周小川：未完的在線修復(fù)

　　胡蓉萍

　　2008年9月15日，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，緊接著便是自由落體式的市場(chǎng)崩潰。

　　此時(shí)，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川的第二個(gè)任期才剛剛開(kāi)始，美國(guó)金融危機(jī)的突襲，注定讓接下來(lái)的五年不會(huì)輕松。

　　這個(gè)溫和的高個(gè)子，給人印象深刻的學(xué)者風(fēng)范，在金融官員中他那種寬闊的國(guó)際思維非常突出。在過(guò)去十年中，他以改革派姿態(tài)，掌舵著世界最大轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體的宏觀調(diào)控最主要部門之一的中國(guó)央行。十年來(lái)，從國(guó)有銀行改革，到人民幣匯率改革，似乎每一次都如在驚濤駭浪中行船。

　　在周小川從2002年底出任央行行長(zhǎng)的第一任任期中，貨幣政策的核心都指向了反通脹。2008年的風(fēng)向變了——要應(yīng)對(duì)可能的經(jīng)濟(jì)衰退。這位中國(guó)金融系統(tǒng)的在線修復(fù)者，從此開(kāi)始了另一場(chǎng)修復(fù)——將中國(guó)經(jīng)濟(jì)拉回正常增長(zhǎng)通道。

　　隨著央行一系列貨幣手段出臺(tái)，周小川提出宏觀調(diào)控在提法上轉(zhuǎn)為適度寬松的貨幣政策。與之相伴的，是四萬(wàn)億投資計(jì)劃。

　　這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)拯救行動(dòng)留給今天的印象如此深刻，以至于2013年3月，當(dāng)央行行長(zhǎng)周小川同時(shí)以全國(guó)政協(xié)委員的身份出現(xiàn)在兩會(huì)時(shí)，人們還是會(huì)關(guān)心，2009年刺激經(jīng)濟(jì)的貨幣政策的“劑量”是否過(guò)大？

　　不過(guò)，2011年，當(dāng)周小川在兩會(huì)上表示，貨幣政策將歸于正常化時(shí)，他又成為一個(gè)在線修復(fù)者。并且，一場(chǎng)更大的棋局展開(kāi)了，這就是人民幣國(guó)際化。

　　而今，棋到中局，這是一個(gè)還未完成的任務(wù)。

　　未完成的在線修復(fù)

　　很多人會(huì)說(shuō)，如果2008年危機(jī)來(lái)臨之時(shí)，中國(guó)國(guó)有銀行改革的背水一戰(zhàn)尚未取得進(jìn)展，后果也許完全不同。周小川在華盛頓舉行的《歐洲貨幣》2011年度“全球最佳央行行長(zhǎng)”獎(jiǎng)，在頒獎(jiǎng)典禮上致辭時(shí)稱：“中國(guó)堅(jiān)定推進(jìn)金融改革，及時(shí)補(bǔ)充銀行資本和處置不良資產(chǎn)，為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)奠定了良好的基礎(chǔ)。”

　　對(duì)于周小川來(lái)說(shuō)，那也是他第一個(gè)任期的最大挑戰(zhàn)之一。

　　2002年底，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席的周小川調(diào)任央行行長(zhǎng)。此時(shí)，一些海外學(xué)者宣稱中國(guó)銀行業(yè)已經(jīng)技術(shù)上破產(chǎn)，而身背萬(wàn)億不良資產(chǎn)的國(guó)有銀行的改革，曾被國(guó)際金融界認(rèn)為是世界上最復(fù)雜、最艱難的金融改革，是“不可能完成的任務(wù)”。“亞健康狀態(tài)是有一些毛病，但總體而言不影響正常的工作、生活，需要吃藥或者保養(yǎng)，邊工作邊修理。”周小川帶領(lǐng)的央行就充當(dāng)了“在線修復(fù)”中國(guó)金融體系、維護(hù)金融穩(wěn)定的角色。周小川把這種“修理”叫“在線修復(fù)”，這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)運(yùn)行沒(méi)法中斷，金融體系卻亟待改革。

　　2003年，中國(guó)國(guó)有銀行開(kāi)始通過(guò)股份制改造，調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)來(lái)真正改變國(guó)有銀行的運(yùn)行機(jī)制。

　　當(dāng)年9月，國(guó)務(wù)院國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行股份制改革試點(diǎn)工作領(lǐng)導(dǎo)小組成立。

