中國貨幣政策執(zhí)行報告

　　二○一二年第二季度

　　中國人民銀行貨幣政策分析小組

　　2012年8月2日

　　內(nèi)容摘要

　　2012年上半年，中國經(jīng)濟增速保持在預期范圍之內(nèi)，經(jīng)濟運行總體呈現(xiàn)緩中趨穩(wěn)態(tài)勢。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢較好，工業(yè)生產(chǎn)增速有所回落；消費、固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定增長，進出口增速溫和反彈；物價漲幅繼續(xù)回落，就業(yè)形勢總體平穩(wěn)。上半年，實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)22.7萬億元，同比增長7.8%；居民消費價格同比上漲3.3%，全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)694 萬人。

　　2012 年以來，中國人民銀行按照國務院統(tǒng)一部署，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，根據(jù)經(jīng)濟增速有所放緩、通脹水平有所降低等形勢變化，適時適度加大預調(diào)微調(diào)力度，著力增強政策的針對性、靈活性和前瞻性。兩次下調(diào)存款準備金率各0.5 個百分點，加大逆回購操作力度，保持流動性合理適度。發(fā)揮差別準備金動態(tài)調(diào)整機制的逆周期調(diào)節(jié)功能，加強信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，促進金融機構優(yōu)化信貸結構，加大對小型微型企業(yè)、“三農(nóng)”和國家重點在建續(xù)建項目的信貸支持。兩次下調(diào)存貸款基準利率，并適當擴大存貸款利率浮動區(qū)間，促進金融機構加快完善定價機制建設，進一步降低企業(yè)融資成本，提高金融服務實體經(jīng)濟發(fā)展的水平。繼續(xù)穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革，增強人民幣匯率浮動彈性，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之五擴大至百分之一。

　　貨幣信貸和社會融資總體適度，對經(jīng)濟發(fā)展的支持力度較強。2012 年6 月末，廣義貨幣供應量M2 余額為92.5 萬億元，同比增長13.6%。人民幣貸款余額同比增長16.0%，比年初增加4.86 萬億元，同比多增6833 億元。上半年社會融資規(guī)模為7.78 萬億元。金融機構貸款利率繼續(xù)下行，6 月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權平均利率為7.06%，比3 月份和年初分別下降0.56 個和0.95 個百分點。上半年，人民幣對美元貶值0.38%，人民幣實際有效匯率升值0.85%。當前，支撐中國經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的基本面并未發(fā)生根本性變化，在宏觀政策預調(diào)微調(diào)的協(xié)調(diào)配合下，中國經(jīng)濟有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。但也要看到，全球經(jīng)濟復蘇艱難曲折，國內(nèi)結構調(diào)整和擴大內(nèi)需任務仍然艱巨。中國經(jīng)濟總量已較為龐大，勞動年齡人口增長逐步放緩，資源環(huán)境約束漸趨增強，發(fā)展模式面臨調(diào)整和轉變，在保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長的同時，需要更加關注增長的質(zhì)量和可持續(xù)性。下一階段，中國人民銀行將繼續(xù)落實黨中央、國務院各項部署，堅持科學發(fā)展主題和加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式主線，把握好“穩(wěn)中求進”的工作總基調(diào)，把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，增強調(diào)控的前瞻性、針對性和靈活性，適時適度進行預調(diào)微調(diào)。

　　進一步提高貨幣政策的有效性，有效解決信貸資金供求結構性矛盾，切實強化金融服務實體經(jīng)濟的功能。促進物價總水平基本穩(wěn)定和經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，為經(jīng)濟結構調(diào)整創(chuàng)造穩(wěn)定適中的貨幣金融環(huán)境。綜合運用多種貨幣政策工具組合，繼續(xù)發(fā)揮宏觀審慎政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，引導貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，保持合理的社會融資規(guī)模，著力優(yōu)化信貸資源配置。穩(wěn)步推進利率市場化改革，引導金融機構用好利率浮動定價權合理定價。進一步完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率雙向浮動彈性。推動金融市場規(guī)范發(fā)展，繼續(xù)發(fā)揮直接融資的作用，更好地滿足多樣化的融資需求。深化金融機構改革，有效防范系統(tǒng)性金融風險，保持金融體系穩(wěn)定。

　　第一部分貨幣信貸概況

　　2012年上半年，國民經(jīng)濟總體緩中趨穩(wěn)，銀行體系流動性較為充裕，貨幣信貸和社會融資總體適度，貸款結構繼續(xù)改善。

　　一、貨幣供應量平穩(wěn)適度增長

　　2012年6月末，廣義貨幣供應量M2余額為92.5萬億元，同比增長13.6%，增速比3月末高0.2個百分點，與上年末基本持平。狹義貨幣供應量M1余額為28.8萬億元，同比增長4.7%，增速比3月末高0.3個百分點，比上年末低3.2個百分點。流通中貨幣M0余額為4.9萬億元，同比增長10.8%，增速比3月末高0.2個百分點，比上年末低3.0個百分點。

　　上半年現(xiàn)金凈回籠1465億元，同比多回籠1355億元。在公開市場操作、存款準備金率、利率、逆周期宏觀審慎管理等多項貨幣政策工具的綜合作用下，貨幣供應量增速總體回升。6月末，M2增速分別比4月末和5月末回升0.8個和0.4個百分點，M1增速分別比4月末和5月末回升1.6個和1.2個百分點。M1增速較低主要與經(jīng)濟增長緩中趨穩(wěn)、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營處于相對平穩(wěn)期有關。M1與M2增速差距較大主要受到經(jīng)濟活動放緩、理財產(chǎn)品分流企業(yè)活期存款等因素的影響。總體看，貨幣條件合理適度，有利于兼顧促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、保持物價穩(wěn)定和防范金融風險。

　　6月末，基礎貨幣余額為22.8萬億元，同比增長12.1%，比年初增加3445億元。6月末，貨幣乘數(shù)為4.06，比上年末高0.27，貨幣擴張能力仍然較強。6月末，金融機構超額準備金率為2.1%；其中，農(nóng)村信用社為3.6%。

　　二、金融機構存款季末增加較多

　　6月末，全部金融機構(含外資金融機構，下同)本外幣各項存款余額為90.9萬億元，同比增長13.2%，增速比3月末高0.2個百分點，比上年末低0.3個百分點，比年初增加8.2萬億元，同比多增7072億元。人民幣各項存款余額為88.3萬億元，同比增長12.3%，增速比3月末和上年末分別低0.2個和1.2個百分點，比年初增加7.4萬億元，同比多增425億元。其中3月份、6月份新增存款分別達3.0萬億元和2.9萬億元，占上半年增量的40.0%和38.8%。外幣存款余額為4051億美元，同比增長58.0%，比年初增加1301億美元，同比多增994億美元。從人民幣存款部門分布看，住戶存款增長較快，非金融企業(yè)存款增速平緩。

　　6月末，金融機構住戶存款余額為39.1萬億元，同比增長17.2%，比年初增加4.2萬億元，同比多增9277億元。非金融企業(yè)人民幣存款余額為31.1萬億元，同比增長5.7%，比年初增加1.1萬億元，同比少增5184億元。6月末，財政存款余額為3.2萬億元，比年初增加5314億元，同比少增4434億元。

　　三、金融機構貸款增長有所加快

　　6月末，全部金融機構本外幣貸款余額為63.3萬億元，同比增長15.9%，增速比3月末高0.4個百分點，比上年末略低0.2個百分點，比年初增加5.1萬億元，同比多增7093億元。

　　人民幣貸款增速有所回升。6月末，人民幣貸款余額為59.6萬億元，同比增長16.0%，增速比上季度末和上月末均回升0.3個百分點，比年初增加4.86萬億元，同比多增6833億元。第二季度各月新增貸款分別為6818億元、7932億元和9198億元，貸款投放逐步加快。總體看，金融機構貸款投放意愿依然較強，信貸支持經(jīng)濟發(fā)展力度較大。

　　信貸結構繼續(xù)改善，中長期貸款增速回升，對小微企業(yè)、“三農(nóng)”的信貸支持力度較強。6月末，人民幣住戶貸款同比增長16.6%，比年初增加1.1萬億元。非金融企業(yè)及其他部門貸款同比增長15.9%，比年初增加3.7萬億元，同比多增1.0萬億元。從期限看，中長期貸款比年初增加1.6萬億元，同比少增7166億元；6月末增速為9.3%，比上月提高0.2個百分點，為2010年以來首次回升；5、6月份增量占比持續(xù)超過30%；6月份中長期貸款新增2783億元，同比多增687億元。包含票據(jù)融資在內(nèi)的短期貸款比年初增加3.1萬億元，同比多增1.3萬億元。小微企業(yè)和“三農(nóng)”信貸支持保持較強力度。6月末主要金融機構及農(nóng)村合作金融機構、城市信用社和外資銀行小微企業(yè)人民幣貸款余額同比增長21.4%，比大型和中型企業(yè)貸款增速分別高10.1個和5.9個百分點。上半年，主要金融機構及農(nóng)村合作金融機構、城市信用社、村鎮(zhèn)銀行、財務公司本外幣農(nóng)村貸款和農(nóng)業(yè)貸款分別增加1.4萬億元和2589億元，同比分別多增882億元和633億元；農(nóng)戶貸款增加3645億元，與上年同期基本持平。分機構看，中資全國性大型銀行、中資區(qū)域性中小型銀行及農(nóng)村合作金融機構貸款同比多增較多。

