金融市場動蕩和美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，直接觸發(fā)此次美聯(lián)儲降息。短期內(nèi)美元可能面臨著進(jìn)一步貶值的壓力；降息的政策傾向可能使外國資金拋棄美元資產(chǎn)而轉(zhuǎn)向以其他貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，這又將加大美元短期內(nèi)走弱的壓力；美國經(jīng)濟(jì)周期性衰退也可能引發(fā)美元進(jìn)一步下跌。我們判斷美聯(lián)儲最終可能將聯(lián)儲基準(zhǔn)利率下調(diào)至1.75%-1.5%。

　　⊙諸建芳 陳濟(jì)軍 劉可

　　3月18日，美聯(lián)儲再次降息75個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率，即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率由3%下調(diào)到2.25%。國際金融市場動蕩和美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，直接觸發(fā)此次美聯(lián)儲降息。

　　自2007年9 月降息以來，2007年10 月、2007年12月、2008年1月22日、30日，2008年3月，美聯(lián)儲在6個(gè)月左右時(shí)間內(nèi)連續(xù)6次降息，累計(jì)降息幅度已經(jīng)達(dá)到了300個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲大幅度降息，很可能加快歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)的惡化。美元貶值趨勢或?qū)⒊掷m(xù)。周期性和結(jié)構(gòu)性的因素相結(jié)合將會導(dǎo)致美元短期內(nèi)進(jìn)一步走弱。

　　金融市場動蕩系列事件和美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，促發(fā)美聯(lián)儲降息

　　自美聯(lián)儲今年1月30日降息以來，金融市場持續(xù)動蕩。近期，凱雷資本面臨破產(chǎn)危機(jī)和貝爾斯登的短期流動性問題更是猶如“雪上加霜”。一系列事件表明“次貸危機(jī)”演化為“信貸危機(jī)”后，已經(jīng)進(jìn)入了新的“信心危機(jī)”階段。另外一個(gè)方面，在1月末以來，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映出的美國經(jīng)濟(jì)情況愈發(fā)令人擔(dān)憂。

　　美國供應(yīng)管理協(xié)會公布的報(bào)告顯示，美國服務(wù)業(yè)今年1-2月份連續(xù)兩月收縮。服務(wù)業(yè)占美國全部經(jīng)濟(jì)活動的比重超過80%，對經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)具有舉足輕重的影響，服務(wù)業(yè)收縮可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑。同時(shí)就業(yè)市場也出現(xiàn)了較大幅度的滑坡。金融市場動蕩和美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，直接觸發(fā)此次美聯(lián)儲降息。

　　美元貶值趨勢或?qū)⒊掷m(xù)，大幅度降息對歐洲和日本影響較大

　　在美國次貸危機(jī)的陰影籠罩下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)面臨著越來越嚴(yán)峻的下行風(fēng)險(xiǎn)。歐盟委員會已經(jīng)將2008年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)測下調(diào)至2.0%，遠(yuǎn)低于2006年(2.7%)和2007年(2.6%)的增長率。美國經(jīng)濟(jì)下滑引發(fā)的美元對歐元不斷貶值，更對歐元區(qū)出口產(chǎn)生了全局性的不利影響，而出口是近年來拉動歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的主要引擎之一。日本也面臨著相同的壓力，美元兌日元匯率逾12年來首次跌破100日元關(guān)口，日元升值降低了出口商的價(jià)格競爭力。日元持續(xù)高企，加之疲弱的消費(fèi)者支出和不斷飆升的石油及食品價(jià)格，日本經(jīng)濟(jì)增速在未來可能進(jìn)一步放緩。美聯(lián)儲大幅度降息，很可能加快歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)的惡化。

　　美元貶值趨勢或?qū)⒊掷m(xù)。周期性和結(jié)構(gòu)性的因素相結(jié)合將會導(dǎo)致美元短期內(nèi)進(jìn)一步走弱。

　　首先，我們可以看到短期內(nèi)美元可能面臨著進(jìn)一步貶值的壓力。美國在經(jīng)歷了從2003年開始的一輪快速的經(jīng)濟(jì)增長后，目前實(shí)際上是進(jìn)入了減速并滑入衰退的階段。從2004-2007年，美國經(jīng)濟(jì)的平均增速達(dá)到了2.9%，比2001-2003年平均提高1.3個(gè)百分點(diǎn)。2008年，美國經(jīng)濟(jì)增長速度很可能低于均值。在未來1-2個(gè)季度當(dāng)中，美國GDP增長幅度可能非常低，不能排除2008年1-2季度GDP出現(xiàn)小幅負(fù)增長的可能性。這在經(jīng)濟(jì)基本面上將促發(fā)美元進(jìn)一步下滑。

　　其次，美聯(lián)儲大幅降息，進(jìn)一步降息的政策傾向可能會使外國資金拋棄美元資產(chǎn)而轉(zhuǎn)向以其他貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，又使美元短期內(nèi)走弱的壓力加大。國際資本向美國大規(guī)模凈流入的格局，是建立在美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的預(yù)期的基礎(chǔ)上的。由于美國次貸危機(jī)不斷加劇，必然會動搖美元資產(chǎn)持有人信心，成為在未來一個(gè)時(shí)期美元加速外流和美元貶值的巨大推動力。

　　第三，美國經(jīng)濟(jì)周期性衰退可能引發(fā)美元進(jìn)一步下跌。從歷史的角度，美國從1948年至2001年間，平均5年左右即經(jīng)歷一次經(jīng)濟(jì)衰退。最近兩次的時(shí)間間隔較長，約為10年。而2008年正處于經(jīng)濟(jì)周期中從高峰到低谷的下降過程中。通過對1980年、1981年、1990年和2001年美國資本凈流入情況的統(tǒng)計(jì)分析，我們發(fā)現(xiàn)：如果在美國經(jīng)濟(jì)周期中處于從高峰到低谷的下降過程中，外國投資者拋出美元資產(chǎn)數(shù)量可能會增多。

　　從結(jié)構(gòu)性因素來說，房地產(chǎn)價(jià)格下跌引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)可能促發(fā)美元進(jìn)一步貶值。如果按著洛杉磯房屋價(jià)格在上次調(diào)整中的表現(xiàn)看，美國目前房屋價(jià)格可能還面臨著15%左右的下跌空間。而調(diào)整的時(shí)間可能會持續(xù)到2009年。房地產(chǎn)市場繁榮的萎縮預(yù)示著更多建筑項(xiàng)目的減少和房價(jià)的進(jìn)一步下降，而房價(jià)下降最終會導(dǎo)致普通民眾財(cái)富的稀釋，進(jìn)而減低消費(fèi)需求。受制于次級債對美國經(jīng)濟(jì)的影響，美元在短期內(nèi)進(jìn)一步貶值的可能性較大。