巴曙松：貨幣政策微松 寬貨幣緊信貸格局難改

    作者 巴曙松

　　央行在二季度貨幣政策報告中強調：6月末，廣義貨幣供應量M2余額27.6萬億元，同比增長15.7%，增速比上年同期低0.5個百分點，比上年末高1個百分點，延續了自3月以來穩中回升的態勢，與保持經濟平穩增長的要求基本相適應。這也就意味著，央行延續兩年的從緊貨幣政策在3月份已經開始酌情松動，并且得到延續。

　　合理的酌情微調

　　綜合多方面的指標觀察，例如對外貿易順差的大幅上升、企業盈利的顯著下滑、投資的明顯回落等，總體經濟已經呈現明顯的回落趨勢，因此政策的重點應當保持經濟的平穩增長。從這個意義上說，3月份貨幣政策的酌情微調是合理的。

　　從總體上說，當前中國經濟增長的動力依然十分強勁。二季度的計劃投資總額增幅上升到32.8%��6月末的剩余投資額已經達到10.4萬億元，就是一個證明。當前，盡管GDP增長率仍然維持在強勁水平，但增長動力已然改觀，中國經濟處于未冷但已趨冷的轉折點。景氣顛峰已過、投資強勢依舊、物價加速回落和企業利潤縮減是目前宏觀經濟運行的四大特點。如何盡量緩解經濟景氣的下滑，是應當重點關注的問題。

　　寬貨幣緊信貸格局短期難改

　　央行二季度貨幣政策指出，二季度央行靈活開展公開市場操作，調節銀行體系流動性，為商業銀行貸款的合理增長和金融市場的產品創新提供了有利的流動性環境。這表現為相對寬松的貨幣市場資金狀況和相對緊張的信貸形勢。

　　下半年，這種寬貨幣、緊信貸的格局在短期內難有明顯的改觀，中期內是否出現改變，實際上取決于當前銀行的基礎貨幣的投放方式，特別是在匯率調整之后，央行是否依然有相當大的對沖外匯流入的壓力。不過，在銀行體系已經持續幾年的一個資產結構轉換趨勢是，貸款在全部資金運用中的占比穩步下降，無論是全部金融機構還是國家銀行，都是如此。國家銀行下滑更為顯著，其后的驅動力，是銀行風險管理要求更為嚴格以及資本充足的約束。

　　值得注意的是，寬貨幣、緊信貸市場格局的走勢直接影響到銀行和基金等在貨幣市場和債券市場的投資方向，這也是一個值得宏觀當局關注的重要問題。下一步債券市場和貨幣市場的發展，實際上需要觀察投資和信貸在下一階段是回升還是下降。同時，特別強調的是，在中國經濟體系已經高度開放的條件下，中國與美國等經濟體的PPI等價格指數聯動十分明顯，與此相關的債券市場收益率的聯動效應也同樣十分明顯，分析中國的債券市場走勢，應當有國際的視野和眼光。相對而言，中國債券市場中短期收益率的下移可能是一個趨勢。

　　國有銀行貸款少增

　　從上半年的貸款增長看，人民幣貸款除國有獨資商業銀行同比少增外，其他金融機構均同比多增。這反映出國有銀行體系的改革對原有的信貸投放格局的沖擊與影響，特別是一些國有銀行在改革進程中，大幅度收縮甚至取消了基層分支機構的貸款權限；在缺乏對基層分支機構的有效控制措施之前，這種收縮有一定道理，但是，實際上反映了國有銀行貸款投放效率的下降和風險控制手段欠缺的窘境。

　　實際上，如果把國有銀行、股份制商業銀行、外資銀行的貸款增長幅度進行對照可以發現，國有銀行的貸款行為往往是大起大落的，主要是在行政意向導向下大幅度的波動，這種波動對于中國經濟波動的影響也是值得關注的。

    作者系國務院發展研究中心金融研究所副所長