　　外幣貸款平穩(wěn)增長。6月末，金融機構外幣貸款余額為5823億美元，同比增長16%，比年初增加438億美元，同比少增75億美元。從投向看，進出口貿(mào)易融資增加180億美元，在全部新增外幣貸中占比為41%；境外貸款與境內(nèi)中長期貸款增加199億美元，在全部新增外幣貸款中占比為45%。

　　四、社會融資規(guī)模略多于上年同期

　　初步統(tǒng)計，上半年社會融資規(guī)模為7.78萬億元，比上年同期多135億元。其中，人民幣貸款增加4.86萬億元，同比多增6833億元；外幣貸款折合人民幣增加2765億元，同比少增596億元；委托貸款增加4827億元，同比少增2201億元；信托貸款增加3432億元，同比多增2519億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加6089億元，同比少增7178億元；企業(yè)債券凈融資8244億元，同比多1656億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1495億元，同比少1182億元。從結構看，主要有以下特點。一是人民幣貸款占比顯著上升，外幣貸款比重有所下降。上半年人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的62.4%，同比高8.7個百分點；外幣貸款折合人民幣占同期社會融資規(guī)模的3.6%，同比低0.7個百分點。二是企業(yè)債券融資較多，占比明顯上升。上半年企業(yè)債券融資占同期社會融資規(guī)模的10.6%，同比高2.1個百分點。三是主要受未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比少增較多影響，實體經(jīng)濟通過金融機構的表外融資明顯少于上年同期。上半年實體經(jīng)濟以未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、委托貸款和信托貸款方式合計融資占同期社會融資規(guī)模的18.4%，同比低9.0個百分點。

　　五、金融機構貸款利率總體有所下行

　　受中國人民銀行下調(diào)金融機構人民幣存貸款基準利率并調(diào)整存貸款利率浮動區(qū)間等因素影響，金融機構對非金融企業(yè)及其他部門貸款利率總體下行。6月，貸款加權平均利率為7.06%，比3月下降0.56個百分點。其中，一般貸款加權平均利率為7.55%，比3月下降0.42個百分點；票據(jù)融資加權平均利率為5.07%，比3月下降1.14個百分點。個人住房貸款利率穩(wěn)步下行，6月加權平均利率為6.68%，比3月下降0.75個百分點。從利率浮動情況來看，執(zhí)行上浮利率的貸款占比下降。6月，執(zhí)行上浮利率的貸款占比為66.99%，比3月下降3.44個百分點。執(zhí)行下浮利率和基準利率的貸款占比分別為7.92%和25.08%，比3月分別上升3.30個和0.13個百分點。受境內(nèi)資金供求關系變動等因素的影響，6月，活期、3個月以內(nèi)大額美元存款加權平均利率分別為0.26%和2.07%，比3月分別下降0.01個和0.85個百分點；3個月以內(nèi)、3(含3個月)-6個月美元貸款加權平均利率分別為3.38%和3.74%，比3月分別下降0.18個和0.27個百分點。

　　六、人民幣匯率彈性明顯增強

　　2012年以來，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，雙向浮動特征明顯，匯率彈性明顯增強，人民幣匯率預期總體平穩(wěn)。6月末，人民幣對美元匯率中間價為6.3249元，比上年末貶值240個基點，貶值幅度為0.38%；2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2012年6月末，人民幣對美元匯率累計升值30.86%。根據(jù)國際清算銀行的計算，2012年上半年，人民幣名義有效匯率升值1.62%，實際有效匯率升值0.85%；2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2012年6月，人民幣名義有效匯率升值23.12%，實際有效匯率升值30.40%。

　　第二部分貨幣政策操作

　　2012年上半年，中國人民銀行按照國務院統(tǒng)一部署，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，根據(jù)經(jīng)濟增速有所放緩、通脹水平有所降低等形勢變化，適時適度加大了預調(diào)微調(diào)力度，著力增強政策的針對性、靈活性和前瞻性，保持流動性合理充裕，發(fā)揮利率杠桿的調(diào)節(jié)作用，引導貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，保持合理的社會融資規(guī)模，促進金融機構優(yōu)化信貸結構，增強人民幣匯率浮動彈性，繼續(xù)穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革，促進經(jīng)濟金融平穩(wěn)運行。

　　一、靈活開展公開市場操作

　　靈活開展公開市場雙向操作。中國人民銀行加強銀行體系流動性供求的分析監(jiān)測，與準備金政策調(diào)整相配合，靈活開展公開市場雙向操作，有效熨平季節(jié)性因素、市場環(huán)境變化等引起的銀行體系流動性供求波動，促進了銀行體系流動性的平穩(wěn)運行。上半年，開展正回購操作9440億元，開展短期逆回購操作5660億元。合理把握流動性調(diào)節(jié)方向并科學設計公開市場操作工具組合。在國際經(jīng)濟金融形勢復雜多變的背景下，中國人民銀行進一步發(fā)揮公開市場操作的預調(diào)和微調(diào)作用，根據(jù)不同時點銀行體系流動性供求余缺變化情況合理把握流動性調(diào)節(jié)方向，科學設計91天期以內(nèi)正回購和14天期以內(nèi)短期逆回購操作的期限品種、操作時機和頻率，不斷增強流動性管理的針對性、靈活性和前瞻性。適度增強公開市場操作利率彈性。中國人民銀行加強市場利率走勢的分析監(jiān)測，與調(diào)整存貸款基準利率政策相配合，適度增強了公開市場操作利率彈性，各期限品種操作利率與年初相比均出現(xiàn)了不同程度的回落，有助于加強對市場預期的引導和發(fā)揮市場利率調(diào)節(jié)資金供求的作用。截至6月末，28天期和91天期正回購操作利率分別為2.75%和3.05%。適度開展國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務。上半年開展了六期國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務共計3200億元，其中3個月期600億元，6個月期2000億元，9個月期600億元，各期限中標利率均呈下行走勢。

　　二、兩次下調(diào)存款準備金率，發(fā)揮差別準備金動態(tài)調(diào)整機制的逆周期調(diào)節(jié)功能

　　2012年上半年，受外需較為疲弱等因素影響，外匯占款投放流動性較上年同期有所減少。中國人民銀行一方面主動調(diào)減公開市場對沖操作規(guī)模，另一方面適當發(fā)揮存款準備金工具的流動性調(diào)節(jié)作用，在2011年12月5日下調(diào)存款準備金率0.5個百分點的基礎上，于2012年2月24日和5月18日兩次下調(diào)存款準備金率各0.5個百分點，保持銀行體系流動性合理充裕。完善差別準備金動態(tài)調(diào)整機制，發(fā)揮宏觀審慎工具的逆周期調(diào)節(jié)功能。針對部分經(jīng)濟指標有所回調(diào)的狀況，適時調(diào)節(jié)差別準備金動態(tài)調(diào)整機制的有關參數(shù)，以支持金融機構加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”等薄弱環(huán)節(jié)和國家重點在建續(xù)建項目的信貸投放，并根據(jù)實際需求靈活調(diào)整貸款投放進度。

　　三、適時下調(diào)存貸款基準利率

　　隨著通脹預期水平的逐步回落，中國人民銀行分別于6月8日、7月6日兩次下調(diào)金融機構人民幣存貸款基準利率。其中，1年期存款基準利率由3.5%下降到3%，累計下調(diào)0.5個百分點；1年期貸款基準利率由6.56%下降到6%，累計下調(diào)0.56個百分點。同時，調(diào)整金融機構存貸款利率浮動區(qū)間：一是將金融機構存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準利率的1.1倍；二是將金融機構貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.7倍。適時下調(diào)存貸款基準利率和調(diào)整利率浮動區(qū)間，有利于引導資金價格下行，為進一步降低企業(yè)融資成本創(chuàng)造更加有利的政策環(huán)境。金融機構自主定價空間進一步擴大，有利于促進其不斷通過提高金融服務水平參與市場競爭。

　　專欄1擴大利率浮動區(qū)間

　　　2012年以來，中國人民銀行繼續(xù)貫徹落實穩(wěn)健的貨幣政策，并根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢發(fā)展變化，綜合運用多種貨幣政策工具，適時適度進行預調(diào)微調(diào)。6月8日和7月6日，中國人民銀行兩次下調(diào)金融機構存貸款基準利率，同時調(diào)整金融機構存貸款利率浮動區(qū)間。允許金融機構存款利率上浮，浮動區(qū)間的上限由基準利率調(diào)整為基準利率的1.1倍。放寬金融機構貸款利率浮動區(qū)間，6月8日，貸款利率浮動區(qū)間下限由基準利率的0.9倍調(diào)整為0.8倍；7月6日，貸款利率下限繼續(xù)調(diào)整為0.7倍。

