人民幣資本項目可兌換前提條件的成熟，還有許多艱苦的工作要做，“漸進模式” 成為必然的選擇。但是人民幣國際化的過程也不必等到資本項目實現完全可兌換之后方可進行，恰恰相反，推進人民幣的國際化可為資本項目可兌換創造條件

　　-　王元龍

　　當前，我國國際收支不平衡的矛盾依然十分突出。為促進國際收支的基本平衡，我國能否將人民幣資本項目可兌換和人民幣國際化作為宏觀經濟調控的手段，并通過加快其步伐來減輕人民幣匯率升值壓力，已成為國內外廣泛關注的焦點。由于資本項目可兌換是長期性的、結構性的，一旦實施難以逆轉，而宏觀經濟調控政策是短期的、反周期的，顯然，不能把這兩種手段混為一談。為此，準確把握人民幣資本項目可兌換與人民幣國際化的戰略及進程就具有極其重要的意義。

　　人民幣資本項目可兌換戰略的確定

　　實現資本項目可兌換在內的人民幣完全自由兌換，是我國外匯管理體制改革的最終目標。1996年我國實現了人民幣經常項目可兌換之后，資本項目可兌換就提上議事日程，并且一直在積極有序地推進，人民幣資本項目可兌換的戰略也逐漸明晰。

　　早在2003年10月14日，黨的十六屆三中全會通過的《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》中，提出了要“在有效防范風險的前提下，有選擇、分步驟放寬對跨境資本交易活動的限制，逐步實現資本項目可兌換”。2005年10 月11日，黨的十六屆五中全會通過的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十一個五年規劃的建議》中進一步明確指出，“穩步推進利率市場化改革，完善有管理的浮動匯率制度，逐步實現人民幣資本項目可兌換”是我國“十一五”期間加快金融體制改革的重要內容。這是我國首次將人民幣資本項目可兌換問題納入五年規劃之中，同時也標志著人民幣資本項目可兌換的戰略基本明確，即“逐步實現可兌換”。2007 年10月15日，黨的十七大報告中再次強調“逐步實現資本項目可兌換”，表明人民幣資本項目可兌換戰略的最終確立。由此可見，我國人民幣資本項目可兌換的戰略就是“逐步實現資本項目可兌換”。

　　“逐步實現資本項目可兌換”的關鍵就在于“逐步實現”，而“逐步實現”則意味著人民幣資本項目可兌換采取的是漸進的模式。

　　然而，資本項目可兌換也是一把“雙刃劍”，存在著較大的風險。實現資本項目可兌換后，隨著國際資本流動的增加，尤其是短期資本大量無序流動，將加劇金融市場的波動，甚至危及一國的經濟和金融穩定，引發政治和社會動蕩。總結1997年亞洲金融危機的成因，危機爆發國家和地區在經濟高速增長過程中，各種經濟矛盾激化和普遍存在的經濟缺陷，是金融危機爆發的根本原因，但一些危機爆發國家和地區過早實現資本項目可兌換是“促成”危機爆發的一個重要原因。因此，實施資本項目可兌換的“漸進戰略模式”受到國際社會的普遍重視。

　　所謂“漸進戰略模式”，是指在有關的經濟制度和政策環境基本成熟的條件下，分階段地逐步放松和解除不同類別的資本管制措施。我國之所以采用資本項目可兌換的漸進模式，主要目的在于盡可能有足夠的時間來完善實行資本項目可兌換的前提條件。這些前提條件不僅涉及宏觀經濟層面和微觀經濟層面，還涉及國際經濟金融環境，最重要的有：擁有有效的包括財政政策與貨幣政策在內的國內宏觀經濟政策、具有較強的宏觀調控能力、宏觀金融穩定；健康的金融體系、完善的金融市場、良好的法律框架、透明的信息披露；有效的金融監管體系；良好的國際收支狀況和充足的國際儲備；合理的匯率制度；具備良好的國際競爭能力，具有較強適應國際市場能力的國內企業、銀行等微觀經濟主體；合適的貨幣可兌換的順序；有效的國際金融監管合作和危機救援機制的改革等。簡言之，人民幣資本項目可兌換基本前提條件為：穩定的宏觀經濟、健全的微觀機制、健康的金融體系、有效的金融監管、有利的國際環境。

　　顯而易見，目前我國尚未完全具備上述條件。人民幣資本項目可兌換前提條件的成熟，還有許多艱苦的工作要做。在這種情況下，“漸進模式”就成為必然的選擇。

　　人民幣資本項目可兌換戰略的實施

　　實施“逐步實現資本項目可兌換”這一人民幣資本項目可兌換的戰略，需要把握兩個方面，即慎重的態度和穩健的操作。

　　逐步實現可兌換需要慎重的態度

　　對任何國家或地區來說，是否實現資本項目可兌換都是一項重大的具有深遠影響的經濟決策。對我國來說，實施人民幣資本項目可兌換更需持認真而慎重的態度。

　　必須始終掌握資本項目可兌換的主動權

　　資本項目可兌換完全屬于一國的主權范疇，當事國對于如何實現資本項目可兌換擁有絕對的自主權。我國理所當然地要對資本項目可兌換作出審時度勢、權衡利弊的安排。在實施人民幣資本項目可兌換過程中，需要始終堅持的一個基本原則是：必須有利于我國經濟金融的發展、維護我國經濟金融安全。

