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　　利率改革通途

　　央行將分三期完成利率改革，隨著資金價(jià)格更加市場(chǎng)化，資金配置將更有效率，這將深刻影響中國(guó)金融生態(tài)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

　　7月19日，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革又進(jìn)一步，金融改革因此亦進(jìn)一步深化。隨著央行利率改革分步目標(biāo)逐次完成，中國(guó)勞動(dòng)力、土地和資金等要素市場(chǎng)化改革的終點(diǎn)，總算漸行漸近。

　　從供需關(guān)系上看，取消貸款利率下限，短期對(duì)信貸行為影響不大，更具有改革宣示意義，但對(duì)未來(lái)銀行業(yè)擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)調(diào)適打開了空間，亦將引發(fā)整個(gè)金融生態(tài)的多樣變化。

　　打開貸款利率下限，意味著下一步的實(shí)質(zhì)改革將觸動(dòng)存款利率。因此，這次改革足以警示，銀行業(yè)需要應(yīng)對(duì)后續(xù)更深化的改革。墨守靠利差吃飯的老路將越走越窄，有實(shí)力的銀行和真正的銀行家，才能在利率市場(chǎng)化中勝出。

　　利率市場(chǎng)化改革，是各生產(chǎn)要素市場(chǎng)化改革的最重要一步，直接反映在信貸等金融產(chǎn)品定價(jià)更加市場(chǎng)化、多樣化，供求有更多雙向選擇的自由度，有助于貨幣政策傳導(dǎo)，有利于資金在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行更有效配置，但真正發(fā)揮作用，仍需要放開金融產(chǎn)品創(chuàng)新限制，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大資金定價(jià)權(quán)。

　　《財(cái)經(jīng)》獲悉央行推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的整體改革方案，其時(shí)間、任務(wù)設(shè)定清晰，執(zhí)行性較強(qiáng)。長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革再推進(jìn)，應(yīng)建立妥善的金融機(jī)構(gòu)退出機(jī)制，同時(shí)也需要加強(qiáng)監(jiān)管，建立金融機(jī)構(gòu)自我約束能力，防止危機(jī)來(lái)臨時(shí)“壞銀行”高息攬存的惡性事件發(fā)生，打造有利于中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性金融生態(tài)。

　　——編者

　　在一個(gè)微妙的時(shí)間窗口，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革又邁出重要一步。

　　7月19日傍晚，中國(guó)人民銀行通過(guò)其官方網(wǎng)站宣布：自7月20日起，全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。具體措施包括取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限、取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制、對(duì)農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限等措施，而個(gè)人住房貸款利率浮動(dòng)區(qū)間暫不做調(diào)整。

　　央行消息發(fā)布之時(shí)，正是周五下班時(shí)分，一時(shí)引發(fā)各方臨時(shí)加班。分析人士迅速探究這一重大金融改革政策的出臺(tái)因果、后續(xù)影響，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)則著手準(zhǔn)備應(yīng)變措施。7月20日和21日這個(gè)周末，許多金融界人士亦處在忙碌中。

　　從金融改革時(shí)間表看，此次貸款利率下限的取消，是繼2012年6月擴(kuò)大貸款利率下浮空間、存款利率上浮空間后，央行推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的最重要舉措。

　　此前，央行僅對(duì)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款利率上限和貸款利率下限進(jìn)行管理，貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)利率和境內(nèi)外幣存款利率已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。在取消貸款利率下限之后，后續(xù)還有取消存款利率上限、打造基準(zhǔn)利率調(diào)控體系等一系列改革措施。

　　《財(cái)經(jīng)》記者了解到，央行已經(jīng)制定了推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的整體改革方案，并在近期國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上獲得批準(zhǔn)。

　　據(jù)參與這一方案討論的人士透露，綜合各方面意見與訴求，央行為利率市場(chǎng)化進(jìn)程設(shè)定了近期、近中期和中期目標(biāo)：近期目標(biāo)是建立健全自主定價(jià)機(jī)制、取消貸款利率下限；近中期目標(biāo)是形成較為完善的市場(chǎng)利率體系、健全中央銀行利率調(diào)控能力；中期目標(biāo)是全面實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，使央行形成通過(guò)政策利率來(lái)進(jìn)行宏觀調(diào)控的能力。

