隨著危機的蔓延，風險已深入實體經濟，危機的化解需要更深層次的干預手段，各國救市目標在2008年10月份以來發生了一個重大轉向，即從輸血式的緊急救助向避免實體經濟陷入嚴重衰退的救助計劃轉變。在金融機構普遍收緊信貸的情況下，企業尤其是中小企業更難獲得貸款，各國政府不得不繞開金融市場傳導渠道，直接刺激總需求，這是因經濟形勢變化而作出的正確調整，但是從歷史經驗來看，各國政府大規模的救助計劃在短期很難阻止經濟下滑，進一步的經濟刺激舉措能否在2009年遏制全球經濟步入衰退的步伐將成為關鍵。

　　第五，歐美各國救市資金來源和償還問題是影響未來的巨大不確定因素。以美國為例，我們初步估算，本次美國政府救市已經承諾資金高達1.8萬億美元，包括7000億美元的救市計劃，對“兩房”2000億美元、AIG的800億美元救助實際會達到1500億美元，1650億美元的“陽光計劃”，1500億美元的債券擔保以及500億美元的貨幣市場擔保等。雖然救市的實際開支目前難以估算，但不會是一個小數字。美國政府只有三個基本方法解決這個問題：第一是增稅；第二是在國際市場發行國債，由外國機構來購買；第三是利用美元作為全球貨幣的特殊地位大規模地印發美元。在美國經濟即將陷入嚴重衰退背景下，美國政府正在努力刺激經濟，提高稅收顯然不是一個合適的政策。目前全球外國政府持有美國政府債券約為1.5萬億美元，難以在此之外再增持1.8萬億美元的美國國債。發鈔當然在技術上是容易的。美國政府無論是通過提高稅收、發國債或者是發鈔來籌集救市資金，均無法擺脫兩難困境，最終將會導致美國通貨膨脹壓力上升和美元的持續性貶值。

　　第六，各國著手修正危機中暴露的監管缺位，但未取得實質性進展。1998年，對沖基金—長期資本管理公司因高杠桿而出現問題，美聯儲救市，美國經濟免于陷入衰退，但卻錯失了彌補金融監管漏洞的好時機。20世紀90年代以來，全球金融市場發生了影響深遠的結構性變化，例如，新的、復雜的金融創新工具爆炸式增長，新的交易模式使商業銀行追逐表內業務表外化，新的市場參與者，對沖基金、私募股權公司、國家財富基金、資產支持商業票據渠道公司以及結構性投資工具等的影響力越來越大，金融一體化進一步加深，這些變化導致全球金融市場透明度下降，并潛藏流動性風險。

　　監管體制已經明顯跟不上層出不窮的金融創新步伐，無法適應金融市場和金融機構的高杠桿率、高關聯度、高不對稱性的特性，尤其是場外衍生品的迅猛發展凸顯市場監管明顯乏力。當衍生品的交易跨越國界，衍生品監管就不能僅僅依靠某一個國家，任何單方行動的效果都將被稀釋或抵消。一些國際組織如國際清算銀行、巴塞爾委員會、國際證券委員會組織對金融衍生品場外交易發布過一系列重要的指導文件，對場外金融衍生品的風險管理和監管也具有重要的指導作用，但是對衍生品監管國際合作的覆蓋面仍較窄，而且這些文件并不具備法律約束力。

　　危機必然促使各國加快金融監管改革以及加強國際監管協調的步伐。2008年3月，美國財政部公布了宏大的《美國金融監管體系現代化藍圖》。2008年4月15日，美國財政部對外公布了對沖基金“最佳行為準則”草案，草案要求提升對沖基金透明度，強化風險管理，確保金融市場穩定。對于如何加強對評級機構、對沖基金、跨國金融機構等方面的監管，如何提高衍生品市場的透明度以及國際金融監管如何協調等關鍵問題有待于下一階段解決。

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