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　　耿雁冰，宋旭景

　　7月15日，國家統計局發布上半年中國宏觀經濟數據，GDP同比增長11.1%，CPI同比上漲2.6%，較一季度增速有所回落。

　　“經濟數據表明經濟增長繼續放慢，降低了對政策緊縮的擔憂。”野村證券中國區首席經濟學家孫明春說。各大機構的基本觀點是，中國經濟二次探底的擔憂基本排除，下半年經濟數據預測仍然較高。中信證券首席宏觀經濟分析師諸建芳表示，2010年全年GDP增速將達到10.1%，但今年四季度和明年一季度可能回落至9%左右。

　　諸建芳認為，從政策走向上來看，下半年的嚴格調控可能會出現結構性的松動和調整，但盡管下半年經濟增速出現一定程度的放緩，宏觀調控政策出現“大轉向”或者“大放松”的可能性也較小。

　　但二季度尤其是6月份的數據，會讓緊縮政策被重新提及。在1月份推出的較為激進的信貸緊縮政策(7.5萬億元的信貸額度)之后，由于下半年央票到期量減少，央行在宏觀調控中的手段與空間也將受到一定限制。

　　“我們預期下半年會放松部分的緊縮政策，特別是信貸額度措施。而且預期三季度會有一次加息，因為實際存款利率已經處于負值。如果7月份CPI通脹符合大幅走高的預期，這或許為人民銀行在8月份加息提供了一個好機會。”孫明春說。

　　增速放緩成定勢

　　2010年二季度的實際GDP增速從一季度的年同比11.9%放緩至10.3%，略弱于市場預期，上半年平均同比增幅達到11.1%。

　　“這證實了我們一直以來的觀點：中國的實際GDP 增速在2010年一季度見頂，經濟此后進入穩步擴張的階段�！睂O明春表示。

　　中國宏觀經濟學會秘書長王建在接受記者采訪時表示，2010年三、四季度GDP增速將持續放緩，預計將分別降至9%和8%。王建同時也透露，作為中國經濟增長先行指標的制造業采購經理指數(PMI)已經連續2個月回落，也預示了經濟增速將會放緩。

　　“規模以上工業增加值去年的基數也是由低向高，這是今年二季度的數字比一季度回落3.7個百分點的重要原因，對拉低二季度經濟增速起到了很大的作用�！�交通銀行金融研究中心高級宏觀分析師唐建偉分析說。

　　但多位采訪者表示了對下半年出口形勢的擔憂。諸建芳認為，受歐洲國家主權債務危機的影響，中國出口增速在5、6月已經見頂，后期將呈現下降趨勢，而出口增速的下降對整體經濟增速的下拉效應值得關注。

　　“工業增速與PMI是吻合的，總體來說工業下降的趨勢很明顯，幅度也很大，我覺得既有內因又有外因。首先是不要被上半年出口的高增速所迷惑，這是一種回光返照式的增長，下半年出口會不景氣，外部的貿易保護主義也會比較強，對于中國的出口壓力是非常大的�！敝袣W國際工商學院經濟學和決策科學系主任許斌表示。

　　在許斌看來，下半年的工業增加值的下降在預料當中，恰恰說明了內外的因素都是不利于經濟增長的。由于國內對于工業產品需求放緩，基礎設施建設開始回落，工業增加值下降的態勢，在下半年還會繼續。

　　事實上，由于去年實施的財政刺激計劃仍在持續，西部大開發若干項目的提出，甚至南方水災造成的對水泥、鋼鐵以及其他建筑材料的需求，都將在很長一段時間內對工業增速形成較有力的支撐。“2010年下半年GDP增速可能逐季回落，但二次探底可能性很小�！碧平▊ケ硎尽�

　　調控效果初現

　　雖然發布的數據總體符合市場判斷，仍有部分數據令人“吃驚”。

　　其中，固定資產投資增速高位回穩，但房地產投資增長依然較快。上半年，房地產開發投資19747億元，增長38.1%。

　　宏觀調控政策的影響主要體現在固定資產投資的增速上。今年政府嚴格控制新開工項目、對地方政府融資平臺嚴格審查，并在二季度出臺了房地產調控政策，使得今年上半年固定資產投資增速逐季回落。

