本報(bào)記者 王鎮(zhèn)江

　　“目前風(fēng)聲很緊，外資進(jìn)來(lái)相當(dāng)難”，一位PE負(fù)責(zé)人對(duì)記者說(shuō)。他說(shuō)，盡管如此，仍有不少同行采取“打擦邊球”的方式引入外資。楊軍(化名)是南方一著名地產(chǎn)公司資金部負(fù)責(zé)人，據(jù)其介紹，此前從正常渠道引進(jìn)外資很容易，但近來(lái)監(jiān)管部門(mén)審批速度明顯放緩，“一些資金鏈緊張的地產(chǎn)商不得不采取特別手段”。這包括假出口(但辦理海關(guān)手續(xù)較麻煩)，走地下錢(qián)莊(風(fēng)險(xiǎn)較大)、銀行渠道(境外分支機(jī)構(gòu)抵押、境內(nèi)機(jī)構(gòu)放款)等。

　　從今年4月份以來(lái)，國(guó)家相關(guān)部門(mén)頻出措施監(jiān)控和圍堵熱錢(qián)。業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，決策層近期密切關(guān)注熱錢(qián)乃未雨綢繆，是充分考慮到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)和金融體系尚不健全等因素。

　　對(duì)于目前熱錢(qián)之危害，記者獲得的數(shù)份權(quán)威報(bào)告則顯示，真正值得關(guān)注的熱錢(qián)至多不超過(guò)6000億美元，甚至其中一份監(jiān)管部門(mén)報(bào)告認(rèn)為凈流量大約也就1000億美元，當(dāng)下對(duì)經(jīng)濟(jì)體上不能構(gòu)成大的不利沖擊能力。

　　兩份報(bào)告提示

　　今年4月，一份《防范境外投機(jī)性資金確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融安全》的報(bào)告上遞至決策層，同期一位全國(guó)政協(xié)委員向決策層遞交的報(bào)告也引起了高層關(guān)注。

　　上述報(bào)告指出，在人民幣升值預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)的背景下，境外投機(jī)性資金通過(guò)各種途徑流入國(guó)內(nèi)，大量進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，在很大程度上造成我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩、投資過(guò)熱和資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上升。

　　研究還表明，2007年境外投機(jī)性資金加速流入國(guó)內(nèi)，2008年流速進(jìn)一步加快。由于美國(guó)次級(jí)債危機(jī)比上年第四季度預(yù)計(jì)更加嚴(yán)峻，大型金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步虧損可能需要進(jìn)一步注資，而流入我國(guó)的投機(jī)性資金很大一部分來(lái)自于這些金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的國(guó)際對(duì)沖基金。在這些大型銀行難以自保從而急需注資的情況下，收回他們?cè)谖覈?guó)高回報(bào)的“投資”的可能性大增，境外投機(jī)性資金2008年晚些時(shí)候撤離我國(guó)的可能性很大。

　　報(bào)告還說(shuō)，若不能制定有效措施來(lái)控制境外投機(jī)性資金的流入和流出，國(guó)際投機(jī)者很有可能在2008年對(duì)我國(guó)房市、股市和匯市，同時(shí)進(jìn)行投機(jī)并在三市上皆獲利之后選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)撤出，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)股、房、匯三市相繼下滑。

　　今年5月，越南經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩進(jìn)一步引起決策層的重視。知情人士透露，有關(guān)高層領(lǐng)導(dǎo)專門(mén)布置要求加強(qiáng)對(duì)此問(wèn)題的研究，熱錢(qián)沖擊的影響亦在其中。

　　南開(kāi)大學(xué)金融系博士毛一文經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期觀察研究指出，熱錢(qián)進(jìn)入境內(nèi)主要在房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)、成品油和農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)輪換套利，套匯是熱錢(qián)獲得的長(zhǎng)期好處，是長(zhǎng)線戰(zhàn)場(chǎng)，其他三個(gè)市場(chǎng)是階段性戰(zhàn)場(chǎng)。

　　熱錢(qián)對(duì)中國(guó)金融安全的沖擊，主要表現(xiàn)在對(duì)匯市、股市和信貸市場(chǎng)的沖擊，以及集體撤離帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，因?yàn)楦鞣N熱錢(qián)進(jìn)出流動(dòng)都涉及貨幣兌換，從而會(huì)沖擊中國(guó)的匯率制度，加劇外匯市場(chǎng)波動(dòng)。

