本報記者 付碧蓮

　　1996年，中國啟動利率市場化改革，先后實現(xiàn)了貨幣市場、債券市場、境內(nèi)外幣利率市場化。貨幣市場，放開了銀行間拆借市場利率；債券市場，放開了銀行間市場國債和政策性金融債的發(fā)行利率；境內(nèi)外幣市場，放開了境內(nèi)外幣貸款和大額外幣存款利率。此后，人民幣貸款利率基本過渡到“放開上限、管理下限”的階段。

　　在啟動利率市場化改革的第17個年頭，中國邁出了一大步。2013年7月19日，央行決定自7月20日起放開金融機構(gòu)貸款利率管制，取消貸款利率0.7倍下限和票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，對農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)上限，對個人住房貸款利率浮動區(qū)間暫不做調(diào)整。

　　環(huán)顧世界各國利率市場化進程，既有美、英、日的成功，也有阿根廷、智利的失敗，中國究竟該如何走好利率市場化的最后一步？接下來，中國利率市場化改革之路將面臨怎樣的問題和挑戰(zhàn)？中國的銀行業(yè)又能否承受壓力與風險？

　　上海交通大學(xué)[微博]安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院教授潘英麗對《國際金融報》記者表示：“利率市場化有可能增加企業(yè)的市場風險，由于利率市場化帶來的是利率的提高，企業(yè)的負債也會隨之上升，尤其對于一些產(chǎn)能落后、過剩的企業(yè)來說，將面臨負債過高甚至破產(chǎn)的結(jié)局，從而增加銀行的風險和整個信貸市場的風險。”

　　“一旦貸款利率下限取消以后，就意味著央行不再設(shè)置貸款的基準利率。現(xiàn)在房貸打七折，八折，是參照銀行貸款基準利率，而取消下限以后意味著這個標尺沒有了，以后怎么定價？這對銀行業(yè)的產(chǎn)品定價是一次重要的歷練，希望銀行業(yè)能夠經(jīng)得住這個挑戰(zhàn)。”中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇[微博]在接受《國際金融報》記者采訪時表示。

　　央行放開了對銀行貸款利率的管制后，中國離利率完全市場化也僅只有一步之遙了。從日本、美國的經(jīng)驗看，美國和日本用了16年完成利率市場化，中國究竟需要多少年才能完成利率市場化改革？

　　復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長孫立堅[微博]在接受《國際金融報》記者采訪時指出，“利率市場化是金融市場開放與發(fā)展的必然，待條件成熟自然水到渠成。從國際經(jīng)驗來看，凡是順應(yīng)市場發(fā)展規(guī)律的利率市場化改革都成功了，相反則是以失敗告終。”

　　日本 債券市場為利率市場化護航

　　談及中國推進利率市場化改革進程，日本的經(jīng)驗頗受部分專家、學(xué)者推崇。日本的利率市場化改革始于1978年，到1994年完成，歷時16年。

　　從日本推進利率市場化的步驟看，先國債利率后存貸利率，先長期資金市場利率后短期資金市場利率，先大額存款利率后小額存款利率的順序進行。中國在2003年公布的利率市場化改革的總體思路與其有很高相似性，即“先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先長期、大額，后短期、小額。”

　　“從宏觀經(jīng)濟環(huán)境看，中國當前的狀況與日本當時的狀態(tài)較相近。例如，中國銀行業(yè)和日本銀行業(yè)都存在面向消費者和中小企業(yè)的貸款占比太小，銀行習慣與大企業(yè)進行長期穩(wěn)定的合作的問題。而且，中國和日本都屬于高儲蓄率國家。”一位中資銀行分析人士對《國際金融報》記者表示，“所以兩個國家的利率市場化改革都選擇先放松貸款利率再放松存款利率的方式。”

　　值得注意的是，自上周末宣布貸款利率完全市場化之后，企業(yè)的貸款利率出現(xiàn)了不降反升局面。對此，上述分析人士指出：“日本在利率市場化改革之初處于銀行供給過剩的狀態(tài)，而當前的中國銀行業(yè)流動性緊張。”

　　孫立堅認為：“日本利率市場化改革的一個重要前提條件是其國內(nèi)債券市場高速發(fā)展與完善，而中國至今還沒有一個統(tǒng)一的債券市場，國債、企業(yè)債、公司債、金融債分別由不同的政府部門管轄。債券一級市場交易相當清淡，而二級市場幾乎不存在。在債券市場還未發(fā)展到一定程度的情況下，即使實現(xiàn)貸款利率市場化也無法達到降低中小企業(yè)融資成本的目的。同時，在債券市場沒有二級市場交易的情況下，更無法及時反映出真實的市場利率水平。”

