“次貸危機(jī)”暴露出現(xiàn)代金融業(yè)存在五大問題：第一，現(xiàn)代銀行的風(fēng)險(xiǎn)更多體現(xiàn)在表外業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)性上；第二，國際大型銀行已成為全球金融風(fēng)險(xiǎn)的主要聚集地；第三，對信用評級機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識和監(jiān)管不足；第四，新會計(jì)準(zhǔn)則和風(fēng)險(xiǎn)管理模型已很難適用于管理金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；第五，金融的國際化、自由化、網(wǎng)絡(luò)化、銀行業(yè)務(wù)的表外化及混業(yè)經(jīng)營都給金融監(jiān)管帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　⊙王敏

　　自去年下半年以來，由美國次級抵押信貸引發(fā)的金融危機(jī)以超乎想象的力度和速度在全球范圍內(nèi)擴(kuò)散開來，并對全球經(jīng)濟(jì)和全球金融帶來了自二戰(zhàn)以來最為重大的市場影響。值得注意的是，由次貸風(fēng)暴引發(fā)的一些負(fù)面消息仍不斷傳來，并給全球股市帶來了巨大震蕩。

　　那么，為什么“次貸危機(jī)”會產(chǎn)生如此之深和如此之廣的市場影響？為什么美國及歐洲主要國家央行屢次聯(lián)手干預(yù)仍不見成效？我們應(yīng)該從次貸危機(jī)中吸取哪些教訓(xùn)？這些問題都是目前金融市場最為關(guān)心的熱點(diǎn)問題。

　　“次貸危機(jī)”暴露現(xiàn)代金融業(yè)五大問題

　　第一，現(xiàn)代銀行的風(fēng)險(xiǎn)更多體現(xiàn)在表外業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)性上。其實(shí)，我們可以通過巴塞爾新資本協(xié)議規(guī)定的資本充足率約束、有效的金融監(jiān)管和市場約束等三大監(jiān)管支柱來有效控制銀行傳統(tǒng)的表內(nèi)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過提取專項(xiàng)資產(chǎn)撥備甚至通過存款保險(xiǎn)公司的監(jiān)管和救助來化解金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)。

　　但是，隨著近年來銀行的表外業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展，銀行在取得流動性資產(chǎn)和低成本籌資的同時(shí)，也通過資產(chǎn)證券化成功地回避了傳統(tǒng)的監(jiān)管約束(監(jiān)管套利)。不過，金融創(chuàng)新在轉(zhuǎn)移、分散原有風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)，甚至帶來了因杠桿效應(yīng)引致的數(shù)倍風(fēng)險(xiǎn)。由于新的資產(chǎn)組合造成了資產(chǎn)的復(fù)合結(jié)構(gòu)，可能會導(dǎo)致資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜，信息披露更加不透明。特別是，一旦資產(chǎn)組合中某個部分資產(chǎn)出現(xiàn)了嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)，就有可能會引起交叉違約，并將風(fēng)險(xiǎn)迅速傳遞給上游或下游的投資機(jī)構(gòu)或投資者。由此可見，目前銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的難度在明顯加大，這也使得銀行的經(jīng)營狀況變得更加不穩(wěn)定。

　　第二，國際大型銀行已成為全球金融風(fēng)險(xiǎn)的主要聚集地。盡管國際大型銀行的管理理念和技術(shù)是先進(jìn)的，它們常常是全球金融創(chuàng)新的領(lǐng)先者和金融市場的做市商，也是各國金融機(jī)構(gòu)的主要交易伙伴，國際大型銀行成為全球金融網(wǎng)絡(luò)中的重要節(jié)點(diǎn)，但各種形式的金融交易也會把各種風(fēng)險(xiǎn)不斷向這些國際大型銀行過度集中。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)過度向國際大型銀行集中時(shí)，全球金融體系就會變得更加不穩(wěn)定，就會突現(xiàn)金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性。