　　基于上述設(shè)計(jì)，在已經(jīng)出臺(tái)政策措施的基礎(chǔ)上，近期央行有望通過(guò)簡(jiǎn)并基準(zhǔn)利率期限檔次、建立主導(dǎo)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制、發(fā)行大額存單等方式來(lái)穩(wěn)妥推進(jìn)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。

　　目前在金融界比較一致的評(píng)價(jià)是，隨著利率市場(chǎng)化的深入推進(jìn)，作為重要要素之一的資金價(jià)格將更加市場(chǎng)化，將有效提高資金配置，深刻影響金融生態(tài)、大大促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　意在結(jié)構(gòu)改革

　　相對(duì)于貨幣總量控制，周小川執(zhí)掌央行十年中更念茲在茲的，是配合并推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。通過(guò)利率、匯率等資金要素價(jià)格改革優(yōu)化資金配置，構(gòu)成中國(guó)金融改革的內(nèi)在邏輯

　　市場(chǎng)對(duì)央行年內(nèi)取消貸款利率下限早有預(yù)期。在十八大和“十二五”規(guī)劃以及近期國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議關(guān)于金融改革的部署中，決策層均明確提出了“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”的要求，唯一的懸念就是具體實(shí)施的時(shí)間。

　　在此次利率市場(chǎng)化改革方案確定之前，國(guó)務(wù)院應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)小組曾開會(huì)對(duì)央行提出的利率市場(chǎng)化方案進(jìn)行過(guò)討論。央行根據(jù)會(huì)議要求，完善了相關(guān)方案，并于6月中下旬，正式將利率市場(chǎng)化改革方案提交國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議。

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，央行選擇此時(shí)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，充分考慮到這些措施對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及貨幣政策的影響較小，對(duì)微觀主體的影響正面，改革風(fēng)險(xiǎn)較低。在具體時(shí)間點(diǎn)選擇上，也考慮到在經(jīng)濟(jì)增速下行之際，宣布放開貸款利率的政策有改革的積極宣示作用。

　　2013年6月，實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融部門數(shù)據(jù)出現(xiàn)了較大的偏離：GDP增速下行的同時(shí)社會(huì)融資規(guī)模迅速擴(kuò)大：“貨幣空轉(zhuǎn)”“投資效率低下”等屢被提及。市場(chǎng)出現(xiàn)兩種不同訴求，一些人要求央行刺激經(jīng)濟(jì)，而另一些人則力主結(jié)構(gòu)調(diào)整，央行面臨著何去何從的選擇。

　　“央行要向市場(chǎng)傳達(dá)一個(gè)信號(hào)，即短期內(nèi)不會(huì)通過(guò)釋放真金白銀來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，其更看重的是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革。”一位接近貨幣政策當(dāng)局的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

　　7月19日傍晚，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在就利率市場(chǎng)化改革答記者問(wèn)中表示，此項(xiàng)改革是進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)配置資源基礎(chǔ)性作用的重要舉措，對(duì)于促進(jìn)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要意義。

　　在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策通常是一個(gè)總量政策，中央銀行有比較充分的政策獨(dú)立性。但在中國(guó)，貨幣政策被賦予了結(jié)構(gòu)調(diào)整的功能，央行政策的獨(dú)立性也比多數(shù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體差，重大貨幣政策的最終決定權(quán)事實(shí)上在國(guó)務(wù)院。

　　在部分深諳央行貨幣政策的人士看來(lái)，相對(duì)于貨幣總量控制，周小川執(zhí)掌央行十年來(lái)更念茲在茲的，是配合并推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。通過(guò)利率、匯率等資金要素價(jià)格改革優(yōu)化資金配置，是中國(guó)金融改革的內(nèi)在邏輯。

　　例如，在這次公布的利率市場(chǎng)化改革措施中，就有取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制、對(duì)農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限等具體措施。這體現(xiàn)了央行增加“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸資金來(lái)源的意圖，而這兩方面，均是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的著力點(diǎn)。

　　事實(shí)上，推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整也是本屆政府的主要任務(wù)。在6月中下旬，與利率市場(chǎng)化改革方案同時(shí)提交國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議的，還包括銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》，即后來(lái)公布的“金十條”。

　　北京福盛德經(jīng)濟(jì)咨詢有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馮建林說(shuō)，央行此時(shí)選擇放開貸款利率下限，除推進(jìn)利率市場(chǎng)化之外，也意在促進(jìn)貸款利率下降，以支持穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。“畢竟運(yùn)用數(shù)量型工具來(lái)支持經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制有問(wèn)題，央行只能考慮動(dòng)用價(jià)格工具。”