　　中行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良博士說(shuō)，人民幣匯率走向與熱錢(qián)流動(dòng)互相影響，相互推動(dòng)。而人民幣升值預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)⒋偈篃徨X(qián)流出，可能引發(fā)人民幣貶值，動(dòng)搖現(xiàn)有的匯率制度安排。

　　宗良博士表示，人民幣并非不存在貶值可能，原因是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目前存在下行風(fēng)險(xiǎn)，且美元長(zhǎng)期持續(xù)貶值與美國(guó)的根本利益不符，未來(lái)不久趨勢(shì)可能變化，一旦美元走強(qiáng)，國(guó)際資本流動(dòng)趨勢(shì)將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

　　熱錢(qián)還沖擊股市和房市，導(dǎo)致市場(chǎng)大起大落。多位研究界權(quán)威人士向記者表示，人民幣升值是熱錢(qián)流入的主因，股市與房市價(jià)格指數(shù)漲落與人民幣匯率升降緊密相關(guān)。

　　社科院世經(jīng)所國(guó)際金融室張明博士表示，H股市場(chǎng)有保證金制度，熱錢(qián)可以在H股市場(chǎng)利用財(cái)務(wù)杠桿，只要熱錢(qián)在H股盈利遠(yuǎn)高于A股虧損，就可牟取暴利。

　　毛一文說(shuō)，熱錢(qián)流入將推動(dòng)利率上升，可能加劇信貸乃至經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，加大銀行部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)，不利于宏觀調(diào)控的穩(wěn)健運(yùn)行；此外，熱錢(qián)大規(guī)模撤出可能引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，而這正是決策層尤其擔(dān)心的。

　　進(jìn)入渠道有30-40種

　　大量熱錢(qián)是如何進(jìn)入國(guó)內(nèi)？上述國(guó)內(nèi)PE負(fù)責(zé)人稱，中國(guó)存在很多制度漏洞，“可采取的手段其實(shí)很多”。

　　中國(guó)社科院金融所所長(zhǎng)李揚(yáng)表示，目前熱錢(qián)流入中國(guó)的渠道有30-40種，其中通過(guò)貿(mào)易信貸、短期信貸、FDI以及地下錢(qián)莊構(gòu)成了熱錢(qián)流入中國(guó)的主要渠道，此外，香港、臺(tái)灣地區(qū)的套匯套利也是熱錢(qián)流入的不確定因素。

　　從記者獲得的多份熱錢(qián)報(bào)告看，貿(mào)易、直接投資(FDI)和其它投資(FOI)是公認(rèn)的主渠道。

　　德意志銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿通過(guò)對(duì)200家企業(yè)和近60名個(gè)人“投機(jī)者”的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，企業(yè)熱錢(qián)流入的最主要途徑為直接投資和高報(bào)出口／低報(bào)進(jìn)口。在個(gè)人渠道方面，最主要的是兩個(gè)合法的漏洞：國(guó)內(nèi)銀行每人5萬(wàn)美元的換匯額度、香港銀行允許每天兌換2萬(wàn)港幣至人民幣和每天向國(guó)內(nèi)銀行匯款8萬(wàn)人民幣的安排。

　　在被調(diào)查企業(yè)中，52%認(rèn)為“直接投資”最易操作，另有11%的企業(yè)選擇“低報(bào)進(jìn)口”、10%選擇“高報(bào)出口”。選擇以“海外捐贈(zèng)”和“地下錢(qián)莊”方式的企業(yè)，分別占被訪企業(yè)的8%和5%。此外，還有17%的企業(yè)選擇了“其他”方式，其中包括向員工和國(guó)內(nèi)服務(wù)提供商支付外幣薪酬和借外幣貸款和外債等。

　　進(jìn)出口貿(mào)易是熱錢(qián)進(jìn)入的傳統(tǒng)途徑，主要是通過(guò)“高報(bào)出口、低報(bào)進(jìn)口”的方式進(jìn)入。多位研究人士認(rèn)為，通過(guò)此渠道的熱錢(qián)占總量的一半以上。社科院世經(jīng)所金融研究中心特約研究員李東平一份實(shí)證研究顯示，2005-2007年貿(mào)易順差中的虛假成分分別約為60%、72%和76%。