　　第三，信用評級機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識和監(jiān)管明顯不足。信用評級機(jī)構(gòu)的信用評級在金融市場的作用和影響已越來越大，信用評級也是資產(chǎn)證券化過程中的必要和重要環(huán)節(jié)，因而信用評級是否客觀公正，是否真正了解金融工具，是否存在著利益沖突和道德風(fēng)險(xiǎn)等，這些因素都會對全球金融市場產(chǎn)生重大影響。因此，我們對信用評級機(jī)構(gòu)不能再聽之任之，而必須對它們實(shí)施必要的、有效的監(jiān)督與檢查。

　　第四，新的會計(jì)準(zhǔn)則和風(fēng)險(xiǎn)管理模型已很難適用于管理金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。比如，在極端情況下，一旦金融市場失去了流動性，市場交易就失去了公允價(jià)格，如果對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無法準(zhǔn)確地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估和會計(jì)記賬，這勢必會加劇金融市場的恐慌與混亂。

　　第五，金融的國際化、自由化、網(wǎng)絡(luò)化、銀行業(yè)務(wù)的表外化以及金融的混業(yè)經(jīng)營，都給金融監(jiān)管帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。為此，金融監(jiān)管的理念、技術(shù)、合作機(jī)制和監(jiān)管資源配置等都需要適應(yīng)時(shí)代和市場發(fā)展的需要，并予以及時(shí)改進(jìn)或改善。另外，中央銀行和存款保險(xiǎn)的救助機(jī)制也需要檢討和改進(jìn)。

　　美國的“次貸危機(jī)”也給我們發(fā)出了警告，不單單是銀行體系需要一場外科手術(shù)式的革命，我們更需要迎來一場新的監(jiān)管革新。

　　次貸危機(jī)產(chǎn)生機(jī)理與負(fù)面影響

　　其實(shí)，“次貸危機(jī)”是由作為資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)——次級抵押貸款出現(xiàn)了嚴(yán)重違約和風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致了與次級抵押貸款有關(guān)的資產(chǎn)抵押證券也出現(xiàn)了信用危機(jī)，最終導(dǎo)致銀行體系和投資者出現(xiàn)了信用危機(jī)。由此可見，美國次級抵押信貸危機(jī)是導(dǎo)致這場次貸危機(jī)爆發(fā)的直接導(dǎo)火索，但由資產(chǎn)支持證券危機(jī)所引發(fā)的信用危機(jī)，再通過金融市場得到迅速傳播，最終引發(fā)了這場全球性金融危機(jī)。

　　為此，我們有必要先分析一下美國次級抵押信貸是如何產(chǎn)生的，以及如何評估次級抵押信貸風(fēng)險(xiǎn)。

　　在美國，次級抵押信貸之所以會產(chǎn)生，主要有以下幾方面原因：

　　第一，美國是一個消費(fèi)信貸文化和金融服務(wù)完善的發(fā)達(dá)國家。其中，美國的消費(fèi)信貸文化能夠讓每個人都可以將其一生的收入進(jìn)行“折現(xiàn)”，并可將從銀行體系獲得的信用支持用于提前消費(fèi)和改善生活質(zhì)量。所以講，美國人的儲蓄率低但人均消費(fèi)能力強(qiáng)，這是與美國的消費(fèi)信貸文化是密切相關(guān)的。

　　第二，資產(chǎn)證券化和金融衍生工具的創(chuàng)新，讓越來越多的銀行家們相信，信貸風(fēng)險(xiǎn)可以通過資產(chǎn)證券化向社會和外國進(jìn)行轉(zhuǎn)移和分散。由此，銀行可以通過資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，擺脫傳統(tǒng)的監(jiān)管方式——資本充足率約束，以拓展新的銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如可從事更多的高風(fēng)險(xiǎn)信貸。

　　第三，在“9·11”事件之后，為了刺激美國經(jīng)濟(jì)，美國政府采取了低利率和稅收激勵政策，使得美國經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長。但隨著近年來美國房價(jià)的持續(xù)走高，消費(fèi)者可以通過重新融資的方式來降低其房貸負(fù)擔(dān)，從而帶動了次級抵押信貸的快速增長。