　　2003年12月16日國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司，明確匯金公司代表國(guó)家對(duì)重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行財(cái)務(wù)重組并履行出資人職能。當(dāng)年年底，450億美元外匯儲(chǔ)備悄然注入中行和建行，從而啟動(dòng)了國(guó)有銀行的股份制改革，后來(lái)便進(jìn)行了財(cái)務(wù)重組、處置不良資產(chǎn)、上市等步驟，具體操作中，實(shí)行“一行一策”。

　　此后，工行、中行、建行、交行、農(nóng)行等國(guó)有銀行都已建立起現(xiàn)代公司治理架構(gòu)，并先后成功上市。周小川2004年曾說(shuō)，上市僅僅是處于整個(gè)改革過(guò)程中前半階段。改革的最終目標(biāo)是為了建立一整套新的市場(chǎng)激勵(lì)和約束機(jī)制，徹底打破國(guó)有商業(yè)銀行的“準(zhǔn)官僚體制”，將其變成真正的市場(chǎng)主體。

　　這意味著，在線修復(fù)遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　而且，在利率、匯率都沒(méi)有市場(chǎng)化，直接融資占到社會(huì)融資很少比重，金融市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體中，整個(gè)金融體系要實(shí)現(xiàn)的修復(fù)絕不僅僅是幾家國(guó)有銀行那么簡(jiǎn)單。而“在線”則意味著，作為世界最大轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體的央行行長(zhǎng)，周小川同時(shí)要面對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)調(diào)控。他的第一個(gè)任期，面對(duì)的正是這樣的局面。

　　轉(zhuǎn)軌期央行行長(zhǎng)

　　2003年4月28日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)成立，負(fù)責(zé)金融監(jiān)管職責(zé)。

　　這意味著“央行在周小川上任之時(shí)成為了一家真正職能清晰、目標(biāo)明確的央行。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家、耶魯大學(xué)教授陳志武[微博]對(duì)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》說(shuō)。

　　此時(shí)的央行采用金融、經(jīng)濟(jì)手段積極參與宏觀調(diào)控，通過(guò)上調(diào)利率、存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作的組合拳連續(xù)出擊防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，很大程度上改變了我國(guó)央行以往更多地依靠行政手段進(jìn)行調(diào)控的做法。

　　2003年，央行調(diào)控的目標(biāo)首先對(duì)準(zhǔn)了房地產(chǎn)。央行121文件引起極大爭(zhēng)議。當(dāng)時(shí)人們未必想到，這是一輪持續(xù)10年的房地產(chǎn)調(diào)控的開(kāi)始。此后，反通脹成為貨幣政策的主基調(diào)，一直到2008年危機(jī)爆發(fā)。

　　一部分業(yè)界人士認(rèn)為，為了服從政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的總需求，央行連年增發(fā)貨幣，盡管人民幣在與美元的博弈中處于下風(fēng)而不斷升值，但在國(guó)內(nèi)卻因?yàn)檫@種不斷的貨幣超發(fā)而出現(xiàn)了購(gòu)買力下降的問(wèn)題，導(dǎo)致人民幣深陷“對(duì)外升值，對(duì)內(nèi)貶值”的僵局。

　　央行一位司局級(jí)官員對(duì)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》表示：“人民幣投放，大家抱怨，外匯儲(chǔ)備購(gòu)買美國(guó)國(guó)債大家批評(píng)，我們用很市場(chǎng)化的手段調(diào)控會(huì)被質(zhì)疑，我們用不那么市場(chǎng)化的手段調(diào)控也會(huì)被質(zhì)疑，周行長(zhǎng)對(duì)這類事情他也不去做辯解，讓時(shí)間去證明。”

　　匯豐經(jīng)濟(jì)研究亞太區(qū)常務(wù)總監(jiān)兼聯(lián)席主管屈宏斌[微博]認(rèn)為，把中國(guó)放在一個(gè)全球的新興市場(chǎng)國(guó)家的范圍比較而言的話，央行過(guò)去十年的貨幣政策相對(duì)來(lái)講屬于優(yōu)等生。他衡量的指標(biāo)是，最終的結(jié)果是保持增長(zhǎng)和通脹之間相對(duì)比較好的組合。

　　國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，周小川開(kāi)始相信，中國(guó)的貨幣政策應(yīng)該以多重目標(biāo)制，即維護(hù)低通脹、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)合理增長(zhǎng)、保持較為充分的就業(yè)和維護(hù)國(guó)際收支平衡。

