在經(jīng)濟金融全球化背景下，人民幣匯率制度改革不再是中國自家的事情，它涉及到貿(mào)易、金融、政治等多個領(lǐng)域，并對美國、歐洲和亞洲的經(jīng)濟體帶來較大影響

　　-　徐　翀

　　作為經(jīng)濟全球化的重要組成部分或關(guān)鍵環(huán)節(jié),金融全球化是一個必然發(fā)生的、不可逆轉(zhuǎn)的歷史進(jìn)程。世界貿(mào)易組織1997年通過的《全球金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》決定了全方位開放金融服務(wù)市場是包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家成員的必然選擇。

　　人民幣匯率制度改革的進(jìn)展和挑戰(zhàn)

　　沒有一種匯率制度適合于所有的國家和所有時期。除了考慮權(quán)衡不同匯率制度的優(yōu)點和缺點外,一種匯率制度是否適合于一個國家,主要應(yīng)取決于該國特定的時期和特定的經(jīng)濟環(huán)境, 匯率制度的最終選擇主要是由上述因素的相對權(quán)重所決定的。

　　人民幣匯率形成機制改革

　　2005年7月21日，中國人民銀行宣布開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。在此后的兩年時間里，在主動性、可控性和漸進(jìn)性原則的指導(dǎo)下，人民幣匯率制度改革穩(wěn)步推進(jìn)。人民幣匯率形成機制改革的內(nèi)容包括:增強人民幣匯率浮動彈性、完善人民幣遠(yuǎn)期匯率定價機制、改革中央銀行外匯公開市場操作方式。人民幣匯率形成機制改革的同時，外匯管理體制改革的步伐也在加快。首先是外匯資金運用的理念由“寬進(jìn)嚴(yán)出”轉(zhuǎn)變?yōu)槠胶馐降耐鈪R流入流出管理思路，強制結(jié)售匯正在積極向意愿結(jié)售匯轉(zhuǎn)型，逐步放寬企業(yè)和居民的用匯限制。其次是有序拓寬外匯資金流出渠道，積極開展QDII，拓展銀行外匯理財業(yè)務(wù)，研究在風(fēng)險可控的前提下開展境內(nèi)個人直接對外證券投資業(yè)務(wù)試點。伴隨著各項改革措施的實施,兩年來，人民幣匯率水平也發(fā)生了明顯變化。人民幣匯率形成機制改革的第一年里，人民幣名義有效匯率升值 0.37%，實際有效匯率貶值1%；第二年，人民幣名義有效匯率升值3%，實際有效匯率升值6.2%。截至2007年12月28日，在11種籃子貨幣中，人民幣對美元升值了11.97%，對日元升值了13.03%,對馬來西亞林吉特貶值了0.43%；對韓國圓和新加坡元基本不變，對歐元貶值了6.67%，對英鎊貶值了0.22%，對加拿大元貶值了10.61%，對澳元貶值了1.04%，對俄羅斯盧布貶值了3.74%，對泰銖貶值了7.78%。

　　現(xiàn)行人民幣匯率制度面臨的挑戰(zhàn)

　　始于2005年的人民幣匯率形成機制改革是在中國雙順差規(guī)模持續(xù)增長、全球國際收支失衡日益加劇的環(huán)境下進(jìn)行的一場意義深遠(yuǎn)的改革。它使我國成功地從固定匯率制中退出。從長遠(yuǎn)看，這也是人民幣國際化的一個重要步驟。但是，人民幣匯率制度改革仍然面臨著一些挑戰(zhàn)。

