■ 但社會(huì)融資總量仍高達(dá)1.07萬億元，M2同比增15.2%，增速已連續(xù)兩個(gè)月超15%

　　中國人民銀行（央行）10日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2月新增人民幣貸款6200億元，低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家7000億元的預(yù)期，較今年1月的1.07萬億元大幅減少4500億元，同比（較上年同期）少增907億元。

　　不過，在信托貸款等“隱形信貸”增加較多的帶動(dòng)下，昨日公布的2月社會(huì)融資規(guī)模為1.07萬億元，比上年同期多228億元。而從直接代表市場(chǎng)流動(dòng)性情況的廣義貨幣供應(yīng)量（M2）來看，2月末M2余額為99.86萬億元，同比增長15.2%，增速亦不低。

　　分析人士指出，考慮春節(jié)因素并結(jié)合前兩個(gè)月數(shù)據(jù)看，2月6200億元的新增信貸量其實(shí)不算低；同時(shí)從社會(huì)融資規(guī)模，以及M2增速來看，金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度還是相當(dāng)強(qiáng)勁。考慮到年初銀行都有季節(jié)性放貸的沖動(dòng)，加之1月外匯占款大幅增長，央行也有意維持較為寬松的貨幣環(huán)境，但預(yù)計(jì)未來將穩(wěn)中趨緊的態(tài)勢(shì)。

　　人民幣存款同比

　　少增8276億，壓制信貸

　　數(shù)據(jù)顯示，2月份住戶貸款增加1213億元，其中，短期貸款減少170億元，中長期貸款增加1383億元；非金融企業(yè)及其他部門貸款增加4994億元，其中，短期貸款增加1814億元，中長期貸款增加2826億元，票據(jù)融資增加181億元。

　　針對(duì)2月新增人民幣貸款較上月大幅回落，交通銀行金融研究中心研究員鄂永健表示：“新增貸款回落主要是由于當(dāng)月實(shí)際工作天數(shù)減少和去年底積壓項(xiàng)目基本在1月基本釋放完畢，此外，部分銀行存款壓力較大也在一定程度上限制了信貸投放。”

　　根據(jù)央行昨日數(shù)據(jù)，2月份人民幣存款增加7737億元，同比少增8276億元。其中，住戶存款增加1.77萬億元，非金融企業(yè)存款減少9391億元，財(cái)政性存款增加245億元。2月末外幣存款余額4179億美元，同比增長31.9％，當(dāng)月外幣存款增加76億美元。

　　對(duì)于非金融企業(yè)存款減少9391億元，美銀美林大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺表示，今年春節(jié)假期在2月中旬，大量企業(yè)和機(jī)構(gòu)在春節(jié)前夕支付獎(jiǎng)金乃至全年工資，因此2月住戶存款上升1.8萬億元。歷年情況相似，不奇怪。

　　昨日“出爐”的信貸數(shù)據(jù)中，還有一個(gè)數(shù)據(jù)讓市場(chǎng)關(guān)注：在人民幣持續(xù)升值的預(yù)期下，2月末外幣貸款余額7303億美元，同比增長34.1%，當(dāng)月外幣貸款增加183億美元。

　　分析人士指出，這與“套利”行為有關(guān)，即人民幣大幅升值預(yù)期之下，銀行先貸外匯貸款，然后3個(gè)月后或者半年后再用人民幣購匯還款，如此可以明顯節(jié)省貸款成本。

　　“隱形信貸”活躍：前兩月社會(huì)融資同比增79%

　　盡管今年2月份貸款增加不明顯，但綜合今年1、2月份的數(shù)據(jù)來看，今年前兩月新增人民幣貸款累計(jì)為1.69萬億元，同比多增2433億元。

　　另外，央行昨日公布的社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，非信貸的其他融資渠道仍然保持活躍，2月社會(huì)融資規(guī)模為1.07萬億元，1月份為人民幣2.54萬億元。綜合1-2月數(shù)據(jù)，社會(huì)融資規(guī)模為3.61萬億元，比上年同期多1.59萬億元。

　　匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌[微博]分析認(rèn)為，社會(huì)融資總量1至2月總額同比增79%，2月份的1.07萬億盡管低于去年全年月均1.3萬億元，但今年前兩個(gè)月的月均仍多達(dá)1.8萬億元，高于去年四季度1.35萬億元的月均水平。

　　從社會(huì)融資結(jié)構(gòu)看，2月份各類融資規(guī)模均較上月有所回落，但信托貸款、委托貸款和企業(yè)債券融資依然保持活躍，但未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票則明顯減少。

　　數(shù)據(jù)顯示，2月委托貸款增加1426億元，同比多增1032億元；信托貸款增加1816億元，同比多增1294億元；而未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1838億元，同比多減1554億元；企業(yè)債券凈融資1427億元，同比少117億元，但仍處于相對(duì)高位。

