以今年7月15日澳元兌美元匯率收盤價(jià)0.979計(jì)算，中信泰富可以用0.87的便宜匯率買入澳元，賺取差價(jià)；而當(dāng)澳元兌美元匯率低于0.87，比如10月21日，澳元兌美元匯率盤中曾報(bào)0.6928，中信泰富也必須以0.87的高匯率水平，繼續(xù)向其對(duì)家買入澳元。

　　但問題在于，這種合約的風(fēng)險(xiǎn)和收益完全不對(duì)等。

　　合約規(guī)定，每份澳元合約都有最高利潤上限，當(dāng)達(dá)到這一利潤水平時(shí)，合約自動(dòng)終止。所以在澳元兌美元匯率高于0.87時(shí)，中信泰富可以賺取差價(jià)，但如果該匯率低于0.87，卻沒有自動(dòng)終止協(xié)議，中信泰富必須不斷以高匯率接盤，理論上虧損可以無限大。

　　中信泰富披露，該公司持有的澳元合約到期日為2010年10月，當(dāng)每份合約達(dá)到150萬美元-700萬美元的最高利潤時(shí)，合約終止。中信泰富手中所有的澳元合約加起來，最高利潤總額僅為5150萬美元，約合4億港元，即這些合約理論上的最高利潤為4億港元。

　　但是，只要合約不中止，中信泰富的澳元合約所需要接受的澳元總額卻高達(dá)90.5億澳元，相當(dāng)于超過485億港元！只要澳元兌美元不斷貶值，中信泰富就必須不斷高位接貨，直到接獲總量達(dá)90.5億澳元為止。

　　而雙幣合約則更加復(fù)雜。按規(guī)定，中信泰富必須以0.87的澳元兌美元的匯率、或者1.44的歐元兌美元匯率，按照表現(xiàn)更弱的一方來接盤澳元或者歐元，直到2010年7月；而人民幣合約則參考美元兌人民幣匯率6.84計(jì)算盈虧。

　　在這些合約之下，中信泰富的澳元合約接盤總量為90.5億澳元(約485億港元)；每日澳元合約接盤量最高為1.33億澳元(7.1億港元)；雙幣合約的接盤總量為2.97億澳元(15.92億港元)或者1.604億歐元(16.6億港元)，但最高利潤總額卻僅為200萬美元(1560萬港元)。此外，人民幣合約的最高利潤為730萬人民幣，但最高虧損卻可達(dá)4280萬美元(2.9億人民幣)！

　　換句話說，中信泰富所有的合約加起來可能獲得的最高收益還不到4.3億港元，但接盤外幣的數(shù)量卻超過500億港元！

　　中信泰富公布，按照公告前最后匯率水平計(jì)算，即澳元兌美元0.7、歐元兌美元1.35、美元對(duì)人民幣6.84計(jì)算，剩余的合約將產(chǎn)生147億港元的虧損，加上之前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的虧損8.07億港元，目前預(yù)計(jì)的總虧損約為155億港元。

　　但由于相關(guān)匯率繼續(xù)走低的可能性仍然存在，中信泰富面臨的虧損仍可能繼續(xù)擴(kuò)大。21日，花旗研究在報(bào)告中指出，如果澳元對(duì)美元匯率下跌到2001年的0.5水平，那么中信泰富的虧損總額可能擴(kuò)大到260億港元。

　　根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這些杠桿式外匯合約不符合對(duì)沖保值的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。因此，這些合約必須按公允價(jià)值入賬，一旦這些外匯出現(xiàn)變動(dòng)，將影響到該公司的損益表，因此可以預(yù)計(jì)中信泰富未來的財(cái)務(wù)報(bào)表將非常難看。

　　21日，中信泰富的董事總經(jīng)理范鴻齡透露，向中信泰富“兜售”這些外匯Accumulator的銀行，包括匯豐銀行和法國巴黎銀行。21日，法巴在回復(fù)本報(bào)記者時(shí)稱，考慮到客戶機(jī)密性，不會(huì)透露中信泰富從該行買了多少外匯合約。

　　榮智健之女受牽連？

　　對(duì)一只重磅藍(lán)籌股來說，這樣的巨虧似乎來得有些突然，其中有諸多疑點(diǎn)無法解釋。

　　據(jù)榮智健透露，該公司高管從9月7日開始發(fā)現(xiàn)了有關(guān)情況，隨后公司召開了特別董事會(huì)，而審計(jì)委員會(huì)也被授權(quán)開始進(jìn)行獨(dú)立調(diào)查，同時(shí)中信泰富開始向母公司中信集團(tuán)求助。

