哈繼銘：加息升值是治理通脹的兩大途徑

　　本報記者 姚穎

　　中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘日前撰文指出，用CPI(消費價格指數(shù))的變化來衡量我國當(dāng)前的通貨膨脹水平有失偏頗，政府在制定貨幣政策時，應(yīng)將隱形通貨膨脹和房地產(chǎn)價格一并納入視野來進行考量。

　　哈繼銘指出，如將隱形通貨膨脹計算在內(nèi)，則當(dāng)年通貨膨脹預(yù)期要比官方公布的CPI高1至1.5個百分點，而如將房價也計算在內(nèi)，則居民所感知的真實通貨膨脹率要比CPI增幅高2至3個百分點。因此，2004年我國真實通貨膨脹率應(yīng)高達約7%。

　　就此，本報記者對哈繼銘進行了專訪。

　　真實通脹大于CPI增幅

　　《21世紀(jì)》：為什么說CPI的變化不足以衡量我國當(dāng)前的通脹水平？

　　哈繼銘：我不是說CPI本身在統(tǒng)計上有什么太大的問題，而是我們現(xiàn)在的消費占整個國家GDP的比重比較小，只有50%多一點，像美國有80%多。我們的經(jīng)濟中很多是投資行為，去年投資占了GDP的45%，這個比例是很高的。所以說，衡量通脹水平時，不能光看CPI，還要看其他指標(biāo)，包括GDP平減指數(shù)，包括PPI(工業(yè)品出廠價格指數(shù))，包括房地產(chǎn)價格。

　　《21世紀(jì)》：隱形通脹是如何產(chǎn)生的？

　　哈繼銘：由于政府控制了要素價格，使得煤的價格在漲，電的價格不讓漲，國際原油的價格在漲，成品油的價格也不讓漲，控制鐵路運輸價格使請車滿足率很低。因此，電價、油價和運輸價格沒有充分反映在生產(chǎn)成本內(nèi)，這就人為壓低了CPI，隱形通脹由此產(chǎn)生。

　　《21世紀(jì)》：這些要素價格的變動對CPI的影響有多大？

　　哈繼銘：要素價格位于各產(chǎn)業(yè)上游，牽一發(fā)而動全身，稍有變動就有可能波及其他所有產(chǎn)品的價格，這就產(chǎn)生了一種乘數(shù)效應(yīng)。盡管要素價格本身在CPI中所占權(quán)重未必很高，但它們對CPI產(chǎn)生的間接影響總和卻可能比較大。

　　由于無法獲知CPI中各種產(chǎn)品所占權(quán)重以及最新的投入產(chǎn)出表，我們只能間接構(gòu)建起一個貨幣需求函數(shù)來測算這種影響。在這個函數(shù)中，我們將消費者心目中的價格與CPI之間的差別用一個參數(shù)和固定資產(chǎn)投資的增長聯(lián)系起來。這樣做的原理是，我國的通脹通常是由固定資產(chǎn)投資所引起，在經(jīng)濟過熱、固定資產(chǎn)投資增速過快時，要素價格往往會被政府“卡”住，而在投資放緩時，要素價格則會免于管制。

　　計算結(jié)果顯示，固定資產(chǎn)投資增速每超過GDP增速1個百分點，消費者心目中的通脹與官方公布的通脹之間就會產(chǎn)生0.078個百分點的差異。由此我們進一步計算得出，2002年、2003年和2004年真實通脹率分別比官方公布的CPI增幅高出0.89、1.32和1.58個百分點，而在今年一季度，這一差值為0.82個百分點。

　　《21世紀(jì)》：要素價格不放開最終可能導(dǎo)致怎樣的后果？

　　哈繼銘：那就是繼續(xù)造成扭曲。如果要素價格不放開，那些高耗能、低效率的項目就會繼續(xù)上馬。它們現(xiàn)在可以賺錢，只不過是因為你把要素價格壓低了，一旦要素價格跟國際接軌的話，問題就會暴露。麻煩的是，一些企業(yè)得到地方政府支持，即便出現(xiàn)問題也不會出局，到時候難免出現(xiàn)壞帳，最終損失還是要銀行來埋單。