　　規(guī)劃三期路線

　　近期目標(biāo)是建立健全自主定價(jià)機(jī)制，取消貸款利率下限；近中期目標(biāo)是形成較為完善的市場(chǎng)利率體系，健全中央銀行利率調(diào)控能力；中期目標(biāo)是全面實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，使央行形成通過(guò)政策利率來(lái)進(jìn)行宏觀調(diào)控的能力

　　在中國(guó)利率市場(chǎng)化的改革過(guò)程中，有兩個(gè)核心問(wèn)題一直為外界所關(guān)注：一是利率市場(chǎng)化能否實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資金配置的目標(biāo)；二是其改革進(jìn)程能否實(shí)現(xiàn)從管制利率向市場(chǎng)化利率的平穩(wěn)轉(zhuǎn)變。因此，平穩(wěn)可靠的路線圖十分重要。

　　《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，央行已經(jīng)為利率市場(chǎng)化進(jìn)程設(shè)定了近期、近中期和中期目標(biāo)。近期目標(biāo)是建立健全自主定價(jià)機(jī)制、取消貸款利率下限；近中期目標(biāo)是形成較為完善的市場(chǎng)利率體系、健全中央銀行利率調(diào)控能力；中期目標(biāo)是全面實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，使央行形成通過(guò)政策利率來(lái)進(jìn)行宏觀調(diào)控的能力。

　　根據(jù)央行的規(guī)劃，取消貸款利率后，下一步央行計(jì)劃逐步簡(jiǎn)并存貸款基準(zhǔn)利率期限檔次。存款利率方面，可先取消五年期定期存款基準(zhǔn)利率，由金融機(jī)構(gòu)自主確定，這樣，存款基準(zhǔn)利率期限檔次由七檔簡(jiǎn)化為六檔。

　　根據(jù)各家上市銀行2012年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，五年期以上定期存款占比極低，大部分都不到0.3%。

　　貸款利率方面，央行計(jì)劃將貸款基準(zhǔn)利率的期限檔次由五檔簡(jiǎn)并為三檔，即將目前六個(gè)月以內(nèi)(含)、六個(gè)月至一年(含)兩檔歸并為一年以內(nèi)(含)一檔。將一年至三年(含)、三年至五年(含)兩檔歸為一年至五年(含)一檔。仍保留五年以上的檔次。

　　一位股份制銀行主管計(jì)財(cái)?shù)母毙虚L(zhǎng)說(shuō)，央行推進(jìn)利率市場(chǎng)化的步伐非常穩(wěn)妥審慎，符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　中國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程始于1996年，當(dāng)時(shí)央行當(dāng)年首先放開銀行間同業(yè)拆借利率，此后數(shù)年，又逐步放開了銀行間債券回購(gòu)利率等受管制的利率。到了2004年，除了存貸款利率以外的利率已經(jīng)全部放開。2012年6月，央行宣布將存款利率上限放寬到基準(zhǔn)利率的1.1倍，貸款利率下限放寬到基準(zhǔn)利率的0.7倍。至此，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入最后攻堅(jiān)時(shí)刻。

　　在這個(gè)過(guò)程中，央行始終遵循 “放得開、形得成、調(diào)得了”的原則。

　　中國(guó)社科院學(xué)術(shù)委員余永定表示，在利率市場(chǎng)化的順序上國(guó)際是有共識(shí)的，即“先大額后小額，先長(zhǎng)期后短期，先貸款后存款”。在其他利率自由化之后，存款利率管制可能延續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng)，這樣風(fēng)險(xiǎn)會(huì)小一些。

　　7月23日，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員、中國(guó)人民銀行前副行長(zhǎng)吳曉靈公開表示，放開存款利率上限是利率市場(chǎng)化改革的最后一步：“短期之內(nèi)，起碼今年或者是明年，我覺得都不會(huì)放開。”

　　在她看來(lái)，微觀主體，特別是金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)約束不夠，而存款保險(xiǎn)制度又尚未推出，此時(shí)一旦放開了存款利率上限，必定帶來(lái)存款利率大戰(zhàn)，不利于金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

　　穩(wěn)妥推進(jìn)是重中之重。為化解放開存款利率上限的沖擊，央行希望能通過(guò)逐步擴(kuò)大負(fù)債產(chǎn)品市場(chǎng)化定價(jià)范圍等方式來(lái)有序推進(jìn)。