　　此后，央行放棄了貨幣供應(yīng)量這個(gè)過(guò)去被“相機(jī)抉擇”的貨幣政策工具，轉(zhuǎn)而將政策利率作為引導(dǎo)預(yù)期的手段，即“管理通脹預(yù)期”。“大量的貨幣存款是‘籠中虎’，一旦放出來(lái)，就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，但籠子的門實(shí)際上很難關(guān)嚴(yán)，要把通脹預(yù)期穩(wěn)住，只有讓老虎自覺(jué)呆在籠子里，這樣超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)行的、存在于其他環(huán)節(jié)的貨幣就不會(huì)涌到市場(chǎng)上來(lái)導(dǎo)致通貨膨脹。”2011年3月18日周小川在央行一次學(xué)術(shù)講座上如此說(shuō)。

　　他依然面對(duì)一個(gè)對(duì)價(jià)格敏感度不夠高的、正在修復(fù)中的金融體系，貨幣政策作用的發(fā)揮也因此受到制約，“當(dāng)政府仍然對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控握有全面的權(quán)力的時(shí)候，央行作為一個(gè)貨幣政策執(zhí)行機(jī)構(gòu)，能夠發(fā)揮的主動(dòng)性其實(shí)仍然很有限。”陳志武評(píng)價(jià)說(shuō)。

　　由于央行更多使用準(zhǔn)備金等工具，也在一段時(shí)間里出現(xiàn)了負(fù)利率，輿論多有議論，并將責(zé)任指向央行。對(duì)此周小川有自己的解釋：“境內(nèi)外利差明白地?cái)[在那里，‘熱錢’有逐利的動(dòng)機(jī)，怎么辦？在這種壓力下，存款利率不要著急動(dòng)。實(shí)際負(fù)利率的存在是在各種因素的綜合下形成的，并不是我們有意選擇的結(jié)果。”

　　在這種政策和市場(chǎng)的互相試探、不斷試錯(cuò)、不斷修復(fù)的過(guò)程中，市場(chǎng)在悄然發(fā)生變化。

　　陳志武對(duì)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》表示：“我相信周小川已經(jīng)做了最大的努力去爭(zhēng)取幣值的穩(wěn)定。換任何一個(gè)人做央行行長(zhǎng)，我相信央行的獨(dú)立性都會(huì)比周小川的要小，這和他個(gè)人背景有關(guān)系，也和他對(duì)市場(chǎng)化的價(jià)值堅(jiān)持有關(guān)系。”

　　棋到中局

　　上世紀(jì)80年代末，一本名為《中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的整體設(shè)計(jì)》的著述在中國(guó)學(xué)術(shù)界引起巨大反響。這本由吳敬璉、周小川等人著的書(shū)，闡述了中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革面臨的局勢(shì)與選擇，特別是提出了整體改革的基本思路。

　　金融系統(tǒng)的在線修復(fù)是一盤完整的棋局，而每個(gè)棋子的先后，對(duì)整個(gè)棋局都會(huì)產(chǎn)生影響。由此，完整布局和協(xié)調(diào)推進(jìn)就成為這種修復(fù)的關(guān)鍵。周小川對(duì)此的理解，應(yīng)該出自他信奉的整體改革理論。

　　上述央行司局級(jí)官員對(duì)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》說(shuō)：“周行長(zhǎng)常常停下來(lái)了，往回走點(diǎn)，再往前走。他是搞控制論、系統(tǒng)論的，最早在北京化工學(xué)院念書(shū)，就是研究這個(gè)的。周小川的很多改革方案，是聯(lián)動(dòng)的、系統(tǒng)的、講究協(xié)同改進(jìn)的。協(xié)同改進(jìn)的好處是哪方面條件成熟先走，主動(dòng)走不了了就被動(dòng)地走。”

　　當(dāng)國(guó)有銀行改革仍在進(jìn)程中時(shí)，對(duì)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)已然開(kāi)始。2004年，央行宣布取消貸款利率封頂，下浮的幅度為基準(zhǔn)利率的0.9倍，同時(shí)允許銀行的存款利率可以下浮，下不設(shè)底，但不可上浮。但當(dāng)時(shí)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還不充分暢通和健全，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革也沒(méi)有加快。