　　實際利率仍然偏低

　　《21世紀(jì)》：您認(rèn)為是什么原因造成了高通脹？

　　哈繼銘：我覺得中國經(jīng)濟過熱的根本原因是貨幣條件比較寬松。貨幣條件是由三個變量組成的，一是信貸，二是扣除通脹之后的實際利率，三是扣除價格因素之后的實際匯率。從目前的情況看，近幾個月來的信貸增長速度呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢，4月份的增速僅為12.5%，但是實際利率與實際匯率仍然偏低，這就造成了資金面很充足的現(xiàn)象。

　　從利率來看，目前的實際利率仍為負(fù)數(shù)。即便按照官方公布的CPI數(shù)據(jù)，今年前4個月的通脹相加也已達到2.6個百分點，而目前的存款利率扣去稅負(fù)后僅有約1.8個百分點。這么低的利率讓老百姓有動力把錢拿到地下錢莊去，而從銀行貸不到款的企業(yè)，也把手伸向了地下錢莊，于是就產(chǎn)生了金融脫媒(即資金體外循環(huán))現(xiàn)象，嚴(yán)重影響到宏觀經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定。

　　《21世紀(jì)》：您是否認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)加息？

　　哈繼銘：我作為一個經(jīng)濟學(xué)家覺得，應(yīng)該要加息，至少要加到實際利率為正。但政府可能有其他各種各樣的考慮，政府可能會考慮進一步加息是不是會對經(jīng)濟發(fā)展和就業(yè)造成影響，因此短期內(nèi)不一定會加息。

　　《21世紀(jì)》：那您覺得應(yīng)該如何做出取舍？

　　哈繼銘：我的考慮角度是，貨幣政策最主要的任務(wù)是穩(wěn)定價格，至于就業(yè)等問題應(yīng)該交給其他政策來解決。中國人說，魚與熊掌不可兼得。貨幣政策的目標(biāo)不宜過多，否則將難以兼顧，因為目標(biāo)與目標(biāo)之間有時是相互抵觸的。就業(yè)問題可以通過教育和勞動力市場改革來解決，對于暫時無法就業(yè)的貧困人群，可以仿照其他很多國家的做法在財政上發(fā)放一定津貼，這種津貼還可以與再培訓(xùn)相掛鉤，比如只有來參加培訓(xùn)者才能領(lǐng)取，這樣就可以提高這部分人群的再就業(yè)能力。

　　是考慮動匯率的時候了

　　《21世紀(jì)》：只要加息就能解決通脹問題嗎？

　　哈繼銘：利率這一塊已經(jīng)動過兩次了，但效果不是很明顯。在匯率沒有動的情況下，大幅動利率其實受到一定限制，因為匯率不變，利率上升，將會吸引更多海外熱錢涌入。所以我想現(xiàn)在應(yīng)該是考慮動匯率的時候了。

　　《21世紀(jì)》：您的意思是，人民幣已經(jīng)具備升值的條件？

　　哈繼銘：我覺得匯率應(yīng)該是可以適當(dāng)?shù)卣{(diào)的，因為現(xiàn)在我們的貿(mào)易順差比較大，我們面臨的輸入型通脹壓力也比較大。近期原油和鐵礦石價格的上漲已反映到我國進口產(chǎn)品的價格上，然而我國出口產(chǎn)品的價格，如紡織品等，卻沒有很大漲幅。這就導(dǎo)致我們必須要用更多的出口產(chǎn)品來換取同樣數(shù)量的進口產(chǎn)品，或者說用同樣數(shù)量的出口產(chǎn)品只能換取越來越少的進口產(chǎn)品。這就是說，我們的貿(mào)易條件在不斷惡化。在這種情況下，升值顯然有助于改善現(xiàn)有的貿(mào)易條件。

　　《21世紀(jì)》：您覺得人民幣匯率應(yīng)該怎么調(diào)？

　　哈繼銘：我覺得期初可以有一個5%的升值，然后可以讓人民幣轉(zhuǎn)釘一攬子貨幣。所謂一攬子貨幣，包括中國主要貿(mào)易伙伴的貨幣，主要有歐元、日元、美元和其它貿(mào)易伙伴的貨幣。釘住一攬子貨幣，就是以這些國家與中國貿(mào)易往來的量作為權(quán)重，再使用加權(quán)平均后的匯率作為匯率。轉(zhuǎn)釘一攬子貨幣會使來炒人民幣升值的人面臨一種風(fēng)險。因為炒人民幣升值的人肯定用的是某一種貨幣，但是沒有人知道將來的匯率到底是怎么走的，這就給炒作者帶來一種不確定性。