　　從存款定價情況來看，6月8日利率政策調(diào)整后，全國銀行業(yè)金融機構的存款掛牌利率經(jīng)過初步定價、逐步調(diào)整，最后趨于穩(wěn)定，銀行間存款掛牌利率差異化定價特征逐漸顯現(xiàn)。主要呈現(xiàn)兩個特點：一個特點是存款利率并沒有全部一浮到頂，而是初步形成了分層有序的定價格局。按銀行類型不同，大致可分為三個層次：一是大型商業(yè)銀行短期存款利率普遍上浮。政策出臺后，大型銀行迅速上調(diào)一年期以內(nèi)(含)存款利率浮動幅度，其中活期存款上浮10%，定期存款上浮深化，金融機構的公司治理結構逐步完善，財務硬約束進一步強化，貸款定價能力明顯增強。根據(jù)調(diào)整后的貸款利率浮動區(qū)間，金融機構認真測算其貸款利率的盈虧平衡點，合理確定自身貸款定價策略，并以此進一步完善其內(nèi)部管理制度，建立健全統(tǒng)一管理、分級授權的利率定價機制。隨著貸款基準利率及其浮動區(qū)間的調(diào)整，6月份，金融機構對非金融企業(yè)及其他部門新發(fā)放的貸款加權平均利率為7.06%，明顯低于3月份的7.61%。

　　總體看，存貸款基準利率及其浮動區(qū)間的調(diào)整，不僅有利于降低實體經(jīng)濟的融資成本，釋放有效投資需求，支持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長；同時，也為金融機構提供了更大的自主定價空間，有利于促進金融機構加快完善定價機制建設，提高自主定價能力，并開展差異化競爭，推動經(jīng)營模式從同質(zhì)化向多元化轉型，有利于調(diào)動商業(yè)銀行服務中小企業(yè)的積極性，加大對中小企業(yè)的金融支持力度，提高金融服務實體經(jīng)濟發(fā)展的水平。

　　四、加強窗口指導和信貸政策引導

　　中國人民銀行繼續(xù)加強和改善對金融機構的窗口指導，促進信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，堅持分類指導、有扶有控，引導金融機構合理調(diào)整信貸結構和投放節(jié)奏，不斷完善對實體經(jīng)濟、民生領域的金融服務，加快推進經(jīng)濟結構調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展方式轉變。加大對重點項目建設和小微企業(yè)、“三農(nóng)”的信貸支持，推動出臺《國務院關于進一步支持小型微型企業(yè)健康發(fā)展的意見》，著力緩解中小企業(yè)融資難問題；推進農(nóng)村金融產(chǎn)品和服務方式創(chuàng)新，加強對現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、水利改革發(fā)展尤其是農(nóng)田水利基礎設施建設的金融支持力度。繼續(xù)指導和督促金融機構全面落實關于金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、旅游業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、服務外包、物流業(yè)等行業(yè)發(fā)展的政策要求，加大對節(jié)能環(huán)保領域的信貸支持。繼續(xù)嚴格執(zhí)行差別化的各項住房信貸政策，支持保障性住房、中小套型普通商品住房建設和居民首套自住普通商品房消費，抑制投機性購房。繼續(xù)做好規(guī)范地方政府融資平臺的配套金融服務。嚴格控制對高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款。

　　五、促進跨境人民幣業(yè)務發(fā)展

　　跨境貿(mào)易人民幣結算業(yè)務全面開展。根據(jù)2012年3月份發(fā)布的《關于出口貨物貿(mào)易人民幣結算企業(yè)管理有關問題的通知》，6月，中國人民銀行等六部委聯(lián)合下發(fā)了出口貨物貿(mào)易人民幣結算重點監(jiān)管企業(yè)名單，六部委將在各自職責范圍內(nèi)依法對重點監(jiān)管企業(yè)開展出口貨物貿(mào)易人民幣結算業(yè)務加強管理。至此，境內(nèi)所有具有進出口經(jīng)營資格的企業(yè)均可依法開展出口貨物貿(mào)易人民幣結算業(yè)務，進一步促進了貿(mào)易便利化，對擴大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用將起到積極的推動作用。

　　跨境貿(mào)易和投資人民幣結算業(yè)務量平穩(wěn)增長。上半年，銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結算業(yè)務12519.5億元，同比增長31%。其中，貨物貿(mào)易結算金額8686.5億元，服務貿(mào)易及其他經(jīng)常項目出口結算金額3833億元。跨境貿(mào)易人民幣結算實際收付12121.8億元，收付比由2011年的1：1.7提高至1：1.4。2012年上半年，銀行累計辦理跨境直接投資人民幣結算業(yè)務1105.5億元。其中，對外直接投資結算金額187.4億元，外商直接投資結算金額918.1億元。

　　六、完善人民幣匯率形成機制

　　繼續(xù)按主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善人民幣匯率形成機制，重在堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。上半年，人民幣對美元匯率中間價最高為6.2670元，最低為6.3359元、4.9億元、15.2億元和13.9億元人民幣。人民幣對日元直接交易適時推出。為支持中日之間不斷發(fā)展的經(jīng)濟金融關系，落實中日兩國領導人達成的合作建議，自2012年6月1日起在銀行間外匯市場推出人民幣對日元直接交易，引入直接交易做市商，改進人民幣對日元中間價形成方式。直接交易推出以來，銀行間外匯市場人民幣對日元交易活躍，報價點差大幅收窄，流動性明顯提高，商業(yè)銀行下調(diào)柜臺人民幣對日元買賣價差，企業(yè)和居民使用日元便利性增加。

　　專欄2

　　擴大外匯市場人民幣兌美元匯率浮動幅度

　　自2012年4月16日起，中國人民銀行將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之五擴大至百分之一，將外匯指定銀行為客戶提供的人民幣對美元現(xiàn)匯買賣差價幅度由百分之一擴大至百分之二。作為擴大匯率浮動幅度的配套安排，央行外匯操作方式也作出適應性調(diào)整，大幅減少了外匯干預。

　　近年來中國外匯市場快速發(fā)展，交易量持續(xù)增長，交易品種不斷增加，交易主體風險管理能力逐步提高，自主定價的意愿日漸增強，人民幣匯率需要更大的波幅區(qū)間，以適應外匯市場的進一步發(fā)展。同時，中國經(jīng)濟結構調(diào)整取得積極進展，國際收支逐步趨于均衡，經(jīng)常項目順差與GDP之比逐年下降，2011年經(jīng)常項目順差與GDP之比降至2.8%。外匯供求趨于平衡，匯率預期分化，人民幣匯率比以往更加趨近均衡水平，進一步擴大人民幣匯率浮動幅度的時機比較成熟。4月16日擴大波幅政策實施以來，中國外匯市場總體運行平穩(wěn)，市場自求平衡能力增強，市場供求在匯率形成中發(fā)揮了主導作用。一是人民幣匯率浮動彈性增強。

　　2012年4月16日至6月末，有50%的交易日市場匯率較中間價的波動幅度超過0.5%，其中最大波幅為619個基點，幅度為0.98%。隨著匯率浮動區(qū)間擴大，匯率的靈活性提高，消化和吸收供求沖擊的能力增強。二是價格連續(xù)性提升。2012年4月16日至6月末，市場開盤價與上日收盤價的平均價差為33個基點，較年初至4月16日的平均值47個基點有所收窄，說明市場供求對匯率形成的基礎性作用增強。三是柜臺結售匯牌價保持平穩(wěn)。主要銀行柜臺掛牌的現(xiàn)匯買、賣差價與政策出臺前大體相當，反映出銀行自主定價和風險管理能力增強。

　　今后，中國人民銀行將繼續(xù)按照主動性、可控性和漸進性原則，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，推進人民幣匯率形成機制改革，更大程度地發(fā)揮市場供求對匯率的調(diào)節(jié)作用，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。同時繼續(xù)改進外匯管理，大力發(fā)展外匯市場，推動外匯產(chǎn)品創(chuàng)新。

　　七、深入推進金融機構改革

　　大型商業(yè)銀行跨國經(jīng)營取得重要進展，中國農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”改革工作扎實推進。5月，中國工商銀行收購東亞銀行(美國)、中國農(nóng)業(yè)銀行設立紐約分行、中國銀行設立芝加哥分行的申請均獲得美國監(jiān)管當局批準，中國工商銀行設立工銀巴西子行的申請也獲得巴西國家貨幣委員會的表決通過。中國農(nóng)業(yè)銀行于2012年5月出臺《關于定期清算三農(nóng)優(yōu)惠準備金激勵收益的通知》，將存款準備金優(yōu)惠金額一定比例的收益下放至達標縣支行，進一步提高縣支行服務“三農(nóng)”的積極性。

　　農(nóng)村信用社改革進展順利，成效顯著。一是資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升。按貸款五級分類口徑統(tǒng)計，6月末，全國農(nóng)村信用社不良貸款比例為4.7%，比上年末下降0.8個百分點；資本充足率為10.8%，比上年末提高0.1個百分點。二是涉農(nóng)信貸投放大幅增加。6月末，全國農(nóng)村信用社的各項存貸款余額分別為11.2萬億元和7.5萬億元，比上年末分別增長10.8%和12.9%。全國農(nóng)村信用社涉農(nóng)貸款余額和農(nóng)戶貸款余額分別為5.1萬億元和2.6萬億元，比上年末分別增長10.7%和11.0%。三是產(chǎn)權制度改革穩(wěn)步推進。截至6月末，全國共組建以縣(市)為單位的統(tǒng)一法人農(nóng)村信用社1858家，農(nóng)村商業(yè)銀行247家，農(nóng)村合作銀行173家。