　　8年后，一度因金融危機(jī)中斷的利率市場(chǎng)化加速推進(jìn)。很多商業(yè)銀行行長(zhǎng)公開(kāi)表示還沒(méi)有做好利率市場(chǎng)化準(zhǔn)備，他們認(rèn)為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還不充分通暢和健全，亞健康的金融體系具有強(qiáng)大的慣性。但周小川認(rèn)為，這8年的商業(yè)銀行在修復(fù)中日漸成熟，可以進(jìn)一步推動(dòng)改革以倒逼銀行更加精細(xì)化經(jīng)營(yíng)。2012年6月，央行宣布存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大，存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。

　　目前占金融部門融資總額近一半的非貸款類業(yè)務(wù)資金價(jià)格已完全市場(chǎng)化；另一半依靠銀行貸款實(shí)現(xiàn)的融資，絕大部分也已在貸款利率下限之上自主定價(jià)。

　　匯改是另一場(chǎng)大考。

　　2003年，周小川上任不到一個(gè)月，日美相繼施壓，國(guó)際上人民幣被嚴(yán)重低估的聲音不絕，周小川在國(guó)際、國(guó)內(nèi)各種場(chǎng)合始終傳遞著同樣的聲音：穩(wěn)定的人民幣匯率對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)是重要的，人民幣匯率改革問(wèn)題應(yīng)該循序漸進(jìn)。彼時(shí)的他最大的顧慮就是尚在修復(fù)期的中國(guó)金融體系還沒(méi)有準(zhǔn)備好。

　　2005年7月21日，央行宣布開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯改正式啟動(dòng)。歐洲中央銀行行長(zhǎng)特里謝說(shuō)，中國(guó)決定人民幣匯率不再盯住單一美元，將“有助于全球金融穩(wěn)定”，也有利于“世界經(jīng)濟(jì)更好地運(yùn)轉(zhuǎn)”。

　　曾經(jīng)在歐洲央行工作的瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光記得，當(dāng)時(shí)周小川到歐洲央行訪問(wèn)時(shí)和謝里特有多次交鋒，謝里特也是逼著中國(guó)要一次性大幅度升值。沈建光對(duì)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》表示：“匯率制度上，周小川也是頂住美國(guó)和歐洲壓力，還有國(guó)內(nèi)很多部委和企業(yè)的壓力，前者希望一步升值到位，后者提出不動(dòng)，現(xiàn)在看來(lái)采取漸進(jìn)式的升值，是最好最合理的。他最終采取漸進(jìn)升值的做法也得到了特里謝的尊敬。正是因此，中國(guó)能在這次金融危機(jī)中相對(duì)安全。”

　　2010年6月，中國(guó)進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，重在堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，增強(qiáng)匯率彈性。2012年4月，人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間由0.5%進(jìn)一步擴(kuò)大至1%。

　　陳志武認(rèn)為周小川這十年干的最重要的事情是對(duì)外開(kāi)放，他認(rèn)為甚至可以更快一些推進(jìn)。但國(guó)內(nèi)不少金融業(yè)內(nèi)人士則持有不同觀點(diǎn)，他們質(zhì)疑周小川會(huì)不會(huì)跑得太快了？其他配套改革沒(méi)跟上，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)？會(huì)不會(huì)有很多套利交易？外貿(mào)企業(yè)會(huì)不會(huì)承受不住？

　　還有聲音說(shuō)，人民幣國(guó)際化怎么走到資本項(xiàng)目可兌換前面去了？一些批評(píng)意見(jiàn)認(rèn)為，其他條件還沒(méi)準(zhǔn)備好，就開(kāi)始在進(jìn)口付匯時(shí)用人民幣替換外匯，這樣外匯儲(chǔ)備不是會(huì)增長(zhǎng)得更快嗎？

　　“本幣國(guó)際化是金融危機(jī)給出的一個(gè)機(jī)會(huì)窗口。在這種情況下，有些步驟、順序我們事先無(wú)法充分準(zhǔn)備，但又想抓住這個(gè)窗口，就會(huì)有差價(jià)和套利出現(xiàn)，這是不可避免的，周小川認(rèn)為這是一個(gè)難得的歷史機(jī)遇，必須抓住。

　　沈建光對(duì)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》表示：“國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的改革現(xiàn)在是關(guān)鍵時(shí)候，中國(guó)外匯管制的放松、直接和間接投資的放松、人民幣跨境流動(dòng)的放松、利率市場(chǎng)化的改革，推進(jìn)的步伐都非常快。這些政策需要持續(xù)下去。”