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流動(dòng)性過剩假相 銀行間市場(chǎng)瘋搶資金

http://www.sina.com.cn 2007年10月25日 01:52 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

  本報(bào)記者 陳昆才

  10月24日,銀行間市場(chǎng)的資金爭(zhēng)奪戰(zhàn)繼續(xù)升級(jí)。

  是日,受25日存款準(zhǔn)備金繳款、中石油網(wǎng)下發(fā)行啟動(dòng)等因素影響,上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)一周品種利率達(dá)到7.9953%,較上一交易日大漲230.18個(gè)基點(diǎn);隔夜品種利率達(dá)到3.5629%,大漲135.43個(gè)基點(diǎn)。

  經(jīng)歷9月陣痛之后,新股發(fā)行依然是交易員們的夢(mèng)魘。10月24日,一家城市銀行的交易員告訴記者,在最近幾個(gè)交易日內(nèi),“每天都在埋頭借錢”。

  更讓市場(chǎng)感到憂慮的是,央行回籠流動(dòng)性的力度不減。

  中金公司固定收益研究組于10月22日發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為,特種存款的實(shí)施、外匯上繳法定準(zhǔn)備金及外匯資本金下限等系列新政的推出,表明央行較前期加大力度回籠流動(dòng)性的決心更強(qiáng),并且回籠的方式也更加多元化。

  一邊是

資本市場(chǎng)的分流,不穩(wěn)定性加劇,一邊是收緊銀根,商業(yè)銀行體系的流動(dòng)性充裕格局已經(jīng)發(fā)生變化。

  由于前期數(shù)量型回籠工具的效果較為直接,“目前,銀行體系的流動(dòng)性相對(duì)比較緊。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示,但包括整個(gè)金融資產(chǎn)在內(nèi)的社會(huì)流動(dòng)性依然呈現(xiàn)出充裕或過剩的格局。

  結(jié)構(gòu)性過剩

  目前,對(duì)于銀行間市場(chǎng)而言,流動(dòng)性過剩似乎是個(gè)假相。

  前述銀行交易員向記者描述了這樣的一個(gè)現(xiàn)象,近日,在銀行間市場(chǎng)的詢價(jià)系統(tǒng),個(gè)別機(jī)構(gòu)竟然以百分之八點(diǎn)多的貼現(xiàn)率賣出一年以內(nèi)的短期央票,由此表明,個(gè)別銀行機(jī)構(gòu)在不顧一切的拯救自己的流動(dòng)性。

  10月16日,中國(guó)進(jìn)出口銀行發(fā)行100億的金融債券(固定利率,期限九個(gè)月),招標(biāo)倍數(shù)僅為1.03,認(rèn)購(gòu)踴躍程度跌至近期市場(chǎng)低點(diǎn)。商業(yè)銀行手中沒有充裕資金,面對(duì)收益率高企的債券,只能是望而卻步。

  票據(jù)市場(chǎng)也早已進(jìn)入嚴(yán)冬。10月24日,工商銀行報(bào)出的票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)(3個(gè)月)買入?yún)⒖純r(jià)格為6.8020%,超過同期shibor290個(gè)基點(diǎn)。作為銀行業(yè)老大,工行的報(bào)價(jià)具有一定的引導(dǎo)性,當(dāng)日12家報(bào)價(jià)行加點(diǎn)都超過了200個(gè)基點(diǎn)。

  “在正常交易日,買入報(bào)價(jià)一般只在同期shibor的基礎(chǔ)上加幾十個(gè)點(diǎn),而現(xiàn)在接近300點(diǎn),可見是沒有人愿意買入票據(jù)。”10月24日,一位票據(jù)交易員告訴記者。

  目前流動(dòng)性很大程度上表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性充裕,“中小機(jī)構(gòu)沒錢,大行有錢,大行有第三方存管和新股驗(yàn)資行的優(yōu)勢(shì)。”國(guó)海證券固定收益分析師楊永光如是說。

  10月25日,中石油網(wǎng)下發(fā)行啟動(dòng),26日進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)。此次網(wǎng)下發(fā)行繳款時(shí),共安排了5家驗(yàn)資行,為工農(nóng)中建交。建設(shè)銀行和中國(guó)神華回歸A股時(shí)的為3家驗(yàn)資行。一家大型上市銀行資金部投資經(jīng)理稱,有關(guān)部門做出這樣的安排,“應(yīng)該是弱化新股發(fā)行對(duì)銀行體系資金面的短期影響。”

