●　評(píng)述主權(quán)財(cái)富基金

　　2007年的全球金融市場(chǎng)，最為耀眼的一個(gè)概念當(dāng)屬“主權(quán)財(cái)富基金”(Sovereign Wealth Funds，SWFs)。SWFs最為國(guó)人所熟知的一個(gè)標(biāo)志性事件就是2007年9月29日掛牌成立的中國(guó)投資公司。2007年終，中國(guó)投資公司購(gòu)買50億美元摩根士丹利可轉(zhuǎn)換股權(quán)，取得9.9%的股權(quán)，成為該公司第二大股東。此舉讓中投公司再次成為國(guó)內(nèi)外關(guān)注的焦點(diǎn)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，發(fā)達(dá)國(guó)家一直習(xí)慣以資本為武器，在國(guó)際社會(huì)橫沖直撞，攫取了大量的政治權(quán)力和經(jīng)濟(jì)利益。當(dāng)新興國(guó)家的SWFs大規(guī)模增長(zhǎng)時(shí)，舊有的政治、經(jīng)濟(jì)、金融權(quán)力結(jié)構(gòu)的均衡當(dāng)然要打破，而歐美對(duì)全球金融權(quán)力的操控也不會(huì)自然放棄，于是，一場(chǎng)SWFs的暗戰(zhàn)驟然拉開(kāi)了帷幕

　　-都父

　　2007年的日歷已經(jīng)翻過(guò)去了，回眸2007年的全球金融市場(chǎng)，最為耀眼的一個(gè)概念當(dāng)屬“主權(quán)財(cái)富基金”(Sovereign Wealth Funds，SWFs)。SWFs最為國(guó)人所熟知的一個(gè)標(biāo)志性事件就是2007年9月29日掛牌成立的中國(guó)投資公司。注冊(cè)資本為2000億美元的中國(guó)投資公司，不但使其自身成為2007年最吸引全球金融市場(chǎng)眼球的中國(guó)企業(yè)，更是因此而喚起全球輿論對(duì)SWFs的高調(diào)關(guān)注。

　　一時(shí)間，全球政要、金融巨子對(duì)SWFs品頭論足是一個(gè)流行時(shí)尚。國(guó)際上的主流論調(diào)傾向了“金融保護(hù)主義”：美國(guó)自然要求SWFs乖乖聽(tīng)話，而德國(guó)總理默克爾抵制的吆喝聲最為賣力，最近的G7公報(bào)表示了擔(dān)憂，IMF則在美、德的授意下準(zhǔn)備加強(qiáng)對(duì)SWFs的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和國(guó)際監(jiān)督。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明，資本的確是一種有力的武器，發(fā)達(dá)國(guó)家就曾一直習(xí)慣以資本為武器，在國(guó)際社會(huì)橫沖直撞，攫取了大量的政治權(quán)力和經(jīng)濟(jì)利益。當(dāng)新興國(guó)家的SWFs大規(guī)模增長(zhǎng)時(shí)，舊有的政治、經(jīng)濟(jì)、金融權(quán)力結(jié)構(gòu)的均衡當(dāng)然要打破，而歐美對(duì)全球金融權(quán)力的操控也不會(huì)自然放棄，于是，一場(chǎng)關(guān)于SWFs的暗戰(zhàn)驟然拉開(kāi)了帷幕。

　　SWFs的現(xiàn)狀

　　SWFs是2005年由國(guó)際投行們創(chuàng)造出來(lái)的一個(gè)新詞，其實(shí)并非一件新鮮事物，早在上世紀(jì)50年代就已出現(xiàn)。1953年，科威特利用其石油出口收入成立科威特投資局，投資于國(guó)際金融市場(chǎng)。1956年，西太平洋島國(guó)——英屬吉爾伯特群島利用其富含磷酸鹽的鳥(niǎo)糞出口收入也創(chuàng)建了一只SWFs。當(dāng)鳥(niǎo)糞消耗殆盡時(shí)，該群島SWFs的投資組合價(jià)值達(dá)到5.2億美元，約為該群島年度GDP的9倍！

　　一般認(rèn)為，SWFs具有兩個(gè)顯著的特征：一是由政府擁有、控制與支配的，二是追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)最大化目標(biāo)。從SWFs的資金來(lái)源看，既可以是一國(guó)政府通過(guò)特定稅收與預(yù)算分配形成的，也可以是資源出口收入或非資源性貿(mào)易順差等方式積累形成的，但通常是和如何管理多余外匯儲(chǔ)備分不開(kāi)的：以亞洲為例，中東產(chǎn)油國(guó)和中國(guó)、東南亞國(guó)積累了大量的美元外匯儲(chǔ)備，若僅僅出于維護(hù)對(duì)外支付職能、維護(hù)幣值穩(wěn)定的目的，亞洲各國(guó)并不需要如此多的外匯儲(chǔ)備；從經(jīng)濟(jì)效率的角度講，過(guò)多持有低收益率的外匯儲(chǔ)備，也是一種金融資源浪費(fèi)。因此，多余部分的外匯儲(chǔ)備逐漸不再投資于傳統(tǒng)的高流動(dòng)性資產(chǎn)，而轉(zhuǎn)換成主權(quán)投資基金，通過(guò)專家管理來(lái)選擇更廣泛的投資工具、構(gòu)造更有效的資產(chǎn)組合以獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的高回報(bào)。