　　八、深化外匯管理體制改革

　　構建防范跨境資本流動沖擊的體制機制。針對當前外匯管理領域潛在風險，明確監(jiān)管職責和應對措施，防范跨境資金流動大幅波動。繼續(xù)保持對違規(guī)資金的高壓打擊態(tài)勢，加強對銀行體系潛在風險監(jiān)測和提示，開展對部分商業(yè)銀行的專項檢查。截至2012年6月末，聯(lián)合公安機關共破獲地下錢莊4起，非法買賣外匯案件8起，網(wǎng)絡炒匯1起，收繳罰款1600多萬元人民幣。

　　推進貨物貿(mào)易外匯管理制度改革在全國施行。6月27日，國家外匯管理局與海關總署、稅務總局聯(lián)合發(fā)布公告，宣布自8月1日起在全國范圍內(nèi)實施貨物貿(mào)易外匯管理制度改革，取消貨物貿(mào)易外匯收支的逐筆核銷，通過總量核查、動態(tài)監(jiān)測和分類管理，健全風險防范機制；同時，相應調(diào)整出口報關流程，簡化出口退稅憑證，加強部門聯(lián)合監(jiān)管，實現(xiàn)貿(mào)易便利化和監(jiān)管有效性的有機統(tǒng)一。

　　積極促進貿(mào)易投資便利化。優(yōu)化2012年短期外債余額指標分配結構，適當增加中西部地區(qū)和中小銀行短期外債指標，支持中資企業(yè)對外短期融資需求。支持小微企業(yè)發(fā)展，在天津等4省市進行外商投資小額貸款公司外匯資本金結匯改革試點。簡化境外直接投資資金匯回管理和境外放款外匯管理，適當放寬個人對外擔保管理，支持民間資本“走出去”。

　　第三部分金融市場分析

　　2012年上半年，金融市場繼續(xù)平穩(wěn)運行。貨幣市場交易量大幅增長，市場利率明顯回落；債券市場指數(shù)有所上漲，債券發(fā)行規(guī)模總體穩(wěn)定；股票市場指數(shù)企穩(wěn)，股票融資大幅減少；保險業(yè)總資產(chǎn)穩(wěn)步增長；外匯市場交易活躍。

　　一、金融市場運行分析

　　(一)貨幣市場交易量大幅增長，市場利率明顯回落

　　銀行間回購、拆借市場交易活躍，成交量大幅增長。2012年上半年，銀行間市場債券回購累計成交70.2萬億元，日均成交5754億元，同比增長50.9%；同業(yè)拆借累計成交23.7萬億元，日均成交1946億元，同比增長63.3%。

　　從期限結構看，市場交易仍主要集中于隔夜品種，回購和拆借隔夜品種的成交分別占各自交易總量的80.5%和88.4%，占比同比分別提高3.7個和1.7個百分點。交易所市場政府債券回購累計成交14.8萬億元，同比增長111%。從機構融資情況看，上半年貨幣市場資金融出、融入主要呈現(xiàn)以下特點：一是大型銀行是唯一的資金供給方，且融出資金量大幅增加，上半年累計融出32.4萬億元，同比多融出18.6萬億元；二是除大型銀行外的市場參與機構為資金融入方，整體上資金需求較為旺盛，其中中小型銀行、證券及基金公司需求較大，分別融入14.1萬億元和8.0萬億元，同比多融入9.8萬億元和4.7萬億元；三是在拆借市場上，大型銀行由上年同期的資金需求方轉為資金供給方，中小型銀行和外資金融機構則由上年同期的資金供給方轉為資金需求方。

　　貨幣市場利率在波動中明顯回落。受春節(jié)等因素影響，1月份貨幣市場利率達到年內(nèi)高點；隨著中國人民銀行連續(xù)下調(diào)存款準備金率及存貸款基準利率，并通過公開市場操作適時調(diào)劑銀行體系流動性，貨幣市場利率呈逐步回落走勢；盡管6月末受季末指標考核等因素影響，貨幣市場利率有所上升，但6月份質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權平均利率分別為2.81%和2.72%，比上年末分別回落56個和61個基點，比上年同期分別回落213個和184個基點。6月末，隔夜和1周Shibor分別為3.60%和4.11%，分別較年初下降140個和222個基點；3個月和1年期Shibor分別為4.08%和4.75%，分別較年初下降139個和49個基點。

　　人民幣利率互換和遠期交易有所減少。上半年，人民幣利率互換市場發(fā)生交易9490筆，名義本金總額為11734.9億元，同比減少4.4%。從期限結構來看，1年及1年期以下交易最為活躍，其名義本金占總量的75.9%。從參考利率來看，上半年人民幣利率互換交易的浮動端參考利率主要包括7天回購定盤利率和Shibor，與之掛鉤的利率互換交易名義本金占比分別為51.4%和42.7%。債券遠期成交金額160.4億元，同比下降64.4%。

　　(二)債券市場指數(shù)有所上漲，債券發(fā)行規(guī)模總體穩(wěn)定

　　銀行間債券市場現(xiàn)券交易量保持平穩(wěn)。上半年累計成交33.6萬億元，日均成交2757億元，同比增長9.5%。從交易主體看，境內(nèi)大型銀行和外資金融機構是銀行間現(xiàn)券市場上的凈買入方，分別凈買入現(xiàn)券1955億元和697億元。交易所國債現(xiàn)券成交478億元，同比少成交132億元。

　　債券市場指數(shù)有所上漲。上半年，中債綜合凈價指數(shù)由年初的101.23點上升至6月末的102.27點，升幅為1.03%；中債綜合全價指數(shù)由年初的111.28點上升至6月末的112.94點，升幅為1.49%。交易所國債指數(shù)由年初的131.44點上升至6月末的133.71點，升幅為1.73%。上半年，銀行間市場國債收益率曲線總體呈現(xiàn)下移走勢。6月末，國債0.5年期、5年期、10年期和20年期的收益率水平分別比1月末低49個、13個、8個和4個基點，收益率曲線在總體下移的同時有所陡峭化。債券市場發(fā)行規(guī)模總體穩(wěn)定。

　　上半年累計發(fā)行各類債券(不含中央銀行票據(jù))3.49萬億元，比上年同期多發(fā)行3022億元。其中，國債、短期融資券、銀行次級債及資本混合債分別發(fā)行6820億元、3503億元和566億元，分別同比少發(fā)行1558億元、1496億元和1054億元；同比多發(fā)行的主要是超短期融資券和銀行普通債，分別同比多發(fā)行1925億元和1430億元。6月末，中央國債登記結算有限責任公司債券托管量余額為22.0萬億，同比增長7.4%。自5月份證券公司重啟短期融資券發(fā)行以來，已有兩家證券公司在銀行間市場發(fā)行短期融資券共計80億元。

　　國債發(fā)行利率有所下降。上半年，各期限國債發(fā)行利率均較上年有所下降。6月份發(fā)行的10年期國債利率為3.36%，比上年12月份發(fā)行的同期限國債利率低21個基點；7年期國債發(fā)行利率為3.14%，比上年11月份發(fā)行的同期限國債利率低51個基點。Shibor對債券類產(chǎn)品定價的指導作用不斷增強。上半年，債券一級市場共發(fā)行固定利率企業(yè)債187只，發(fā)行總量3128.9億元，全部參照Shibor定價；發(fā)行參照Shibor定價的固定利率短期融資券1790.6億元，約占固定利率短期融資券發(fā)行總量的51.2%。

　　(三)票據(jù)融資較快增長，利率呈下降趨勢

　　票據(jù)承兌業(yè)務持續(xù)增長。上半年，企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票8.8萬億元，同比增長15.2%；期末商業(yè)匯票未到期金額8.1萬億元，同比增長20.3%。6月末，票據(jù)承兌余額較年初增加1.5萬億元。從行業(yè)結構看，企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票仍集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)；從企業(yè)結構看，由中小型企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票占比為70.6%。票據(jù)融資增長較快，支持了中小企業(yè)融資。2012年以來，商業(yè)銀行和企業(yè)對參與票據(jù)融資的積極性均有所上升。上半年，金融機構累計貼現(xiàn)14.1萬億元，同比增長6.7%；期末貼現(xiàn)余額為2.3萬億元，同比增長67.5%。6月末，票據(jù)融資余額比年初增加7642億元，同比多增9064億元；占各項貸款的比重為3.8%，同比提高1.2個百分點。票據(jù)市場利率呈下降趨勢。隨著貨幣市場利率逐步回落，票據(jù)市場供給不斷增加，票據(jù)市場利率呈現(xiàn)下降趨勢。

　　(四)股票市場指數(shù)企穩(wěn)，股票融資大幅減少

　　股票市場指數(shù)企穩(wěn)。6月末，上證綜合指數(shù)和深證成份指數(shù)分別收于2225點和9500點，比上年末分別回升26點和582點。深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于727點，比上年末下降3點。滬、深兩市A股加權平均市盈率分別從上年末的13.4倍和23.5倍回落到11.9倍和22.9倍。

　　股票市場成交量下降較多。上半年，滬、深股市累計成交17.5萬億元，同比下降29.2%；日均成交1495億元，同比少成交580億元。創(chuàng)業(yè)板累計成交金額為1.2萬億元，同比增長62.7%。6月末，滬、深股市流通市值17.3萬億元，比上年末增長5.0%；創(chuàng)業(yè)板流通市值為3060億元，比上年末增長22.2%。

