LME三月期錫價格2001年以來從3600美元/噸升至2004年5月的10100美元/噸，累計漲幅近2倍，目前仍在高位運(yùn)行，國際市場上近年來精錫供不應(yīng)求和全球范圍內(nèi)錫礦資源的極度短缺是構(gòu)成錫價暴漲的主要成因，在此背景下，錫業(yè)股份作為中國最大的錫產(chǎn)品生產(chǎn)制造上市公司，半年報每股收益高達(dá)0.41元,同比激增673%，其靚麗業(yè)績引起市場各方廣泛關(guān)注。

　　錫業(yè)股份8月3日公布2004年中期業(yè)績：凈利潤14644萬元，每股收益高達(dá)0.41元，同比激增673%，同時推出每10股轉(zhuǎn)增5股方案，其靚麗業(yè)績與送配方案引起市場各方廣泛關(guān)注。

　　錫業(yè)股份業(yè)績大幅提升原因分析

　　分析錫業(yè)股份業(yè)績大幅提升成因，產(chǎn)能增長是一方面,但最主要的原因是近兩年錫價的暴漲，使得錫業(yè)股份的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤大幅提升。半年報披露,2004年上半年，公司產(chǎn)品銷售量同比上年略有增加，其中錫錠增加18%，錫化工、錫材增加25%，鉛錠增加24%，銅精礦增加5%，提升幅度有限，而值得注意的是，同比銷售價格提升幅度巨大，同比漲幅均在50%以上，其中內(nèi)貿(mào)錫產(chǎn)品上升50.46%，外貿(mào)錫產(chǎn)品上升79.53%，鉛產(chǎn)品上升63.79%，銅精礦上升73.24%,而公司最主要產(chǎn)品錫的國際國內(nèi)市場價格走勢與上年同期相比均有大幅度上揚(yáng)，錫產(chǎn)品市場價格較上年同期提高63.06%。在產(chǎn)品產(chǎn)能和價格大幅提升的同時，公司的成本、費用水平則保持相對穩(wěn)定，公司上半年主營業(yè)務(wù)盈利能力(毛利率)為21.36%，較去年同期的17.97%上升了3.39個百分點，使得公司主營業(yè)務(wù)利潤及凈利潤大幅增加。

　　錫業(yè)股份凈利潤的大幅提升與國際市場上錫的價格變動密切關(guān)聯(lián)。其實國際市場上錫的價格在2001年初之前，一直穩(wěn)定在5000美元/噸之上，之后在印度尼西亞、中國、馬來西亞、泰國大量開采錫礦擴(kuò)產(chǎn)的影響下，價格出現(xiàn)了大幅跳水現(xiàn)象，2001年9月價格最低降至3600美元/噸。隨后在上述四國聯(lián)合打擊非法開采和減產(chǎn)的影響下，價格開始出現(xiàn)恢復(fù)。進(jìn)入2003年，在需求的快速拉動下，全球錫市場從2002年的供大于求的局面轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦?yīng)求的局面，錫產(chǎn)品價格一改前兩年連續(xù)下滑的態(tài)勢，開始穩(wěn)步上漲，2004年以后錫價再度大幅上升，LME錫價在4月初突破了9000美元/噸，5月26日創(chuàng)出10100美元/噸的高點，目前在9000美元/噸左右徘徊。(圖一)

　　圖一:LME三月期錫價格走勢圖

　　分析錫價上漲動力主要來自：電子工業(yè)焊錫無鉛化、食品包裝業(yè)對錫旺盛需求的拉動；消費商可以接受錫價的走高，因為錫在最終產(chǎn)品中所占成本比重不高；LME庫存持續(xù)下降，刺激錫價走高；基金的介入，中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，使基金認(rèn)為中國將由錫的出口國轉(zhuǎn)為進(jìn)口國，從而支持錫價的走高。而這其中，LME錫庫存屢創(chuàng)新低是一個主要誘因，雖然目前現(xiàn)貨暴漲，但預(yù)計在2006年以前精錫的供給不會有較大的增長，年供應(yīng)量將維持在29至30萬噸左右，每年的缺口保持在3萬噸左右，鑒于近期LME錫庫存不斷創(chuàng)出歷史新低，2004年6月9日LME錫庫存更創(chuàng)出了僅有2745噸的歷史新低，使得現(xiàn)貨維持強(qiáng)勢，同時值得注意的是環(huán)保因素，近期戴爾電腦及其他電腦生產(chǎn)商決定用錫焊料替代鉛焊料，因此每年增加錫需求1萬噸(占世界年總產(chǎn)量3.8%)，起因是歐盟禁止使用鉛焊料，這從需求角度而言是一個質(zhì)的變化, 使得錫價在未來很長一段時間將保持堅挺。

表一：LME庫存量(單位:噸)