　　迄今為止，全球范圍內(nèi)已設(shè)立了SWFs的22個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，由資源輸出國(guó)或大宗商品出口國(guó)利用相應(yīng)的出口收入創(chuàng)建SWFs的，有阿聯(lián)酋、科威特、沙特、卡塔爾等OPEC產(chǎn)油國(guó)，以及俄羅斯、挪威、文萊等非OPEC產(chǎn)油國(guó)、美國(guó)阿拉斯加等盛產(chǎn)石油的獨(dú)立地區(qū)，同時(shí)還有銅礦出口國(guó)智利以及鉆石出口國(guó)博茨瓦納等；由長(zhǎng)期以來(lái)存在持續(xù)貿(mào)易順差的東亞新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)利用國(guó)際收支盈余創(chuàng)建的主權(quán)投資基金的，有新加坡、馬來(lái)西亞、韓國(guó)和中國(guó)等。

　　雖然SWFs成立時(shí)間較早，但因總量規(guī)模一直不大，并不引起世人注意。據(jù)估計(jì)，1990年全球SWFs的規(guī)模只有約5億美元，在最近10～15年間，得益于油價(jià)上漲和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國(guó)際收支大幅盈余，近年來(lái)SWFs才獲得驚人的增長(zhǎng)，目前總量已經(jīng)達(dá)到2萬(wàn)～3萬(wàn)億美元，名列全球前五大的SWFs合起來(lái)規(guī)模超過(guò)2萬(wàn)億美元(阿聯(lián)酋的阿布扎比投資局約有8750億美元、挪威央行的NBIM約有3549億、新加坡的政府投資公司約有3300億美元、沙特阿拉伯的各種SWFs約有3000億、科威特投資局約有2500億美元的資產(chǎn)規(guī)模，見(jiàn)下表)。從基金管理資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)于基金所在國(guó)GDP百分比的相對(duì)規(guī)模來(lái)看，則阿聯(lián)酋、挪威、新加坡、科威特、卡塔爾、文萊等國(guó)SWFs的比率均超過(guò)100%，而俄羅斯的比率不到15%、中國(guó)的比率不到10%。值得指出的是，全球SWFs的資本集中度是相當(dāng)高的，其中最大5只基金的規(guī)模相當(dāng)于全球總規(guī)模的70%以上。

　　目前，人們認(rèn)為最為成功的SWFs是成立于1974年的新加坡淡馬錫。2007年8月發(fā)布的《淡馬錫2007年度回顧》顯示，該公司管理的投資組合凈值，已經(jīng)從成立之初的3.54億新加坡元增加到1640億新加坡元，公司凈值增加460多倍。其中，有38%的資產(chǎn)組合為金融類股權(quán)。而投資項(xiàng)目的地域范圍也從新加坡延伸到整個(gè)全球。總之，當(dāng)前的SWFs已經(jīng)成長(zhǎng)為全球金融市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者，投資管理風(fēng)格日趨主動(dòng)活躍，其資產(chǎn)分布不再集中于G7定息債券類工具，而是著眼于包括股票和其他風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)在內(nèi)的全球性多元化資產(chǎn)組合，甚至擴(kuò)展到了外國(guó)房地產(chǎn)、私人股權(quán)投資、商品期貨、對(duì)沖基金等非傳統(tǒng)類投資類別。

　　“金融保護(hù)主義”的幽靈

　　西方國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)告訴他們，跨境資本既追求經(jīng)濟(jì)利益，還追求地緣政治利益與權(quán)力。以小人之心度君子之腹的西方國(guó)家想當(dāng)然地認(rèn)為，中國(guó)、俄羅斯這樣的后起大國(guó)也像他們當(dāng)年一樣，會(huì)利用其雄厚的SWFs力量作為“金融核武器”，解構(gòu)現(xiàn)有的政治、經(jīng)濟(jì)、金融的權(quán)力版圖，實(shí)現(xiàn)其政治意圖和經(jīng)濟(jì)利益。用IMF前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅格夫的話來(lái)說(shuō)，SWFs坐擁如此龐大的一座金山，全球金融系統(tǒng)將任其左右。

　　因此，隨著中國(guó)投資公司的成立，一場(chǎng)關(guān)于SWFs的約束與反約束、控制與反控制的暗戰(zhàn)不可避免了。2007年10月19日發(fā)布的G7公報(bào)，可以說(shuō)是正式拉開(kāi)了這場(chǎng)暗戰(zhàn)的帷幕：該公報(bào)明確表達(dá)了對(duì)SWFs帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，指出國(guó)際社會(huì)應(yīng)盡快確定SWFs的制度結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理、透明度和問(wèn)責(zé)制方面的最佳做法。