　　股票市場籌資額大幅減少。上半年，各類企業(yè)和金融機構在境內(nèi)外股票市場上通過發(fā)行、增發(fā)、配股、權證行權等方式累計籌資1994億元，同比少籌資1368億元。

　　(五)保險業(yè)總資產(chǎn)穩(wěn)步增長

　　上半年，保險業(yè)累計實現(xiàn)保費收入8533億元，同比增長5.9%；累計賠款、給付2263億元，同比增長15.5%，其中，財產(chǎn)險賠付同比增長30.2%，人身險賠付同比增長2.0%。保險業(yè)總資產(chǎn)穩(wěn)步增長。6月末，保險業(yè)總資產(chǎn)為6.78萬億元，同比增長17.9%。其中，銀行存款同比增長27.9%，投資類資產(chǎn)同比增長14.1%。

　　(六)外匯市場交易活躍，掉期交易快速增長

　　上半年，人民幣外匯即期成交1.73萬億美元，同比下降1.43%；人民幣外匯掉期交易累計成交金額折合1.14萬億美元，同比增長43.3%，其中隔夜美元掉期成交5993億美元，占掉期總成交額的52.8%；人民幣外匯遠期市場累計成交645億美元，同比下降44.3%。上半年“外幣對”累計成交金額折合428億美元，同比下降13%，其中成交最多的產(chǎn)品為美元對港幣，占市場份額的44.5%，同比上升1.2；國內(nèi)黃金(AU9995)最高價為362.5元/克，最低價為312.7元/克。6月末，國內(nèi)黃金收盤價為322.2元/克，比上年末上漲了0.75%。

　　二、金融市場制度性建設

　　(一)推出利率互換交易確認和沖銷業(yè)務

　　為進一步提高場外衍生品交易市場效率、降低市場風險，中國人民銀行指導全國銀行間同業(yè)拆借中心研究并推出了利率互換交易確認和沖銷業(yè)務，并發(fā)布了相關業(yè)務規(guī)則，為銀行間市場利率互換交易提供電子化確認服務和合約沖銷服務，有利于提高中國場外衍生品市場標準化程度。

　　(二)調(diào)整銀行間外匯市場部分業(yè)務管理政策

　　2012年5月21日，國家外匯管理局發(fā)布《關于調(diào)整銀行間外匯市場部分業(yè)務管理的通知》，簡化外匯掉期和貨幣掉期業(yè)務的市場準入管理，對人民幣外匯遠期、外匯掉期、貨幣掉期業(yè)務實行一次性備案管理；增加貨幣掉期業(yè)務的本金交換形式，境內(nèi)機構在銀行間外匯市場開展人民幣與外幣掉期業(yè)務，除現(xiàn)有規(guī)定外，還可以采取在協(xié)議生效日和到期日均不實際交換人民幣與外幣的本金交換形式。上述調(diào)整有利于進一步推動金融服務實體經(jīng)濟，促進外匯市場發(fā)展。

　　(三)完善證券市場基礎性制度建設

　　繼續(xù)深化新股發(fā)行體制改革。證監(jiān)會先后發(fā)布《關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》及《關于進一步提高首次公開發(fā)行股票公司財務信息披露質(zhì)量有關問題的意見》，并修改了《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，旨在進一步推進以信息披露為中心的新股發(fā)行制度改革，強化信息披露的真實性、準確性和完整性，推動各市場主體進一步歸位盡責，完善和落實責任追究機制，促使新股價格真實反映公司價值，實現(xiàn)一級市場和二級市場均衡協(xié)調(diào)健康發(fā)展。提高證券期貨業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)質(zhì)量。6月，證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨業(yè)統(tǒng)計指標標準指引第1號(試行)》，對市場股息率、市場靜態(tài)市盈率和市場靜態(tài)市凈率等9項關鍵指標進行標準制定，以消除同一指標在統(tǒng)計口徑、計算方法、數(shù)據(jù)來源等方面的差異，提高證券期貨業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的一致性和準確性。

　　(四)完善保險市場基礎性制度建設

　　加強財險公司投資型保險產(chǎn)品的管理。保監(jiān)會于5月發(fā)布《關于進一步加強財產(chǎn)保險公司投資型保險業(yè)務管理的通知》，對財險公司經(jīng)營投資型保險產(chǎn)品應具備的條件及風險控制等方面進行了明確規(guī)定，并提出投資型保險產(chǎn)品的可使用規(guī)模與公司償付能力掛鉤的要求，以促進該業(yè)務的健康和可持續(xù)發(fā)展。加強資本補充渠道建設和償付能力監(jiān)管。保監(jiān)會于5月發(fā)布《關于上市保險公司發(fā)行次級可轉換債券有關事項的通知》，允許上市保險集團公司和上市保險公司發(fā)行次級可轉換債券，并在其轉換為股份前，可計入公司附屬資本，以拓寬資本補充渠道。同時，6月發(fā)布《關于保險公司加強償付能力管理有關事項的通知》，要求各保險集團公司和保險公司建立與其業(yè)務規(guī)模、業(yè)務結構、風險特征相適應的內(nèi)部償付能力管理制度，并要求保險公司在出現(xiàn)償付能力不足時，應在一個月內(nèi)制定償付能力達標方案。

　　第四部分宏觀經(jīng)濟分析

　　一、世界經(jīng)濟金融形勢

　　2012年第二季度，全球經(jīng)濟增長顯著放緩。美國經(jīng)濟增長動力有所減弱。歐元區(qū)主權債務危機繼續(xù)惡化，經(jīng)濟下行風險大幅上升。日本經(jīng)濟呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢，但仍不穩(wěn)定。新興經(jīng)濟體增長勢頭普遍趨緩。國際資本避險情緒上升。

　　(一)主要經(jīng)濟體經(jīng)濟形勢

　　美國經(jīng)濟增長動力有所減弱。第二季度公布的主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)多遜于預期。雖然家庭資產(chǎn)負債表和房地產(chǎn)市場略有改善，CPI持續(xù)回落，但失業(yè)率仍居高位，私人消費支出增長緩慢，私人儲蓄率仍處低位，制造業(yè)PMI連續(xù)三個月下行，進出口增幅也趨于放緩。目前美國經(jīng)濟運行面臨的不確定性因素增多。疲軟的就業(yè)市場將抑制信心恢復和私人消費增長；所謂“財政懸崖”政策前景的不確定性抑制了企業(yè)投資的增長；房地產(chǎn)市場仍在底部徘徊；歐債危機對美國經(jīng)濟的影響可能進一步深化；財政和貨幣政策空間不斷縮小。6月美聯(lián)儲將2012年美國實際GDP增長率中間趨勢值調(diào)低至1.9%-2.4%。

　　歐元區(qū)經(jīng)濟形勢更趨低迷。歐債危機經(jīng)歷短暫平靜后急劇惡化，“主權債務危機—銀行危機—經(jīng)濟下滑”惡性循環(huán)加深，5月失業(yè)率上升至11.1%，創(chuàng)下歐元區(qū)成立以來的新高。受就業(yè)和收入變動趨勢影響，私人消費趨弱，而財政整固政策持續(xù)抑制政府支出。同時，制造業(yè)、房地產(chǎn)和公共部門投資下降，帶動投資整體下滑。市場預計凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻也將較上季度收窄。6月制造業(yè)PMI指數(shù)和工業(yè)信心指數(shù)降至2010年2月以來的新低。

　　日本經(jīng)濟呈現(xiàn)復蘇，但仍不穩(wěn)定。第二季度公共投資加速帶動固定資產(chǎn)投資穩(wěn)健增長，政府對汽車需求刺激措施拉動日本個人消費增長，物價下跌，就業(yè)形勢略微改善。進出口同比因上年基數(shù)小均出現(xiàn)強勁增長。對北美和澳洲出口強勁，對亞洲和歐洲出口減少。短期內(nèi)，日本經(jīng)濟仍將受到歐債危機、全球經(jīng)濟下滑、日元升值和國內(nèi)電力供應短缺等因素的困擾。長期內(nèi)，財政赤字和債務問題將成為影響日本經(jīng)濟增長的最大不確定因素。近期日本眾議院通過了提高消費稅率的法案，但其實施效果及影響存在很大的不確定性。

　　主要新興經(jīng)濟體增速普遍放緩，且面臨跨境資本流動逆轉和貨幣貶值的挑戰(zhàn)。第二季度，受外部需求下降、經(jīng)濟周期性下行等多重因素影響，多數(shù)金磚國家經(jīng)濟增長進一步放緩，貿(mào)易狀況惡化。在國內(nèi)經(jīng)濟增長減速、歐債危機出現(xiàn)多次反復的背景下，多數(shù)新興市場經(jīng)濟體資本大規(guī)模流出，貨幣出現(xiàn)大幅貶值。截止6月末，巴西雷亞爾、印度盧比、俄羅斯盧布和南非蘭特對美元匯率分別比上季度末貶值10.1%、9.1%、10.5%和6.7%。其中巴西、印度等國家已采取入市干預和強制結匯等措施減少資本大規(guī)模流出對貨幣的沖擊。

