美元貶值影響中國經濟安全

　　文/王光

　　由于中美之間貿易關系密切，美元貶值無疑會對中國經濟產生重要影響，進而影響到中國經濟安全。

　　中美互為第二大貿易伙伴，中國連續5年成為美國增長最快的出口市場。中美貿易額從1972年尼克松總統訪華時幾乎為零的狀態，發展到今年有望突破3000億美元大關，今年1月至10月，中美貿易額達到2481.9億美元，同比增長15.7%。世界經濟一體化的進程決定了這種密切關系具有不可逆轉性。

　　美元貶值下中美互補關系的不可持續性

　　從產業形態看，有生產必須有消費，經濟過程才能持續下去，美國作為全球最大的工業品消費國，而中國作為最大的工業品生產國，理應是國際貿易中的最佳伙伴。但是，這種國際分工可持續的必要條件是貿易雙方(或者貿易多方)在價值量上能夠大體平衡。目前美國在多邊國際貿易中整體上出現巨額貿易逆差，而中國則在多邊貿易中出現整體上持續性的貿易順差，雙邊的這種沖突構成國際經濟失衡的基礎。這種失衡在形成初期由于數量較小，還可以通過其他貿易伙伴來平衡，但是后來由于失衡規模過大并且日益加劇，這種矛盾已經無法通過第三方來平衡。

　　中國經濟的根本問題在于自己生產了遠遠超過自身有效需求的產品，其剩余部分大量用于出口；而美國經濟的根本問題在于從總量上看，它的消費能力遠遠大于它的生產能力，美國家庭每年透支消費的比例已經超過其當年可支配收入的13%，美國家庭的債務余額已經超過了其國內生產總值的85%，美國已經成為世界上負債率最高的國家。2006年美國的債務負擔初現危機狀態，最突出的問題是，美國海外投資收益的總額已經小于美國償還外債的利息總額，如果把美國比作一個企業的話，這個企業已經出現現金流枯竭的跡象。這種現象是有史以來第一次發生，它標志著美國經濟目前的運行模式已經無法持續，強制性的調整即將開始。

　　已影響中國經濟安全

　　美元貶值并不光是大洋彼岸的事，它實際上已經影響到中國經濟安全，使中國宏觀調控和經濟發展具有許多不確定性。

　　-中國宏觀調控陷入困境

　　按照利率平價理論，兩國之間，相同期間的利率只要有差距存在，投資者即可利用套匯或套利等方式賺取價差，兩國貨幣間匯率將因為此種套利行為而產生波動，直到套利的空間消失為止。兩國間利率的差距會影響兩國幣值水平及資金的移 動，進步而影響遠期匯率與即期匯率的差價。二者維持均衡時，遠期匯率的貼水或升水應與兩國利率的差距相等，否則將會有無風險套匯行為存在，使其恢復到均衡的狀態。當兩國的利率出現差距時便會引起外匯市場的波動，為杜絕套利行為，利率平價理論主張即期匯率與遠期匯率之間的差距應等于兩國之間的利率差距。

　　美元貶值對中國貨幣政策調控宏觀經濟帶來了新的困難。美元貶值導致世界資本加速向中國流動。除非中國政府采取更加自由的匯率政策，允許人民幣兌美元的匯率大幅度升值，否則，中國政府便需要不斷地投放人民幣來購買美元以緩解市場壓力。而不斷增加人民幣投放，則意味著中國政府失去了通過緊縮銀根來冷卻過熱的國民經濟政策選擇。這一點正是多年來中國政府的宏觀調控政策難以奏效的一個重要原因。

