本報記者 李進

　　情形合乎預期，但結果并非樂觀。

　　4月16日下午2點半，國家統計局公布了今年3月份和第一季度的國民經濟運行情況，備受關注的居民消費價格指數(CPI)3月上漲8.3%，1季度CPI總水平上漲8%。

　　此前，央行貨幣政策委員會一季度會議指出，防止價格總水平過快上漲是今年金融宏觀調控的中心工作。

　　“目前仍舊面臨較大的通脹壓力，從數據上來看，盡管之前持續的緊縮貨幣政策取得了一定的效果，不過預計央行的緊縮政策還將持續。”一家總部位于深圳的基金公司投資總監在16日下午接受記者采訪時表示，“CPI很顯然是一個明顯的參照，緊縮政策等調控手段能否奏效，對于市場的走向有很大的影響。”

　　當天，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，分析當前經濟形勢，安排部署下階段經濟工作。會議強調要把防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為宏觀調控的首要任務，特別要把控制物價上漲、抑制通貨膨脹放在更加突出的位置。

　　會議強調，國內經濟運行中最突出的矛盾是價格總水平仍處于高位。

　　上調準備金率0.5個百分點

　　當天下午5點，央行宣布從4月25日起，為了繼續落實從緊貨幣政策，上調存款類金融機構人民幣存款金0.5個百分點。

　　16日，上證指數整日呈弱勢整理走勢，當日報收于3291點，跌幅為1.69%。

　　繼去年6次加息和10次上調存款準備金率之后，是次上調準備金率是央行今年第三次動用該項工具。除此以外，今年以來為了防止經濟發展由偏快轉向過熱，央行更是加強了對信貸水平的控制。

　　央行連續的緊縮行動取得了較為顯著的效果。

　　4月11日，央行公布的3月份貨幣信貸數據顯示，2834億元的新增貸款使得貸款增速降至14.8%。

　　國信證券的宏觀分析師楊建龍表示，1季度由于房地產市場的低迷，這導致了居民戶貸款少增了928億元，“但我們預計2季度居民戶貸款將會有一個恢復性的增加”。

　　另一方面，在緊縮的貨幣政策下，廣義貨幣供應量(M2)的增速下降至14個月以來的最低點——16.29%，基本接近央行的全年目標16%。

　　緊縮之劍已亮，但靶心仍然不近。

　　16日國家統計局公布的CPI數據和PPI(工業品出廠價格)數據卻不容樂觀。一季度CPI上漲8%、PPI同比上漲6.9%。

　　導致CPI指數1季度上漲8%的主要直接原因是一季度食品價格高達21%的漲幅。而在近期，全球米價及相關農產品價格上漲使得這一話題成為全球市場關注的熱點。

　　同時，在4月份還將會再次出現約1萬億元的央票與國債正回購到期。

　　對于未來貨幣政策走勢，中金公司在本周初判斷，緊縮的貨幣正在還將持續，其中包括信貸的行政控制以及加大數量型工具的適用力度，具體包括央票發行和法定存款準備金率的調整。

　　央行選擇在1季度宏觀數據公布之后立即上調存款準備金率即是緊縮應有之義。

　　根據央行決定，自4月25日起上調存款準備金率0.5個百分點至16%。此前，央行曾經在今年1月25日和3月25日兩次分別上調準備金率0.5個百分點。決定表示此舉意在“加強銀行體系流動性管理”和“引導貨幣信貸合理增長”。而針對流動性管理則指繼續收緊貨幣供給量。

　　央行此時提高存款準備金率，一定程度上削弱了市場對于央行加息的預期。

　　但另一層面，由于人民幣短期升值幅度加快，這直接導致外圍資金通過各種渠道流入國內的資金在近期有加速趨勢。在1季度出口出現增速明顯下滑的背景之下，外匯儲備卻較之去年1季度增加了158億美元。

　　這增加了貨幣緊縮的壓力。

　　加息，還是升值？

　　記者采訪了解到，在對近期貨幣政策展望中，有賣方研究機構認為，不排除央行在執行從緊的貨幣政策取得了階段性成果之后，采取“略微放松貨幣政策”。

　　16日，國務院常務會議指出，要把防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為宏觀調控的首要任務，特別要把控制物價上漲、抑制通貨膨脹放在更加突出的位置。同時密切跟蹤經濟形勢新變化，把握好促進經濟增長與抑制通貨膨脹的平衡點，保持經濟平穩較快增長。

　　不過，一季度GDP10.6%的漲幅似乎表明使得政府緊縮政策放松的可能性較弱。

　　早在今年3月中旬，央行作出第二次上調存款準備金率的舉措時，銀行證券的分析師張新法就分析稱，從抑制通脹的對策來看，除了價格監控和管制及適當加快人民幣升值的步伐，加息“開始成為必要選項”，并且從目前的存、貸款利率水平看，利率向上調整的空間還是有的。

　　而中國銀行在4月14日發布的《2008年第4期人民幣市場月報》中明確指出，“預計今年第二季度有可能加息1次，全年加息1-2次。”

　　報告指出，如果加息的話，仍有可能是所謂“不對稱”式的，即存款利率的提高幅度可能大于貸款利率的提高幅度。

　　央行為何遲遲未出手？

　　“一方面美聯儲持續降息造成了中美利差倒掛嚴重，而且本月底美聯儲還有溫和降息的可能；另一方面，人民幣加息的空間并不太大，因此時機的選擇很重要。”央行研究局的一位專家表示。

　　相比之下，人民幣的持續升值在這個時間當口似乎更具有實際意義。

　　央行行長周小川此前在華盛頓由國際貨幣基金組織召開的國際貨幣與金融委員會第十七屆部長級會議上也明確表示，今年以來中國通脹壓力增加，人民幣適度升值將有助于抑制通貨膨脹。

　　來自中金公司和中國銀行等研究機構的預測表明，預計今年人民幣升值幅度在10%左右。

　　市場普遍認為，盡管目前人民幣匯率確有低估不過提高人民幣匯率需要一個比較長期的過渡期，“一下提得過快，會給產業的轉軌升級帶來過于強烈的沖擊，同時還會導致外部資金在短時期內大量流入，從而給我國宏觀經濟帶來新的不確定因素”。

　　從上周海關總署公布的貿易數據顯示，今年1季度11.3%(以人民幣計價)的出口增速較之去年第4季度15.5%的增速出現明顯下滑。

　　中金公司在11日發布的一份針對1季度外貿數據的評論中將08年全年出口增長僅維持在7.3%的預測，而在2007年我國出口增速已經較之2006年放緩了1.5個百分點。究其原因，一是美國經濟放緩逐漸蔓延至各國從而拖累中國的主要貿易伙伴之一的歐洲，二是中國目前出口增速主要反映的是前幾個月的出口訂單，必須考慮到時滯效應。

　　16日國務院常務會議指出，對面臨的困難和問題，絕不能掉以輕心。