　　專欄3

　　歐洲銀行業(yè)的主要問題及其應對

　　2012年第二季度，隨著西班牙銀行業(yè)危機浮出水面，歐洲應對危機政策的焦點開始轉向銀行業(yè)問題。盡快采取措施，恢復銀行對實體經(jīng)濟的信貸動力，成為促進經(jīng)濟增長、阻止歐債危機進一步惡化的當務之急。

　　一、歐洲銀行業(yè)面臨的主要問題

　　一是在主權債務危機、經(jīng)濟低迷和監(jiān)管標準提升的背景下，銀行存在較為嚴重的資本缺口問題。危機以來，歐元區(qū)成員國經(jīng)濟增長普遍趨緩，導致銀行盈利能力下降和不良貸款攀升，大規(guī)模資產(chǎn)減記侵蝕了銀行業(yè)的資本基礎。同時，歐洲銀行業(yè)普遍交叉持有大量重債國國債，不斷惡化的主權債務危機使銀行所持國債價格下跌，持續(xù)造成資本損失。而歐洲監(jiān)管機構有關提高資本充足率的舉措則起到了一定的順周期作用，歐洲37家銀行在2011年12月的資本缺口達到1147億歐元。2012年7月，歐洲銀行業(yè)管理局(EBA)宣布其中27家已滿足(或即將滿足)新監(jiān)管要求，但希臘6大銀行、西班牙班基亞銀行(Bankia)等10家銀行的資本缺口仍未解決。

　　二是重債國銀行存款大量流失、市場融資渠道被切斷，面臨嚴重流動性問題。據(jù)歐央行統(tǒng)計，2012年1-5月，希臘、葡萄牙、西班牙的歐元區(qū)居民存款(去除貨幣金融機構和中央政府存款)分別下降約118億歐元、69億歐元和658億歐元。存款流失的同時，由于重債國銀行信用風險大幅上升，盡管歐央行已向市場注入大量資金，這些銀行仍難以從歐元區(qū)銀行間同業(yè)拆借市場獲得流動性。歐央行行長在2012年6月的新聞發(fā)布會上表示，銀行間市場存在“嚴重運轉不良”。在這種情況下，重債國銀行主要依賴歐央行融通資金。截止5月12日，西班牙銀行已向歐央行借款3246億歐元，意大利銀行業(yè)截止6月12日借款2814億歐元，葡萄牙截止6月末借款605億歐元。

　　二、歐洲銀行業(yè)問題的影響

　　上述問題加劇了歐洲銀行業(yè)去杠桿化進程，造成比較嚴重的信貸緊縮。據(jù)國際貨幣基金組織估計，歐洲58家大銀行到2013年資產(chǎn)去杠桿化規(guī)模可能累計達到2.6-3.8萬億美元。部分大銀行雖然資金相對充裕，但由于對經(jīng)濟金融前景信心不足而大量囤積現(xiàn)金，缺乏向實體經(jīng)濟提供信貸的動力。持續(xù)的信貸緊縮將對非金融企業(yè)日常運營、投資規(guī)劃和居民的信貸消費產(chǎn)生不良影響，從而抑制實體經(jīng)濟和就業(yè)增長，而經(jīng)濟低迷又將阻礙銀行業(yè)復蘇。

　　同時，銀行業(yè)危機與主權債務危機間也存在惡性循環(huán)。一方面，對銀行業(yè)注資使政府債務狀況進一步惡化；另一方面，在銀行業(yè)大量持有主權債的情況下，政府債務問題又會引發(fā)對銀行業(yè)的信心危機，造成銀行信用評級下調(diào)和融資能力的進一步下降。因此，解決歐洲銀行業(yè)問題已成為打破“主權債務危機—銀行危機—經(jīng)濟下滑”惡性循環(huán)的關鍵。

　　三、歐洲應對銀行業(yè)問題的主要措施

　　一是通過政府注資彌補銀行資本缺口。

　　愛爾蘭截止2011年末的注資金額已達到約627億歐元，葡萄牙于2012年6月宣布將向銀行注資66.5億歐元，希臘在第二輪救助計劃下的銀行注資安排為480億歐元。2012年6月25日，西班牙和塞浦路斯因銀行業(yè)問題提出外部援助申請，歐元集團已于7月20日正式批準通過歐洲金融穩(wěn)定基金/歐洲穩(wěn)定機制(EFSF/ESM)向西班牙提供最高1000億歐元資金用于銀行救助，塞浦路斯的援助項目也在協(xié)商中。6月28-29日召開的歐盟峰會上，領導人同意在建立單一監(jiān)管機構等條件的前提下允許EFSF/ESM以持股等方式直接對銀行業(yè)注資，以期切斷銀行與主權債務危機間的惡性循環(huán)。

　　二是通過歐央行資產(chǎn)負債表擴張對銀行提供流動性支持。2011年12月21日和2012年2月29日，歐央行通過兩輪三年長期再融資操作(LTRO)分別向市場注入了4890億和5295億歐元資金，其資產(chǎn)負債表于2012年6月末已擴張至3.1萬億歐元。除此之外，歐央行還多次放寬抵押品標準，提高銀行向歐央行借款能力。

　　三是推動建立“銀行業(yè)聯(lián)盟”，提振市場對銀行業(yè)信心。2012年5月23日，歐盟委員會主席巴羅佐在歐盟非正式領導人會議上首次提出“銀行業(yè)聯(lián)盟”的概念，認為未來的銀行業(yè)聯(lián)盟應包含四大支柱：一是覆蓋所有歐盟銀行的單一歐盟存款擔保機制；二是用于處置系統(tǒng)性銀行及跨境銀行等的共同處置機構和共同處置基金；三是一個對系統(tǒng)性銀行及跨境銀行擁有最終監(jiān)管權的單一歐盟監(jiān)管機構；四是統(tǒng)一的歐盟銀行業(yè)審慎監(jiān)管規(guī)則。6月26日，歐洲理事會主席范龍佩公布了他與歐央行行長德拉吉、歐盟委員會主席巴羅佐及歐元集團主席容克共同撰寫的《邁向一個真正的經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟》報告，提出了未來十年歐洲貨幣聯(lián)盟發(fā)展的四個方向，其中“建立一體化金融框架”的核心內(nèi)容即建立統(tǒng)一的歐洲銀行業(yè)監(jiān)管體系和共同存款保險及風險處置框架。目前，歐盟委員會已經(jīng)提出了關于統(tǒng)一歐盟銀行處置機制和建立處置基金的法令草案，還將于近期提交有關建立歐央行參與下的單一監(jiān)管機制的提案。

　　(二)國際金融市場概況

　　2012年第二季度，全球經(jīng)濟前景惡化推升避險情緒，國際金融市場大幅波動。6月28-29日召開的歐盟峰會僅短暫提振了全球金融市場。

　　避險需求推動國際資本流出歐洲和新興市場，由于瑞士央行設定瑞郎兌歐元上限削弱了瑞郎的避險功能，更多資金流向美國、日本，導致美元、日元升值，歐元及新興市場經(jīng)濟體貨幣貶值。截止6月末，歐元、日元對美元匯率分別為1.2658美元/歐元和79.77日元/美元，較上季度末分別貶值5.1%和升值3.8%。除中國外的金磚國家對美元貶值幅度高達6%-11%。

　　倫敦同業(yè)拆借市場美元Libor總體下行。受市場對美聯(lián)儲推出QE3的預期落空等因素影響，1年期美元Libor在4月25日達到年內(nèi)低點1.05%后開始反彈，6月29日，1年期Libor為1.07%，比上年末下降0.06個百分點。受歐洲中央銀行向銀行體系注入流動性，以及進一步放松貨幣政策預期等因素影響，歐元區(qū)同業(yè)拆借利率Euribor明顯下降。6月29日，1年期Euribor為1.21%，比上年末下降0.74個百分點。

　　避險需求也導致資本從股票市場流向債券市場，全球主要股市普遍下行，抹平了第一季度的正增長。同時，主要國債市場走勢分化。歐元區(qū)重債國國債收益率持續(xù)攀升，西班牙10年期國債收益率數(shù)次超過7%的警戒線。而美國、德國、日本國債“安全港”資產(chǎn)特征凸顯，收益率一度接近歷史最低水平。

　　大宗商品價格回落，石油價格大幅下調(diào)。受歐洲經(jīng)濟瀕臨衰退，中國經(jīng)濟增速放緩導致石油需求減少；歐佩克國家原油產(chǎn)量保持較高水平，非歐佩克產(chǎn)油國供給增加；以及美元持續(xù)升值等因素影響，國際原油價格大幅下滑。5月31日至6月28日，北海布倫特原油期貨價格下跌10.3%。黃金價格震蕩回落，跌破1600美元/盎司。工業(yè)金屬及農(nóng)產(chǎn)品價格有所下降。