　　美國(guó)的兩難：需要與遏制

　　在如何對(duì)待SWFs問(wèn)題上，美國(guó)兩難的矛盾心理非常明顯：既要想辦法挽留SWFs投資于美國(guó)的金融市場(chǎng)，又害怕SWFs規(guī)模壯大后導(dǎo)致其美元霸權(quán)的衰落，使其弱勢(shì)美元轉(zhuǎn)嫁債務(wù)的政策破產(chǎn)。由于當(dāng)今美元霸權(quán)地位，在美國(guó)采取弱勢(shì)美元政策時(shí)，人們不得不接受美元持續(xù)貶值帶來(lái)債權(quán)縮水的惡果，但持續(xù)貶值對(duì)美元也有極為不利的一面——終將耗散人們對(duì)美元的信心，導(dǎo)致市場(chǎng)拋售美元。而大規(guī)模增長(zhǎng)的SWFs遵循了多元化投資策略，追求高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)率，在美元持續(xù)貶值的背景下，必將逐步減少美國(guó)國(guó)債等美元資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換到歐元等其他幣種資產(chǎn)，從而加快美元轉(zhuǎn)換歐元等其他幣種的趨勢(shì)，可能形成拋售美元的羊群效應(yīng)，而終將導(dǎo)致美國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安。屆時(shí)，美元霸權(quán)的終結(jié)時(shí)代就將來(lái)臨了。

　　除了擔(dān)心對(duì)美元和金融市場(chǎng)的沖擊之外，美國(guó)政府對(duì)SWFs操作策略的隱蔽性和缺乏透明度也頗有微詞，害怕中國(guó)、俄羅斯等國(guó)家利用SWFs來(lái)控制其高科技、資源性和軍工類企業(yè)。比如，美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)國(guó)際事務(wù)的助理部長(zhǎng)克萊·樓瑞就表示,那些貿(mào)易順差巨大的國(guó)家所管理的主權(quán)投資基金迅速壯大,但不知道SWFs的這些錢都去了哪里，難以完全排除其前所未有且魯莽的風(fēng)險(xiǎn)管理舉措帶來(lái)較大影響的可能性，有必要增強(qiáng)透明度。美國(guó)證券交易委員會(huì)主席克里斯多弗·考克斯甚至懷疑，SWFs會(huì)利用政府間諜機(jī)構(gòu)搜集大量幕后信息來(lái)進(jìn)行內(nèi)幕交易。許多美國(guó)的專家學(xué)者也跳將出來(lái)助戰(zhàn)，紛紛指責(zé)SWFs其中，美國(guó)耶魯大學(xué)教授胡安·特里普在《金融時(shí)報(bào)》上撰稿說(shuō)，SWFs會(huì)造成市場(chǎng)的恐慌，可能削弱國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的政治影響力，甚至有擾亂全球市場(chǎng)的趨勢(shì)。

　　盡管很想進(jìn)行嚴(yán)厲管制，但考慮國(guó)際收支逆差需要他國(guó)的SWFs與外匯儲(chǔ)備支撐，美國(guó)政府投鼠忌器，并沒(méi)有出臺(tái)嚴(yán)厲的抵制SWFs的政策。因?yàn)椋�美�?guó)政府需要在SWFs的利用和限制之間達(dá)成一種微妙的平衡：這一方面是出于擔(dān)心保護(hù)主義情緒急劇升溫會(huì)導(dǎo)致SWFs真的用腳投票，另一方面也是維護(hù)自身監(jiān)管能力和美國(guó)金融市場(chǎng)吸引力的信心需要。2007年10月24日生效的《外國(guó)投資和國(guó)家安全法案2007年修正案》，強(qiáng)化了美國(guó)財(cái)政部對(duì)外國(guó)公司投資美國(guó)資產(chǎn)的審查和限制的權(quán)力。美國(guó)財(cái)政部認(rèn)為，該法案已經(jīng)體現(xiàn)了這種微妙的平衡，既保護(hù)了美國(guó)的利益又沒(méi)有增加更多的投資貿(mào)易壁壘。基于這套法案的背景，美國(guó)財(cái)政部認(rèn)為，推出一套SWFs自愿遵守的“最佳實(shí)踐”規(guī)則就已經(jīng)足夠了。

　　然而，美國(guó)內(nèi)部的“金融保護(hù)主義”仍在繼續(xù)抬頭，在2007年11月14日美國(guó)國(guó)會(huì)的SWFs聽(tīng)證會(huì)上，部分議員認(rèn)為美國(guó)政府對(duì)SWFs的約束還是過(guò)于寬松，要求采取更為嚴(yán)厲的立法來(lái)抵制和約束SWFs。