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鄒新
自2002年底以來，境外資金開始大量進入中國市場，在中國經濟運行中的影響日益加大，其走勢值得密切關注。據國家外管局的最新統計，截至2004年9月底，我國不含港澳臺地區外債余額達2232.73億美元，比上年末增加296.39億美元，升幅為15.31%；2004年1-9月，新借外債1241.38億美元，較上年同期增加516.56億美元，增幅達71.27%。
2004年前三季度，相比于39.3億美元的貿易順差和約487億美元的實際外商直接投資，我國的外匯儲備大幅增加了1113億美元。扣除外匯儲備的投資收益因素，可查的短期資本達到近600億美元。也就是說，前三季度明確在案進入中國境內的境外資金約1100億美元。綜合來看，境外資金主要通過以下途徑進入中國市場：
未來境外資金進出中國境內的走勢可從兩方面來加以考量。一方面，諸多因素導致境外資金進一步看好中國市場。
——美元繼續疲軟，雖然中國政府一再聲明人民幣匯率將保持穩定，市場對人民幣升值的預期還在提升。過去近三年中，雖然美國政府多次重申對強勢美元政策的承諾，美元卻一路下挫，尤其是2004年12月以來，歐元兌美元突破1.30大關，至12月24日，紐約外匯市場上歐元兌美元的收盤匯價已近1.3500。美元的一路跌勢主要由美國經濟的兩大硬傷——貿易和財政“雙赤字”所致。2004年10月美國的貿易逆差從9月的509億美元擴大到554.6億美元，使1-10月的逆差總額達5005億美元，超過2003年全年4965億美元逆差的紀錄，預計2004年美國貿易赤字將超6000億美元，接近國內生產總值的6%，創歷史最高紀錄。同時，在9月30日結束的2004財年，美國政府的財政赤字額為4130億美元，大大超過修訂后2003財年的3770億美元。2005年財年前兩個月的財政赤字已達1152億美元，較2004財年頭兩個月的1125億美元增加了2.4%，預計2005財年美全年財政赤字將達5122億美元。另外，目前美國外債已超過2.6萬億美元，約占其GDP的25%。可以說，美元的疲勢既反映了美國的“債務經濟”，又是美國轉嫁自身經濟問題的一大手法。鑒于布什政府“減稅”計劃的時滯、美國的就業消費市場的不盡如人意，美元將維持疲勢。在這種背景下，人民幣的市場升值預期和壓力日顯突出，這將會成為境外資金大量進入中國的一大主因。
——中國經濟快速增長帶來的市場機會成為境外資金進入中國的另一大動力。雖然外資對中國經濟“硬著陸”的風險尚有一些擔心，但中國目前仍是世界上最具活力的經濟體之一。相對于歐美甚至是東南亞等經濟體，中國在基礎設施、房地產以及資本市場等諸多行業存在更多的投資機會。隨著中國經濟“硬著陸”風險的降低，境外資金將更加看好中國市場。
——中國金融的日益開放客觀上也提升了境外資金進入中國境內的便利程度。首先，中國正逐步兌現加入WTO時銀行業開放的承諾，在華外資銀行的經營地域和范圍日益擴大，這將成為境外資金進入中國的一個主要渠道。其次，以QFII為代表的中國資本市場對外開放也增加了外資入境的機會。最后，人民幣匯率機制的市場化改革需要進一步放松人民幣經常項目和資本項目的管制，這種以市場機制為改革取向的管制放松對外資進入中國是一大利好。
但另一方面不可忽視的是，短期內境外資金又存在流出中國的可能性。
——以美國為首的發達經濟體進入新一輪加息周期，國際資金回流美國的可能性增加。受通脹壓力加大影響，美聯儲從2004年6月開始進入新一輪加息周期。2004年12月，美聯儲第五次上調聯邦基金利率至2.25%，為3年來首度超過歐元區利率。從美聯儲加息的節奏還可看出，雖然美政府將美元走貶作為其解決當前經濟問題的一大工具，但美元過弱導致的資金大量流出美國則不是他們樂于看到的，加息則成了維持美國資金蓄水池的手段之一。美國加息增加了國際資金流出中國的可能性。
——為加快資金回流，美國新近出臺的一些措施值得高度關注，其對在華國際資金的后續影響不可小視。為確保資金不因美元貶值而流出美國，美政府近來明顯加大了政策力度。典型的動作是于近日通過了《本土投資法》，將針對美國公司海外收益的所得稅稅率由35%下調為5.25%，期限為一年，條件是將這些收益投資于美國。在這些導向政策的刺激下，國際資金回流美國的可能性大大提高，據摩根大通測算，該法案的實施將為美國帶來超過4000億美元的回流。這其中就包括中國境內的國際資金。
——外資尤其是短期資本對中國經濟的持續快速增長尚存疑慮，尤其是房地產等行業的過熱與否問題將直接影響到資金的流向。以上海為例，從2003年下半年起，海外基金大批涌入房市，導致上海投資性購房的比例快速上升，至2003年底，該比例已達16.6%，接近公認的20%國際警戒線。從目前來看，在高回報率預期的驅使下，各大國際基金公司并未放慢進軍中國房市的腳步，但房價高漲亦加大了未來的資金走向的不確定性。
綜上，目前大量進入中國的境外資金未來還面臨一定的不確定性，其下一步的走勢有待于進一步關注。
(作者單位：中國工商銀行城市金融研究所)
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