　　(三)主要經(jīng)濟體貨幣政策

　　主要發(fā)達國家繼續(xù)維持寬松貨幣條件。上半年，主要受歐元區(qū)主權債務危機持續(xù)影響，主要發(fā)達經(jīng)濟體繼續(xù)保持極度寬松的貨幣政策。美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)決定繼續(xù)維持0-0.25%的聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間到2014年年底不變，并于6月20日宣布延長“扭轉操作”至2012年底，額度增加2670億美元。歐央行繼續(xù)放松貨幣條件，于6月6日宣布將按固定利率全額提供流動性的主要再融資操作(MROs)延長至2013年1月15日，同時繼續(xù)開展3個月期的長期再融資操作(LTROs)。6月20日，進一步放寬銀行從歐元體系獲得流動性的抵押品資質(zhì)，包括降低對評級的要求及增加合格資產(chǎn)支持證券(ABSs)類別，以更好地支持銀行提供信貸。考慮到歐元區(qū)正在惡化的經(jīng)濟前景，歐央行7月5日宣布將主要再融資利率下調(diào)25個基點至0.75%的歷史新低，同時宣布將貸款便利利率和存款便利利率分別下降25個基點至1.5%和0%。日本央行繼續(xù)維持“零利率”政策，于4月27日將用于資產(chǎn)購買的基金規(guī)模擴大5萬億日元至70萬億日元，長期購買額提高至10萬億日元。英格蘭銀行繼續(xù)維持0.5%的基準利率不變，6月14日宣布啟動擴展抵押品定期回購工具(ECTR)拍賣，7月5日宣布將資產(chǎn)購買規(guī)模再次擴大500億英鎊至3750億美元。

　　多數(shù)新興經(jīng)濟體貨幣政策趨于進一步寬松。巴西中央銀行于4月18日和5月30日兩次降息125個基點至8.5%；印度儲備銀行4月17日將回購利率下調(diào)50個基點至8.0%；韓國于7月12日下調(diào)基準利率25個基點至3%。越南2012年以來5次下調(diào)基準利率以刺激經(jīng)濟增長。此外，印尼、泰國、菲律賓和智利分別下調(diào)基準利率。為應對通貨膨脹壓力，波蘭、馬來西亞調(diào)升了政策利率。

　　(四)全球經(jīng)濟展望及面臨的主要風險

　　未來幾個季度，全球經(jīng)濟活動將穩(wěn)定在較低水平上。美國經(jīng)濟依舊缺乏強勁復蘇的基礎；歐洲債務危機發(fā)酵將導致經(jīng)濟進一步惡化；日本經(jīng)濟將繼續(xù)保持復蘇態(tài)勢，但仍面臨諸多風險；新興經(jīng)濟體增速下滑態(tài)勢將有所放緩，但近期重回高速增長的概率很低。物價方面，歐、美、日等發(fā)達經(jīng)濟體物價水平將保持相對穩(wěn)定；多數(shù)新興市場經(jīng)濟體總體物價水平將從高位穩(wěn)步回調(diào)。

　　全球經(jīng)濟前景存在較高不確定性，主要風險包括：

　　一是當前全球經(jīng)濟最主要的風險仍是歐洲債務危機。目前西班牙、意大利國債收益率居高不下；西班牙完成赤字目標存在困難；希臘各項改革進度落后，深陷衰退，退出歐元區(qū)的風險并未從根本上消除。如果歐盟國家不能及時落實已達成的共識以取信于市場，將加劇業(yè)已存在的主權債務危機、銀行危機和經(jīng)濟下滑的惡性循環(huán)。這種狀況持續(xù)時間越長，對歐洲經(jīng)濟和全球經(jīng)濟的損害越嚴重，不排除有引發(fā)全球經(jīng)濟二次探底的可能。

　　二是主要發(fā)達經(jīng)濟體全面同步去杠桿化。隨著全球經(jīng)濟不確定性增加，避險情緒普遍上升，主要發(fā)達經(jīng)濟體的家庭、政府和企業(yè)等部門可能同步去杠桿化，加大經(jīng)濟下行風險。這些經(jīng)濟體普遍處于財政整頓周期中，貨幣政策已經(jīng)處于極度寬松狀態(tài)，政策應對空間較次貸危機時已經(jīng)大幅壓縮。

　　三是地緣政治因素可能導致油價再次高企。目前，敘利亞國內(nèi)政局動蕩不安，伊朗核危機有加劇跡象，中東局勢進一步惡化可能對全球石油供給產(chǎn)生重大沖擊，推升全球石油價格。7月12日，美國宣布對伊朗采取新的經(jīng)濟制裁措施，伊朗石油產(chǎn)量降至歷史低點。

　　四是新興經(jīng)濟體面臨的匯率波動和資本流動風險上升。伴隨經(jīng)濟風險上升，全球金融市場波動性加大，一些新興市場經(jīng)濟體可能進一步面臨資本大進大出，匯率大幅波動的風險。

　　五是貿(mào)易保護主義抬頭。當前主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長前景黯淡，失業(yè)率高企，國內(nèi)民粹主義抬頭。部分國家可能采取各種措施保護本國產(chǎn)業(yè)、就業(yè)和投資，全球貿(mào)易保護主義傾向可能明顯上升。

　　二、中國宏觀經(jīng)濟運行分析

　　2012年上半年，中國經(jīng)濟增速保持在預期范圍之內(nèi)，經(jīng)濟運行總體呈現(xiàn)緩中趨穩(wěn)態(tài)勢。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢較好，工業(yè)生產(chǎn)增速有所回落；消費、固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定增長；進出口增速溫和反彈；物價漲幅繼續(xù)回落；就業(yè)形勢總體平穩(wěn)。上半年，實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)22.7萬億元，同比增長7.8%，其中第二季度同比增長7.6%，增速比上季度回落0.5個百分點，環(huán)比增長1.8%。

　　(一)消費、投資平穩(wěn)增長，進出口增速溫和反彈

　　城鄉(xiāng)居民收入水平繼續(xù)提高，國內(nèi)消費需求穩(wěn)定增長。2012年上半年，城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入12509元，同比增長13.3%，扣除價格因素實際增長9.7%；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入4303元，同比增長16.1%，扣除價格因素實際增長12.4%。第二季度全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結果顯示，居民當期收入感受指數(shù)為50.1%，低于上季1.8個百分點，但仍略高于50%的臨界值，處于擴張區(qū)間內(nèi)。上半年，社會消費品零售總額為98222億元，同比增長14.4%，實際增長11.2%，增幅比第一季度高0.3個百分點，比上年同期低0.4個百分點。分城鄉(xiāng)看，鄉(xiāng)村消費增速略高于城鎮(zhèn)，上半年，城鎮(zhèn)消費品零售額為85123億元，同比增長14.3%；鄉(xiāng)村消費品零售額為13099億元，同比增長14.5%。

　　固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定增長。上半年，固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成15.1萬億元，同比增長20.4%；扣除價格因素實際增長18.0%，增速比第一季度回落0.2個百分點，比上年同期回落1.0個百分點。其中，國有及國有控股投資4.9萬億元，同比增長13.8%。分地區(qū)看，中部和西部投資增速明顯快于東部，東、中、西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資同比分別增長19.3%、25.3%和23.9%；分產(chǎn)業(yè)看，第一、二、三產(chǎn)業(yè)投資同比分別增長28.6%、23.7%和17.4%。上半年，新開工項目計劃總投資13.8萬億元，同比增長23.2%，增長幅度較上年同期高8.3個百分點；新開工項目個數(shù)為17.5萬個，比上年同期增加7518個。上半年，施工項目計劃總投資54.3萬億元，同比增長15.3%；施工項目個數(shù)為31.3萬個，比上年同期增加10958個。

　　進出口增速溫和反彈。上半年，進出口同比增長8.0%，比第一季度高0.8個百分點；出口9544億美元，同比增長9.2%，增速比第一季度高1.6個百分點；進口8855億美元，同比增長6.7%，增速比第一季度低0.2個百分點；貿(mào)易順差689.2億美元，其中第二季度順差681.8億美元。出口商品結構有所優(yōu)化，機電產(chǎn)品出口增長較快，勞動密集型產(chǎn)品出口比重降低，“兩高一資”產(chǎn)品出口下降。上半年，出口機電產(chǎn)品5502億美元，增長10.5%，比同期出口總體增速高1.3個百分點，占出口總值的57.7%。紡織品、服裝等7大類勞動密集型產(chǎn)品出口1865億美元，增長7.7%，占出口總值的19.5%，占比同比降低0.3個百分點。“兩高一資”產(chǎn)品出口438億美元，同比下降3.8%。貿(mào)易多元化進程延續(xù)，對新興市場經(jīng)濟體貿(mào)易增長平穩(wěn)。進口商品結構良性變動，能源、資源產(chǎn)品和消費品進口快速增長。

　　(二)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展，工業(yè)生產(chǎn)增速回落

　　第一、三產(chǎn)業(yè)增速略有提高。上半年，第一產(chǎn)業(yè)增加值1.75萬億元，同比增長4.3%，比第一季度高0.5個百分點；第二產(chǎn)業(yè)增加值11.10萬億元，同比增長8.3%，比第一季度低0.8個百分點；第三產(chǎn)業(yè)增加值9.87萬億元，同比增長7.7%，比第一季度高0.2個百分點。第一、二、三產(chǎn)業(yè)占GDP比重分別為7.7%、48.9%和43.4%。

