第二部分 貨幣政策操作
第二部分 貨幣政策操作
2009年以來，中國人民銀行按照黨中央、國務院的統一部署，緊密圍繞“保增長、擴內需、調結構”的主要任務，認真貫徹落實適度寬松貨幣政策，保持銀行體系流動性合理充裕，引導金融機構優化信貸結構、加強風險防范，為經濟發展創造良好的貨幣金融環境。
一、適時適度開展公開市場操作
2009年以來，中國人民銀行密切關注并積極應對國內外經濟金融形勢變化，適時適度開展公開市場操作，保持銀行體系流動性合理適度，穩定市場預期。一是進一步加強流動性管理。根據各階段銀行體系流動性供求及市場環境變化，合理把握公開市場操作力度和節奏，上半年累計開展正回購操作2.29萬億元，發行央行票據1.41萬億元。截至6月末，央行票據余額為4.15萬億元。二是不斷優化操作工具組合。一方面，保持短期正回購的適當力度，通過合理搭配28天期和91天期正回購操作品種，進一步提高銀行體系應對短期流動性波動的靈活性；另一方面，根據貨幣調控需要適時恢復3個月期和1年期央行票據發行，優化對沖工具組合。三是增強公開市場操作利率彈性。針對6月下旬新股發行重啟以來市場利率波動上升的新情況，公開市場操作增強了利率彈性，在有效引導市場預期的同時，進一步發揮市場利率調節資金供求關系的作用。截至7月末，28天期正回購、91天期正回購和3個月期央行票據操作利率分別較年初上升22個、14個和28個基點；1年期央行票據發行利率自7月9日重啟以來累計上升近20個基點。四是適時開展中央國庫現金管理操作。加強財政政策與貨幣政策的協調配合，前7個月共開展了6期國庫現金管理商業銀行定期存款業務，有助于提高庫款收益和保持操作的連續性。
二、加強“窗口指導”和信貸政策引導
中國人民銀行堅持“區別對待、有保有壓”，引導金融機構進一步優化信貸資金結構，滿足實體經濟發展和經濟結構調整的需要，防范金融風險。一是加強信貸政策與財政政策、產業政策協調配合，加大對中央投資項目的配套貸款投放，加強對十大重點產業調整和振興的金融支持，做好“家電下鄉”、“汽車下鄉”等政策的金融配套服務。二是繼續認真做好“三農”、中小企業、就業、助學、災后重建、消費等信貸支持工作，加大對產業轉移、自主創新、區域經濟協調發展的融資支持；嚴格控制對高耗能、高污染和產能過剩行業企業的貸款。三是要求金融機構堅持信貸原則，有效防范和控制信貸風險。
三、穩步推進金融企業改革
大型國家控股商業銀行改革繼續深化，經營業績不斷提高。中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行和交通銀行通過持續強化公司治理，深化風險管理體制和內部控制體系改革，加快轉變服務模式，著力優化業務架構，持續扎實推進基礎建設和產品創新，全面提升盈利能力和競爭能力。截至2009年3月末，中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行和交通銀行的資本充足率分別為12.11%、12.34%、12.37%和12.77%，不良貸款率分別為1.97%、2.24%、1.90%和1.62%，稅前利潤分別為456.24億元、252.87億元、339.78億元和101.28億元。
中國農業銀行和國家開發銀行股份制改革繼續推進。中國農業銀行在完善“三會一層”分工協作的基礎上，不斷深化法人治理結構和加速內部審計制度改革，提升內控水平；同時，認真貫徹面向“三農”、商業運作的原則，建立了“三農”金融事業部，并不斷擴大縣域事業部制改革試點，通過增加農戶小額貸款額度、增加農村基礎設施建設貸款等方式，增強對“三農”的信貸支持。國家開發銀行正穩步推進風險管理和內控等內部制度建設，穩健拓展業務領域，完善運作機制。
政策性金融機構改革全面展開。2009年3月，中國人民銀行會同有關部門成立了中國進出口銀行和中國出口信用保險公司改革工作小組。工作小組圍繞政策性金融機構職能定位、業務范圍、風險控制、治理結構等主要問題深入調研，推動兩家機構扎實進行內部改革，促進其不斷改進政策性金融服務。同時，中國人民銀行積極會同有關部門研究中國農業發展銀行的改革相關問題，為論證改革實施總體方案做好準備。
