新浪財經訊 2月29日消息，央行決定，自2016年3月1日起，普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度增長，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

　　方正證券宏觀研究團隊發表文章稱，降準是為應對近期出現的短期資金面波動，修復貨幣供給能力，有利于增強市場信心，建議可波段參與短期債券市場操作。

　　以下為分析全文：

　　【方正宏觀】降準的三個目的及中國資產的兩條線索 

　　投資要點

　　1．降準的目的之一：應對近期出現的短期資金面波動和資金利率異動。

　　2．降準的目的之二：對沖基礎貨幣缺口，修復貨幣供給能力。

　　3．降準的目的之三：增強市場信心，撫慰受傷的風險偏好。

　　4．從節后穩融資、刺激地產、縮減去產能目標、重啟城鎮化等系列動作看，政策明顯有調整。

　　5．中國經濟失速風險降低，關注大宗見底及再通脹周期啟動，及價格邏輯的升溫。

　　6．依舊對權益市場風險偏好形成約束的因素包括對新一輪改革紅利的期待，以及一線樓市價格的泡沫化擔憂。

　　7．短期債券市場可適當參與波段操作。

　　重大事件點評

　　2016年2月29日，央行降低存款準備金率0.5個百分點。我們簡要提示如下：

　　降準的目的之一：應對近期出現的短期資金面波動和資金利率異動。由于前期存在個別銀行差別準備金率實施、月度繳準和公開市場到期的影響，資金面一度出現異動，回購利率出明顯上升。降準的目的之一在于應對短期“錢緊”的狀況，避免類似錢荒那樣的系統性風險的出現。

　　降準的目的之二：對沖基礎貨幣缺口，修復貨幣供給能力。同時應該看到，在前期融資較快增長的同時，基礎貨幣量卻隨著外匯占款的流出而不斷下降，造成了貨幣乘數的攀升。貨幣乘數已在最近的一年里從4.2快速上升至5.04，而目前可以容納貨幣派生的貨幣乘數極值為5.13。在不考慮外匯占款流出的情形下，目前的政策環境僅能容納約2.5萬億的貸款增量，也就是說，一旦2月的融資量繼續快速增加的話，很可能整體貨幣乘數會觸頂，且失去貨幣派生的能力，屆時存在融資快速下降的風險。因此，此次降準旨在維持整體融資保持穩定。本次降準可以使貨幣乘數天花板提高0.13，從對信貸的釋放量來說，約可釋放新增信貸量為3.7萬億；如果按照去年的信貸節奏測算，這部分釋放的信貸空間最多可維持至年中，后續降準仍有較大概率。

　　降準的目的之三：增強市場信心，撫慰受傷的風險偏好。近年央行降準多次出現在權益市場明顯下跌之后，平復市場信心的目的明顯。此次亦很典型，降準并非出現在慣常的周末，而是在股市大跌之后的周一，其撫慰風險偏好的意圖不言而喻。即使我們從最學術的意義上來說，權益市場對于社會融資成本的影響日益擴大，對人民幣資產的預期穩定性亦有風向標意義，政策不可能不顧及其劇烈波動的后續傳遞。

　　從節后穩融資、刺激地產、縮減去產能目標、重啟城鎮化等系列動作看，政策明顯有調整。從節后一系列動作看，政策已經有了微妙變化。一穩融資，即并沒有出現市場所理解的去產能環境必須適度從緊；二刺激地產，契稅營業稅方案出臺；三縮減去產能目標，鋼鐵、煤炭的五年去產能計劃只有10%；四重啟城鎮化，我們已提示關注習總23日對于新型城鎮化問題的重要指示。整體來看，政策減法低于預期，加法超預期。我們猜測1月的匯率風波和人民幣資產預期波動導致政策調整了重點。

　　中國經濟失速風險降低，關注大宗見底及再通脹周期啟動，及價格邏輯的升溫。政策一系列偏需求側的調整意味著系統性風險的實質性降低（最終沒有選擇30%的慘烈去產能，沒有選擇緊縮信貸去倒逼出清，沒有選擇通縮去降低杠桿）。在這樣的背景下，我們建議關注大宗見底背景下再通脹周期的啟動，以及帶來的價格邏輯下的機會。比如我們前期反復提示，從周期同步性來看，在大宗特別是原油見底的背景下，中游化工產品見底將會是接二連三的，現貨價格變化將會帶來被動接受的投資機會。

　　依舊對權益市場風險偏好形成約束的因素包括對新一輪改革紅利的期待，以及一線樓市價格的泡沫化擔憂。從宏觀視角而言，市場期待政策釋放新的改革紅利；而一線樓市價格的泡沫化傾向意味著未來增長和轉型的成本均會上升，其蘊含的產業鏈風險和金融風險也在加大。這兩者對目前的風險偏好形成約束。

　　短期債券市場可適當參與波段操作。對于債券市場來說，盡管最好的階段已經過去，但由于之前的收益率上升是資金供應偏緊所致，本次貨幣政策的糾偏可能會帶來收益率的階段性行情，再疊加上3-5月債券市場的季節性蜜月階段，我們認為10年期國債收益率很可能會存在10個bp左右的下行空間（約到2.75%）。短期債券市場收益率處在相對安全的階段，建議可以適當參與博取債券市場波段的行情。

　　方正證券首席宏觀分析師 郭磊

　　方正證券高級宏觀分析師 楊為敩