項目	年末庫存量	日平均庫存量
1999年	9155	9407
2000年	12885	10982
2001年	30550	17852
2002年	25610	33725
2003年	14475	19516
2004年上半年	5575	9251

數(shù)據(jù)來源: LME

　　全球錫礦資源短缺為錫業(yè)股份帶來巨大商機(jī)

　　錫作為有色金屬品種, 廣泛應(yīng)用于冶金、電子、電器、機(jī)械、軍工等行業(yè)。由于儲量有限，錫礦資源一直稀缺,尤其是在過去20年內(nèi)幾乎沒有新的錫礦進(jìn)行開采，使得世界范圍內(nèi)的錫礦短缺矛盾日益突出，世界各主要產(chǎn)錫大國均面臨礦山資源枯竭的情況，部分國家甚至采取重開舊礦來增加錫的產(chǎn)量。

　　印尼是全球主要錫精礦生產(chǎn)國，從2002年6月份以來已經(jīng)禁止出口錫精礦，PT Timah是全球最大的綜合錫生產(chǎn)商，由于錫精礦短缺，該公司2004年1-3月份的精錫產(chǎn)量僅有6246噸，遠(yuǎn)低于去年同期11780噸的水平；

　　馬來西亞歷史上曾是錫產(chǎn)品主要出口國，現(xiàn)在由于礦山枯竭成為錫凈進(jìn)口國，2003年錫精礦供應(yīng)的減少使得馬來西亞精錫產(chǎn)量大幅下降；

　　澳大利亞精錫生產(chǎn)下降趨勢亦十分明顯，為了滿足日益提升的錫產(chǎn)品需求，不得不重開一些廢舊礦井來增加錫產(chǎn)量；

　　我國錫礦資源短缺問題目前也已凸現(xiàn)。我國錫礦資源大國，錫礦基礎(chǔ)儲量184.3萬噸，占世界錫基礎(chǔ)儲量(770萬噸)的24%，居世界首位，但從90年代以來，隨著對錫資源開采程度的不斷提高，錫保有儲量明顯減少。如果按照我國目前錫金屬的平均年產(chǎn)量為10萬噸估算，我國錫資源保障程度小于10年，低于世界的平均水平，同時我國已經(jīng)開始從南美和東南亞進(jìn)口錫精礦，錫礦資源短缺問題業(yè)已凸現(xiàn)。

　　錫業(yè)股份作為以錫為主要產(chǎn)品的上市公司，錫資源的短缺使錫產(chǎn)品價格大幅上漲，為公司帶來巨大商機(jī)，使得其業(yè)績實現(xiàn)跳躍性增長并具有可持續(xù)發(fā)展?jié)撃堋?/P>

　　國際精錫供不應(yīng)求 錫價有望持續(xù)保持高位盤整。

表二：精錫產(chǎn)量、庫存量和消費量(單位：萬噸)

項目	2000年	2001年	2002年	2003年	2004年
世界產(chǎn)量	26.36	27.02	27.35	26.8	28
世界庫存	3.86	5.23	4.8	<3.0
世界消費量	27.59	28.06	27.42	29.3	>30

 

　　錫的消費量增長主要取決于全球經(jīng)濟(jì)的增長。2003年以來世界經(jīng)濟(jì)增速加快，2003年世界經(jīng)濟(jì)增長3.9%，其中美國為達(dá)到3.1%，日本也擺脫了多年來經(jīng)濟(jì)停滯的困境，全年GDP增長在2.7%，中國全年GDP增長達(dá)到9.1%，良好的經(jīng)濟(jì)形勢帶動工業(yè)原料的需求量，同時也為錫消費量的增長打下了堅實的基礎(chǔ)。2004年世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)步復(fù)蘇狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇則進(jìn)一步刺激精錫需求，造成精錫供應(yīng)缺口的逐漸加大。隨著供應(yīng)缺口不斷加大，國際錫庫存也將進(jìn)一步下降或維持較低水平，從而刺激精錫價格穩(wěn)步上揚(yáng)。預(yù)計精錫價格在未來一段時間將繼續(xù)在高位盤整運(yùn)行。

　　亞洲目前已經(jīng)是精錫消費增長最快的地區(qū)，消費量已超過世界總消費量的一半，其中日本精錫消費量2002年較2001增長了25%、2003年又增長了約10%，原因在于無鉛錫的大量使用；中國錫消費量增長達(dá)到22%，主要原因之一是中國近年來有數(shù)量眾多的浮法玻璃生產(chǎn)線興建投產(chǎn)，錫槽的用錫量大幅上升。歐洲目前也正在加快焊錫無鉛化進(jìn)程，最后期限是2006年，眾多廠商計劃在2004年底前完成焊錫無鉛化需要調(diào)整的工作，這使歐洲每年增加近7000噸的精錫需求量。