　　吸收和借鑒國際經驗

　　從世界上大多數國家和地區的實踐來看，無不對資本項目可兌換采取非常謹慎的態度。歷史經驗表明，以資本項目可兌換為特征的金融自由化是許多國家發生金融危機或陷入金融困境的重要原因。

　　相當多的發達國家在資本項目可兌換上實行的是一種“名松實緊”的政策。因此，資本項目可兌換的程度，不能只簡單地觀察表面現象，還需要具體地、深入地對實踐狀況進行分析。我國要在有效防范風險的前提下，有選擇、分步驟放寬對跨境資本交易活動的限制，逐步實現資本項目可兌換。顯然，我國逐步實現的資本項目可兌換，準確來說應當是人民幣資本項目的基本可兌換。在實現人民幣資本項目基本可兌換之后，對短期外債和投機性頭寸仍然可以根據具體情況進行適當限制。

　　防范資本外逃和短期投機資本大量流入

　　我國是世界上最大的發展中國家，而且經濟體制又處在轉軌過程中，因此需要對資本項目中的一些子項繼續實行適當的管制，其主要目的在于：一是防止我國資本大量外逃而嚴重影響境內的經濟增長和可持續發展；二是防范境外短期投機資本大量流入境內而沖擊境內經濟和金融的平穩運行。毫無疑問，無論是發生資本大量外逃，還是境外短期投機資本大量流出入，或者是兩者同時發生，都將導致國內經濟和金融的嚴重動蕩。這種狀況必然對我國經濟金融發展和社會生活秩序產生極大的危害。因此，我國對資本項目中的一些子項繼續實行管制，一方面是由我國現存的各種具體條件所決定的，是一種不得已而為之的選擇；另一方面，則是出于維護國際經濟金融秩序的穩定與健康發展的考慮，是從維護全球利益角度作出的選擇。

　　關注資本項目可兌換的國際金融環境

　　金融全球化的發展，使整個國際金融領域處于劇烈的變化之中，國際金融環境新的重大變化使人民幣資本項目可兌換面臨著較多的風險，主要表現為國際游資的沖擊、國際金融體系存在缺陷和缺乏有效防范金融危機的防范機制、世界經濟政治矛盾交織等。

　　當前及“十一五”期間我國面臨的國際金融環境與亞洲金融危機時期相比較并沒有發生根本性的變化。當初，我國之所以能夠抵御亞洲金融危機的沖擊、保持人民幣匯率的穩定，一個非常重要的原因就是我國資本市場沒有對外開放、對資本項目實施嚴格的管理。由于存在著“防火墻”，投機資本難以大規模地流出入。一旦實現了人民幣資本項目可兌換，沒有“防火墻”的遮擋，人民幣匯率將直接暴露在國際投機資本的“火力”之下，在人民幣匯率形成機制還不完善的情況下，我國維持人民幣匯率穩定的能力將會大大降低。我們認為，逐步實現可兌換這一戰略中所指的“可兌換”實際上是指“基本可兌換”，即“人民幣資本項目基本可兌換”。

　　逐步實現可兌換需要穩健的操作

　　20世紀70年代末以來，隨著改革開放的深化，我國資本項目的開放也在不斷推進。實際上，我國境內的資本項目實行的是一種“名緊實松”的管制，即盡管在名義上對資本項目中的許多子項仍然保持著較為嚴格的管制，但在實踐中，資本項目下的大部分子項目已有相當程度的開放。在國際貨幣基金組織劃分的7大類43項資本項目交易中，目前我國有20～30個資本項目交易基本不受限制或有較少受限制，人民幣資本項目下已經實現了部分可兌換。把握我國資本項目可兌換的這種現狀，有利于在逐步實現人民幣資本項目可兌換的過程中采取穩健的操作。

　　適時靈活調整資本項目可兌換的排序

　　由于資本項目包括眾多的子項目，不同的子項目實現可兌換對經濟金融有不同的影響，資本項目無序開放將會帶來很大的金融風險，從而就產生了資本項目開放的順序問題。對此，國內學者已有高度統一的共識，認為我國人民幣資本項目可兌換排序應遵循的基本原則為：先流入后流出；先直接投資后證券投資；先長期投資后短期投資；先機構后個人；先債權類工具后股權類工具和金融衍生產品；先發行市場后交易市場；先放開有真實背景的交易，后放開無真實背景的交易。實際上，我國人民幣可兌換的改革基本上就是按照這一原則進行的。我國實施有計劃、分步驟地推進資本賬戶開放，從吸引外商直接投資、適度對外借債、建立合格境外機構投資者制度、有序對外開放境內證券市場，到實施有條件的企業“走出去”戰略、放寬境外投資匯兌限制、企業外匯強制調回要求及跨國公司資金境外運作限制、實施合格境內機構投資者制度，無不表明很好地堅持了這一基本原則。