　　第一，資本項目開放、匯率穩(wěn)定與貨幣政策的獨立性。資本賬戶開放是一個國家經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，與世界經(jīng)濟、貿(mào)易進(jìn)一步融合所必須面臨的問題，是全方位參與世界競爭的必然要求。特別是在經(jīng)常項目可兌換情況下，隨著對外開放的不斷深入，資本流動的管制效率會愈來愈低，資本賬戶開放已經(jīng)成為一國經(jīng)濟融入全球化的必然結(jié)果。實現(xiàn)包括經(jīng)常項目與資本項目在內(nèi)的人民幣完全可兌換是中國外匯管理體制改革的長遠(yuǎn)目標(biāo)。按照國際貨幣基金組織劃分的43個資本交易項目，目前我國有將近一半的資本項目交易已基本不受限制或有較少限制，有四成多交易項目受較多限制，嚴(yán)格管制的項目僅有一成多。就吸收外商直接投資而言，我們的開放程度甚至高于一些發(fā)達(dá)國家。但是根據(jù)“不可能三角模型”，在資本項目開放和匯率穩(wěn)定的同時，追求貨幣政策的有效性是不現(xiàn)實的。因此，在外匯儲備持續(xù)上升的背景下，在一段時期內(nèi)保持匯率的穩(wěn)定還是保持貨幣政策的有效性將是一個宏觀的政策權(quán)衡過程。

　　第二，本外幣差別性的利率政策。本外幣差別性的利率政策，導(dǎo)致對人民幣匯率變動的預(yù)期。目前，我國對本幣與外幣的利率政策是不對等的。在2000年，我國已經(jīng)對外幣利率實行了開放政策，而對人民幣的利率仍然沒有實行市場化。那么，目前我國國內(nèi)外幣利率與國際市場近似，但本幣利率不能由市場供求反映，按“利率平價”理論，本幣與外幣的利率差必然會引起大規(guī)模投機資金的流動，對遠(yuǎn)期匯率產(chǎn)生升水和貼水的影響。在這種強大的壓力下，由于我國國內(nèi)金融市場不夠健全，中央銀行的干預(yù)調(diào)控能力不夠完善，會影響消費者預(yù)期，導(dǎo)致經(jīng)濟增長乏力。

　　第三，國際游資對匯率的沖擊會影響經(jīng)濟穩(wěn)定。在金融全球化的背景下,一國貨幣往往會引起國際游資的沖擊。上個世紀(jì)日本的匯率變化就是一個很好的例子。1985年美國、德國、日本、法國、英國5國財長簽訂了“廣場協(xié)議”，決定同意美元貶值。隨后，大量國際資本進(jìn)入日本的房地產(chǎn)業(yè)，更加刺激了日本房價的上漲。從1986年到1989年，日本的房價整整漲了兩倍。1989年日本的房地產(chǎn)價格已飆升到了荒唐的程度。當(dāng)時，國土面積僅相當(dāng)于美國加利福尼亞的日本，其地價市值總額竟相當(dāng)于整個美國地價總額的4倍。日元對美元在不足10年的時間里升值4倍多，1991年后，隨著國際游資獲利后撤離，由外來資本推動的日本房地產(chǎn)泡沫迅速破滅，房地產(chǎn)價格隨即暴跌。日本經(jīng)濟也陷入衰退，導(dǎo)致了長達(dá)15年的蕭條。

　　我國目前是全世界吸引外資最多的國家，由于我國對短期資本流動實行較為嚴(yán)格的管制，政府能夠通過適當(dāng)?shù)母深A(yù)金融貨幣市場來維持匯率水平的穩(wěn)定。但在開放經(jīng)濟條件下，資本項目逐步開放，交易成本逐步減少便利了資金的流通，就會有更多的投機資本投機人民幣匯率。一般來說，政府動用國際儲備主要是應(yīng)對暫時的、臨時性的國際收支失衡，但面對長期失衡的壓力，僅僅動用國際儲備就可能力不從心了。況且政府的干預(yù)行為往往存在著時滯，這樣，維持匯率穩(wěn)定必然隱含著巨大的風(fēng)險。

　　第四，確定合理的人民幣匯率水平。人民幣匯率問題是關(guān)系我國目前經(jīng)濟內(nèi)外平衡的重大問題。人民幣到底升值多少合適，已有相當(dāng)多的研究模型與文章，結(jié)論不盡相同。究其原因，有假設(shè)條件與參數(shù)的不同，也有研究者出發(fā)點與視角的不同。從理論上講，是能夠?qū)ふ业匠浞煮w現(xiàn)市場均衡的人民幣匯率水平的，但是，這是以具有充分的外匯供給與需求的市場條件為假設(shè)前提的。因此，在我國人民幣資本項目未完全開放的條件下，要尋找在一定時期內(nèi)正確、合理的匯率水平，并不是一件輕松的事情。