本報記者 張穎

　　“定向降準”意味著央行在短期內(nèi)仍然采取適度從緊的貨幣政策，“去杠桿化”的政策取向不會改變。當前的貨幣政策不僅要保住系統(tǒng)性風險及區(qū)域性風險不發(fā)生的底線，也得為化解既有的金融風險創(chuàng)造條件，貨幣政策以靜制動是最好的方式�！岸ㄏ蚪禍省币惨馕吨�在嚴格控制信貸規(guī)模及社會融資規(guī)模過度增長的情況下，采取差異化的貨幣政策來支持實體經(jīng)濟的發(fā)展

　　伴隨著人民幣陷入貶值通道、外匯占款流入規(guī)模持續(xù)減少，呼吁央行[微博]降準的聲音從未停息過。

　　4月，央行曾宣布自4月25日起下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準備金率2個百分點，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。市場有些躁動，但仍不解渴。僅過了1個月，5月30日召開的國務院常務會議提出，加大“定向降準”措施力度。

　　事實上，央行降準是當前對付硬著陸最好的宏觀政策，降準并非大規(guī)模刺激，只是貨幣政策從過緊轉(zhuǎn)向中性的必然要求。全國人大常委、財經(jīng)委副委員長吳曉靈在接受《國際金融報》記者采訪時說：“只要經(jīng)濟不出現(xiàn)大問題，那么就不會采取大規(guī)模的刺激政策；央行短期不會采取大規(guī)模的貨幣寬松，貨幣政策將保持中性�！�

　　“升級”定向降準

　　“定向降準？跟我有什么關(guān)系？”戴先生是上海一家節(jié)能科技企業(yè)總經(jīng)理，剛從河南出差回來。他的企業(yè)正在與鄭州一家電廠合作改進技術(shù)、提高產(chǎn)能，需要一大筆流動資金。戴先生告訴《國際金融報》記者，“與其看銀行臉色，不如找民間借貸。像我們這樣的小企業(yè)，根本拿不到銀行貸款。”

　　經(jīng)常和這些小企業(yè)家打交道的錦宏中國價值基金總經(jīng)理徐之騫在接受《國際金融報》記者采訪時指出：“一方面，小企業(yè)主對宏觀政策并不敏感，了解比較少；另一方面，他們對銀行沒什么信心，這些年‘傷透了心’�！�

　　那么，定向降準跟這些小企業(yè)主究竟有沒有關(guān)系？有多大的關(guān)系呢？

　　從2012年5月18日至今，央行一直沒有全面對利率和存準率進行過調(diào)整。今年4月25日，央行下調(diào)了縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準備金率2個百分點，同時，還下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，此舉被市場稱為“定向降準”。

　　“相比之下，5月30日提出的‘升級版’定向降準無論是結(jié)構(gòu)、政策導向都更加明確，因而范圍也有所擴大�！毙熘�騫分析說，除上一次的專項支持“三農(nóng)”外，此次將支持的范圍擴大至“三農(nóng)”和小微企業(yè)。

　　另一個范圍上的調(diào)整是，有“定向降準”資格的銀行業(yè)金融機構(gòu)不再限于“符合要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行”，凡是“三農(nóng)”、小微貸款達到一定比例的銀行，均有可能享受“定向降準”的優(yōu)惠政策。

　　在上海交通大學上海高級金融學院副院長朱寧看來：“目前，市場流動性偏緊與全球流動性不足以及利率市場化有關(guān)。在此背景下進行定向降準表明了宏觀政策的基調(diào)，即，局部調(diào)整，避免出現(xiàn)2008年時的大規(guī)模刺激政策。需要指出的是，定向降準通常涉及兩個方面，一是定向降準的主體，另一個是定向降準針對的業(yè)務和貸款對象�！�

　　“雖然目前還沒有確定的名單公布，但像農(nóng)業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行這種專注于‘三農(nóng)’金融服務的銀行，以及農(nóng)村信用合作社等機構(gòu)，未來獲得‘定向降準’的可能性大大增加�！敝袣W國際工商學院[微博]金融學助理教授余方在接受《國際金融報》記者采訪時強調(diào)，對于雖在縣域，但主要信貸都投向大企業(yè)、非農(nóng)領(lǐng)域的銀行，是不會享受較低的存款準備金率的，“除此之外，像招商銀行、華夏銀行、平安銀行等開展小微企業(yè)貸款業(yè)務的銀行，獲得定向降準的可能性也進一步增加�！�

　　利得中國財富管理研究院研究員王瑋在接受《國際金融報》記者采訪時則指出，“單從PMI數(shù)據(jù)來看，第一次定向降準的效果在數(shù)據(jù)上體現(xiàn)得不是太明顯，有進一步擴圍定向降準的必要�！蓖醅|強調(diào)，“定向降準是中央經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)在貨幣政策方面的體現(xiàn)，貨幣政策向小微企業(yè)傾向可能是未來一段時間貨幣政策的主流方向之一�！�

　　全面降準暫緩

　　“定向降準”包含著一個明顯的潛臺詞：全面降準的可能性降低了。

　　在余方看來：“這就好像你突然想吃夜宵，媽媽讓你用餅干替代。事實上，連續(xù)2次定向降準并非意味著政策轉(zhuǎn)向，而是同一政策的深化和落實，其主要目的是結(jié)構(gòu)性調(diào)整。尤其是第二次定向降準，出發(fā)點是總量穩(wěn)定、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、疏通‘三農(nóng)’、小微金融服務實體經(jīng)濟的血脈�！�

　　“對‘三農(nóng)’和小微的貸款達到一定比例，可以享受相對較低的存款準備金率，等于是通過加強考核、監(jiān)測來引導金融機構(gòu)把資金投向這些領(lǐng)域。”徐之騫分析說，“這些機構(gòu)的存款準備金率低一些，其財務成本、資金可用的量也會加大。這些都是正向的激勵措施，激勵商業(yè)銀行往這樣的方向去投入�！�

　　據(jù)中國銀行國際金融研究所副所長宗良估計，現(xiàn)在中國約有100萬億的存款，從全面降準的總量測算，如果降低0.5個百分點，釋放的資金量約為5000億。

　　“現(xiàn)在‘定向降準’幅度沒定，但是針對性強，可以降低的幅度大一些�！庇喾秸J為，第二次“定向降準”加入了小微企業(yè)，釋放資金預計會超過1000億，加上4月縣域“定向降準”，綜合效果看，幾乎可以達到3000億資金量的釋放。

　　朱寧認為：“定向降準已經(jīng)釋放出足夠多的流動性，不需要全面降準。一旦央行采取全面降準，市場預期就破了，也不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整以及‘用好增量、盤活存量’。全面寬松無益，定向?qū)捤煽烧{(diào)結(jié)構(gòu)�！�

　　余方進一步分析稱，目前，導致融資收縮的主因并非資金供給不夠而是信用需求不足，因而再寬松意義有限。即便全面降準，銀行也未必會增加貸款，資金反而可能重新回流央行。未來或更多采取定向?qū)捤烧�策，在保持貨幣總量平穩(wěn)增長的同時，調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)。對于小微企業(yè)、農(nóng)業(yè)以及保障房等項目，其關(guān)聯(lián)銀行可以獲得定向降準、定向再貸款等政策的支持，以保證資金的使用效率。

　　“當前金融體系的主要問題并非貨幣不足，而是利率太高，貸款利率與GDP名義增速持平，其產(chǎn)生的背景是投融資行為的非市場化�！敝鞂幷J為，未來央行貨幣政策的主要目標應是降低社會融資成本，可以選擇調(diào)低回購招標利率、對政策性銀行定向再貸款或者降低長債利率等。

　　而余方則表示：“定向降準也存在一定的不確定性，比如，怎樣定義小微企業(yè)？具體的，應納稅額通常低于10萬元可被視作小微企業(yè)，那么，在定向降準的過程中是否會出現(xiàn)故意做低應納稅額的情況？又比如，銀行有沒有錢放貸？愿不愿意放貸？怎樣測度‘三農(nóng)’、小微貸款的貸款比例？”