農村信用社改革取得重要進展和階段性成果。資金支持基本落實到位。截至6月末，已累計向2296個縣(市)農村信用社兌付專項票據1596億元，兌付進度達到95%以上；發放專項借款15億元。資金支持政策實施進展順利，對支持和推進改革發揮了重要的正向激勵作用。資產質量明顯改善。6月末，按貸款四級分類口徑統計，全國農村信用社不良貸款余額和比例分別為3203億元和7.2%，與2002年末相比，分別下降1994億元和30個百分點。資金實力顯著增強。6月末，全國農村信用社的各項存貸款余額分別為6.6萬億元、4.5萬億元。各項貸款余額占全國金融機構各項貸款余額的比例為11.9%，與2002年末相比，提高了1.3個百分點。支農信貸投放明顯增加。6月末，全國農村信用社農業貸款余額2萬億元，占其各項貸款和全國金融機構農業貸款的比例分別為45%和96%，與2002年末相比，分別提高了5個和15個百分點。產權制度改革繼續推進。截至6月末，全國共組建農村商業銀行27家，農村合作銀行174家，組建以縣(市)為單位的統一法人機構2009家。
四、積極參與國際金融危機應對合作
中國人民銀行積極呼應周邊國家和地區的需求，與韓國、香港、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷等六個經濟體貨幣當局簽署雙邊本幣互換協議，支持雙邊貿易和投資，共同應對國際金融危機。4月8日，國務院批準在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞四城市開展跨境貿易人民幣結算試點。順應市場需求，中國人民銀行聯合有關部門制定《跨境貿易人民幣結算試點管理辦法》，于2009年7月1日發布實施；配套發布《跨境貿易人民幣結算試點管理辦法實施細則》，統一規范人民幣貿易結算業務活動，穩步推進試點工作，保持我國與周邊國家和地區的貿易正常發展，為企業提供更多便利。
五、深化外匯管理體制改革
一是落實中央有關穩定出口的部署，努力緩解企業收結匯困難。改進出口收結匯聯網核查管理，將預收貨款和延期付款基礎比例提高至30%，小額預收貨款、延期付款和預付貨款不納入比例限制。二是改進境外直接投資外匯管理，支持企業“走出去”。允許符合條件的各類所有制企業在境外投資主管部門批準的額度內使用自有外匯和人民幣購匯等多種資金進行境外放款，緩解境外直接投資企業后續融資難和流動性資金不足問題。三是進一步簡化外匯行政審批手續和程序。將資本金賬戶異地開戶、境內機構對外提供擔保等10項資本項目外匯業務審批權限下放分局。四是繼續推進外匯市場建設。在銀行間外匯市場試運行詢價交易凈額清算業務，降低外匯交易的信用風險和清算風險。五是加強對金融機構外匯流動性的監測，引導金融機構合理平衡境內外投資的安全性、流動性和收益性，調整境內外資產結構，加大對進出口的金融支持力度。
六、完善人民幣匯率形成機制
繼續按主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，發揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎性作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
第三部分 金融市場分析
2009年上半年，我國金融市場繼續健康平穩運行，市場流動性充裕。貨幣市場交易活躍，市場利率穩中有所上升；債券市場交易量持續增加，債券指數小幅波動；股票市場交易量明顯放大，股票指數大幅上揚。國內非金融機構部門(包括住戶、非金融企業和政府部門)融資總量快速增長，同比增長186.1%。從融資結構看，貸款仍是主要融資方式，國債融資(包含地方政府債券)和企業債券融資占比明顯上升。
表 4 國內非金融機構部門融資情況簡表
