葉慧玨

　　 中國(guó)利率市場(chǎng)化改革邁出重要一步，但不少國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)對(duì)這一舉措持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

　　 此次央行僅開放除個(gè)人房產(chǎn)貸款外的貸款利率下限，并沒有涉及到貸款利率浮動(dòng)上限的開放，以及更為重要的存款利率自由化，因此大部分國(guó)際投行認(rèn)為其市場(chǎng)效應(yīng)有限。

　　 即時(shí)效應(yīng)有限

　　 中國(guó)人民銀行決定自7月20日開始全面放開對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款利率七折下限，取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，對(duì)農(nóng)村信用社貸款利率不設(shè)上限，均由金融機(jī)構(gòu)自行決定利率水平。但個(gè)人住房貸款利率浮動(dòng)區(qū)間暫不作調(diào)整。

　　 其中，最為受人關(guān)注的是取消貸款利率七折下限的政策。按照目前的貸款基準(zhǔn)利率6.0%，金融機(jī)構(gòu)貸款利率的下限為4.2%，但目前大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)的貸款利率均在此下限上方。根據(jù)中國(guó)人民銀行第一季度的貨幣政策報(bào)告，僅有11%的新增貸款低于基準(zhǔn)貸款利率。

　　 而且，貸款利率上限并沒有得到解除，由于此次央行沒有提及高利貸取締法，因此如果金融機(jī)構(gòu)的貸款利率超過基準(zhǔn)利率的4倍，仍然被視為違法。

　　 “我們不認(rèn)為這是為應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩而出臺(tái)的新的政策。”野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威表示，“李克強(qiáng)總理在今年早些時(shí)候提出過2013年的重要改革之一是利率市場(chǎng)化，同時(shí)貸款利率市場(chǎng)化相對(duì)于存款利率市場(chǎng)化而言，是較為溫和的舉措。”

　　 張智威表示，長(zhǎng)期來看，這的確是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極舉措，是利率開放的重要一步，但是由于對(duì)大多數(shù)銀行貸款來說，利率下限并非主要掣肘，因此這一舉措對(duì)銀行貸款利率的即時(shí)效應(yīng)有限。

　　 美銀美林中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺則認(rèn)為，此次央行舉措更多的是針對(duì)6月銀行間頭寸緊張的尷尬事件的象征性動(dòng)作：“4.2%的利率下限僅僅比7天銀行間拆借利率高了90bp，銀行在原來的利率下限基礎(chǔ)上繼續(xù)降低利率的空間非常小……只有小部分大型國(guó)企會(huì)從此次的利率放開中獲一點(diǎn)益。銀行也有可能在短期貸款上，較借入資本市場(chǎng)有一點(diǎn)兒競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”

　　 下一步的改革舉措

　　 陸挺認(rèn)為，一個(gè)真正有意義的利率市場(chǎng)化必須要放開對(duì)銀行存款利率的控制。中國(guó)人民銀行在接下來的幾年很可能在這方面將有一些政策變革，但市場(chǎng)必須保持耐心。

　　 目前存款利率的上限設(shè)定在基準(zhǔn)利率的1.1倍。

　　 高盛的報(bào)告強(qiáng)調(diào)，沒有放開存款利率顯示了中國(guó)政府的審慎立場(chǎng)，可能是對(duì)競(jìng)爭(zhēng)行為的擔(dān)心，尤其是對(duì)銀行為吸引儲(chǔ)戶而做出的競(jìng)爭(zhēng)行為，因此做出這一步開放舉措的時(shí)機(jī)仍然“高度不確定”。

　　 對(duì)于央行下一步利率市場(chǎng)化改革的切入口，目前市場(chǎng)上較為一致的看法是，應(yīng)當(dāng)引入大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD，是銀行為吸收資金發(fā)行的，可在金融市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓的銀行存款憑證，一般為固定利息，不對(duì)其利率設(shè)定上限）。這一點(diǎn)已經(jīng)在過去幾周的央行會(huì)議以及金融業(yè)界會(huì)議中得以充分討論。

　　 德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿在此前的報(bào)告中認(rèn)為，在中國(guó)引入CD的時(shí)機(jī)成熟、風(fēng)險(xiǎn)可控。一方面，存款利率雖然還略低于市場(chǎng)均衡利率，但實(shí)際利率并不明顯為負(fù)。即使10%存款的利率由于引入CD而上浮70個(gè)基點(diǎn)，全部存款的平均成本只上升7個(gè)基點(diǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)可控；另一方面，中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)達(dá)到一定水平，交易秩序規(guī)范，完全有能力提供大額存單市場(chǎng)發(fā)展所需的流動(dòng)性，保證其發(fā)揮調(diào)節(jié)利率的功能。另外，現(xiàn)有市場(chǎng)技術(shù)手段和監(jiān)管水平，足以保證CD在流通過程中的安全性。

　　 陸挺則認(rèn)為，在CD之外，最早在今年晚些時(shí)候央行將有可能引入一個(gè)存款保險(xiǎn)系統(tǒng)，并隨后逐漸放開對(duì)存款利率的控制。

　　 在中國(guó)央行上周末的利率市場(chǎng)化改革聲明后，美國(guó)市場(chǎng)并沒有在第二天的交易日中有強(qiáng)烈反響。