　　一方面，中央銀行采取一系列措施緩解國內面臨的通貨膨脹壓力：2003年6月起，中國貨幣政策顯示出央行對國內通貨膨脹壓力加大的擔憂。央行多次調高存貸款利率，并且不斷提高商業銀行存款準備金率，緊縮銀根，控制信貸過快增長，抑制流動性過剩。另一方面，為了緩解人民幣升值壓力，央行不得不從外匯市場大量買入外匯儲備，而大量外匯儲備買入直接導致了外匯占款增加從而引起國內通貨膨脹。從維持人民幣匯率穩定角度出發，央行不得不大量購入外匯，導致外匯占款相應增加，從而導致貨幣規模急劇增長。如果從減小通脹壓力角度出發，央行采取緊縮性貨幣政策，但緊縮性貨幣政策會造成市場利率提升，從而拉大了人民幣與外幣的利差，人民幣升值壓力進一步加大。

　　根據克魯格曼的“不可能三角”，對一個國家而言，獨立的貨幣政策、固定匯率和資本自由流動，三者不能同時存在。即在貨幣政策獨立、匯率穩定和完全的資本流動這三個目標一國不可能同時實現，必須得放棄其中的一個。由于長期以來中國實行的是有管理的浮動匯率制，所以，在目前資本不完全流動前提下，要維系宏觀經濟的內外均衡，貨幣政策與匯率機制之間必然存在一些難以調和的沖突。

　　如果允許人民幣隨美元貶值，那么進口價格上漲和國外對其出口需求的上升，可能導致通脹加劇，從而要求政府對經濟施行力度更大的行政調控手段，這與宏觀目標背道而馳。但如果允許人民幣兌美元升值，那么1.455萬億美元外匯儲備將立即面臨損失。美元貶值對中國巨大的外匯儲備造成了直接損失。

　　從亞洲地區證券市場近來的表現看，中國內地與中國香港市場無疑成為美國次貸危機爆發后國際“熱錢”熱衷的寶地。就中國內地A股市場而言，目前A股市場已呈現明顯的資金推動型特征。從資金來源上分析，人民幣匯率、貿易順差、A股走勢有明顯的正相關性。貿易順差對人民幣匯率的剛性特征，在很大程度上反映了外資正熱切地進入中國資本市場。

　　而在我國國內CPI高企、人民幣走入“對外升值對內貶值”怪圈、央行為應對通脹采取小幅加息之際，美聯儲此次再度降息貶值，無疑加大了中國國內經濟調控的難度。一方面，美元降息在很大程度上擾亂了國際金融秩序，進一步吹大了國際金融市場泡沫。另一方面，就中長期而言，美聯儲寬松的貨幣政策將進一步導致大資本流入中國吹大資產價格泡沫。

　　-中國通貨膨脹壓力加大

　　通脹壓力上升是2007年中國宏觀經濟最重要的特征事實之一。自2007年5月CPI指數突破3%以來，6、7、8月的CPI指數迭創新高，分別達到4.4%、5.6%和6.5%。11月CPI指數同比上漲6.9%，再創新高。本次CPI上漲主要源自食品價格的上漲，尤其是肉禽價格上漲，例如8月份食品價格同比上漲18.2%，其中肉禽價格同比上漲49.0%。肉禽價格上漲的原因包括：能源價格上漲造成全球對生物能源的需求增加，從而提升了玉米價格，而玉米是飼養畜類和禽類的主要飼料之一；中國農村勞動力向城市轉移以及近年來肉禽價格低迷造成肉禽供給下降等。事實上，扣除能源和食品價格的核心通貨膨脹率目前仍處于較低水平。鑒于目前全球原油價格創出歷史新高，且豬肉供給在1年左右時間內是相對剛性的。預計能源和食品價格在2007年第四季度和2008年上半年雖然可能小幅調整，但依然將在高位運行。不過，隨著豬肉供給在明年下半年增加，食品價格有望在2008年夏季明顯回落。

　　美元匯率下降所導致的全球能源價格和初級產品價格上升，對中國通貨膨脹形成外部推動壓力的渠道是，進口能源價格和初級產品價格上漲首先造成原材料燃料動力購進價格指數上漲，其次造成工業品出廠價格指數上漲，最終導致居民消費價格指數上漲。