注：①本表股票融資不包括金融機構上市融資額。
�、�2009年國債融資量含財政部代理發行的地方政府債。
�、郯ㄆ髽I債券、短期融資券、中期票據和公司債。
數據來源：中國人民銀行。
一、金融市場運行分析
(一)貨幣市場交易活躍，利率穩中有所上升
貨幣市場債券回購交易大幅增長，拆借交易穩中有升。上半年，銀行間市場債券回購累計成交35.6萬億元，日均成交2921億元，日均成交同比增長39.6%；同業拆借累計成交7.9萬億元，日均成交650億元，日均成交同比增長7.8%。從期限結構看，回購、拆借市場交易均主要集中于隔夜品種，其交易份額分別為78.2%和82%，同比分別上升23.7個和13.8個百分點。交易所市場國債回購累計成交1.32萬億元，同比增長36.8%。
從貨幣市場融資結構看，融資主體主要呈現以下特點：一是在流動性持續寬松的情況下，國有商業銀行在回購市場和拆借市場均為主要的資金供給方，融出資金量同比大幅增加；二是受貨幣市場融資收益相對較低及流動性管理策略影響，其他商業銀行凈融出資金量明顯減少；三是受資本市場持續回暖影響，證券公司、基金公司及保險公司資金需求大幅上升。上半年證券及基金公司凈融入資金同比增長近7倍，保險公司凈融入資金同比增長85.7%。
表 5 金融機構回購、同業拆借資金凈融出、凈融入情況表
單位：億元
注：本表其他金融機構包括政策性銀行、農信社聯社、財務公司、信托投資公司、保險公司、證券公司及基金公司；負號表示凈融出，正號表示凈融入。
數據來源：中國人民銀行。
利率衍生產品市場運行平穩。上半年，債券遠期及利率互換交易量穩步增加，債券遠期以2-7天品種交易最為活躍，利率互換以1年期及1年期以下為主要交易品種。遠期利率協議交易較少，名義本金額同比略有下降。Shibor在利率衍生產品交易定價中的作用不斷加強，上半年以Shibor為基準的利率互換占人民幣利率互換交易總量的30.7%，遠期利率協議全部以Shibor為基準。
表 6 利率衍生產品交易情況
數據來源：中國外匯交易中心。
貨幣市場利率穩中有所上升。上半年，質押式債券回購和同業拆借月加權平均利率都基本穩定在0.85%左右。6月中下旬，受新股發行重啟等因素影響，14天以內短期利率率先上升，6月份質押式債券回購和同業拆借月加權平均利率均為0.91%，均較上月上升0.06個百分點。截至6月末，隔夜和7天Shibor分別為1.09%和1.2117%，比年初分別上升0.14個和0.21個百分點，比上月分別上升0.28個和0.26個百分點；3個月和1年期Shibor分別為1.3179%和1.8688%，比年初分別下降0.46個和0.49個百分點，比上月分別上升0.1個和0.02個百分點。
(二)債券市場交易量持續增加，債券指數小幅波動
銀行間債券市場現券交易活躍。受市場流動性充裕、國債供給大量增加及股票市場持續回暖等因素影響，上半年，現券交易累計成交21.7萬億元，日均成交1779億元，同比增長34.8%。交易所國債現券成交1107億元，比上年同期多成交344億元。銀行間現券市場上，除國有商業銀行凈買入現券6932億元外，其他商業銀行和其他金融機構分別凈賣出現券3396億元和3213億元。
債券指數小幅波動。上半年，銀行間市場債券指數總體走勢平穩，5月中旬以來呈下行趨勢。中債綜合指數財富指數由年初的132.22點降至6月末的131.45點，下跌0.77點，跌幅0.59%。
銀行間市場債券收益率曲線總體呈現陡峭化走勢。上半年，由于市場資金相對充裕，短期國債收益率處于較低水平，而中長期國債收益率穩中趨升。6月份以來，受市場預期及股市與債市“蹺蹺板”效應等多種因素綜合影響，國債收益率曲線整體有所上移，其中3-15年期中長端收益率漲幅較大，個別期限上漲約20個基點。
數據來源：中央國債登記結算有限責任公司
圖 1 銀行間市場國債收益率曲線變化情況