　　美國 存款保險制度是重要基石

　　美國的利率市場化改革也用了16年。20世紀30年代，美國經(jīng)濟大蕭條導(dǎo)致眾銀行倒閉。為加強監(jiān)管避免過度競爭，美國國會通過《格拉斯—斯蒂格爾法》。該法最著名的第Q項條款規(guī)定，禁止銀行對活期存款支付利息，并對儲蓄存款和定期存款規(guī)定最高利率限制。上世紀60、70年代，美國通貨膨脹高企導(dǎo)致市場利率持續(xù)高于Q項條款規(guī)定的上限，為此美國監(jiān)管機構(gòu)逐步放寬Q條例限制，啟動利率市場化改革。1986年，美國完全廢除Q條例，實現(xiàn)利率完全市場化。

　　“美國是利率市場化程度最高的國家，也是利率市場化改革最成功的國家，但美國模式對中國并不適用。”上述分析人士指出，“美國利率市場化主要圍繞著存款利率的逐步放松而展開。在經(jīng)濟大蕭條時期，美國實行利率管制就是因為美國的銀行彼此競爭以高利率吸引存款，這反倒與中國當前出現(xiàn)的銀行高息攬儲的狀況比較類似。”

　　“然而，美國啟動利率市場化改革的促發(fā)因素是高度的金融脫媒現(xiàn)象，銀行存款大規(guī)模流失導(dǎo)致銀行生存艱難。而且，美國利率市場化改革過程中最大的特點就是伴隨著金融市場的不斷創(chuàng)新，對監(jiān)管的規(guī)避形成了改革的倒逼機制，進而推動金融創(chuàng)新的發(fā)展，這是中國不太可能出現(xiàn)的狀況。”上述分析人士表示，“美國的利率市場化改革最直接的后果就是加劇了金融機構(gòu)之間的競爭，大量沒有競爭力的金融機構(gòu)遭到淘汰，而中國的金融機構(gòu)能否真的承受這種適者生存的淘汰賽呢？”

　　不過，孫立堅認為在美國利率市場化改革的進程中有一點是尤其直接中國借鑒的，那就是存款保險制度。“在邁出存款利率市場化那一步之前，必須先建立存款保險制度。”

　　拉美 經(jīng)濟失衡時急推導(dǎo)致失敗

　　拉美諸多國家利率市場化發(fā)軔于上世紀70年代，但大都以失敗告終。

　　阿根廷是拉美地區(qū)第一個率先推進利率市場化改革的發(fā)展中國家。該國政府于1971年宣布實行利率市場化改革，但當時該國經(jīng)濟發(fā)展不穩(wěn)定，資金大量從商業(yè)銀行流向率先市場化的非銀行金融機構(gòu)，最終改革在未取得成效的情況下夭折。1975年，阿根廷重啟利率市場化改革，兩年后就實現(xiàn)了利率市場化。

　　智利從1974年開始實施利率市場化改革，僅僅用了一年的時間就取消了對所有利率的管制。然而，從20世紀70年代后期開始，智利利率開始飆升，甚至超過50%，因此企業(yè)出現(xiàn)大量倒閉，銀行出現(xiàn)擠兌危機，最終在上世紀80年代陷入金融危機。

　　顯然，拉美國家的利率市場化改革最大的特點就是快速，基本都是一兩年時間就完成。“拉美國家利率市場化改革的方式完全可以用激進來形容，多數(shù)國家?guī)缀跏且徊阶呦蚶�率市場化，沒有考慮本國的金融體制完善程度、經(jīng)濟承受能力等因素，給經(jīng)濟帶來較大沖擊。”上述分析人士表示。

　　已經(jīng)走過利率市場化改革進程16個年頭的中國不存在這種“躁進”所帶來的風險。不過，孫立堅指出，在推進利率市場化改革的時機問題上，拉美國家的教訓(xùn)則值得中國借鑒，“拉美國家在實行利率市場化時，大都處于經(jīng)濟嚴重失衡時期，在這種經(jīng)濟形勢下推行利率市場化無疑會給經(jīng)濟帶來較大的波動，甚至埋下金融危機的隱患。”