　　公司審計(jì)委員會(huì)調(diào)查結(jié)果顯示，該事件不涉及法律問題，不會(huì)對(duì)任何人提起訴訟。但是負(fù)責(zé)集團(tuán)對(duì)沖策略的財(cái)務(wù)董事張立憲沒有按照既定的程序事先獲得主席許可就進(jìn)行外匯交易，超越了職權(quán)范圍；而財(cái)務(wù)總監(jiān)周至賢沒有盡到監(jiān)督責(zé)任，也沒有提醒主席有不尋常的對(duì)沖交易，因此二人即刻離職。

　　問題是，David Webb發(fā)現(xiàn)，在該公司2007年報(bào)中，張立憲的頭銜只是副董事總經(jīng)理，并非財(cái)務(wù)董事；周至賢也只是執(zhí)行董事，并沒有財(cái)務(wù)總監(jiān)的頭銜。Webb指出，在年報(bào)中的“高級(jí)經(jīng)理”列表中，榮智健的女兒榮明方才是集團(tuán)財(cái)務(wù)部董事。“她知道發(fā)生了什么事情嗎？還是她的頭銜容易讓人誤解？”Webb說。

　　21日，范鴻齡強(qiáng)調(diào)，在這件事情中，沒有人當(dāng)“替死鬼”。他解釋說，榮明方雖然當(dāng)時(shí)是財(cái)務(wù)部主管，但不屬于董事會(huì)成員，是張立憲的下屬，需要向張立憲負(fù)責(zé)。張立憲是副董事總經(jīng)理，但銀行業(yè)內(nèi)人士都知道，他具體負(fù)責(zé)中信泰富的財(cái)務(wù)。

　　范鴻齡透露，事情發(fā)生之后，中信泰富覺得榮明方不適合擔(dān)當(dāng)有關(guān)職務(wù)，因此她已經(jīng)不再擔(dān)任財(cái)務(wù)部主管，并且已經(jīng)降職、減薪。至于其是否需要對(duì)事件負(fù)責(zé)，需要董事會(huì)決定。

　　對(duì)于中信泰富在知情之后拖了1個(gè)多月才披露信息，Webb提出了質(zhì)疑。“要了解公司簽訂的這些合約的具體情況以及究竟有多少資金面臨風(fēng)險(xiǎn)，不可能需要6個(gè)星期這么長。董事會(huì)應(yīng)該在獲知情況之后，立即把他們掌握的情況披露出來。”

　　對(duì)此，范鴻齡表示，主要因?yàn)榻鹑诤�嘯導(dǎo)致公司沒能及時(shí)將部分合約平倉，所以才延遲披露。而榮智健則透露，在對(duì)部分外匯合約平倉之后，剩下的主要都是澳元合約。據(jù)其估計(jì)，公司的澳洲鐵礦石項(xiàng)目目前的資本開支需求約為16億澳元，隨后的25年經(jīng)營期內(nèi)需要大約10億澳元營運(yùn)費(fèi)用。

　　問題是，這兩者加起來也不過26億澳元，為什么中信泰富要冒如此巨大的風(fēng)險(xiǎn)，一次性簽下總額高達(dá)94.4億澳元的“魔鬼”條款呢？同樣，該公司預(yù)計(jì)對(duì)歐元的需求量僅為8500萬歐元，簽下的合約總量卻高達(dá)1.604億歐元！

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，如果僅僅是對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，這樣的大手筆似乎令人費(fèi)解。但到目前為止，真正原由仍不得而知。

　　目前，中信泰富已經(jīng)獲得母公司中信銀行15億美元的備用信貸支持，以保證公司流動(dòng)性。榮智健表示，將視情況對(duì)剩下的合約進(jìn)行終止、重組或者交割。

　　無論如何，經(jīng)此一役，中信泰富的公司治理和風(fēng)險(xiǎn)管控能力備受質(zhì)疑。一間績優(yōu)藍(lán)籌股的命運(yùn)或?qū)�發(fā)生重大改變。

　　21日，各大投行紛紛大削中信泰富目標(biāo)價(jià)，其中高盛將其評(píng)級(jí)從中性下調(diào)至沽售，目標(biāo)價(jià)大削60%至12.5港元；花旗則將評(píng)級(jí)從買入下調(diào)至沽售，目標(biāo)價(jià)大削76%至6.66港元；摩根大通也將其評(píng)級(jí)下調(diào)為減持，目標(biāo)價(jià)削72%至10港元；美林將其評(píng)級(jí)將為遜于大市，目標(biāo)價(jià)削57%到10.9港元。