債券發行總體規模增長較快。上半年，債券一級市場累計發行各類債券(不含中央銀行票據)2.08萬億元，同比增加9957億元，增長92.2%，其中國債、銀行次級債、混合資本債和企業債發行增長較快，政策性金融債發行明顯減少。上半年，財政部代理發行地方政府債券累計1659億元。分期限看，5年期以下中短期債券品種發行量占比為69.9%，同比上升5.5個百分點。2009年6月末，中央國債登記結算有限責任公司債券托管量余額為15.8萬億元，同比增長16.6%。債券發行利率有所上升，2009年6月份發行的10年期記賬式附息國債利率為3.09%，比上年12月份發行的同期限國債利率上升0.19個百分點。其他債券發行利率也有所上升。
表 7 2009年上半年主要債券發行情況
注：①國債含財政部代理發行的地方政府債券1659億元；
�、诎ㄆ髽I債券、短期融資券、中期票據和公司債券。
數據來源：中國人民銀行。
Shibor在債券發行定價中繼續發揮作用。上半年共發行企業債券114只，總發行量為1837億元，全部參照Shibor定價；短期融資券參照Shibor定價的為43只，發行量為571億元，占總發行量的38%；中期票據參照Shibor定價的為15只，發行量為242億元，占總發行量的6%。
(三)票據融資增長逐季趨緩
上半年，企業累計簽發商業匯票5.4萬億元，同比增長72%；累計貼現12.8萬億元，同比增長134%；累計辦理再貼現14.1億元。6月末，商業匯票未到期金額5.0萬億元，同比增長74%；貼現余額為3.6萬億元，同比增長182%；再貼現余額為8.9億元。第二季度票據融資占新增貸款的比重明顯下降，主要是受票據簽發量減少影響，也與金融機構加大資產結構調整力度、壓縮票據滿足中長期貸款需求有關。受貨幣市場利率及票據市場供求變化影響，2009年以來票據利率基本在低位平穩運行，有利于降低企業特別是中小企業融資成本。
(四)股票指數在波動中大幅上漲
受國民經濟企穩回升、主要經濟體股市總體上漲和市場流動性充裕等因素影響，股指在波動中大幅上漲，股票市場成交量明顯放大。上半年，滬、深股市累計成交22.18萬億元，同比增長30.9%；日均成交1880億元，同比增長33.1%。6月末市場流通市值9.12萬億元，比上年末增長101.6%。6月末上證、深證綜合指數(1144.136,-5.14,-0.45%)分別收于2959點和962點，分別比上年末上漲62.5%和73.9%，基本回升至上年第二季度末水平。滬、深兩市A股平均市盈率分別由上年末的15倍和17倍，回升到2009年6月末的25倍和36倍。
股票市場融資額同比少增。初步統計，上半年非金融企業及金融機構在境內外股票市場上通過發行、增發、配股以及權證、可轉債累計籌資919億元，同比少融資1472億元，下降61.6%。其中，A股發行和配股融資879億元，同比少融資1091億元，下降55.4%。
(五)保險業總資產增速回升
保費收入增長減緩。上半年，保險業累計實現保費收入5986億元，同比增長6.6%，增幅同比下降44.5個百分點。其中人身險收入增長3.6%，增幅同比下降60.3個百分點；財產險收入增長16.4%，增幅同比下降3.4個百分點。保險業累計賠款、給付1608億元，同比增長4.2%。
保險業總資產增速回升。6月末保險總資產3.71萬億元，同比增長22.6%，增幅同比上升3.3個百分點。其中，投資類資產增長速度為15.9%，增幅同比下降13.4個百分點；銀行存款增長速度為49.7%，增幅同比上升57.1個百分點。
表 8 主要保險資金運用余額及占比情況表
數據來源：中國保險監督管理委員會。
(六)外匯市場運行平穩
外匯市場總體運行平穩，掉期交易量繼續攀升，遠期交易量與“貨幣對”交易量下降較多。人民幣外匯掉期交易較為活躍，累計成交2887億美元，日均成交量同比增長35.6%；在外匯掉期市場交易中，美元幣種仍然是交易的主要貨幣，其中隔夜人民幣對美元外匯掉期成交量占掉期總成交量的63.3%，比上年年末上升9.2個百分點，交易短期化趨勢進一步增強。人民幣外匯遠期市場累計成交32億美元，日均成交量同比下降74%；八對“貨幣對”累計成交折合164億美元，日均成交量同比下降44.1%，成交品種主要為美元/港幣和歐元/美元，其成交量占全部成交量的74.3%。