　　“從國際經(jīng)驗看，定向降準與全面降準適用的經(jīng)濟環(huán)境不同，不存在誰優(yōu)誰劣的問題。”王瑋告訴記者，“定向降準的政策意圖在于解決經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的問題，有保有壓。當經(jīng)濟存在結(jié)構(gòu)失衡時，定向降準的效果好。當經(jīng)濟全面衰退時，全面降準的效果好。未來貨幣政策的取向取決于經(jīng)濟增長的狀況和調(diào)結(jié)構(gòu)的效果，考慮到廣義貨幣供應量M2余額巨大，除非經(jīng)濟全面失速或者調(diào)結(jié)構(gòu)完成，央行全面降準的可能性不大�！�

　　澳新銀行中國經(jīng)濟師周浩在接受《國際金融報》記者采訪時說：“央行是否會采取全面降準的方式來降低企業(yè)融資成本？這個問題要從兩個方面去理解，一是應不應該全面降準，從目前的經(jīng)濟發(fā)展情況看，降準其實遠遠不夠，要降低融資成本最直接的方式是降息。但是，出于利率市場化和經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)的目標，央行短期不會考慮降息；二是會不會全面降準，在連續(xù)2次定向降準后，全面降準的可能性不大，未來，央行可能會保持定向發(fā)力的方式�！�

　　調(diào)控“對癥下藥”

　　幾乎所有的被訪者都對定向降準表示支持，認為“定向降準”更具針對性和協(xié)調(diào)性，而“對癥下藥”也體現(xiàn)了中央政府不同于以往的調(diào)控新思路。

　　徐之騫甚至覺得：“細細‘品味’連續(xù)2次定向降準，中央的調(diào)控思路越來越‘有水平’�！彼�進一步指出，一方面，“定向降準”是結(jié)構(gòu)性地放松貨幣政策，傳遞金融支持實體經(jīng)濟的正能量，政策導向明確，“有針對性地積極引導金融資源投向重點行業(yè)、重點領(lǐng)域尤其是實體經(jīng)濟發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)，意味著實體經(jīng)濟受益”。

　　“另一方面，‘定向降準’是微調(diào)性地放松貨幣政策，給予金融支持實體經(jīng)濟以強激勵，有針對性地調(diào)整。”徐之騫認為，政府有差異化的工作新思路重在引導金融機構(gòu)加強信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高資源配置效率，意味著金融機構(gòu)受益。

　　更重要的是，從中小企業(yè)角度看，“定向降準”盤活存量信貸資源，增加中小企業(yè)資金可獲得性。徐之騫認為，“定向降準”釋放流動性規(guī)模，增加金融機構(gòu)的可貸資金，激勵中小銀行在信用風險可控的前提下投向?qū)嶓w經(jīng)濟，提高中小企業(yè)信貸資金的可獲得性。除此之外，“定向降準”降低社會融資成本，減輕中小企業(yè)融資發(fā)展負擔。

　　“其實，除了‘定向降準’，中央還可以通過財務政策和貨幣政策相結(jié)合的方式，進一步加速經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，實現(xiàn)經(jīng)濟‘軟著陸’。”余方分析說，“比如，規(guī)范影子銀行融資、降低中小企業(yè)擔保費用、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、財政貼息、放寬存貸比等措施降低實體經(jīng)濟融資成本，減輕中小企業(yè)運營負擔�！�

　　在澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家劉利剛看來，中國貨幣政策可能過于緊縮，降低存款準備金率的重要性不可忽視，因為它可以從根本上為市場注入流動性并傳遞出明確的政策松動的信號。

　　“但僅僅降低存準率并不足以讓借貸利率出現(xiàn)顯著下降，中國央行還應該降低貸款基準利率，以及取消存款利率上限，從根本上降低中國企業(yè)所面臨的高融資成本�！眲⒗麆偸窃诎l(fā)布羅伊·摩根中國消費者信心指數(shù)時接受《國際金融報》記者采訪的。

　　他進一步提出，在中國逐步推進利率市場化的過程中，中國央行需要加快資本市場改革，鼓勵大型企業(yè)和上市公司通過資本市場融資，特別是通過債市來獲得長期融資。這樣一來，可以使得被國有企業(yè)占據(jù)的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)向?qū)ふ倚碌目蛻�，中小企業(yè)因此可以從商業(yè)銀行獲得更多的信貸，它們的融資成本也將因此降低。資本市場的市場化改革也將使得中國的融資成本下降。