□復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授 陸前進(jìn)

　　流動性過剩是我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的一個主要問題，它反映的是經(jīng)濟(jì)體中的貨幣發(fā)行量過多，超過了經(jīng)濟(jì)均衡時的貨幣需求水平，經(jīng)濟(jì)體中蘊(yùn)含了大量的游離于經(jīng)濟(jì)體之外的閑置貨幣。它不僅影響貨幣市場，還影響商品市場、資產(chǎn)市場、外匯市場及國內(nèi)固定投資。流動性過剩是信用經(jīng)濟(jì)下的一個產(chǎn)物，它是信用貨幣的一種擴(kuò)張，從國際貨幣體系的演變過程來看，從金本位制——國際金匯兌本位——美元本位制——牙買加體系的逐步演變過程中，就多次出現(xiàn)流動性過剩問題。

　　在當(dāng)今的國際貨幣體系下，流動性過剩也是一個全球性的問題，它源于當(dāng)今的國際信用貨幣，以及各國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和貨幣地位的不對等，發(fā)達(dá)國家利用自己在世界經(jīng)濟(jì)地位中所處的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，可以更多地輸出本國貨幣資產(chǎn)，而調(diào)節(jié)本國國際收支的責(zé)任較弱，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的約束力也較弱。

　　發(fā)達(dá)國家的貨幣仍然處于國際的主導(dǎo)地位。雖然現(xiàn)在的國際貨幣體系不再是布雷頓森林體系下的“美元雙掛鉤”制度，但是美元作為國際貨幣的功能并沒有減弱。美元等貨幣繼續(xù)充當(dāng)國際支付和清算的功能，能夠獲得巨額的鑄幣稅。雖然發(fā)達(dá)國家的貨幣已經(jīng)脫離黃金，但是充當(dāng)國際貨幣的主導(dǎo)地位仍然很強(qiáng)，在國際貿(mào)易和投資方面，處于優(yōu)勢，而發(fā)展中國家則處于相對的不利地位。發(fā)達(dá)國家資本的貨幣擴(kuò)張和貨幣貶值，導(dǎo)致全球流動性過剩，資本流入發(fā)展中國家，對發(fā)展中國家貨幣產(chǎn)生很大的沖擊，導(dǎo)致這些國家的匯率發(fā)生大幅度波動。一旦投機(jī)資本獲利回流，導(dǎo)致這些發(fā)展中國家承受巨大的損失。因此發(fā)達(dá)國家容易向其他國家轉(zhuǎn)嫁貨幣風(fēng)險，發(fā)展中國家更容易受到外國資本的沖擊。

　　國際收支調(diào)節(jié)的不對稱性，美元貶值的風(fēng)險增加。美元仍然是國際上主要的儲備貨幣，對國際收支的調(diào)節(jié)具有不對稱性，別的國家調(diào)節(jié)國際收支的逆差必須要儲備美元，而美國只要通過本國美元貨幣輸出就可以調(diào)節(jié)。由于美元是國際儲備貨幣，可以增加進(jìn)口，用廉價的貨幣獲得更多的國外資源，這也是美元大量輸出的一個重要原因。其結(jié)果是其他國家美元的累積越多，美元輸出的就越多，全球的流動性就越多。這些過剩的美元要在全世界尋找新的投資機(jī)會，資金在全球范圍內(nèi)流動，導(dǎo)致全球的流動性過剩，不斷推高全球的金融資產(chǎn)的價格。同時過多的美元會導(dǎo)致美元的幣值下降，美元存在貶值的風(fēng)險。

　　美國通過美元資本輸出，沒有最后的承諾機(jī)制，發(fā)展中國家持有外匯儲備面臨更大的風(fēng)險。在布雷頓森林體系下相比，如果其他國家的美元儲備貨幣過多，可以到美國兌換黃金。在現(xiàn)在的國際貨幣體系下，美國可以更加自由輸出美元，無需承擔(dān)在布雷頓森林體系下美元兌換黃金的最終職能，這種職能由各國貨幣和美元的自由浮動來解決。因此在這樣的制度安排下，美國可以輸出美元，而不用承擔(dān)相應(yīng)的兌換責(zé)任。其他國如果美元過多，就要承擔(dān)美元貶值的風(fēng)險，沒有兌換黃金的最后承諾機(jī)制，其他國家的美元外匯儲備面臨更大的風(fēng)險。

　　制度約束削弱。在布雷頓森林體系下，美國為了維持“雙掛鉤”制度，必須增加相應(yīng)的制度約束，否則匯率制度將面臨崩潰的風(fēng)險。而現(xiàn)在很多國家的匯率制度是本國貨幣單向釘住美元的。美國不需要承擔(dān)任何責(zé)任和義務(wù)，他可以利用美元國際地位的優(yōu)勢，擴(kuò)張貨幣，增加進(jìn)口和對外投資，獲得鑄幣稅。而其他國家獲得美元儲備資產(chǎn)，在釘住匯率制度的條件下，這些國家國內(nèi)擴(kuò)張貨幣，本國流動性將過剩，但由于本國貨幣不是國際貨幣，它不能夠像美元那樣自由輸出，獲得鑄幣稅。

　　國際貨幣協(xié)調(diào)的地位是不對稱的。由于美國實(shí)行的是浮動匯率制度，他既不釘住黃金，也不和其他國家貨幣釘住，因此其他國家由于美元儲備貨幣過多導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)過熱，美國不需要進(jìn)行任何干預(yù)和協(xié)調(diào)措施，所有的問題都由釘住美元的國家自己解決，所有的調(diào)控責(zé)任都由這些國家自行承擔(dān)。因此從當(dāng)今的國際貨幣體系來看，美元作為國際貨幣，可以獲得大量的鑄幣稅，而又不需要像布雷頓森林體系那樣，需要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)；一些發(fā)展中國家的貨幣相對處于劣勢，他不能夠獲得鑄幣稅，同時自己又必須承擔(dān)美元貨幣擴(kuò)張帶來的一系列問題，獨(dú)自承擔(dān)干預(yù)的責(zé)任，這是國際收支和匯率調(diào)控的不對稱性，國際貨幣體系存在明顯的強(qiáng)弱失衡。