　　在具體路徑設(shè)計(jì)上，《財(cái)經(jīng)》記者了解到，央行希望從允許合格審慎機(jī)構(gòu)在銀行間同業(yè)市場(chǎng)上發(fā)行同業(yè)存單入手，豐富金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化負(fù)債產(chǎn)品。這考慮到了近年來(lái)同業(yè)融資市場(chǎng)發(fā)展迅速，同業(yè)融資利率已經(jīng)市場(chǎng)化的現(xiàn)實(shí)。央行計(jì)劃在同業(yè)存單取得成功經(jīng)驗(yàn)后，再發(fā)行面向企業(yè)及個(gè)人的大額存單。

　　可轉(zhuǎn)讓大額存單(certificates of deposit,CD)最早出現(xiàn)于20世紀(jì)60年代的美國(guó)，由于美國(guó)政府當(dāng)時(shí)對(duì)銀行存款利率規(guī)定上限，但上限往往低于市場(chǎng)利率水平。為了吸引客戶，商業(yè)銀行推出可轉(zhuǎn)讓大額存單。購(gòu)買存單的客戶隨時(shí)可以將存單在市場(chǎng)上出售變現(xiàn)。這樣，客戶能夠以實(shí)際上的短期存款取得按長(zhǎng)期存款利率計(jì)算的利息收入。

　　在引入CD的初期，美聯(lián)儲(chǔ)也對(duì)其利率加以一定的控制，以后逐步放開，而日本的利率市場(chǎng)化也經(jīng)歷了相同的過(guò)程。事實(shí)證明，這種方式是一種穩(wěn)妥的漸進(jìn)式利率市場(chǎng)化改革方式，對(duì)于中國(guó)金融改革不無(wú)借鑒與啟示。

　　構(gòu)建主導(dǎo)利率

　　央行的想法是，在貸款利率下限取消后，建立貸款的主導(dǎo)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制，在報(bào)價(jià)團(tuán)成員自主報(bào)出本行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率的基礎(chǔ)上，由全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心計(jì)算并對(duì)外公布主導(dǎo)利率的平均利率

　　利率市場(chǎng)化改革的內(nèi)涵，不僅包括取消存貸款利率的管制，還包括在放開管制后如何打造一個(gè)有效的基準(zhǔn)利率調(diào)控體系。

　　近年來(lái)，中國(guó)貨幣市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化進(jìn)展迅速的同時(shí)，其結(jié)構(gòu)性不足也暴露無(wú)遺。經(jīng)過(guò)多年運(yùn)行，上海銀行間同業(yè)拆借(Shibor)報(bào)價(jià)機(jī)制已經(jīng)比較健全，并獲得市場(chǎng)認(rèn)可，但Shibor解決的是低信用風(fēng)險(xiǎn)的資金市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題，不涉及數(shù)十萬(wàn)億元的龐大銀行信貸市場(chǎng)，隨著利率市場(chǎng)化的全面推進(jìn)，中國(guó)亟須覆蓋整個(gè)信貸市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率體系。

　　《財(cái)經(jīng)》記者了解到，央行正考慮短期內(nèi)將現(xiàn)有的Shibor市場(chǎng)報(bào)價(jià)機(jī)制安排拓展至信貸市場(chǎng)。使主導(dǎo)存貸款利率報(bào)價(jià)為信貸市場(chǎng)產(chǎn)品定價(jià)提供參考。所謂貸款的主導(dǎo)利率是商業(yè)銀行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他利率可在此基礎(chǔ)上加減點(diǎn)生成。

　　一位股份制商業(yè)銀行信貸管理部總經(jīng)理解釋稱，“選擇最優(yōu)質(zhì)客戶的利率是因?yàn)榇蠹覍?duì)優(yōu)質(zhì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)分歧不大。”

　　構(gòu)建信貸市場(chǎng)的主導(dǎo)利率，與中國(guó)金融體系的特征有關(guān)。國(guó)內(nèi)金融體系以銀行系統(tǒng)為主，間接融資仍在社會(huì)融資規(guī)模中占有很大比重。政府和國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)的二元經(jīng)濟(jì)模式，使得投資和信貸膨脹具有體制的慣性。因此，缺少信貸領(lǐng)域的利率市場(chǎng)化并不完整。

