4 渣打銀行資深經濟學家

　　王志浩：對中小企業影響負面

　　本次中央經濟工作會議明確了明年要實施從緊貨幣政策。事實上，在經歷了2007年新增貸款“超級”急剎車之后，關于2008年銀行信貸將進一步緊縮的傳言，近來一直在銀行業內流傳。盡管明年的信貸政策還沒有最終確定，但是已有傳言說，明年全年的信貸增幅將下調到13%。截至今年10月末，新增人民幣貸款累計3.5萬億元，信貸增速已達17.66%。那么，從17.66%下降到13%，我認為對銀行業會有一定影響，但影響不會很大。

　　對于上市公司而言，從緊的貨幣政策可能對一些中小企業有負面影響，但對

中國經濟不會造成大影響。作為國民經濟中最活躍、能提供大量就業崗位、具有相當重要性的中小企業，對短期融資的需求比較強烈。然而，在貨幣信貸政策從緊的背景下，更多銀行寧愿做長期貸款，而需要這部分貸款的一般是實力雄厚的大公司。因此，一些需要靠信貸資金謀求發展的中小企業，會在很大程度上受到信貸增幅的限制，從而影響最終利潤。

　　5 上海交通大學安泰管理學院教授

　　潘英麗：“從緊”就是減少貨幣、信貸投放量

　　貨幣政策的調整與國家宏觀調控的任務息息相關。之前，政府提出國民經濟發展“又好又快”，還是主張“快”的，但是，現在已經明確提出要把防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為宏觀調控的首要任務。特別是新提出了防止明顯通貨膨脹這一點。這是因為近幾個月以來，國內的通脹現象正呈現速度加快、涉及領域擴張等勢頭，除食品價格外，生產資料價格也出現攀升。也就是說，明顯通脹的壓力與危險正在加大。在這樣的情況下，政府決定轉換政策，實施從緊貨幣政策。

　　我認為，貨幣政策“從緊”的內涵主要就是減少貨幣、信貸的投放量。預計明年的貨幣政策將以信貸調控為主，采用一些行政手段控制商業銀行的信貸投放量。其他方面，政府應該還會繼續發行央票回籠過剩的流動性，發行特別國債、特種存款。至于法定存款準備金率方面，我認為就算有提升的空間，但空間也不會很大。此外，利率工具的應用應該加大，特別是存款利率需要進一步提升，負利率肯定無法改變“儲蓄搬家”的局面。大家若繼續將存款進行投資與購買商品，勢必會導致資產價格持續上漲，同時加劇通貨膨脹。

　　中金公司的研究發現，人民幣名義有效匯率每升值10%，其他條件不變，中國CPI漲幅短期內將下降0.8個百分點，長期將下降3.2個百分點；貨幣增速每下降1個百分點，CPI漲幅短期內將下降0.2個百分點，長期將下降0.8個百分點。我認為，政府應重視使用

人民幣匯率工具，將穩定物價作為首要任務，而不應該為了維護匯率的相對穩定而使通貨膨脹的局面失控，從而令危害加大。否則，當危害增加到某一程度，要控制就會比現在更加困難。況且，在美國不斷降息的局面下，中國利率上調空間已越來越小，所以，我個人比較支持人民幣匯率一次性大幅升值。

　　在貨幣政策從“穩健”轉為“適度從緊”，再到“從緊”的同時，本次中央經濟工作會議明確提出了明年財政政策將繼續保持穩健。這說明明年的財政政策將不是擴張性的，不會加大政府的投資與支出，總量不會有緊縮或擴大，但會強調結構性的調整，即配合國民經濟結構的調整。政府有可能會在明年開征物業稅、資源稅等新稅種，出口退稅政策也將繼續調整，特別是資源密集型企業享受的出口退稅優惠或將被取消。

　　6 花旗銀行中國區首席經濟學家

　　沈明高： 明年或以行政手段控制信貸投放

　　貨幣政策從“穩中適度從緊”到這次提出的“從緊”不到6個月的時間，我覺得主要有兩方面的因素。首先，CPI居高不下；其次，投資擴張與信貸投放增幅過快。不過，下半年以來，后者一直維持在比較穩定的水平，投資增速大約在26%-27%左右，信貸增幅則為17%左右。所以，我覺得最大原因應該是CPI增速居高不下，以及政府對于明年高通脹的一個預期，故提出實施“從緊”的貨幣政策。

　　一般來說，在中央經濟工作會議上會給出“從緊”的具體內容，但這次只提到了控制信貸投放節奏。

　　因此，我認為明年的貨幣政策將以控制信貸增速為主要目標。具體來說，和今年最大的不同是，明年大概會從第一季度起就給出明確的信貸投放目標，每個季度考核一次，甚至不排除月度考核的可能性。現在看來，加息、提高法定存款準備金率、發行央票等手段“從緊”的空間已經不大，因此，政府很有可能采取行政措施，在信貸投放方面給出嚴格目標。

　　在實施從緊的貨幣政策之后，預計那些依賴貸款較多、負債率高的行業所受的影響將會比較大。具體到企業，大企業應該能夠通過IPO等方式獲得資金，而融資渠道相對單一的中小企業可能會受到較大沖擊。畢竟銀行在控制信貸的同時，肯定會先拿中小企業開刀，這樣一來，勞動密集型的中小企業難免受到影響，從而有可能影響明年國內的就業市場。此外，收緊信貸對一些中小型商業銀行影響較大，這部分銀行對利差依賴較大，利潤將有一定程度降低。

　　本次中央經濟工作會議還提出要繼續實行穩健的財政政策，這就表示財政政策不會大幅擴張，但預計會有一些支出結構的調整：與生產相關的行業，政府支出會減少；消費類、服務類行業，政府支出將上升。我個人認為，財政支出結構的調整，將顯示政府從支持生產轉向支持消費的決心，但力度應該進一步加大。

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