　　由于錫產(chǎn)量增長潛力有限，供應(yīng)缺口將持續(xù)存在。今年世界各主要產(chǎn)錫大國都有意增加錫的產(chǎn)量，但產(chǎn)量增加有限，對錫價影響不大。

　　中國是世界上精錫產(chǎn)量最多的國家，2003年中國精錫產(chǎn)量同比增長22.3%，全年總產(chǎn)量為10萬噸，但10萬噸的產(chǎn)量與2000年11.24萬噸的產(chǎn)量相比減少約11%。中國錫精礦的產(chǎn)量是呈逐年下降的趨勢，中國生產(chǎn)的精錫在盡量滿足國內(nèi)市場的旺盛需求后，對世界的供應(yīng)量大幅下降，原因在于盡管2003年國際市場錫價上揚(yáng)，但國內(nèi)的錫價更高，2003年底國內(nèi)錫價已達(dá)到5.6-5.8萬元人民幣，約合6,763-7,005美元／噸，而年底LME的錫價在6,300美元／噸左右。

　　印度尼西亞同為世界產(chǎn)錫大國。2003 年第三季度末，PT Timah公司的礦渣、錫精礦和精錫的庫存分別為6,917噸、13,519噸和5,018噸，相當(dāng)于全球年消費量的8.5%。在實施錫精礦出口禁令后，印尼礦商的生產(chǎn)能力在逐步加強(qiáng)，但是由于錫精礦短缺，PT Timah公司今年1-3月份的精錫產(chǎn)量僅有6246噸，大大低于去年同期11780噸的水平。如果錫價繼續(xù)上漲，PT Timah公司就會處理礦渣，但處理這些礦渣至少要一兩年的時間，因此印尼精錫的產(chǎn)量對市場的供應(yīng)量沖擊非常有限。

　　馬來西亞精錫產(chǎn)量也在下降，馬來西亞MMSC目前僅以一半的產(chǎn)能維持生產(chǎn),盡管現(xiàn)在錫價被普遍看好，但該公司近期仍宣布停產(chǎn)。

　　玻利維亞近期發(fā)生反政府暴亂，使很多礦山紛紛停產(chǎn)，Huanuni錫精礦的產(chǎn)能只有300-350噸/月。

　　澳大利亞精錫生產(chǎn)下降的趨勢非常明顯，Rension Bell礦面臨資金困難，產(chǎn)量不會很快恢復(fù)，2003年澳大利亞總產(chǎn)量約為3400噸，還不到2002年的一半。

　　綜合全球精錫供求情況，未來幾年錫價將持續(xù)保持高位盤整。

　　收購礦山完善產(chǎn)業(yè)鏈 提高公司資源自給率

　　錫業(yè)股份是我國最大的錫生產(chǎn)、出口基地，錫生產(chǎn)工藝技術(shù)居國內(nèi)外領(lǐng)先水平。錫業(yè)股份主要從事有色金屬錫及其深加工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，目前錫業(yè)股份以精錫、錫鉛焊料及其深加工系列主導(dǎo)產(chǎn)品為主，還生產(chǎn)銅、鉛、鉍、銀、銦、砷及合金、錫化工和錫材產(chǎn)品共20嘔吐多個系列300多個品種。

　　錫業(yè)股份目前具有采礦、選礦、冶煉、深加工與銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈，其母公司云錫集團(tuán)主要從事采礦與選礦業(yè)務(wù)。錫業(yè)股份冶煉加工的錫精礦約29%來自云錫集團(tuán)，而云錫集團(tuán)采選后的錫精礦全部銷售給錫業(yè)股份。為支持錫業(yè)股份的持續(xù)健康發(fā)展、增強(qiáng)上市公司的核心競爭力、確保錫業(yè)股份對錫礦資源的占有量，云錫集團(tuán)制定了逐步將其擁有的礦山資源及其采、選業(yè)務(wù)通過各種適當(dāng)?shù)姆绞睫D(zhuǎn)讓給上市公司的經(jīng)營戰(zhàn)略，近期收購老廠分公司與卡房分公司礦山經(jīng)營性資產(chǎn)，實現(xiàn)錫業(yè)股份與云錫集團(tuán)的資源整合。

　　此次礦山收購?fù)瓿珊螅�錫業(yè)股份保有資源儲量將大幅提高，增加原礦7280.04萬噸、各類有色金屬156.39萬噸，其中增加錫礦石量3355.72萬噸、錫金屬量18.26萬噸。錫業(yè)股份采礦、選礦能力也將進(jìn)一步增強(qiáng)，其中生產(chǎn)能力提高約6000噸/日，選礦能力提高約2000噸/日。錫業(yè)股份目前錫精礦的自給率約為36%，其余約64%為外購(其中云錫集團(tuán)29%)，收購礦山后，錫業(yè)股份錫精礦的自給率將提高到51%，從而有效降低錫價波動給上市公司帶來的風(fēng)險。隨著精錫價格的高位運(yùn)行，擁有更多的錫礦資源將減少外購原料的采購成本，從而提升公司業(yè)績。