　　陸挺提出，社會(huì)融資規(guī)模從1月的2.5萬億元暴跌到2月的1.1萬億元，如此巨幅波動(dòng)再次證明了這個(gè)信貸指標(biāo)需要改進(jìn)，應(yīng)去除不重要的波動(dòng)過大的部分，公布社會(huì)融資規(guī)模存量的同比或季調(diào)之后的環(huán)比增長指標(biāo)。

　　另外，陸挺認(rèn)為，在社會(huì)融資規(guī)模中，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票由1月的5840億元跌到2月的-1840億元。未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票只是企業(yè)間的商業(yè)信貸，雖然有銀行擔(dān)保，與銀行貸款畢竟有很大區(qū)別。但央行在構(gòu)造社會(huì)融資規(guī)模時(shí)，給予其等同銀行貸款的權(quán)重，讓社會(huì)融資規(guī)模存在實(shí)踐缺陷，亦需要改進(jìn)。

　　貨幣政策或穩(wěn)中趨緊

　　從M2來看，今年前兩個(gè)月國內(nèi)貨幣政策仍保持相對(duì)寬松。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，今年2月份M2增幅較上月末下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，但仍高出去年同期2.2個(gè)百分點(diǎn)，并連續(xù)兩個(gè)月超過決策層制定的13%的年度目標(biāo)。狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額29.61萬億元，同比增長9.5%，但較1月末下降5.8%，比上年同期高5.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　結(jié)合9日出爐的2月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和放緩的工業(yè)增加值等一系列宏觀數(shù)據(jù)，分析人士指出，在經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇的背景下，未來在貨幣政策方面，央行可能仍維持以“穩(wěn)”為主的貨幣環(huán)境，但未來不排除呈現(xiàn)穩(wěn)中趨緊的態(tài)勢(shì)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2月份國內(nèi)CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）同比上漲3.2％，較1月大幅上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下10個(gè)月來新高；同時(shí)，2月份中國出口同比增長21.8％，增速雖較1月份略有回落，但依然保持了較強(qiáng)的增長態(tài)勢(shì)。其中2月份貿(mào)易順差為152.5億美元，比1月份的291.5億美元有所回落，但與去年同期的逆差形成強(qiáng)烈對(duì)比。

　　屈宏斌說：“現(xiàn)在大家似乎都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)回升沒有問題，而通脹和貨幣收緊是惟一令人擔(dān)憂的。但形勢(shì)可能更復(fù)雜：經(jīng)濟(jì)四季度回升了，但僅是弱復(fù)蘇。一二月基建和房地產(chǎn)拉動(dòng)投資加速了1個(gè)多百分點(diǎn)，但零售卻回落了2個(gè)多百分點(diǎn)，總內(nèi)需能否持續(xù)回升還不確定。出口較高，但數(shù)據(jù)詭異.新屆政府必須平衡防止復(fù)蘇熄火和穩(wěn)物價(jià)的要求。”

　　“近期正回購重啟的主要原因是節(jié)后資金回流銀行體系導(dǎo)致的流動(dòng)性寬松，并不意味著貨幣政策趨勢(shì)性收緊。2月PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）未見明顯回升，經(jīng)濟(jì)增長仍需鞏固，同時(shí)物價(jià)上行的趨勢(shì)基本確立。盡管今年外匯占款增量較之去年會(huì)有明顯上升，但仍有較大不確定性。在此局面下，貨幣政策仍以維穩(wěn)為主，主要通過公開市場(chǎng)操作的靈活調(diào)節(jié)來保持流動(dòng)性的合理適度。” 鄂永健昨日表示。

　　上海社科院經(jīng)濟(jì)景氣研究中心主任劉煌松昨日也表達(dá)了類似擔(dān)憂：“結(jié)合2月份的工業(yè)增加值和消費(fèi)放緩的數(shù)據(jù)，1、2月份貨幣供給和信貸增速較快的現(xiàn)象其實(shí)顯示經(jīng)濟(jì)并不是一個(gè)強(qiáng)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，更像是增長疲弱和通脹壓力并存，顯示當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增長還有較多困難。”

　　中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員王軍則指出：“從銀行經(jīng)營的特點(diǎn)看，通常一季度是放貸的高峰期，因此1-2月信貸增加較多也正常，整體資金面都比較寬松。但從今年央行確定的M2目標(biāo)是13%看，估計(jì)隨著年初季節(jié)性放貸沖動(dòng)后，整體的貨幣政策會(huì)偏向中性，不會(huì)像年初這么寬松了。”

　　不過，大部分機(jī)構(gòu)和分析師預(yù)計(jì)，央行在從緊上也會(huì)小心謹(jǐn)慎，不會(huì)一下子大幅收緊，譬如加息或調(diào)整存款準(zhǔn)備金率等，更可能依靠向銀行賣出債券等公開市場(chǎng)操作機(jī)制來從金融系統(tǒng)回籠資金。

　　此外，包括興業(yè)銀行、華創(chuàng)證券在內(nèi)的機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，如果未來信貸收緊，決策層面可能會(huì)放開直接融資，以保證能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長提供保證。