高盛對賭的力量？

　　隨著海王星辰登陸紐約證券交易所，海王集團董事長張思民身家暴增近70億元，

　　而其成功上市的背后則是高盛為它打的一針興奮劑。??

　　2007年11月9日，海王星辰連鎖藥店有限公司登陸紐約證券交易所，以每股16.2美元的價格發行了20625000股美國存托憑證(ADSs，每股存托憑證代表兩股普通股)，募集資金約3.34億美元。海王星辰創下中國內地企業紐交所上市的三項新紀錄：登陸紐交所的中國內地第一家連鎖零售企業，也是赴紐交所融資規模最大的中國醫藥類企業，同時還是中國醫藥類企業中首次在紐交所發行股票獲得最高溢價的企業。

　　海王星辰的上市，也意味著海王系從生物高科技醫藥研發到藥品生產再到全國醫藥連鎖的一體化產業布局已然形成。自1995年創立后曾連續十年虧損的海王星辰，終于為張思民及其他投資人帶來了豐厚回報—以2007年末最后一個交易日海王星辰每股存托憑證17.58美元價格計算，張思民所持股份市值達68.7億元，與當年他投入的1.3億元相比，回報率達到5284.61%。

　　十年布局

　　1995 年6月，深圳市海王星辰醫藥有限公司正式成立，瞄準的正是當時還處于空白的中國藥品連鎖零售產業。然而，自1996年海王星辰在深圳開設第一家社區零售藥店起，一直到2005年，整整十年海王星辰一直處于虧損之中，累計虧損了近億元(表1)。

　　在虧損中堅持了十年，表明張思民異于尋常的耐心和眼光。

　　海王星辰成立前五年，由于政策限制，海王星辰幾乎只在深圳本地拓展市場，到2000年時店面總計不到120家。2000年后，國家對藥品零售的政策限制逐步取消，海王星辰開始步入快速擴張階段。在高盛2004年進入之前的4年時間里，海王星辰在華南、華東區域先后建立了550多家直營店，逐漸奠定了在藥品連鎖零售行業的領先地位。

　　然而快速擴張的海王星辰卻遇到了資金緊張問題(表2)。招股說明書顯示，海王星辰沒有長期負債，主要靠流動負債支撐其規模擴張對資金的需求，而占用上游供應商資金的應付賬款更是其主要的資金來源。2002-2003年是海王星辰擴張最迅速的階段之一，其應付賬款和流動負債翻了一番，庫存也相應翻了一番；同時，流動比率從1.33降低到0.9，資產負債率從50.77%提高到73.75%；更嚴重的是，由于經營一直虧損，股東權益從7000萬元降低到5600多萬元，海王星辰要想持續擴展必須解決資金問題。

　　高盛對賭協議為海王星辰注入強勁動力

　　2004年10月6日，海王星辰對高盛進行私人配售，雙方簽訂了包括“股權購買協議”、“贖回協議”以及“基于財務表現的額外對價授權”等一攬子協議，也就是常說的“對賭協議”。根據協議，高盛分三期向海王星辰投資4000萬美元。而海王星辰招股說明書顯示，截至上市前，高盛分別于2004年10月6日和2005年12月1日分兩期向海王星辰投資了1500萬美元和1000萬美元，共計2500萬美元，并以每股0.5美元的價格分別收購了海王星辰3000萬股與2000萬股A系列可贖回可轉換優先股，共計5000萬股A系列優先股。