鐵道部今年第七次發(fā)債

　　在國內(nèi)銀行債券交易員眼中，可與國家主權(quán)信用等級持平的鐵道部債券，卻出現(xiàn)了流標。

　　200億元一年期短融昨日招標驚現(xiàn)未招滿

　　早報記者 忻尚倫

　　在國內(nèi)銀行債券交易員眼中，可與國家主權(quán)信用等級持平的鐵道部債券，卻出現(xiàn)了流標。

　　中國鐵道部昨日招標的一年期短期融資券(簡稱“短融”)罕見地出現(xiàn)未招滿的情況，而票面利率則已經(jīng)超過了5%，落在招標區(qū)間上限5.18%。

　　對違約風(fēng)險的擔(dān)憂與金融機構(gòu)的流動性枯竭形成共振，沖擊著中國信用債券市場。

　　國有大行“沒錢認購”？

　　鐵道部本期短融原計劃發(fā)行200億元，實際中標量187.3億元。不過，發(fā)行公告顯示，本期短期融資券采用聯(lián)席主承銷商余額包銷的承銷方式，所以最終實際發(fā)行量仍有可能達200億元，招標區(qū)間為4.68%-5.18%。

　　根據(jù)中國債券信息網(wǎng)上公布的發(fā)行公告，此次短期融資券募集的資金將用于鐵路建設(shè)、機車車輛購置及運營中的資金周轉(zhuǎn)。承銷方式為聯(lián)席主承銷商農(nóng)行和國開行進行余額包銷。也就是說，招標未滿的12.7億元將由兩家承銷商來認購。

　　這是鐵道部今年第三次發(fā)行短融舉債、第七次在市場上“舉債”。

　　鐵道部是目前惟一經(jīng)國家發(fā)展和改革委員會、中國人民銀行批準的以政府名義發(fā)行企業(yè)債券、短期融資券、中期票據(jù)等直接融資產(chǎn)品的發(fā)行主體，具備政府信用特征。

　　“毫無疑問，信用債券市場的最后一根稻草已經(jīng)壓下了。”一中資銀行債券交易員昨日說道。就在鐵道部短融流標的當(dāng)天，國開行也取消了原定于今天發(fā)行的金融債，公告稱取消是由于“市場變化”。由此可見，信用債的陰霾已有蔓延至金融債的趨勢。

　　數(shù)名中資銀行交易員說，銀行的投資戶已經(jīng)沒有“余糧”可以購買債券了。“經(jīng)過幾次存款準備金率的上調(diào)，央行本周又不停歇地進行了幾次正回購，銀行的超儲率已普遍降至歷史低位。”交易員現(xiàn)在都不敢持有信用債，“信用債一直在跌，拿了根本就賣不出去。”更有交易員稱，部分作為慣常資金融出方的國有大行還開始扮演融入資金角色，“這個比較恐怖。”

　　而一直以來，國有大行是鐵道部債券的主要認購方。

　　鐵道部的2萬億負債

　　面對鐵道部短融券的流標，有債券交易員說，與市場近期對地方融資平臺、城投債的違約風(fēng)險的擔(dān)憂有一定關(guān)系。

　　統(tǒng)計信息顯示，今年以來，鐵道部共發(fā)行了三期數(shù)額各為100億元的超短融券、一期數(shù)額為200億中期票據(jù)、三期數(shù)額分別為200億元和150億元的短融券。至此，鐵道部今年已在債券市場融得1050億元。

　　發(fā)行公告還顯示，截至2011年一季度末，鐵道部總負債19836億元，資產(chǎn)負債率為58.24%。

　　近2萬億元的債務(wù)，鐵道部的償債能力如何呢？經(jīng)審計的鐵道部2010年財務(wù)報告顯示，2010年鐵道部稅后利潤為1500萬元，較2009年的27.43億元同比下滑99.45%。而2008年則虧損129.51億元。2010年，鐵道部還本付息的金額高達1501.17億元。與之形成對比的是，2010年鐵道部的經(jīng)營現(xiàn)金流大約為1587億人民幣，包括可以忽略不計的盈利，632億的稅后鐵路建設(shè)基金，705億的折舊及250億的利息。

　　上海大學(xué)會計學(xué)教授陳玉菁表示，從以上數(shù)據(jù)來看，鐵道部的經(jīng)營現(xiàn)金流跟還本付息的金額相當(dāng)。如果用來還本付息，還剩約86億人民幣，“剩下的錢基本上干不了別的事情了”。

　　北京交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授趙堅認為，隨著鐵路建設(shè)投資規(guī)模的擴大，未來鐵道部負債規(guī)模可能進一步增加、資產(chǎn)負債率可能進一步上升，鐵道部的財務(wù)穩(wěn)健性需要關(guān)注。

　　“銀行的日子不好過”

　　不過，鐵道部的違約風(fēng)險并沒有得到信貸市場的普遍認同。

　　一國有大行信貸部人士說，諸如鐵道部、國家電網(wǎng)等發(fā)債人雖然名為企業(yè)，但實則從信用等級上已相當(dāng)于國家主權(quán)信用。“因此該類機構(gòu)的債券招標都帶有點行政攤派的色彩，很少有說發(fā)不出去。”據(jù)悉，鐵道部發(fā)行的短融券屬于公共事業(yè)債，占銀行風(fēng)險資本的比重是50%，銀行一直有動力持有這些低風(fēng)險債券。

　　但是，作為貸款大客戶，借貸雙方的話語權(quán)基本都在鐵道部手里，“對鐵道部來講，商業(yè)銀行長期充當(dāng)賣方角色。”

　　財報顯示，鐵道部2010年年末的貸款余額1.25萬億，而支付的利息僅有250億元，其中還包括193億的債券利息，這意味著真正支付的貸款利息只有57億元，幾乎相當(dāng)于無息貸款。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，在之前資金面較寬松的時候，鐵道部在國有大行中取得的貸款利率會有7折左右的優(yōu)惠，而且還本付息的寬限期還很長，可以在鐵路開通五年后再支付利息，其間將利息資本化。也就是說，鐵道部的負債現(xiàn)在還處于寬限期之內(nèi)，2013或2015年后將才進入還息周期。

　　目前市場流動性緊張，加上信用債收益率不斷上漲，具有國家政府信用色彩的企業(yè)還在不停地舉債，“銀行風(fēng)險敞口不斷收緊。大家都明白，今后幾年銀行的日子沒那么好過了。”