周元元

　　當前，我國貨幣流動性問題比較嚴峻，由于貨幣流動性過剩會直接影響到經(jīng)濟的穩(wěn)定與健康發(fā)展，因此，經(jīng)濟界和決策層對此表示了極大的關注，并采取了一系列措施。然而，作為發(fā)展中國家，我國當前的貨幣金融形勢又具有特殊性，在流動性過剩的同時，社會上仍存在“信貸饑渴”。本文擬在對當前的貨幣形勢進行較客觀判斷的基礎上，分析流動性過剩的內(nèi)涵、成因，提出平衡貨幣流動性過剩、緩解當前貨幣形勢矛盾的對策建議。

　　一、貨幣流動性過剩與信貸饑渴并存

　　(一)我國貨幣流動性過剩的主要表現(xiàn)

　　1、目前的流動性過剩主要反映了我國經(jīng)濟的結構性失衡。即相對于投資——生產(chǎn)能力來說，國內(nèi)消費能力不足，如此不得不過多地依賴對外出口。因而造成了巨額貿(mào)易順差，加上我國長期執(zhí)行的積極引進外資和

人民幣升值帶來的對外資的吸引力，結果形成“雙順差”，“雙順差”形成的外匯必須通過結匯轉換成人民幣。為此，中央銀行只得以增發(fā)基礎貨幣的方式收兌這些外匯，從而造成商業(yè)銀行的人民幣存款大增。

　　2、M1、M2增速不相符，加劇貨幣流動性過剩。我國的貨幣供量劃分為三個層次：M0=流通中的現(xiàn)金：M1=M0+活期存款；M2=M1+定期存款+儲蓄存款+其他存款+證券公司保證金。根據(jù)2007年一季度末的數(shù)據(jù)顯示，我國三個貨幣層次的增幅均較快，其中M2為17.3%，M1為19.8%，M0為16.7%，分別比上年同期多增1.5個百分點、7.1個百分點和6.2個百分點。2007年一季度我國經(jīng)濟同比增長0.7個百分點。按照我國M2與GDP的1.79∶1比例，一季度大概M2多增了0.24個百分點，不算過快增長；增速最快的是M1，它比經(jīng)濟增長快了9倍多，所以，貨幣供給的增速過快主要是M1增速過快。

　　3、商業(yè)銀行存差增加，存貸比降低。隨著貸款余額增速的不斷放緩，金融機構的存差持續(xù)擴大，據(jù)統(tǒng)計資料顯示，2006年底，商業(yè)銀行各項存款為33.54萬億元，各項貸款為22.53萬億元，存貸比為67.16%，比監(jiān)管部門允許的最高比75%低7.84百分點，折算成可用資金為2.6萬億元。同時存貸比也在下降，截至2005年末，存款增速高于貸款增速3.17個百分點，是2000年的3.8倍；金融機構存差達到創(chuàng)紀錄的9.2萬億元，占存款余額的32%；存量的貸存比為68.0%，新增量的貸存比為53.6%。2005年,商業(yè)銀行每吸收100元存款,大約只有53元轉化為貸款進入實體經(jīng)濟領域，近一半的資金則滯留在金融體系進行體內(nèi)循環(huán)。

　　4、當前流動性過剩主要體現(xiàn)為四大國有商業(yè)銀行的“過剩”，而并非所有金融機構的資金過剩。流動過剩只是集中表現(xiàn)在四大國有商業(yè)銀行上，可見，這其實是資金分布的結構性問題，而非全局性問題。從貨幣市場的融資情況看，四大國有商業(yè)銀行是流動性過剩的載體，并且2006年過剩的數(shù)額(融出數(shù)額)比上年擴大。其主要原因是因為四大國有商業(yè)銀行吸收了絕大部分外匯順差轉化的人民幣存款。同時，它們受到中央銀行對貸款的嚴格監(jiān)控，因而貸款相對較少。