(七) 黃金市場交易量有所增加
上半年，上海黃金交易所黃金市場運行基本平穩，黃金累計成交1999.8噸，同比增長1.9%；成交金額4036.1億元，同比下降1.3%。白銀累計成交3485.7噸，同比增長112.5%；成交金額103.9億元，同比增長49.9%。鉑金累計成交30.8噸，同比增長81.2%；成交金額79.4億元，同比增長5.3%。
上半年，上海黃金交易所黃金價格走勢與國際市場黃金價格走勢保持一致。1月至3月初，黃金價格呈上漲趨勢；3月至6月，黃金價格呈震蕩格局。上半年，黃金最高價218元/克，最低價178元/克。6月末，黃金價格207元/克，比年初上漲7.48%。
二、金融市場制度性建設
(一)銀行間市場新一代本幣交易系統順利上線
交易系統是銀行間市場最重要的基礎設施之一，系統的穩定性、安全性、易用性直接影響到銀行間市場運行的安全和效率。為適應銀行間市場快速發展的要求，中國人民銀行于2006年立項開發新交易系統，經過3年的設計、開發和測試，銀行間市場新一代本幣交易系統(以下簡稱“新交易系統”)于2009年6月29日正式上線。新交易系統吸收了原交易系統的優點，并在系統結構、交易功能、客戶管理、擴展功能等方面有明顯改進。新交易系統上線第一個月，共有1513家機構登錄新系統，累計報價52249筆，成交31615筆，交易量達12.5萬億元；現券買賣、質押式回購、信用拆借等交易活躍，債券遠期、買斷式回購、利率互換也均有交易達成。新交易系統的成功上線，標志著銀行間債券市場基礎設施建設得到進一步加強。
(二)完善證券市場基礎性制度建設
一是改革和完善新股發行體制。6月10日，中國證券監督管理委員會(以下簡稱證監會)發布《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》，進一步健全新股發行機制、提高發行效率�，F階段主要推出四項措施：完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制；優化網上發行機制，將網下網上申購參與對象分開；對網上單個申購賬戶設定上限；加強新股認購風險提示，提示所有參與人明晰市場風險。新股發行體制的改革和完善，使新股的市場價格發現功能得到優化，買賣雙方的內在制衡機制得以強化；股份配售機制的有效性得到提升；在風險明晰的前提下，中小投資者的參與意愿得到重視；顯著增強了一級市場的風險意識。
二是完善創業板相關配套制度。為積極穩妥推進我國創業板市場建設，完善創業板相關配套制度，證監會于5月13日公布《關于修改〈證券發行上市保薦業務管理辦法〉的決定》和《關于修改〈中國證券監督管理委員會發行審核委員會辦法〉的決定》，自2009年6月14日起施行。以上兩個辦法的修改建立了適應創業板特點的保薦制度和發審委制度，有利于切實發揮保薦人在創業板市場建設中的作用，發揮發審委的專業審核功能，以提高創業板上市公司質量，強化市場約束和風險控制。
三是加強對證券公司的監管。4月3日，證監會公布《關于加強上市證券公司監管的規定》。強調上市證券公司要按照從嚴的原則，嚴格執行證券公司監管法規和上市公司監管法規，不斷完善法人治理結構，提高公司治理水平。5月26日，證監會正式發布《證券公司分類監管規定》，明確了5大類11個級別的證券公司分類標準和評價程序�！蹲C券公司分類監管規定》的發布有利于有效實施證券公司常規監管，合理配置監管資源，提高監管效率，促進證券公司持續規范發展。
四是規范基金管理公司特定多個客戶資產管理業務�！蛾P于基金管理公司開展特定多個客戶資產管理業務有關問題的規定》于5月5日正式公布，并于6月1日起施行�；鸸芾砉咎囟ǘ鄠�客戶資產管理業務得到規范，有利于保護當事人的合法權益。
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