　　我國人民幣資本項目可兌換的排序只能是原則性的，決不可將其模式化或固定化，需要根據我國經濟發展的實際情況以及國際金融環境的變化對排序適時進行靈活調整。顯而易見，人民幣資本項目可兌換應根據不同階段、不同項目、不同政策側重點以及平衡國際收支的需要，靈活調整限制與放開的重點。

　　逐步實現可兌換的主要內容

　　我國在實現資本項目可兌換方面的既定政策目標是：健全金融調控，在有效防范風險的前提下，有選擇、分步驟地放寬對跨境資本交易活動的限制，逐步實現人民幣資本項目可兌換。根據這一目標，實現人民幣資本項目可兌換的總體思路是：從中國實際出發，借鑒國際經驗，以放松資本項目交易限制、引入和培育資本市場工具為主線，在風險可控的前提下，依照循序漸進、統籌規劃、先易后難、留有余地的原則，分階段、有選擇地逐步推出資本項目開放措施。

　　實現人民幣資本項目可兌換的難點和重點主要表現為三個方面：首先，境外直接投資領域。進一步放寬境內機構對外直接投資限制，支持企業“走出去”。其次，股權類投資領域。探索利用外資新方式，逐步放寬對合格境外機構投資者投資于境內的限制。再次，債務證券投資領域。拓寬境內外匯資金投資渠道，允許合格境內機構投資者投資境外證券市場；放松境外機構和企業在境內資本市場上的融資限制，優化國內資本市場結構，允許合格的境外機構在境內發行人民幣債券和中國存托憑證；可研究借鑒國際經驗，分階段、分步驟地開放國內證券市場，并不斷總結經驗和教訓，在風險可控的前提下推動證券市場的有序開放。

　　改革需要相互配套、整體推進

　　資本項目可兌換不是一個簡單的外匯管理問題，而是一項涉及經濟、金融、外匯等諸多方面的復雜的系統工程，需要與其他改革相互配套、循序漸進。實施資本項目可兌換的進程必須與我國的經濟發展水平、宏觀調控和金融監管能力相適應, 與其他經濟金融改革統籌考慮，例如推進銀行業的改革、消除金融的脆弱性等。中共中央關于“十一五”規劃的建議中提出“穩步推進利率市場化改革，完善有管理的浮動匯率制度，逐步實現人民幣資本項目可兌換”,這表明利率市場化改革、完善人民幣匯率制度與逐步實現人民幣資本項目可兌換三者之間相輔相成，是一個有機的整體；同時，也表明這三者之間存在著一個邏輯順序，即人民幣資本項目可兌換的進程將取決于利率市場化和人民幣匯率制度改革的狀況。

　　健全和完善資本項目可兌換的法律

　　健全和完善法律是順利實現人民幣資本項目可兌換的重要保證。然而，目前我國資本項目可兌換的法制環境還存在著較多的問題，突出表現為：一是資本項目外匯管理的法律層級較低、法律效力弱化。例如，政府規章在資本項目外匯管理中占有較大的比重、臨時性的規定較多，交易與匯兌各環節的管理政出多門、缺乏協調等，影響法律效力的發揮。二是資本項目外匯管理的手段較為薄弱。我國的資本項目外匯管理仍屬于直接管制與行政管制，主要通過明令禁止、數量控制或批準程序對資本交易本身以及與之相關的資金支付和轉移進行管制。這種管理方法存在著道德風險。而國際上通行的資本項目外匯管理方法主要是利用價格手段，通過對稅收、利率等的調整來增加資本流動的成本而達到管制的目的。健全和完善資本項目可兌換的法律，亟待解決的問題主要是：理順資本項目外匯管理的法律體系，盡快修訂完善《外匯管理條例》；建立國際資本流動監管的法律框架，該法律框架至少包括兩個層次，一是完善我國資本流動風險預警及處理體系，如建立跨境資本流動的監測預警機制、國際收支風險管理系統等，制定風險預警指標與相應的處置預案；二是進一步加強對作為資本流動中間環節的金融機構的監管，通過立法明確銀行與其他金融中介機構在外匯業務中的執法和監管責任。

　　改善資本項目外匯管理的方法減少行政審批，逐步將部分監管職能轉交給外匯指定銀行和中介機構，由其發揮代理監管的職能，外匯管理部門由直接管理轉為間接管理。減少采用數量控制的辦法，逐步運用經濟手段來協調解決資本項目外匯管理中的問題，即對資本流動進行間接控制，通過運用市場化的手段增加特定資本流動的成本來達到控制目的，如對特定的跨境資本流動收稅來影響價格水平、交易量或者影響特定種類的交易；如可采用對國際短期資本規定資金在境內最短停留時間等方法來限制其流動；如適當調整利率和匯率水平以有效調節資本流動和國際收支。