲備更暴增4.2倍。一個更強(qiáng)大、更國際化的經(jīng)濟(jì)，需要與之相適應(yīng)的匯率機(jī)制。

　　然而，盯住美元的匯率機(jī)制，卻缺少必要的彈性，弊端漸顯。美元因美國的經(jīng)濟(jì)問題，匯率出現(xiàn)過山車般的起落。人民幣并不存在類似的基礎(chǔ)面因素，卻被綁在美元過山車上一起受罪。中國經(jīng)濟(jì)的周期性起落明顯有別于美國的周期，但是利率政策和貨幣政策卻受美國貨幣政策的干擾，失去了政策的自主性。熱錢的大量流入，迫使央行出手干預(yù)匯率，導(dǎo)致貨幣發(fā)行失控，是近兩年過度投資的重要源頭�？傊�，盯住美元造成政策受掣肘、資源遭錯配，維持現(xiàn)狀的成本越來越高。

　　當(dāng)然在人民幣問題上，部分西方國家一直說三道四，對中國施壓。不少投機(jī)資金也借機(jī)興風(fēng)作浪，以圖謀利。但是筆者認(rèn)為，人民幣匯率機(jī)制上的變化，符合中國的根本利益，有助于改善經(jīng)濟(jì)的效率和貨幣政策的有效性，也使人民分享到改革和發(fā)展的成果。這樣做得益最大的是中國經(jīng)濟(jì)和中國人民。值得稱道的是，這次政策舉措在時機(jī)選擇、力度把握上，完全是中國政府說了算，符合自主、可控和漸進(jìn)的原則。

　　今明兩年還各有一兩次升值

　　雖然人民幣匯率機(jī)制的調(diào)整，長遠(yuǎn)來看對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有重大的正面影響，但對經(jīng)濟(jì)的短期影響筆者認(rèn)為可能不大。今年以來，美元升值11%(人民幣也隨之對其他貨幣升值)，石油價格上升30%，這些對經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)比人民幣升值2%為大。由于人民幣已多年未動，稍有升值便上了海內(nèi)外所有報紙的頭版。其實各主要工業(yè)國的貨幣平均每年上下波動13%，所以對人民幣匯率出現(xiàn)的些微浮動，根本不值得大驚小怪。

　　7月人民幣的升值，相信只是一個開頭，今后匯率還會上調(diào)，不過每次浮動的幅度一定不大。以中國制造業(yè)的競爭力和適應(yīng)性，筆者估計人民幣升值20%也可以承受。這不意味出口商利潤不會因此受壓，也不意味出口增幅不會有短暫的回落，但是多數(shù)出口企業(yè)都有極強(qiáng)的調(diào)整適應(yīng)能力。近一輪石油、原材料價格急漲，而中國出口仍能增長30%以上，便是一個佐證。但是，中國的農(nóng)業(yè)在世界范圍內(nèi)卻不具多少競爭力。由于人均耕地面積小，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品多被農(nóng)民自己消費(fèi)掉，中國多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品的商業(yè)化程度不高，競爭力不強(qiáng)。人民幣大幅升值，會使進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品的人民幣價格更低，勢必對農(nóng)業(yè)造成沖擊。中國人口中的60%仍在農(nóng)村，從農(nóng)民收入、社會穩(wěn)定和國家安全等各個角度看，國家都不會貿(mào)然大幅升值，何況中國的銀行體系尚未成功改制。筆者認(rèn)為，今年和明年，還會各有一兩次升值，每次升值幅度可能與7月份相若。

　　人民幣短期只有小漲，不過長期必有大漲，隨著中國經(jīng)濟(jì)的市場化和基礎(chǔ)設(shè)施的改善，生產(chǎn)力在飛速地提高著。人民的收入水平呈快速增長，中產(chǎn)階級日漸崛起，市場容量和購買能力不斷提高。這些可能在國內(nèi)感受不深，一旦放到海外參照物下觀察，中國的工業(yè)化進(jìn)程、社會進(jìn)步和收入的提高便顯得十分突出。這種與世界其他國家之間的相對變化，必然會反映在匯率的長期趨勢上。以十年為期，人民幣匯率一定會大升。

　　十年內(nèi)人民幣兌美元可見1：5

　　至于人民幣在完全自由兌換、交易情況下的正常匯率水平，有不同的計算方法。筆者傾向于使用“工資均衡法”或“購買力平價法”�！肮べY均衡法”并不常為經(jīng)濟(jì)學(xué)家所用，但是對中國可能特別有關(guān)聯(lián)。中國對于世界的最大沖擊在于大量的廉價力勞動。全球化生產(chǎn)和自身的改革開放，使中國成為了世界的加工廠。大量釋放的農(nóng)民工將制造業(yè)工資壓得很低，即使近來民工工資有所上升，但放在過去十年的工資增長曲線上看，或者世界其他國家的非熟練工人工資水平上看，中國制造業(yè)的工資都是超低的。這種超低工資正通過中國的出口產(chǎn)品影響著其他國家的勞工市場。近幾年無論是美國、歐洲還是巴西、馬來西亞，制造業(yè)工資增幅明顯放緩，相信與中國有關(guān)。長遠(yuǎn)來講，這種工資上的重大落差，必然需要得到糾正——要么通過中國工資水平的上升，要么通過人民幣匯率升值。我們的計算表明，人民幣需要升至兌美元1：4.6，才能大致與世界勞工市場的整體水平達(dá)成均衡狀態(tài)。

　　另一種計算方法是“購買力平價法”。由于匯率上的扭曲，同一樣經(jīng)濟(jì)活動所產(chǎn)生的價值在各國大不相同。中國消費(fèi)一杯可口可樂的價值，只有在法國的一半；中國種一只土豆的價值，只有在日本的1/4。通過一籃子同等質(zhì)量的產(chǎn)品/服務(wù)在世界各地的不同價格，可以計算出人民幣兌其他貨幣的過低估值程度。我們以平價方法測算，以2005年1月1日的世界匯率計算，人民幣估值大約低了一半，即人民幣兌美元的正常匯率應(yīng)該為1：4.1。

　　筆者認(rèn)為，人民幣兌美元的長期正常價位，大體應(yīng)在1：4-1：5美元之間。但是這只是一個理論上的數(shù)值，并未考慮政治、經(jīng)濟(jì)、社會的許多其他因素，最終能否實現(xiàn)仍屬未知。至少短期內(nèi)，政府無意讓匯率急速上揚(yáng)。無論從社會/就業(yè)壓力還是從日本的前車之鑒來看，這種做法都是理性的、合理的。不過長期來看，政府干預(yù)卻未必有效。筆者認(rèn)為，人民幣兌美元十年內(nèi)見1：5。前五年通過實際匯率(real exchange rate)，即通過資產(chǎn)升值、工資上揚(yáng)、通貨膨脹取得。后五年通過名義匯率(nominal exchange rate)，即我們平時講的“升值”達(dá)成。7月21日的匯率形成機(jī)制的調(diào)整，開啟了中國經(jīng)濟(jì)史新的一章。

　　(本文原載于新財富，為作者個人觀點(diǎn))