經過一輪風波后，中期票據被重新啟用

　　盡管全球金融大動蕩，讓各國央行措手不及，但中國央行依然在2008年實施完善貨幣政策，這表現在兩個方面。

　　一是增強市場對貨幣政策利率工具變動的預期。

　　人民銀行明晰，知道對貨幣政策而言，調控市場預期比直接調控市場行為更重要，也更能表現貨幣市場的效力。

　　這一點各位要注意。雖然通過傾聽人民銀行官員講話，我們往往不能像傾聽美聯儲官員那樣，讀出他們的下一步舉動。比如9月，人民銀行副行長易綱表示，當前利率水平是合適的。但話音剛落，人民銀行就采取了降息舉措。

　　然而，有意思的是，我們通過人民銀行公開市場操作，就能增加判斷人民銀行利率政策的準確性。這主要表現在幾次人民銀行降息之前，都通過調節央行票據招標利率來引導市場預期，當然也配以各種市場操作來增加該利率所需要的流動性。

　　還有一點是，人民銀行在2008年9月第一次降息之時，當時消費價格指數雖然有所回落，但生產價格指數還處于歷史較高水平，這也體現出中國貨幣政策在前瞻性上有較大的進步。

　　二是進行銀行間市場創新，全力推出利率掉期業務，尤其是推出中期票據。

　　正如前面指出，人民銀行執行貨幣政策受制于主要商業銀行，一個重要原因是中央銀行不能通過貨幣市場工具來直接改變企業融資水平，從而作用于實體經濟，來實現貨幣政策意圖。

　　這就出現了一個奇特現象：人民銀行此前每次上調利率，股市等資產不跌反漲；在當前局勢下，人民銀行下調利率放松貨幣政策，股市等資產卻不漲還跌。

　　為此，人民銀行4月頒布《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》，隨后推出非金融企業1至5年水平的中期票據，還簡化短期融資券發行手續，并實行非金融企業債券融資注冊制管理。

　　這一創新除了能增強貨幣政策效果外，還能一箭雙雕：一是在證監會公司債改革進展遲緩，其交易也僅限于交易所情況下，更多企業得以更便捷地到銀行間市場去直接融資，企業融資成本相對更低；二是增加銀行間成員的投資品種，將銀行缺乏流動性、風險隱性的貸款，轉化為流動性強、風險更為顯性的債券。

　　正因為此，中期票據一經推出，就迅速獲得市場追捧，推出不到百日的中期票據規模就接近1000億元，擬發規模更高達1727億元。但由于中期票據名為票據，實為企業債券，這受到其他債券部門大力阻擾。

　　幸運的是，本次全球金融危機的蔓延，中國企業融資難度大為增加，基于對中國經濟前景的擔憂和大量企業的倒閉，人民銀行在10月6日終于恢復了中期票據的發行。

　　有意思的是，中國中央政府推出4萬億元經濟刺激計劃，地方政府還擬定推出18萬億元的地方經濟刺激計劃。這些龐大計劃必定需要融資。如前所述，寄希望通過惜貸的銀行借貸來完成全部融資勢必存在困難，銀行間市場發債融資成了必然選擇之一。

　　在中期票據經過一輪風波之后，人民銀行重啟這一創新工具，應有題中之義。當然，人民銀行近來大幅降低利率162個基點和下調準備金率超過250個基點，這也是在降低銀行貸款水平和銀行間市場利率水平，以及增加銀行間市場的流動性，無疑將有助于配合中國政府龐大經濟刺激計劃的實施。

　　因為只有這樣，企業、居民，還有政府，無論通過銀行間接融資，還是通過銀行間市場直接融資，其成本都將更加低廉。據此，人民銀行或許還將有動力進一步降低利率水平和準備金率，來向市場注入更多的流動性。-

　　【大事記·2008年貨幣政策(截至12月5日)】

　　2008年1月25日，提高存款準備金率0.5個百分點至15%。

　　3月25日，提高存款準備金率0.5個百分點至15.5%。

　　4月25日，提高存款準備金率0.5個百分點至16%。

　　5月20日，提高存款準備金率0.5個百分點至16.5%。

　　6月15日和25日，上調存款準備金率各0.5個百分點至17.5%。汶川地震重災區法人金融機構暫不上調。

　　9月25日，除五大國有銀行和郵政儲蓄銀行外，下調其他金融機構存款準備金率1個百分點，汶川地震重災區地方法人金融機構存款準備金率下調2個百分點。

　　9月16日，下調1年期貸款基準利率0.27個百分點至7.20%，其他各檔次貸款基準利率相應調整。同時下調5年期以下個人住房公積金貸款利率0.18個百分點至4.59%；5年期以上下調0.09個百分點至5.13%。

　　10月9日，下調1年期存貸款基準利率各0.27個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應調整。

　　10月15日，下調存款準備金率0.5個百分點。

　　10月30日，分別下調1年期存、貸款基準利率0.27個百分點至3.60%和6.66%；其他各檔次存、貸款基準利率相應調整。個人住房公積金貸款利率保持不變。

　　11月27日，下調1年期存貸款基準利率各1.08個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應調整。同時，下調中央銀行再貸款、再貼現等利率。

　　12月5日，下調五大國有銀行和郵政儲蓄銀行存款準備金率1個百分點，下調中小型金融機構存款準備金率2個百分點。同時，繼續對汶川地震災區和農村金融機構執行優惠的存款準備金率。-