（原文配圖）

    文 / 潘凌飛

　　在各項寬松措施推動下，5月的社會融資規模、M2和新增信貸出現全面回升。

　　流動性持續寬松，成功壓低了銀行間利率。但由于企業短期和中長期貸款持續低迷，寬松的信貸并未能有效支持實體經濟發展。分析師指出，國內市場或將長期陷入“流動性陷阱”。

　　民生證券固定收益分析師李奇霖認為，總體來看，經濟處于“基建托底+傳統制造業去產能+新增長點青黃不接”的狀態，在此背景下，銀行風險偏好不強與實體加杠桿意愿弱并存。在此背景下，資金面寬松和流動性陷阱或是一個長周期現象。

　　根據中國央行[微博]數據，5月國內社會融資規模12200億元，好于預期11325億元和前值10500億元。華創證券宏觀主管鐘正生指出，社融總量增加明顯，主要是受益于穩增長政策落地，企業債門檻放松和新股發行平穩推進。

　　同時，5月廣義貨幣(M2)貨幣供應同比增10.8%，預期10.4%，前值10.1%，比去年同期低2.6個百分點；狹義貨幣(M1)余額 34.31萬億元，同比增長4.7%，增速比上月末高1.0個百分點，比去年同期低1.0個百分點；流通中貨幣(M0)余額5.91萬億元，同比增長 1.8%。當月凈回籠現金1696億元。

　　貸款方面，5月新增人民幣貸款9008億元，多于預期的8500億元和4月的7079億元，不過比去年同期少增43億元。

　　分部門看，住戶部門貸款增加3110億元，其中，短期貸款增加1047億元，中長期貸款增加2063億元。鐘正生指出，新增居民貸款環比增長6.4%，一方面由于房地產成交改善帶動住房貸款增加，另一方面也與股票市場上漲刺激居民消費貸款有關。

　　非金融企業及機關團體貸款增加5397億元，其中，短期貸款增加295億元，中長期貸款增加2548億元，票據融資增加2233億元；非銀行業金融機構貸款增加318億元。

　　鐘正生稱，新增企業貸款環比增長5.8%，其中短貸和中長期貸款有所回落，而票據融資環比猛增64.1%，表明銀行惜貸情緒猶存。廣大宏觀團隊也認為，中長期貸款同比減少931億元，信貸對實體經濟資金支持放緩。

　　5月末，人民幣存款增加3.23萬億元，同比多增1.50萬億元。其中，住戶存款減少4413億元，繼4月之后繼續大幅下降，表明股市分流存款效應仍在持續。

　　充裕的流動性進一步壓低了銀行間市場利率。5月同業拆借加權平均利率為1.42%，分別比上月和去年同期低1.07個和1.14個百分點；質押式回購加權平均利率為1.30%，分別比上月和去年同期低1.07個和1.26個百分點。

　　不過，李奇霖認為，銀行間流動性雖然持續寬松，但由于實體經濟缺乏加杠桿主體，社融向上拐點難現。