　　浦發(fā)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理部總經(jīng)理趙先信對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，信貸是國(guó)內(nèi)最重要的融資渠道，在推行利率市場(chǎng)化時(shí)，必須將信貸領(lǐng)域的市場(chǎng)化作為核心環(huán)節(jié)對(duì)待。

　　央行的想法是，在貸款利率下限取消后，建立貸款的主導(dǎo)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制，在報(bào)價(jià)團(tuán)成員自主報(bào)出本行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率的基礎(chǔ)上，由全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心計(jì)算并對(duì)外公布主導(dǎo)利率的平均利率。

　　這樣，可以形成信貸市場(chǎng)主導(dǎo)利率與貨幣市場(chǎng)現(xiàn)行Shibor相互補(bǔ)充的格局，而二者在報(bào)價(jià)期限和定價(jià)產(chǎn)品類型等方面亦可以相互配合。

　　中國(guó)信貸市場(chǎng)主導(dǎo)利率形成的規(guī)定還需細(xì)化。比如美國(guó)信貸市場(chǎng)的主導(dǎo)利率主要是針對(duì)小企業(yè)和個(gè)人客戶，而國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行則主要是公司客戶。趙先信建議，商業(yè)銀行應(yīng)先將客戶分門別類，然后根據(jù)公司客戶、個(gè)人客戶和小微企業(yè)客戶不同分類，分別進(jìn)行報(bào)價(jià)。

　　金融生態(tài)變遷

　　銀行正從高利潤(rùn)、高增長(zhǎng)、低不良的“黃金時(shí)代”進(jìn)入適度增長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)環(huán)境日趨復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露的“白銀時(shí)代”

　　此次利率市場(chǎng)化改革措施推出后，相對(duì)于短期的影響，市場(chǎng)更看重的是利率市場(chǎng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期的影響，尤其是資產(chǎn)規(guī)模巨大的各商業(yè)銀行。

　　市場(chǎng)的共識(shí)是，中國(guó)的商業(yè)銀行正從高利潤(rùn)、高增長(zhǎng)、低不良的“黃金時(shí)代”，進(jìn)入適度增長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)環(huán)境日趨復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露的“白銀時(shí)代”。隨著金融管制的進(jìn)一步放開，包括民營(yíng)銀行等多樣化的金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)，政策性保護(hù)與靠天吃飯難以為繼，定價(jià)能力強(qiáng)的銀行終將脫穎而出。

　　由于目前基準(zhǔn)利率下浮的貸款占比有限，即使放開，對(duì)銀行影響也不大。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，目前金融機(jī)構(gòu)僅有0.2%的實(shí)際貸款利率觸及下限。

　　從利率浮動(dòng)情況看，執(zhí)行下浮、基準(zhǔn)利率的貸款占比甚至有所下降。央行《2013年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，2013年3月，一般貸款中執(zhí)行下浮、基準(zhǔn)利率的貸款占比分別為11.44%和23.79%，比年初分別下降2.72個(gè)和2.31個(gè)百分點(diǎn)；而執(zhí)行上浮利率的貸款占比為64.77%，比年初上升5.03個(gè)百分點(diǎn)。

　　一位股份制銀行資產(chǎn)負(fù)債部門負(fù)責(zé)人表示，目前信貸供需環(huán)境是額度有限，需求量大。除非下一步實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況非常糟糕，導(dǎo)致銀行貸款放不出去，否則不會(huì)出現(xiàn)相互殺價(jià)的問(wèn)題。

　　但利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行的長(zhǎng)期影響不容忽視。央行在《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告2013》中指出，利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行的挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在影響銀行凈息差、增加銀行利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、加劇銀行對(duì)于存款的爭(zhēng)奪。

　　中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的定量測(cè)算表明，如果今后十年內(nèi)實(shí)現(xiàn)完全利率市場(chǎng)化，銀行息差可能下降60個(gè)－80個(gè)基點(diǎn)，銀行利潤(rùn)將降低一半，銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)能力下降，資本補(bǔ)充壓力上升。這對(duì)于習(xí)慣固定靠息差生存的銀行來(lái)說(shuō)，是巨大的挑戰(zhàn)。

　　與此同時(shí)，商業(yè)銀行所面臨的利率、市場(chǎng)、流動(dòng)性、操作風(fēng)險(xiǎn)都將大幅度提升，各類風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)聯(lián)度亦將大幅增加。