　　　此次收購，一方面減少關(guān)聯(lián)交易，一方面提高股份公司資源自給率，同時適度解決了股份公司資金占用問題，從而有效實現(xiàn)多贏。

　　錫業(yè)股份作為中國最大錫業(yè)公司 資源壟斷和技術(shù)優(yōu)勢均十分突出

　　錫業(yè)股份是中國最大、世界第四大的錫業(yè)公司， 2003 年公司錫產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率上升到36%，國際市場占有率達(dá)到9.57%,具有較強(qiáng)市場競爭優(yōu)勢，錫業(yè)股份作為上市公司中唯一生產(chǎn)經(jīng)營錫產(chǎn)品的企業(yè)，集團(tuán)和股份公司資源壟斷優(yōu)勢十分突出。

　　公司技術(shù)優(yōu)勢亦十分明顯，擁有我國錫行業(yè)規(guī)模最大和實力最強(qiáng)的分析測試實室，公司投入17000萬元從澳大利亞澳斯麥特公司引進(jìn)澳斯麥特技術(shù)和設(shè)備，成為世界上第二家采用澳斯麥特爐進(jìn)行錫精礦熔煉的錫企業(yè)，工程建成投產(chǎn)將使公司年生產(chǎn)精錫能力提高到5萬噸，對提升公司業(yè)績發(fā)揮重要作用。在錫業(yè)深加工方面，作為國家重點扶持的高新項目，公司投資3000多萬元的錫化工基地業(yè)已建成，公司的錫深加工產(chǎn)品以優(yōu)異的質(zhì)量替代了部分國外進(jìn)口產(chǎn)品，為國家結(jié)省大量外匯。

　　錫業(yè)股份作為云錫集團(tuán)公司的資本融資平臺，集團(tuán)公司也給予了大力扶持。在個舊市政府的支持下，云錫集團(tuán)現(xiàn)正從錫原料生產(chǎn)商向涉及錫深加工、錫電子和生化藥劑等多方面的應(yīng)用科技類公司轉(zhuǎn)型，近年來云錫集團(tuán)以資源利用效益最大化為目標(biāo)，成立了云錫技術(shù)研究院，積極推進(jìn)錫深加工產(chǎn)品投資和科技研發(fā)力度，取得科技成果300多項，逐步改變了以錫原料生產(chǎn)銷售為主的格局，成為全國最大的錫深加工基地。云錫集團(tuán)計劃到2005年建設(shè)成營業(yè)收入40億元，利稅4.5億元，資產(chǎn)規(guī)模60個億的世界最大錫生產(chǎn)加工中心，在未來的產(chǎn)業(yè)布局中，錫業(yè)股份作為云錫集團(tuán)公司的融資平臺地位將得到提高，在資本運(yùn)作方面發(fā)揮重要作用。　　

　　未來幾年錫業(yè)股份將保持高速增長

　　展望2004 年，公司計劃生產(chǎn)有色金屬總產(chǎn)量62500噸，其中錫化工產(chǎn)品3250 噸，錫材產(chǎn)品3600 噸，考慮到2004年市場錫價仍將在高位運(yùn)行和行業(yè)的周期性影響，預(yù)計公司全年業(yè)績將在2003年的基礎(chǔ)上實現(xiàn)增長，尤其是公司自有礦石資源部分，由于錫、銅價格的暴漲將為公司帶來豐厚利潤，測算04年凈利潤可達(dá)3.4億元，04年全年每股收益有望達(dá)到0.9元以上。

　　錫業(yè)股份半年報中亦披露，由于2004年度國際國內(nèi)錫市場價格走勢與上年同期相比有大幅度上揚(yáng)，公司主產(chǎn)品錫的市場價格較上年同期提高63.06%，而公司的成本、費用水平除原料成本較高外與上年同期相比均相對穩(wěn)定，預(yù)測年初到下一報告期末本公司的累計凈利潤與上年同期相比將會大幅增加，未來幾年錫業(yè)股份均有望保持高速增長。

表三:利潤預(yù)測表（單位：萬元）

	2002A	2003A	2004E	2005E
主營業(yè)務(wù)收入	122044	162112	295000	318226
主營業(yè)務(wù)利潤	16466	25364	62510	68273
營業(yè)利潤	5557	5335	36526	37253
凈利潤	140	4578	34896	36852
EPS(元)	0.004	0.13	0.975	1.02
P/E	1732	84	10.56	10.01