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熱錢迷局
于欣
針對中國是否存在大規模的熱錢、如何管治熱錢，各方專家近期展開了激烈的爭論。
2005年中國進行外匯制度改革以來，人民幣顯示出巨大的升值潛力，2008年的前6個月，人民幣對美元累計升值幅度已經接近6.5%。2008年初，伴隨美聯儲大幅降低基準利率75點至3%，并同時降低再貼現利率75點至4%，中美利差由正轉負并達到目前的超過1%。加之近年來中國股市、樓市顯現的巨大投資機會，這些因素都成為熱錢涌入中國的動力。
熱錢，又稱游資或投機性短期資本，由于熱錢在學術界既沒有明確的定義，也沒有權威的統計口徑，加上官方統計數據有限，所以，近期國內外專家學者圍繞熱錢展開激烈爭論，爭論的焦點主要集中在是否存在熱錢、熱錢的規模、熱錢流向中國的動因、熱錢的治理等問題。
是否存在？
今年以來，我國外匯儲備增長迅速。截至2008年6月底，中國外匯儲備余額已達18088億美元，同比增長35.73%。上半年國家外匯儲備增加2806億美元，同比多增143億美元。外匯儲備的迅猛增長，在一定程度上加深了人們對熱錢涌入的擔憂，而多數專家學者也都認同熱錢的存在。
但就在2008年7月，有媒體報道外匯管理局官員公開否認了熱錢的存在。理由是2007年我國新增的4600億美元外匯儲備中，2600億美元來自經常項目的貿易順差，外商直接投資(FDI)1300多億美元，兩者相加將近4000億美元。另外再加上每年至少500億美元的外匯儲備收益回報，4600美元的外匯儲備基本上都能找到對應的真實貿易背景。無論從資金通過的渠道還是規模，目前基本上不存在熱錢。熱錢的一個存在條件是資本項目的開放，而我國資本項目是受管制的，熱錢從經常項目走，無論是貨物貿易還是FDI，快進快出都比較困難。不過，隨后國家外匯管理局綜合司新聞處即發表聲明稱，“中國并無熱錢存在”的觀點不代表外管局。這一聲明令熱錢的爭論變得更加撲朔迷離。
規模多大？
目前最流行的測算流入中國的熱錢規模的方法有兩種：一是直接把外管局編制的國際收支平衡表中的“錯誤與遺漏”項目的數據算成熱錢；二是用外匯儲備增加量減去貿易順差，再減去外商直接投資凈流入，得出熱錢數值。不過，這兩種算法均受到前提假設、統計口徑和統計數據的制約。由于估算方法不同，不同的觀察者關于中國熱錢規模的測算差異也較大。
中國社科院研究員張明測算顯示，2003年以來，流入中國的熱錢規模約為1.75萬億美元。其測算模型的假定包括：一是將熱錢在中國的盈利，也就是高達5000多億美元的數額也算入熱錢范疇；二是此次研究將起始時間從2005年前移至了2003年；三是在推算過程中采取了高估原則；四是在對外匯儲備增加額進行調整時，還綜合考慮了匯率變動、儲備投資收益、央行對中投公司的轉賬等一系列因素。這一方法引起不少異議。
據北京師范大學金融研究中心主任鐘偉測算，截至2005年底，在中國境內的熱錢超過3200億美元，2006年底和2007年底分別為4000億美元和5000億美元，預計到2008年底和2009年底，國內的熱錢規模很有可能突破6500億美元和8000億美元。
今年6月初，德意志銀行發布的研究報告認為，實際流入的熱錢規模達到3700億美元，超過今年前4個月的官方外匯儲備增量，德意志銀行還概述了熱錢涌入中國的主要渠道，約有一半的熱錢是以FDI的形式進入中國的，數量往往超過官方實際批準的金額；約有1/5的熱錢是通過進口少開具發票或者出口超額開具發票的方式流入的；其余熱錢則通過各種各樣的暗道進入中國，或通過沒有執照的貨幣兌換商，或通過直接向當地人支付外幣。
《華爾街日報》的文章利用最常見的方法，即獲得每月的外匯儲備增加額，然后減去貿易順差和FDI的流入，估算在2008年4月744.8億美元的新增外匯儲備中，有502億美元為無法解釋的熱錢。同時，其刊登的倫敦Trusted Sources研究機構首席經濟學家勞倫斯·J·布瑞納(Lawrence J. Brainard的報告認為，今年以來中國每個月的消費者價格指數都未低于過7.1%。這雖然一定程度上可歸因于豬肉等食品的供應短缺，但根本問題卻是太多的錢流入到經濟領域，追逐太少的資產。據其估計，今年前5個月，除了780億美元的貿易順差外，還有1500億至1700億美元的熱錢進入到中國。
摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶對熱錢的估算則相對保守，他認為，2005年至今的熱錢流入量為3109億美元。在今年前5個月2690億美元的新增外匯儲備中，真正的熱錢約為510億美元。
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