　　風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力是商業(yè)銀行生存的關(guān)鍵。與股改之前相比，銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力已經(jīng)有了顯著提升。內(nèi)部IT系統(tǒng)的構(gòu)建，RAROC(Risk Adjusted Return On Capital，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資產(chǎn)收益)等考核指標(biāo)的引入，已經(jīng)使銀行初步具備了相關(guān)能力，像民生銀行這樣的股份制商業(yè)銀行，在中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)上也積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。

　　問(wèn)題可能在于銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。浦發(fā)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理部總經(jīng)理趙先信表示，系統(tǒng)性的沖擊會(huì)導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)發(fā)生非理性移動(dòng)，這會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)失效。

　　這種情況在國(guó)內(nèi)最為明顯。由于經(jīng)濟(jì)體制尚未完全市場(chǎng)化、二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)明顯，商業(yè)銀行放貸時(shí)不可避免要受到行政的干預(yù)和影響，往往存在過(guò)度放貸的沖動(dòng)。所以，貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)也涉及宏觀審慎監(jiān)管。比如最近幾年，監(jiān)管當(dāng)局為了促使銀行加大對(duì)中小企業(yè)貸款，規(guī)定了“兩個(gè)不低于”的政策。然而，中小企業(yè)貸款也正是目前銀行不良率上升最快的地方。

　　更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)在于，利率市場(chǎng)化對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)模式的改變，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好提高，進(jìn)入不熟悉的風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域時(shí)，往往容易釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　雖然存在挑戰(zhàn)，接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士均表示，利率市場(chǎng)化對(duì)銀行來(lái)說(shuō)也是機(jī)遇，它將促進(jìn)銀行的差異化經(jīng)營(yíng)，并能夠使有風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力的商業(yè)銀行脫穎而出。

　　利率市場(chǎng)化對(duì)中小銀行沖擊，短期來(lái)看可能更為明顯。

　　總體上看，中國(guó)多數(shù)中小銀行業(yè)務(wù)模式較大銀行更為單一，利潤(rùn)來(lái)源主要是息差收入。在利率市場(chǎng)化改革后，其所依賴的高利差盈利模式將難以持續(xù)，在與大銀行競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程中，息差可能會(huì)更快縮小。

　　這種“高存款利率，低貸款利率”的利率競(jìng)爭(zhēng)格局將會(huì)大大減少各個(gè)中小銀行的利潤(rùn)。而中小銀行在產(chǎn)品定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理以及內(nèi)部管理水平上也與大銀行存在差距。

　　然而，中小銀行也有其潛在優(yōu)勢(shì)，并非利率市場(chǎng)化的必然受害者。如果其深耕某一個(gè)區(qū)域，服務(wù)于中小企業(yè)，其很有可能獲得比大銀行更高的貸款收息率和息差水平。同時(shí)，中小銀行完全可以進(jìn)行更為靈活的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，尤其是借助信息技術(shù)給金融業(yè)帶來(lái)的變局影響，發(fā)現(xiàn)并抓住潛在的市場(chǎng)機(jī)遇。

　　一位股份制銀行分行行長(zhǎng)表示，由于中小企業(yè)貸款融資的習(xí)慣問(wèn)題，往往不愿意接受銀行的高利率，短期還會(huì)習(xí)慣在小貸公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)行，但長(zhǎng)期看，會(huì)壓縮小貸公司和地下錢莊的發(fā)展空間。

　　在保險(xiǎn)領(lǐng)域，利率市場(chǎng)化也會(huì)增加保險(xiǎn)公司在基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃領(lǐng)域的投資難度。一位大型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司高層人士認(rèn)為，放開貸款利率后，銀行比保險(xiǎn)更有成本優(yōu)勢(shì)，保險(xiǎn)公司更難尋找和獲得債權(quán)計(jì)劃優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，在這一領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。

　　沖擊理財(cái)市場(chǎng)

　　利率市場(chǎng)化超預(yù)期推進(jìn)，信貸資產(chǎn)證券化從“試點(diǎn)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤俺Ｒ?guī)化發(fā)展”。理財(cái)業(yè)務(wù)從負(fù)債和投資雙向受到擠壓

　　在可預(yù)見到的沖擊中，利率市場(chǎng)化對(duì)銀行理財(cái)市場(chǎng)的影響首當(dāng)其沖。一路狂飆突進(jìn)的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)將受到利率市場(chǎng)化的狙擊，最具殺傷力的一步，不是當(dāng)下的貸款利率全面放開，而在來(lái)日的存款利率解放。