  雖然大行擁有驗(yàn)資行等方面的優(yōu)勢(shì),但由于資金在途時(shí)間較長(zhǎng),且無法預(yù)判新股發(fā)行節(jié)奏,大行資金管理也趨于謹(jǐn)慎,寧愿把資金留在手中。

  這種謹(jǐn)慎還受制于有限的大行超額備付的下行空間。一向是資金高地的上海也不例外。9月末,上海市國(guó)有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行備付率較二季度末分別下降0.4個(gè)和1.8個(gè)百分點(diǎn)。

  調(diào)控將向價(jià)格工具傾斜?

  因?yàn)殂y行體系流動(dòng)性出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的緊張,也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)未來貨幣政策走向的思考。

  連平認(rèn)為,目前銀行體系的流動(dòng)性相對(duì)比較緊張,表明數(shù)量型工具(存款準(zhǔn)備金率、定向央票、特種存款等)效果明顯,尤其是提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行定向央票。所以,下一步數(shù)量型工具可能還需繼續(xù)使用,但力度和空間都不會(huì)太大。

  “對(duì)社會(huì)流動(dòng)性的控制,數(shù)量型手段的影響往往是不直接的,有很多時(shí)滯,所以,需要考慮價(jià)格型工具,如加息。”連平稱。

  連平的觀點(diǎn)得到了一些市場(chǎng)人士的認(rèn)同。

  數(shù)量型工具的調(diào)控目標(biāo)是要降低貸款規(guī)模,但“必須讓信貸資金聯(lián)動(dòng)起來”。一位上市銀行資金部人士稱,“以前央行回收流動(dòng)性,銀行信貸就立刻受到影響,因?yàn)樯虡I(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一,非信貸資產(chǎn)非常少。”

  而目前商業(yè)銀行的資產(chǎn)開始呈現(xiàn)多元化格局,在緊縮流動(dòng)性的時(shí)候,商業(yè)銀行首先壓縮的是容易變現(xiàn)、流動(dòng)性最好的資產(chǎn),如票據(jù)資產(chǎn)和債券資產(chǎn),再者是貸款。

  那么,“實(shí)際上現(xiàn)在央行回收流動(dòng)性的時(shí)候,直接影響的并非信貸市場(chǎng),而是債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)。”前述資金部人士稱,首當(dāng)其沖的是票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn),其次壓債券,尤其是短債。

  中國(guó)銀行資金部的一份分析報(bào)告也指出,隨著資金面進(jìn)一步趨緊,部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)加大了拋售短券的力度,一個(gè)月以內(nèi)短期品種收益率將繼續(xù)上行,中長(zhǎng)期品種受市場(chǎng)關(guān)注程度相對(duì)較低,收益率則變化幅度不大。

  近期發(fā)行的幾期政策性銀行債,其價(jià)格出現(xiàn)明顯異動(dòng)。“6個(gè)月的3.86%,9個(gè)月的3.71%,一年期的4.15%,這樣的價(jià)格從來沒有過。”前述交易員如是說,由于數(shù)量型工具和新股發(fā)行的雙重影響,“現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)缺乏靈活性,其實(shí)并不利于央行的回籠。”

  雖然本周到期的央票和正回購(gòu)達(dá)到1300億元,但周二(23日)1年期央票的發(fā)行量?jī)H為10億元,此次發(fā)行利率為3.4554%,而同期的shibor在24日已經(jīng)達(dá)到4.1729%,兩者相差71.8個(gè)基點(diǎn)。

  目前,“央票發(fā)行利率與市場(chǎng)利率差距擴(kuò)大,機(jī)構(gòu)對(duì)央票失去了興趣,也使得央票利率失去了參考價(jià)值。”前述交易員稱。

  “實(shí)際最有效應(yīng)該還是價(jià)格手段,讓各行自動(dòng)放棄貸款。”前述資金部人士稱,“一定要加大銀行的存款成本,從價(jià)格上控制銀行的放貸沖動(dòng),并盡快利率市場(chǎng)化,讓市場(chǎng)利率影響貸款成本。”

  (本報(bào)記者王芳艷對(duì)此文亦有貢獻(xiàn))

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