　　(二)流動性過剩同時，經(jīng)濟發(fā)展的資金需求依然巨大

　　1、中小企業(yè)“貸款難”問題仍然突出。我國的中小企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的95%左右，產(chǎn)值接近一半，而可得的貸款不足三分之一，如浙江，民營經(jīng)濟占到GDP的70%，貸款只占40%。

　　2、農(nóng)村信貸缺位。四大國有銀行實行商業(yè)化改革后，占全國人口總數(shù)65%、占國土面積80%以上的廣大農(nóng)村，實際上只有農(nóng)村信用社一家金融機構在經(jīng)營(

郵政儲蓄和極少數(shù)農(nóng)行留存在鄉(xiāng)鎮(zhèn)的網(wǎng)點，它們吸收的存款，主要劃存上級行，這就造成了農(nóng)村資金大量“倒流”城市)。但農(nóng)村的貸款需求到底有多大呢？據(jù)封國俊等人文章表明：僅就廣大農(nóng)村消費需求的調(diào)查，至少還要增加3萬億元的購買力。

　　3、各地經(jīng)濟快速發(fā)展對建設資金需求依舊強烈。西部大開發(fā)、

中部崛起、東北振興、環(huán)渤海經(jīng)濟區(qū)的形成，加上東部也要力保領先地位，資金的缺口是巨大的。

　　二、目前貨幣流動性過剩的主要原因

　　(一)外匯“雙順差”以及外資的額外流入是直接原因

　　經(jīng)常項目與資本項目長期“雙順差”，這種情況從2005年變得嚴峻，到了2006年末，“雙順差”達到創(chuàng)紀錄的1774.7億美元，當年末國家外匯儲備達1.06萬億美元。2007年一季度繼續(xù)這一趨勢，三個月外匯儲備凈增1357億美元，國家外匯儲備突破1.2萬億美元大關。估計這種趨勢今年內(nèi)還將繼續(xù)下去。為此，為了收購大量新增外匯，央行不得不發(fā)行大量基礎貨幣和票據(jù)進行“對沖”，這當然引起貨幣供應量(M1和M2)的激增，從而表現(xiàn)為商業(yè)銀行在央行存款和票據(jù)的大量增加即流動性增加或曰過剩。

　　(二)銀行存款持續(xù)高增長，是銀行流動性過剩的重要原因

　　按現(xiàn)價計算，1978~2006年我國的GDP平均年增長率為9.67%，總量增加了57倍；城鎮(zhèn)居民可支配收入由343.2元增至11759元，增長34.2倍；農(nóng)民可支配收入由133.6元增至3587元，增長26.9倍；而居民儲蓄則增長了767.3倍，遠遠超過其收入的增幅。從1990~2001年，中國居民儲蓄率平均為40.4%，2005年達到48.2%，而同期世界的平均水平為19.7%。中國長期以來穩(wěn)居儲蓄率世界第一的交椅，而目前我國人均收入為1700多美元，排在世界125位。這樣的情況直接推動我國實施的“外向型”經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略。最終又導致了外匯的猛增，形成貿(mào)易順差。

　　進一步分析可看出，造成目前流動性過剩的兩大因素有著同一“源頭”，即國內(nèi)有效需求不足，而高儲蓄率和外匯“雙順差”則是國內(nèi)需求不足這一事物的兩種不同表現(xiàn)形式。因而國內(nèi)有效需求不足可以說是目前我國經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸和癥結。之所以會產(chǎn)生國內(nèi)有效需求不足主要是由于城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟結構的長期存在，農(nóng)村購買力低下；經(jīng)濟上的對外過度依賴；“弱勢群體”的出現(xiàn)，降低了居民的消費傾向和邊際消費率；高經(jīng)濟增長率中的高失業(yè)率等所造成。