　　據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至今年上半年，中國(guó)各銀行理財(cái)業(yè)務(wù)余額已達(dá)9.85萬(wàn)億元人民幣，規(guī)模增長(zhǎng)呈加速狀態(tài)。僅今年二季度，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模約14萬(wàn)億元，單季同比增28.98%。

　　2013年二季度銀行理財(cái)規(guī)模大躍進(jìn)，與6月底銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，銀行吸存壓力大增有直接關(guān)系。銀行存貸比的高壓狀態(tài)年內(nèi)難以緩解，從繞開政策層面起到的作用看，理財(cái)業(yè)務(wù)仍大有可為。

　　“貸款利率放開對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的短期沖擊較小。”普益財(cái)富研究員范杰認(rèn)為，短期影響主要在票據(jù)貼現(xiàn)利率放開方面，但票據(jù)資產(chǎn)在銀行理財(cái)產(chǎn)品中的占比不大。中期來(lái)看，取消貸款利率下限使債券類產(chǎn)品和非標(biāo)類產(chǎn)品會(huì)發(fā)生較大變動(dòng)，但影響的大小取決于整個(gè)社會(huì)資金供給情況和直接融資市場(chǎng)的發(fā)展速度。隨著利率市場(chǎng)化的深化，長(zhǎng)期的影響將帶來(lái)實(shí)質(zhì)性沖擊。

　　光大銀行[微博]資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張旭陽(yáng)分析，銀行理財(cái)“黃金十年”最重要的制度背景是利率管制。其間，銀行理財(cái)作為變相的利率市場(chǎng)化產(chǎn)品，推動(dòng)了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，同時(shí)通過(guò)結(jié)構(gòu)重組，使得風(fēng)險(xiǎn)收益重新配比，完善了中國(guó)投資市場(chǎng)體系。另外，理財(cái)業(yè)務(wù)同時(shí)充當(dāng)了本土資產(chǎn)證券化解決方案。

　　但是這一系列的制度“土壤”都在瓦解：利率市場(chǎng)化超預(yù)期推進(jìn)，信貸資產(chǎn)證券化從“試點(diǎn)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤俺Ｒ?guī)化發(fā)展”。理財(cái)業(yè)務(wù)從負(fù)債和投資雙向受到擠壓。

　　可以預(yù)計(jì)的是，存款利率放開后，商業(yè)銀行可以通過(guò)發(fā)行大額存單等方式吸收存款，收益率較低的保本型理財(cái)產(chǎn)品吸引力將大大降低；而資產(chǎn)證券化范圍擴(kuò)大，相關(guān)產(chǎn)品則會(huì)代替目前理財(cái)資金的重要投向——非標(biāo)資產(chǎn)。

　　“理財(cái)業(yè)務(wù)不能再是拉存款、繞貸款的應(yīng)景之作，向真正的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)升級(jí)時(shí)不我待。”一位大型銀行金融市場(chǎng)部人士說(shuō)。

　　此前，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在大多數(shù)銀行業(yè)務(wù)中定位并不清晰，除工商銀行、光大銀行等少數(shù)銀行成立專門資產(chǎn)管理部門外，大多數(shù)銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)還分散在金融市場(chǎng)部、投資銀行部、公司業(yè)務(wù)部、個(gè)人業(yè)務(wù)部等各類條線。

　　據(jù)了解，近期有中國(guó)銀行等在內(nèi)的幾家銀行，已經(jīng)籌謀將分散的理財(cái)業(yè)務(wù)整合進(jìn)行統(tǒng)一管理，相關(guān)的資產(chǎn)配置和組合管理將更加專業(yè)。

　　“利率市場(chǎng)化的推進(jìn)也在考問(wèn)銀行，未來(lái)的盈利支撐點(diǎn)在哪里。”張旭陽(yáng)認(rèn)為，不占用資本的中間業(yè)務(wù)是未來(lái)銀行“養(yǎng)家糊口”的主打業(yè)務(wù)。

　　金改下一階段

　　在與國(guó)務(wù)院相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的溝通中，央行也曾表示：如果各項(xiàng)基礎(chǔ)條件更為成熟，利率市場(chǎng)化的推進(jìn)會(huì)更為順暢