　　在中國的19大類出口商品中，有7大類近期始終保持逆差，其中5類主要是資源類產品。美元下滑和國際能源及初級產品價格上漲，本應導致中國面臨的輸入型通貨膨脹壓力逐漸加大。然而中國目前的現狀是，由于國內對能源和初級產品價格存在不同程度的管制，導致進口能源和初級產品價格上漲，并未相應轉化為原材料燃料動力購進價格指數的上漲。例如，在中國2007年1月至9月貿易逆差最大的幾類產品中，原油、鐵礦砂及其精礦、未鍛造的銅及銅材、銅礦砂及其精礦分別位居第一、第三、第四和第七位。不過從2006年下半年以來，中國燃料動力類價格指數以及有色金屬類價格指數一直處于下降趨勢中，而黑色金屬材料類價格指數也僅僅是緩慢上漲。

　　此外，由于中國制造業存在較為普遍的產能過剩，競爭相對激烈，導致進口能源和初級產品價格的上漲，并未造成工業品出廠價格指數的上漲。從2006年年中起，中國的消費者物價指數和工業品出廠價格指數就存在反向運動趨勢：CPI不斷上升，而PPI不斷下降。這種負相關首先意味著CPI的上升并非由工業品價格上升所導致，其次意味著大量依賴進口能源和初級產品的制造業企業不能把新增成本轉嫁給購買者，盈利空間不斷被壓縮。

　　從目前來看，全球能源價格上漲對中國注入的外生性通脹壓力并不顯著，這主要是因為在中國各種價格指數之間的傳導存在障礙。對能源價格和部分初級產品價格的管制，導致進口價格的增長不能反映到原材料燃料動力購進價格的增長；過剩產能的存在和過度競爭，導致原材料燃料動力購進價格的增長不能反映到PPI的增長；而制成品消費在居民CPI籃子中的權重不高，導致PPI的升降未必能夠左右CPI的動向。

　　從各種價格指數的走勢來看，第一，CPI在2008年上半年之前仍將處于較高水平，到2008年夏季將因為食品價格的回落而下降；第二，隨著國內能源和初級產品定價機制的逐漸市場化，原材料燃料動力購進價格指數將會逐漸上升，其上升趨勢視放開價格的幅度而定；第三，隨著企業對過剩產能的消化，以及制造業企業產業整合的開展，未來的PPI指數將與原材料燃料動力購進價格指數發生聯動，短期內PPI指數可能呈現出緩慢爬升趨勢。

　　-貿易摩擦增多

　　從2001年到現在的近6年間，美元對歐元、加拿大元、澳元等貨幣的貶值幅度高達40%以上，與英鎊的匯率也貶值近35%。美元對世界主要貨幣的貶值對中國經濟結構和中國的對外經濟關系產生了巨大的影響。自從2005年7月中國實行人民幣匯率機制的改革以來，人民幣對美元升值的累積幅度已經達到10.6%。但是，由于美元對世界其他主要貨幣大幅度貶值，而人民幣的匯率又主要是采取盯住美元的政策，所以相對于歐元、英鎊等主要貨幣而言，人民幣則出現了大幅度的貶值。兩年多來，人民幣對歐元和英鎊分別貶值了8.2%和5.1%。這對于中國和其第二大貿易伙伴歐盟之間的貿易不平衡無疑是雪上加霜。這種狀況不僅僅加大了人民幣升值壓力，也不利于中國調整自身經濟結構。

　　由于中國仍然處于實現工業化的經濟發展階段，對國際市場的能源和重要原材料的進口依存度非常高。國際商品價格上漲在推動中國國內的通貨膨脹的形成方面，正在起著不可忽視的作用。不僅如此，中國為了進口與過去同等數量的能源和原材料，現在需要出口更多的商品。經濟學家們將這種現象稱之為貿易條件惡化。貿易條件的惡化意味著中國對外貿易的福利正在受到因美元不斷持續貶值的損害。所有這些歸結為美元貶值造成了中國經濟發展的困境