　　資本和金融項(xiàng)目是熱錢(qián)進(jìn)入的又一大渠道。該項(xiàng)主要包括外國(guó)直接投資(FDI)、證券投資(FPI)、其他投資(FOI)三個(gè)子項(xiàng)。南開(kāi)大學(xué)金融系博士毛一文通過(guò)分析1997-2006年間的國(guó)際收支平衡表發(fā)現(xiàn)，其它投資項(xiàng)目是熱錢(qián)進(jìn)出的主要通道。該項(xiàng)在整個(gè)資本項(xiàng)目下占比1997年為41%，而2006年上半年高達(dá)79%，增加了38%。報(bào)告分析，其他投資比較異常，是因?yàn)樵擁?xiàng)目下的貸款異常。表現(xiàn)為負(fù)債方的貸款變化異常和貿(mào)易信貸變化反常。境外貸款值2005年高達(dá)2200多億美元，2006年上半年高達(dá)1700億美元。

　　在1997-2006年間，其它投資很不穩(wěn)定，表現(xiàn)為大進(jìn)大出，而外國(guó)直接投資和證券投資流出比較穩(wěn)定，呈現(xiàn)大進(jìn)小出的格局。

　　報(bào)告沒(méi)有提供2007年的數(shù)據(jù)，不過(guò)對(duì)照2007年中國(guó)國(guó)際收支平衡表，發(fā)現(xiàn)其它投資方向已經(jīng)發(fā)生明顯逆轉(zhuǎn)，表現(xiàn)為大出小進(jìn)，當(dāng)年凈流出696.8億美元，接近資本項(xiàng)目的順差總額735億美元。而其它投資異常主要是因?yàn)樵擁?xiàng)目下的其它資產(chǎn)所致，表現(xiàn)為短期資產(chǎn)為-1044.9億美元(流出)。除此外還通過(guò)貿(mào)易信貸、貸款方式分別流出238億美元和208億美元。

　　而且2007年直接投資達(dá)1214億美元，比資本項(xiàng)下順差總額高出479億美元�？梢�(jiàn)形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，直接投資或許已經(jīng)上升成為熱錢(qián)進(jìn)出資本項(xiàng)目下的主渠道。

　　德意志銀行上述調(diào)查顯示，外資企業(yè)以直接投資或追加投資名義流入的熱錢(qián)，通常采用以下三種方式：一是高報(bào)企業(yè)所需的資本金，資本金到位后有相當(dāng)一部分不用作實(shí)業(yè)投資而投資于存款、基金、股市、樓市；二是在項(xiàng)目審批時(shí)化整為零，以逃避?chē)?guó)家商務(wù)部和外匯部門(mén)的監(jiān)管；三是改變資金用途或純粹虛假投資。

　　多位研究人士認(rèn)為，外債逐漸成為熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)的便捷通道。因?yàn)槟壳巴馍唐髽I(yè)投資并不要求注冊(cè)資本等于投資總額，不足部分可以用外債補(bǔ)足，從而使得外商投資額與實(shí)際注資額間存在明顯的“投注差”。

　　目前外商投資企業(yè)的外債主要有三個(gè)來(lái)源：一是國(guó)外銀行提供的貸款；二是國(guó)外出口商、國(guó)外企業(yè)和私人的貸款；三是在華外資銀行的貸款。張明認(rèn)為第二項(xiàng)是熱錢(qián)進(jìn)入最重要的來(lái)源。

　　2007年中國(guó)外債總額為3736.18億美元，短期外債為2200.84億美元，同比增長(zhǎng)19.85%，占外債余額的58.91%。從借入主體看，外商投資企業(yè)債務(wù)余額740.04億美元，占30.77%；境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)債務(wù)余額463.07億美元，占19.25%。

　　地下錢(qián)莊可能是熱錢(qián)流入的另一渠道。但監(jiān)管部門(mén)一位權(quán)威人士表示，地下錢(qián)莊是監(jiān)管當(dāng)局嚴(yán)打的對(duì)象，一旦被發(fā)現(xiàn)，不僅資金被沒(méi)收，且相關(guān)企業(yè)和個(gè)人將受?chē)?yán)懲。在目前尚存在許多“合法的空子可鉆”的情況下，此通道進(jìn)出代價(jià)太大，不可能成為一個(gè)主要通道。

　　一位監(jiān)管部門(mén)人士表示，近年熱錢(qián)問(wèn)題愈演愈烈與銀行、企業(yè)和地方政府的不當(dāng)行為有很大關(guān)系。

　　首先是銀行。按照《外匯管理?xiàng)l例》規(guī)定，中國(guó)境內(nèi)禁止外幣流通，因此外資進(jìn)入中國(guó)基本都要通過(guò)銀行兌換為本幣。但是，銀行出于謀利動(dòng)機(jī)和維護(hù)客戶關(guān)系需要，在結(jié)售匯方面存在不少違規(guī)行為。