　　利率市場(chǎng)化改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，與金融機(jī)構(gòu)定價(jià)機(jī)制建設(shè)、整體價(jià)格體系改革、存款保險(xiǎn)制度等一系列相關(guān)配套改革措施相輔相成，互為條件。因此，其推進(jìn)過(guò)程也必須考慮到整體的協(xié)調(diào)性。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一階段，央行將繼續(xù)完善市場(chǎng)化利率形成機(jī)制，優(yōu)化金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，建立健全金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)機(jī)制，逐步擴(kuò)大負(fù)債產(chǎn)品市場(chǎng)化定價(jià)范圍，更大程度發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在金融資源配置中的基礎(chǔ)性作用。

　　國(guó)際上對(duì)于金融改革的次序有一定的共識(shí)。2011年，在世界銀行[微博]組織的對(duì)中國(guó)金融部門的評(píng)估規(guī)劃(FSAP)中，對(duì)中國(guó)金融改革給出了七步走的建議：

　　第一步，回收金融體系的過(guò)剩流動(dòng)性；第二步，更多使用間接貨幣政策工具，逐步取消信貸配給；第三步，建立以通脹水平為目標(biāo)的新貨幣框架；第四步，增加利率靈活性直至實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化；第五步，相應(yīng)改革監(jiān)管框架；第六步，加速金融發(fā)展，包括豐富金融產(chǎn)品和推動(dòng)銀行更加市場(chǎng)化；第七步，逐漸放開資本賬戶。

　　余永定表示，在利率市場(chǎng)化、匯率形成機(jī)制改革和資本項(xiàng)目開放中，匯率形成機(jī)制的改革可以更快一點(diǎn)，難度也更小，可以加快推進(jìn)。

　　事實(shí)上，中國(guó)央行并沒有如教科書般地按順序行事，其在現(xiàn)實(shí)中往往采取協(xié)調(diào)推進(jìn)的策略。在利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目開放等方面的改革，央行均在穩(wěn)步推進(jìn)。

　　有人認(rèn)為，央行領(lǐng)風(fēng)氣之先，造成了金融改革相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革略為超前的現(xiàn)實(shí)，由此也引發(fā)了部分人士對(duì)于金改可能造成風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，金融改革的整體步伐仍然緩慢，一些關(guān)鍵金融領(lǐng)域的改革未能在實(shí)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更好時(shí)迅速推進(jìn)，可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期的金融自由化負(fù)面影響，潛在風(fēng)險(xiǎn)不可不防。

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，央行所希望的是，在協(xié)調(diào)推進(jìn)各項(xiàng)改革措施之中，以靈活試錯(cuò)的辦法，與其他經(jīng)濟(jì)主管部門共同尋找中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率，并且通過(guò)中國(guó)金融體制的改革深化，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的深層次改革。

　　央行貨幣政策委員會(huì)秘書長(zhǎng)邢毓靜在6月30日博源基金成立五周年學(xué)術(shù)研討會(huì)上表示，資本項(xiàng)目可兌換、利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化是一個(gè)整體的框架在做，不會(huì)有單兵突進(jìn)，但是在這個(gè)過(guò)程中，應(yīng)該是有彈性的選擇，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目可兌換在具體步驟措施上有非常密切的配合。“不會(huì)是要等到什么條件才行，如果這樣，可能永遠(yuǎn)也等不到”。

　　據(jù)悉，在與國(guó)務(wù)院相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的溝通中，央行也曾表示：如果各項(xiàng)基礎(chǔ)條件更為成熟，利率市場(chǎng)化的推進(jìn)會(huì)更為順暢，但其同時(shí)強(qiáng)調(diào)，利率市場(chǎng)化改革不能等所有條件完全具備后再去推進(jìn)。

　　所謂的各種條件，在央行看來(lái)就是包括存款保險(xiǎn)制度、金融機(jī)構(gòu)退出制度等。

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，建立存款保險(xiǎn)制度的準(zhǔn)備工作已經(jīng)比較充分，目前的障礙在于，國(guó)有大型銀行對(duì)于保險(xiǎn)費(fèi)率的糾結(jié)，以及存款保險(xiǎn)權(quán)責(zé)大小問(wèn)題的爭(zhēng)議。與此同時(shí)，金融市場(chǎng)退出機(jī)制、其他要素價(jià)格改革等相關(guān)配套措施改革，也需要同步推進(jìn)，以形成政策合力，從而推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革完成最后一步。

　　【作者：《財(cái)經(jīng)》記者 由曦 董欲曉 俞燕 】

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