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巴曙松
中國的匯率改革一直是立足于經濟發展的內在要求而進行的，外界輿論壓力實際上往往是在改革之后的。就拿目前的中國匯率改革來說，即使反對的聲音很大，預計中國的匯率改革也一樣會推進。
1993年黨的十四屆三中全會明確提出了現階段人民幣匯率形成機制改革的目標，并在1994年改革了過去長期實行的固定匯率制度和雙軌匯率制度，開始實行以市場供求為基礎的、有管理的人民幣浮動匯率制度， 1994-1997年人民幣對美元匯率累計提高4.3%。
1997年亞洲金融危機爆發，2003年出現的“非典”、伊拉克戰爭，受這些因素影響，匯率改革一度放緩。而黨的十六屆三中全會決議明確提出，要“完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定”，國務院也確定了先進行國有商業銀行改革，再進行匯率改革的方針。
在2004年國有商業銀行改革全面推進的背景下，國務院成立了有關研究小組，研究制定人民幣匯率形成機制改革方案。經過一年多的精心準備，周密部署，人民幣匯率形成機制改革順利出臺。
因此，不管是否有外在的壓力，中國的匯率改革都是有其內在邏輯的。這個邏輯是：沒有一個健康的銀行體系，中國經濟承擔匯率波動的能力會比較低；沒有國有銀行改革和利率市場化改革，以及外匯市場的發展，也不會有一個相對健康的金融市場。
一直以來我們在進行國有銀行的改革、利率市場化和外匯市場的準備，這幾個條件具備之后，就基本具備了升值和浮動的條件。銀行體系如果不健康，匯率稍微波動，銀行的資產負債表可能就會受不了。這就是為什么在2004年國有銀行改革開始全面推進的同時，人民幣匯率形成機制的改革方案就開始著手研究的原因之一。
隨著匯率改革的進行，人民幣均衡匯率的參照系成為改革中最為核心的問題之一。
對于中央銀行來說，人民幣均衡匯率的決定目前實際上有兩個參照系。第一個參照系就是把原來比較扭曲的匯率形成機制逐步市場化起來，讓市場去尋找均衡的匯率水平，另外一個就是參考一籃子貨幣。
到底人民幣的均衡匯率在哪里？只有市場才知道。央行現在要做的事情，實際上就是逐步恢復市場的彈性，矯正扭曲的外匯供給和需求，讓市場化的外匯供給與需求來尋求中國的人民幣均衡匯率。以前實行的是強制結售匯制，外匯市場的供求關系實際上是被扭曲的，供給被放大了，需求被抑制了。現在逐步轉向企業可以提高留匯比例，預計在適當的時候會逐步轉向意愿結匯制，這樣結售匯環節的彈性更大了，市場化程度更高了，企業就可以自主決策了。
除了結售匯環節的市場化之外，交易環節的市場化也同樣重要。目前我們的外匯市場效率比較低，交易品種比較單一，甚至可以認為還不是嚴格意義上的外匯市場，僅僅是一個結售匯頭寸的調劑市場。
與此同時，要形成高效的外匯市場，必然要從有形的外匯市場轉向無形的外匯市場，轉向做市商制度，由商業銀行自主對匯率的風險等進行定價，在統一進行本外幣的資產負債進行管理的基礎上進行報價。下一步還要推出更為豐富的、靈活的遠期外匯交易、期貨期權等交易品種，以及貨幣經紀公司等市場制度，因此在匯率形成機制改革之后，中國可以說將要進入一個貨幣市場創新的密集期。這是市場發展的必然需要。
概括來說，結售匯環節的市場化，再加上交易環節的市場化，配合此次匯率波動區間的擴展，整個人民幣匯率形成機制的市場化程度會有一個明顯的提高。由此形成的匯率才更為接近均衡的水平，不論是決策者還是市場主體都是交易過程中的一個主體。
“一籃子”參照系的玄機
人民幣均衡匯率的另一個參照系就是參考一籃子貨幣。這個觀察期也是決策機構模擬、測算、觀察一籃子貨幣，同時與市場逐步發現的均衡匯率之間做對照的一個過程。而實施參考一籃子貨幣進行調節的政策之后，匯率的波動實際上是變小了。因為籃子中貨幣之間的波動可以相互沖銷，貨幣在合理均衡水平下的穩定能力比原來提高了，從而達到了降低波動幅度的效果。
我們參考一籃子貨幣的一個重要意義是適應了國際貨幣金融多元化的趨勢，體現了中國對于國際經濟發展趨勢的把握�，F在來看，美元至少還有很大的貶值空間(1985年時，美國的貿易逆差占GDP的比重大概在3%，當時美元貶值38%，才逐步調節它的經濟實現平衡；現在美國的貿易逆差占GDP的比重大概在5.5%；現在的貶值不到20%，因此理論上還有較大貶值空間)，如果繼續把美元這個不穩定的貨幣作為中國貨幣體系的中心的話，對中國經濟的平穩增長是很不利的。
一籃子貨幣實際上也順應了中國的貿易多樣化趨勢。中國原來很多的“貨幣錯配”就是因為釘住美元的這個制度形成的。從經濟學意義上來說，實施參考一籃子貨幣的政策，避免了匯率大起大落的干擾，從而保持了貿易部門的競爭力和主要出口市場的平穩。
至于一籃子貨幣的構成，作為其中的關鍵，美元的比重不可能是完全簡單的按照中美的貿易占整個貿易的比重來確定。考慮到中美的貿易比重比較大，美元計價有傳統習慣，加上外債和外匯投資美元占比較大，美元交易的流動性較好，而且貨幣籃子中有相當的貨幣是釘住美元的，實際上美元在這個貨幣籃子中還是主導性的貨幣。至于權重的調整，將取決于中國的貿易和外商投資結構的變化，以及取決于我們參考的籃子中其他貨幣的變化趨勢。在一籃子貨幣公布一段時間之后，通過一系列的數據的回歸，權重都可以測算出來。
另外，一籃子貨幣還有助于化解可能出現的投機壓力，加大投機資本的風險。它實際上提供了一種將來應對投機壓力時備選的匯率制度，在這種匯率制度下，讓本來對貨幣國的投機壓力可以轉換成對其他貨幣的投機壓力。
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