緣何流入？

　　從現(xiàn)有專家學(xué)者的分析中總結(jié)，中美利差逆轉(zhuǎn)、人民幣升值預(yù)期、投機中國資本市場等被認為是熱錢涌入中國的主要原因，安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文進一步從需求角度闡釋認為，熱錢的流入與持續(xù)實施的緊縮政策關(guān)系密切。

　　布瑞納認為，熱錢大量涌入中國始于2007年10月以來美元與人民幣利率差的逆轉(zhuǎn)(附圖)。目前，中國央行一年期債券的利率已經(jīng)比同期美國國債高出約170個基點。這帶來了套利的機會，本地企業(yè)大規(guī)模借入低成本的美元，替代利率較高的人民幣投在國內(nèi)。推動套利的第二個因素是人們普遍預(yù)計政府將加快人民幣升值步伐，或是對人民幣幣值進行一次性重估。這類貸款可以從國內(nèi)外幣貸款的大幅增加中找到證據(jù)。在截至2008年5月的12個月中，此類貸款增加了近1000億美元，目前為2740億美元，一年時間增長了55%，高于上一年12%的增幅。這類貸款通常會兌換為人民幣用于在本地的營運資本和投資，本地銀行則在籌集美元以發(fā)放此類貸款。與此同時，中國的企業(yè)正在銀行中囤積人民幣。非金融企業(yè)在銀行中的存款持續(xù)增長，盡管實際利率達到了-4%，而且央行在去年底對銀行貸款實行了嚴格的限制。這些因素通常被認為會導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)約為2.9萬億美元的銀行存款出現(xiàn)下降。實際上，今年1月企業(yè)存款的確出現(xiàn)了暫時的下降，但這種情況很快就發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，今年前5個月，企業(yè)存款折合成年率創(chuàng)出了23.3%的歷史增長紀錄，而去年的增幅為20%。

　　世界銀行經(jīng)濟學(xué)家林毅夫則認為，中美利差不足以吸引熱錢。熱錢流入的目標可能有三個：貨幣升值，賺中美的利率差，在國內(nèi)資本市場獲利。林毅夫稱，由于中國資本賬戶沒有開放，外來投機者的交易費用很高，中美利差不足以吸引熱錢。同時，提高利率本身對資產(chǎn)泡沫有抑制作用。高盛(亞洲)董事總經(jīng)理胡祖六亦基本持這一觀點。

　　高善文認為，討論熱錢流入的問題，人們更多地是從供給的角度研究和討論。如果從需求角度看，熱錢的流入與持續(xù)實施的緊縮政策關(guān)系密切。面對持續(xù)的信貸緊縮，企業(yè)資金壓力很大。面對這樣的壓力，企業(yè)有很多辦法來解決，比如可以放慢存貨的積累速度等。此外，企業(yè)還會采取另外的辦法，即從境外市場通過各種方法籌措資金，這就表現(xiàn)為大量熱錢的流入。從歷史數(shù)據(jù)分析，多年以來所謂的熱錢流入、流出，在更大程度上跟國內(nèi)資金的松緊是聯(lián)系在一起的。

　　如何管治？

　　中國存在熱錢的前提下，關(guān)于熱錢的治理也存在爭論。一些學(xué)者認為目前熱錢規(guī)模不大，對中國經(jīng)濟影響有限；另外一些學(xué)者則持相反觀點，即堅決遏制熱錢蔓延，加大對熱錢的識別和打擊力度。

　　中國人民銀行行長顧問魏本華曾表示，中國外匯儲備增加額中只有小部分來自投機性資金流入，這部分資金不會給中國經(jīng)濟帶來威脅。

　　清華大學(xué)教授李稻葵認為，從國民經(jīng)濟的發(fā)展看，包括與M2增長和儲蓄增長相比，熱錢規(guī)模依然比較小，所以其影響并非想象那么大。熱錢最大的危害產(chǎn)生于其突然大規(guī)模撤離。目前判斷熱錢動向要特別關(guān)注美國經(jīng)濟的冷暖。如果美國經(jīng)濟在2008年總統(tǒng)競選以后變冷，很多美國企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營不善，需要投資縮減的時候，就有可能造成美國國內(nèi)資金緊張，熱錢很可能就會撤出中國市場。這一動向值得關(guān)注。　

　　布瑞納認為，如果企業(yè)的活動是熱錢流入的主要推動力，那么央行想通過加息或調(diào)整存款準備金率等傳統(tǒng)杠桿控制金融泡沫就非常困難。由于擔(dān)心會吸引更多的熱錢，加息選擇已經(jīng)被排除在外。這迫使央行只能依賴例行上調(diào)銀行存款準備金率，大力吸納流入的外匯，以控制流動性。此種舉措導(dǎo)致銀行的資產(chǎn)負債表中充斥了大量低收益率票據(jù)，其效力也日益降低。這些政策的結(jié)果就是推高了國內(nèi)借貸的成本，進而增加了企業(yè)進一步從海外借貸的動力。行政手段無法解決這一問題，如果人民幣升值幅度加大，比如達到10%，那么這些熱錢帶回它們國內(nèi)的將是1.5-2%左右的套利，外加人民幣升值帶來的收益。無疑，熱錢的流入將爆炸性增長。這種單向式的資金流動將一直持續(xù)到人民幣大幅重估或美聯(lián)儲上調(diào)利率，導(dǎo)致息差減小為止。

　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿認為，隨著人民幣升值的加速，國際熱錢流入中國的速度明顯加快，中國在短期內(nèi)應(yīng)加強對直接投資和貿(mào)易項交易的監(jiān)管，緊縮國內(nèi)個人換匯額度和香港銀行向內(nèi)地匯款的限額。報告同時指出，中國應(yīng)建立市場價格信息庫，提高識別用貿(mào)易渠道轉(zhuǎn)移熱錢的能力，在人民幣對美元匯率升值到6:1之前，應(yīng)準備應(yīng)對熱錢大規(guī)模流出的預(yù)案，著力打擊地下錢莊，對違法的機構(gòu)應(yīng)該抓出一批典型，高調(diào)給予處罰，以達到警示效果。

　　盡管存在爭論，但熱錢問題目前正在引起國家有關(guān)部門的高度重視。2008年4月，國　務(wù)院召集財政部、發(fā)改委、央行等部門，就熱錢監(jiān)管進行討論研究。央行行長周小川近期也表示，央行正在密切監(jiān)測流入中國的國際資本。外管局有關(guān)負責(zé)人表示，今年外匯管理工作將把重點放在嚴格外匯資金收結(jié)匯管理，加大跨境資金流動的外匯檢查力度等方面，并將會同相關(guān)部委嚴厲打擊地下錢莊、非法買賣外匯等違法犯罪行為，加強跨境資金流動監(jiān)測預(yù)警。