新浪財經訊 中國人民銀行[微博]決定，自2015年4月20日起下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點。在此基礎上，對農信社、村鎮銀行等農村金融機構額外降低人民幣存款準備金率1個百分點，并統一下調農村合作銀行存款準備金率至農信社水平；對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率2個百分點；對符合審慎經營要求且“三農”或小微企業貸款達到一定比例的國有銀行和股份制商業銀行可執行較同類機構法定水平低0.5個百分點的存款準備金率。

　　華創宏觀分析如下：

　　我們在4月14日就提示政策前瞻“穩增長箭在弦上，托底政策加速寬松”，貨幣政策可從適應性寬松走向更為主動寬松，增強靈活性，適時適度降息降準，進一步加大PSL等定向工具的運用。如今降準，我們的點評如下：

　　1、是貨幣政策從“適應性寬松”走向“主動寬松”嗎？

　　從2014年6月以來的兩次降準的時間點選擇上看，均是在人民幣貶值造成外匯占款大幅回落的節點上給予的對沖，是一種“適應性”的降準，2014年6月和2015年1月的央行[微博]口徑外匯占款分別是-867和-1289億元；2015年3月央行外匯占款同樣是減少2307億元，有出于對沖外占的考慮。但與此同時，3月19之后人民幣匯率走出小幅升值行情，以及央行一季度貨幣政策委員會例會上刪除對經濟“仍屬于合理區間”的論述是否意味著貨幣政策走向“主動寬松”需要密切關注。

　　2、是經濟還在深度探底嗎？

　　陽春三月的經濟并未表現傳統的旺季復蘇，而是繼續探底之旅，一季度工業增加值增速跌幅超預期，固定資產投資也進一步回落，基建發力但不足以對沖制造業和房地產投資的下滑；從高頻的數據看，發電量數據依舊是同比負增長，僅維持在2014年8月的水平，電廠煤耗恢復緩慢，整體經濟僅靠基建單引擎支撐。而樓市330新政效果似乎并不理想，新政公布以來僅當周銷售出現反彈，如今已是連續三周回落，從重點跟蹤的30城市銷量數據看，目前不論是一線城市還是二、三線城市成交量又回到新政前的水平。所以，樓市新政恐怕難以對房地產開發投資乃至后期的土地出讓金會有明顯的正向貢獻。從更加真實反映實體經濟基本面的財政收入數據看，第一大稅種的增值稅3月單月是同比下降1.2%，東北多地財政已發不出，而財政收入的放緩也使得3月份支出節奏明顯放緩，可見財政收入壓力可見一斑。財政收支困難正成為一個比問題更早到來的底線。

　　3、是開啟了債務置換寬松的流動性環境嗎？

　　2015年債券的供給沖擊不容小覷，不僅有置換的1萬億，還有新發的6000億元地方債，債券供給增加的預期抬升了利率債收益率(4月1日與3月2日收益率曲線相比，各期限收益率均出現了20bp左右的上行)。在巨大的供給沖擊下，銀行預計還會是債券的主要投資主體，因此為了防止利率的進一步抬升，貨幣政策必然成為一個被動的“接盤俠”，這也是積極財政政策背后貨幣政策的配套與銜接。除了對沖外匯占款之外，地方債券供給或將成為另一個降準的重要考量。

　　4、是中美貨幣政策走向收斂嗎？

　　3月美國非農就業“慘不忍睹”，不僅新增就業為2013年12月來最弱的一次，且勞動參與率也創了37年來新低，整體上美聯儲對美國經濟前景更加謹慎。在3月議息會議中，美聯儲官員下調了聯邦基金利率預期中值，同時也下調了2015年通脹前景。美聯儲3月議息會議的措辭和態度將市場對加息時間的預期推后，紐聯儲的一級交易商調查結果顯示，預計在6月加息的一級交易商由決議前的31%下降到21%，有31%的交易商認為會在9月份加息，占比最大。美聯儲加息的推后無疑增強了中國貨幣政策的主動性，為更為靈活和前瞻地應對經濟下行風險創造了條件。