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作者：陶冬
中國人民銀行調整人民幣匯率機制后，短短的幾天已經有幾點明確了：1)中國采取的不是盯一籃子貨幣，而是有管理的浮動匯率；(2)政府無意在近期內對人民幣大幅升值； 3)熱錢流入明顯加快，對沖基金摩拳擦掌。筆者同時認為，1)人民幣匯率可升可降；2)此次升值對中國經濟影響甚微；3)美國人對人民幣的批評以及貿易制裁的威脅，在三個月內便會重
現。
人民銀行宣布調整人民幣匯率機制的初期，許多市場人士和媒體均以為中國轉向一籃子貨幣。周小川行長親自出面澄清，“人民幣不再盯住單一美元，而是參照一籃子貨幣，同時根據市場供求關系進行浮動。匯率將是浮動的，而且區間是『合理的』”。換言之，一籃子貨幣不過是一個參照，匯率的浮動取決于市場供求和政府干預。盯一籃子貨幣的匯率體制，透明度可高可低，但卻要求匯率嚴格根據籃子內貨幣的浮動而變化。中國的新匯率體制并不要求這一點(至少目前沒有)。過去幾天人民幣匯率也沒有按照美元、日元、歐元的匯率浮動進行調整，基本證實了“管理匯率”這個推測。
非盯住一籃子貨幣
人民幣匯率的浮動規模甚小，實際浮動區間也低于正負0.3%的上、下限，更遠低過對其他貨幣正負1.5%的浮動上、下限。匯率變化更多地集中在浮動區間的中線，顯示強烈的政府干預色彩。很大程度上，今天匯市的干預與調整之前的干預并無本質上的差異，只是人民幣匯率在政府的“管理”下，理論上有了浮動的可能。這不意味著人民幣匯率今后不會有更大的浮動空間，但是筆者認為人民幣匯率近期急升的可能性不大。
海外熱錢流入自人民幣調整一刻起，也呈明顯加速。香港恒生銀行7月22日(調整后第二天)港幣轉入人民幣的儲蓄，是平時業務量的四倍。據我們測算，7月22日一天流入人民幣資產的熱錢可能超過10億美元。這還不包括通過外貿套匯、假直接投資等渠道入境的熱錢。完整的熱錢流入數字可能要等幾個月后才能知道，不過熱錢流入加速卻可以從筆者的工作崗位上切實地感受到。同時，過去主要炒人民幣不可兌換遠期匯率的對沖基金，對熱錢流入情況也表現出異乎尋常的關心，似乎有伺機而動的跡象。人民幣出現調整后，短期內熱錢增多是可想而知的。其對中國經濟的影響不是在于調整后第一星期入境多少，而是在于持續多久。如果熱錢加速流入持續幾個月以上，對經濟、對政策必有影響。
短期影響被夸大
其實人民幣不僅存升值的可能，也有對美元貶值的可能。這次人民幣調整的時機捕捉得甚佳，正好在美元兌歐元、日元短期調整的谷底。當美元重展升浪時(已經出現)，人民幣完全有可能對美元貶值，而對歐元及日元升值。這不僅是理論上的可能性，也有實際的政治考慮。中國政府可以此向世界展示人民幣匯率的彈性，也借機教訓一下投機客。
人民幣調整，幾乎成為世界上所有主流媒體(尤其是財經報紙)的頭版新聞。匯率形成機制的改變對中國的結構性調整和與世界接軌，無疑意義深遠。但是它對中國經濟、周邊國家經濟和全球匯率的短期影響，則被大大地夸大了。美元從今年年初起已升值12%，人民幣也隨之對其他貨幣升值。這個影響，其實遠比7月21日的2%升值更大。亞洲其它貨幣幾乎都因預期人民幣升值而早已出現升值。除了市場情緒因素和馬來西亞林吉持外，人民幣對匯市的影響十分有限。筆者以為，人民幣調整的新聞價值，超過它的經濟價值，其牽動分析員口水的力量，超過它牽動經濟的力量。
中美蜜月期料僅三個月
美國布殊政府在人民幣升值后迅速作出正面評估，相信中美貿易關系可能因此進入一個短暫的“無戰事”時期，但是平靜很難維持長久。首先中美間貿易不平衡并未解決。其次美國正進入中期選舉周期，“反全球化和保衛就業機會”的呼聲在草根階層越叫越響，妖魔化中國成為相當一部分政客爭取選票的工具。同時平心而論，人民幣匯率上的變化少之又少。不僅升值幅度極為有限，匯率形成機制也變成了透明度極低的“管理下的浮動匯率”，較之前的盯美元匯率更容易授人以“操縱匯率”之柄。筆者認為，這次“蜜月期”會非常短，如果在匯市改革上沒有進一步發展，3個月內美國人便會重新拿人民幣作文章。
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