　　高盛亞洲宏觀經濟學家喬虹在接受記者采訪時表示，他預計城鎮固定資產投資增速將繼續下滑，2010年全年城鎮固定資產投資增速在20%左右。房地產投資在下半年減慢，將會影響城鎮固定資產投資。

　　在重點領域的宏觀調控領域，還是看到一定成效，特別是住房價格調整。從6月份的情況來看，住房價格開始回落，環比回落了0.1個百分點。

　　“房地產市場的調控政策將直接抑制房地產及其相關行業的投資增長。近年來，我國房地產開發投資在城鎮固定資產投資中占比達到20%左右，因此，房地產投資增速的下降將對固定資產投資增長構成較大壓力。不過，房地產調控政策對房地產開發投資增速的影響有滯后效應�！睂τ谀壳胺康禺a投資的高增長，唐建偉表示。

　　事實上，參考2007年下半年開始的房地產市場調整情況，房地產開發投資增速在調控后的兩個季度開始顯現。如2007年9月出臺房地產調控政策兩個季度之后，房地產開發投資的季均增速由35%左右下降為17%左右，隨后逐季進一步下降至10%、5%。這樣，四個季度后房地產投資對固定資產投資將形成6個百分點的壓力。

　　據此推斷，2010年二季度出臺的房地產調控政策對二、三季度的投資可能暫無壓力，影響可能在四季度之后開始體現。另外，房地產行業的調整還將影響到建材、建筑、裝修、家庭耐用品以及機械等行業的景氣程度，因此對這些行業的投資增長也會有抑制。

　　但被采訪者普遍預計，此次房地產市場的調控對房地產開發投資的影響不會超過2007-2009年那一輪。

　　而澳新銀行中國經濟研究總監劉利剛則認為，國家近期召開的西部大開發工作會議上，研究部署了今后一個時期深入實施西部大開發戰略的各項任務。2010年，國家計劃在西部新開工23項重點工程，投資總規模為6822億元，這無疑對2010年及未來幾年的固定資產投資將形成較大的利好。

　　爭議仍存

　　通脹還是通縮，對于中國宏觀經濟來說，過多不確定因素，都依賴經濟實際運行數據的真實反映。

　　15日的發布會上，針對上半年經濟數據對未來宏觀調控可能存在的政策參考，統計局發言人盛來運表示：在政策的趨向上，要堅持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，要根據新情況、新問題增強政策的針對性和靈活性，把握好宏觀調控的力度。

　　孫明春表示，經濟增長強勁而通脹低位運行的2010年或許會成為過去20-30年來中國經濟表現最好的年份之一。上半年采取的“數量緊縮”政策已經收到了明顯的收縮流動性的效果，但從總體來看，數量調整卻無法抑制強勁的需求，因此也很難在根本上消除通脹風險。由于實際負利率的存在，儲戶將被迫將資產投入房地產等高收益的投資工具，這將造成一定程度的泡沫風險。如果2010年實際GDP增長達到10.5%，CPI通脹達到3.0%，這將重啟緊縮政策。

　　“上半年的結果現在看來雖然不是最優的，但預計的風險減低很多了，因此上半年的政策應該延續，不需要出臺新的政策來應付經濟發展速度的下滑，今年的宏觀政策有整體的連貫性，全年可以更平穩一點�！痹S斌說：“雖然我們知道年內經濟會下調，但是并不會悲觀，因為利率政策、貨幣政策的靈活性可以使我們很好地應對可能出現的狀況，目前無需過于憂慮�！�

　　唐建偉也認為，在貨幣信貸增速平穩回落、資本流入可能減緩的情況下，準備金率進一步調高的壓力明顯降低�！罢{節流動性還是以公開市場操作為主，下半年準備金率保持穩定的可能性較大。預計下半年經濟增速有放緩的可能，同時通脹風險不大，在必要時信貸額度控制可能適度放松，以維持投資增長保持在一定水平。同時下半年國內物價上漲可能明顯放緩，加息的必要性明顯降低�！�

　　但劉利剛認為，貨幣政策操作方式也應調整。在公開市場操作之外，央行應該使用利率工具，來調整和解決負利率問題，從而解決由于投資利差導致的投資錯配，從根本上給房地產市場降溫。