4月20日起，央行[微博]再次采取“普降+定降”的方式，下調存款準備金率。當前，我國經濟面臨較大的下行壓力，此次“出手”有助于進一步降低融資成本，更好服務實體經濟，不啻為一場“及時雨”。

　　 但也應看到，此次降準不代表貨幣政策轉向，也不是大水漫灌式的強刺激，還是沿著穩健的貨幣政策、松緊適度的方向，進行預調微調—

　　 4月19日，央行年內第二次宣布全面降準，這距離一季度GDP數據發布僅4日。此次降準力度更是超過市場預期，央行決定普降金融機構存款準備金率1個百分點。此前，央行決定從2月5日起，普降存款準備金率0.5個百分點，同時實施了定向降準。

　　 在當前經濟下行壓力較大的情況下，貨幣政策發力的時機和力度尤為重要，降準力度從0.5個百分點到1個百分點，如此強的降準，是否意味著貨幣政策走向寬松？

　　 定向調控及時發力

　　 “這次降準不僅是及時的，也是必要的。”民生銀行首席研究員溫彬表示。根據以往的降準情況，央行一般單次下調存準0.5個百分點，而此次直接下調1個百分點，下調力度明顯超過市場預期。

　　 多位經濟學家認為，此次下調存款準備金率與一季度的經濟數據有關。今年一季度，我國GDP增長7%，同時，消費、投資、出口“三駕馬車”增長乏力，顯示我國經濟下行壓力依然較大，使得市場對于4月再度降準的預期明顯升溫。

　　 “在4月下調金融機構存款準備金率是合適的。”中國人民銀行[微博]研究局局長陸磊在接受《經濟日報》記者采訪時表示，此時下調存準是為了確保流動性穩定。

　　 從金融統計數據看，2015年3月末，廣義貨幣供應量M2增長11.6%，比去年同期低0.5個百分點。M2增速回落主要原因是外匯占款同比明顯少增。今年一季度，外匯占款余額26.82萬億元，一季度減少2521億元，同比少增1.04萬億元。其中，3月份當月減少2307億元，同比少增4048億元。

　　 “此外，根據央行‘3322’的季度投放節奏，一般一季度金融數據在全年是偏高的。”陸磊表示，今年一季度的M2增速和社會融資規模比過往同期要低。為穩定基礎貨幣投放，保持M2平穩適度增長，有必要調降存款準備金率。

　　 今年以來，央行已經通過再貸款、MLF等工具以及通過公開市場操作補充流動性，但僅使用這些貨幣工具是不夠的。溫彬認為，我國基礎貨幣投放機制已發生根本性變化，需要及時加大降準力度，以保持充足的流動性。“即便以后出現外匯占款回升的情況，也可以通過正回購等方式回收流動性。”溫彬說。

　　 護航實體力度不減

　　 此次降準延續了上次“普降+定降”的組合。央行決定，在普降1個百分點的基礎上，加大對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度，對農信社、村鎮銀行等農村金融機構額外降準1個百分點，對農發行額外降準2個百分點，對符合審慎經營要求且“三農”或小微企業貸款達到一定比例的國有銀行和股份制商業銀行額外降準0.5個百分點。

　　 “降準也是為了確保金融機構支持實體經濟的能力保持穩定。”陸磊認為，降低存款準備金率有助于促進存款類金融機構具備足夠的可貸資金以保持信貸支持實體經濟的能力。降低存款準備金率的后續影響在于新增存款可以按照更高的比率放貸，使得金融機構具備可持續的支持實體經濟發展的融資能力。

　　 與此同時，企業實際融資成本偏高也需要貨幣政策進一步發力，確保實際融資成本穩中有降。數據顯示，2015年3月末，企業融資成本為6.83%，比上年末下降12個基點，比上年同期下降50個基點。但考慮到生產者價格指數（PPI）自一季度下降幅度較大，為-4.6%，意味著扣除價格因素，企業實際融資成本仍然較高，下調存款準備金率將增加商業銀行長期低成本資金。

　　 除了普降，央行還針對村鎮銀行、農信社、農合行、農發行實施定向降準，更有針對性地支持國民經濟的重點領域和薄弱環節，加大對小微企業、“三農”以及重大水利工程建設等的支持力度，進一步增強金融機構支持結構調整的能力，這將助力我國經濟結構調整。

　　 據溫彬估算，此次普降和定向降準將一次性釋放資金約1.3萬億元。這將明顯改善銀行流動性，引導市場利率下行，促進銀行增加信貸投放，帶動整個社會融資增長和融資成本下降，并通過提高貨幣乘數來促進M2提速，從而起到穩增長的作用。

　　 貨幣政策精準對沖

　　 “此次降準是央行在觀察了流動性總量和實際融資成本的變化后進行的精準對沖，貨幣政策仍然保持中性、穩健。”陸磊強調，這并非貨幣政策轉向寬松，也不是大規模的刺激。

　　 降準首先對沖的是外匯占款下降，普降1個百分點的存款準備金率，大致可以對沖外匯占款少增1萬億元所帶來的影響。其次，更能對沖偏高的企業實際融資成本，促進社會融資成本進一步降低。

　　 在降準出爐后，市場對于降息的預期進一步上升，不少機構預計，二季度降息將是大概率事件。溫彬認為，為了體現貨幣政策的穩健，避免可能出現的資產泡沫，是否進一步降息可以根據二季度經濟數據表現相機抉擇。

　　 陸磊表示，央行將按照中央經濟工作會議和《政府工作報告》的總要求，繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度，更加注重預調微調。通過綜合運用貨幣信貸政策，推動金融活水流向實體經濟。