　　三、平衡貨幣流動性過剩的對策及建議

　　(一)加大對農(nóng)業(yè)領域和中小企業(yè)的支持

　　一是由財政以發(fā)行人民幣債券方式，向商業(yè)銀行借款，然后以“以工代賑”方式用于農(nóng)村基礎設施建設，或西部大開發(fā)項目建設。二是各商業(yè)銀行要按規(guī)定比例劃出一定支農(nóng)貸款，作為指令性指標下達。三是加大對中小企業(yè)和民營企業(yè)的支持力度，但前提是堅持有關信貸政策，確保貸款效益和資金安全。

　　(二)調(diào)高利率，縮小存貸利差

　　從長遠看，高儲蓄率仍然是我國發(fā)展的主要推動力。提高消費率是必要的，但主要應以增加中低收入人群的收入為前提。以我國的國情和文化背景，要把儲蓄率大幅降下來，在短期還不可能。我們應追求一種相對均衡的儲蓄率和消費率。所以，目前仍應采取鼓勵儲蓄的政策。這就需改變銀行儲蓄存款長期負利率的狀況。根據(jù)我國目前實際的通脹率，以及人們的心理預期，我們認為，存款利率(以一年期為例)應再上調(diào)1~1.5個百分點；而貸款利率則可上調(diào)1~2個百分點，存貸利差縮小0.5~1個百分點。

　　(三)對外匯匯率設置臨時性的上下限，以抵制外資投機套利的期望，減少投機性的外匯流入

　　我國資本市場最終將要完全放開，人民幣應成為可自由兌換的貨幣。為此建議在一定時期內(nèi)宣布一個外匯匯率浮動的上下限，這樣就可使各類人等均可事先心中有數(shù)，打消不必要的猜疑。為了做到這一點，還需要設立一個類似平準基金的外匯基金，分別以部分外匯和部分人民幣組成。其職責是平抑外匯市場，以經(jīng)濟手段保持外匯匯率在設定的目標區(qū)內(nèi)基本穩(wěn)定。

　　(四)擴大貨幣市場的范圍和規(guī)模，增強貨幣政策的有效性

　　目前我國貨幣市場覆蓋面過窄，特別像農(nóng)村信用社、城市信用社這樣規(guī)模日益擴大的系統(tǒng)金融組織，更有必要進入市場。考慮到眾多的中小金融機構全部進入貨幣市場可能會造成工作量過大和單筆資金量過小的情況，可考慮讓它們“組團”進入，以團體進行交易，然后在團體內(nèi)部進行交易。總之，目的是要盡可能多地吸納金融機構直接進入央行的調(diào)控范圍，加大貨幣政策的力度和有效性。

　　(五)建立央行獨立的物價—通脹率調(diào)統(tǒng)系統(tǒng)和指數(shù)發(fā)布制度

　　很多國家和地區(qū)包括世界銀行都有自己的經(jīng)濟調(diào)查統(tǒng)計系統(tǒng)，它調(diào)查統(tǒng)計的內(nèi)容有其獨特之處。在指標設計和權重計算上既要簡約，又要更貼近生活實際，應包括與貨幣、金融相關的一系列活動，如資產(chǎn)價格、居民的各種投融資行為、效果等，確保盡可能反映貨幣政策在人們實際生活中的影響和他們自發(fā)的對應措施，以期收到政策反饋之功。同時，央行統(tǒng)計系統(tǒng)應將購買住房的價格作為消費指標納入CPI之中，并賦予其相應的權重。股市價格和居民其他投融資行為應設專列反映，以作制定相關貨幣政策的參考。

　　(六)鼓勵和發(fā)展直接金融活動，建立完整的、相互補充的社會金融體系

　　發(fā)展直接融資應著眼于：鼓勵大中型企業(yè)自主發(fā)行融資債券(其利率應在銀行存、貸利率的中線)；證券市場應降低中小企業(yè)入市融資的門檻，設立專門板塊提供方便；放寬對業(yè)績優(yōu)良的中小企業(yè)、民營企業(yè)直接面向社會公眾募股的限制，承認企業(yè)內(nèi)部集資的合法性；以法律形式保障民間借貸活動的合法性和借貸雙方的正當權益。