　　農(nóng)業(yè)生產(chǎn)保持穩(wěn)定發(fā)展勢頭，夏糧喜獲豐收。全國夏糧產(chǎn)量達到12995萬噸，比上年同期增產(chǎn)356萬噸，增長2.8%，連續(xù)第9年增產(chǎn)。上半年，豬牛羊禽肉產(chǎn)量3925萬噸，同比增長5.5%。工業(yè)生產(chǎn)增速回落，企業(yè)經(jīng)濟效益有所下降。上半年，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長10.5%，增幅分別較第一季度和上年同期低1.1個和3.8個百分點。其中，6月份季節(jié)調(diào)整后工業(yè)增加值月環(huán)比增長0.76%，增幅比上月低0.13個百分點。上半年，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤2.31萬億元，同比下降2.2%；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入利潤率為5.43%，較上年同期低0.77個百分點。上半年工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)銷率為97.5%，低于上年同期0.6個百分點。第二季度，中國人民銀行5000戶工業(yè)企業(yè)調(diào)查顯示，企業(yè)經(jīng)營景氣指數(shù)為63.7%，較上季回落0.7個百分點。市場需求繼續(xù)下滑，企業(yè)市場需求指數(shù)為53.6%，較上季和上年同期分別下降1.3個和9.3個百分點，延續(xù)了2011年第一季度以來的下滑趨勢；其中，國內(nèi)訂單指數(shù)為50.2%，較上季下降0.3個百分點。受銷售放緩影響，企業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)為54.8%，較上季和上年同期分別上升0.4個和3.5個百分點。企業(yè)盈利能力指數(shù)為52.6%，比上季提高1.4個百分點，低于上年同期6.1個百分點。

　　(三)消費價格漲幅繼續(xù)回落，上游價格跌幅擴大

　　居民消費價格漲幅繼續(xù)回落。第二季度，CPI同比上漲2.9%，漲幅比上個季度回落0.9個百分點，比上年同期大幅回落2.8個百分點。其中各月漲幅分別為3.4%、3.0%和2.2%。從食品和非食品分類看，食品價格同比上漲5.7%，漲幅比上個季度低2.4個百分點，拉動CPI上漲約1.8個百分點；非食品價格同比上漲1.5%，漲幅比上個季度低0.3個百分點，拉動CPI上漲約1.1個百分點。從消費品和服務分類看，消費品價格同比上漲3.3%，比上個季度低1.3個百分點，回落明顯加快；服務價格同比上漲1.8%，比上個季度高0.1個百分點，漲幅有所擴大。居民消費價格同比漲幅回落，是基期因素和CPI環(huán)比下降引起新漲價因素回落共同作用的結果。基期因素從第一季度的2.2%回落至第二季度的1.6%，回落了0.6個百分點；食品價格環(huán)比顯著回落導致第二季度CPI環(huán)比低于2001-2010年平均值，使得第二季度新漲價因素比第一季度回落了0.3個百分點。

　　生產(chǎn)價格降幅繼續(xù)擴大。受國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩導致需求下降和國際大宗商品價格回落影響，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格和購進價格分別于3月份和4月份轉為同比下降。第二季度，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降1.4%，各月同比降幅分別為0.7%、1.4%和2.1%。其中，生產(chǎn)資料價格同比下降2.1%，降幅比上個季度擴大1.8個百分點，生活資料價格同比上漲0.9%，漲幅比上個季度回落0.8個百分點。工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降1.6%，各月降幅分別為0.8%、1.6%和2.5%。第二季度，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格(指農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者直接出售其產(chǎn)品時的價格)同比上漲3.0%，漲幅比同期農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格指數(shù)低3.7個百分點。

　　國際大宗商品價格有所下跌。第二季度各月，紐約商品交易所原油期貨當月平均價格環(huán)比降幅分別為2.7%、8.4%和13.0%，6月均價比3月下跌22.4%；倫敦金屬交易所銅現(xiàn)貨當月平均價格環(huán)比降幅分別為2.4%、4.1%和6.3%，6月均價比3月下跌12.3%，鋁現(xiàn)貨當月平均價格環(huán)比降幅分別為6.3%、2.3%和5.8%，6月均價比3月下跌13.7%。第二季度以來，根據(jù)國際市場油價變化，綜合考慮當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢、國內(nèi)成品油市場供求情況，按照現(xiàn)行成品油價格形成機制，國家發(fā)展改革委先后于5月10日、6月9日和7月11日三次降低成品油價格，汽、柴油價格累計每噸分別降低1280元和1220元。

　　進口價格同比出現(xiàn)下降，出口價格同比繼續(xù)上漲。隨著原油等國際大宗商品價格下降的影響逐漸顯現(xiàn)，進口價格于4月份出現(xiàn)同比下降。第二季度各月，進口價格同比分別下降0.2%、1.1%和0.7%，平均降幅為0.7%；出口價格同比分別上漲4.8%、2.9%和2.9%，平均漲幅為3.5%。GDP縮減指數(shù)繼續(xù)回落。上半年，GDP為22.7萬億元，實際增長率為7.8%，GDP縮減指數(shù)(按當年價格計算的GDP與按固定價格計算的GDP的比率)變動率為2.4%，比上年同期回落5.0個百分點，比上季度回落0.5個百分點。

　　(四)財政收入增長放緩

　　上半年，全國財政收入(不含債務收入)6.38萬億元，同比增長12.2%，增速比上年同期低19.0個百分點；全國財政支出5.39萬億元，同比增長21.3%，增速比上年同期低10.1個百分點。收支相抵，收入大于支出9902億元。

　　從財政收入結構看，上半年，稅收收入5.49萬億元，同比增長9.8%，比上年同期低19.8個百分點。其中，國內(nèi)增值稅同比增長8.1%，進口貨物增值稅和消費稅同比增長7.4%，企業(yè)所得稅同比增長17.3%，營業(yè)稅同比增長9.6%，國內(nèi)消費稅同比增長11.7%，個人所得稅同比下降8.0%，上述六項稅收收入占全國財政收入的77.7%。

　　從支出結構看，上半年，財政支出增長居前五位的有：交通運輸、住房保障支出、外交、教育和國土資源氣象等服務支出，其支出分別較上年同期增長44.1%、36.4%、36.7%、28.9%和27.8%。全國財政支出最大的前五項分別為：教育、社會保障和就業(yè)、農(nóng)林水事務、城鄉(xiāng)社區(qū)事務和交通運輸支出，分別占財政支出的14.7%、12.2%、8.6%、7.8%和6.9%，其增長也相對較快。

　　(五)就業(yè)形勢總體平穩(wěn)

　　人力資源和社會保障部數(shù)據(jù)顯示，上半年，全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)694萬人，同比多增39萬人，城鎮(zhèn)失業(yè)人員再就業(yè)人數(shù)294萬人，就業(yè)困難人員就業(yè)人數(shù)95萬人。6月末城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4.1%，與上季度末持平。第二季度，中國人力資源市場信息監(jiān)測中心對全國102個城市的公共就業(yè)服務機構市場供求信息進行的統(tǒng)計分析顯示，市場中勞動力供求總體平衡，市場供求人數(shù)同比略有增加，與上季度比，市場用人需求有所減少，求職人數(shù)有所增長；分地區(qū)看，東部地區(qū)市場供求人數(shù)同比有所減少，中、西部地區(qū)市場供求人數(shù)同比均有球經(jīng)濟增速趨緩、歐洲債務危機加重、人民幣匯率單邊升值預期改變的背景下，跨境資金流動在波動中進一步趨向平衡，國際收支大額順差有所縮減。預計下半年跨境資金流動有望保持基本平衡，無論凈流入還是凈流出，規(guī)模均不會太大，如無重大突發(fā)事件，中國出現(xiàn)資本流向逆轉的概率較低。外債規(guī)模總體上升。3月末，外債余額為7512.6億美元，同比增長28.2%。其中，登記外債余額為4801.6億美元，同比增長30.9%，占外債余額的63.9%；短期外債余額為5577.0億美元，同比增長35.5%，占外債余額的74.2%。

　　(七)行業(yè)分析

　　工業(yè)利潤同比繼續(xù)下降。上半年，在41個工業(yè)大類行業(yè)中，27個行業(yè)利潤同比增長。其中，電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、汽車制造業(yè)利潤同比分別增長23.8%、16.5%和10.0%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學原料和化學制品制造業(yè)以及計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)利潤分別下降56.5%、22.5%和2.8%，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)由同期盈利轉為虧損。煤電油運生產(chǎn)增速總體減緩。上半年，全國煤炭產(chǎn)量19.5億噸，同比增長7.7%；發(fā)電量22950億千瓦時，同比增長3.7%；原油產(chǎn)量1.0億噸，同比減少1.6%；全社會貨運量3.15億噸，同比增長12.2%。

　　1.房地產(chǎn)行業(yè)

　　2012年上半年，房地產(chǎn)市場運行總體平穩(wěn)。交易量呈現(xiàn)“前低后高”走勢，房價同比下降的城市個數(shù)增多，但部分城市房價下行趨勢放緩，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速回落，新開工面積下降，房地產(chǎn)貸款增速止降趨穩(wěn)。

　　房價同比下降的城市個數(shù)繼續(xù)增加，但環(huán)比上漲的城市個數(shù)也增加較多。6月份，全國70個大中城市中，新建商品住宅價格同比下降的城市有57個，比3月份增加了19個，同比價格上漲的城市中，漲幅均未超過1.2%；二手住宅價格同比下降的城市有58個，比3月份增加了9個。新建商品住宅價格環(huán)比上漲的城市有25個，比3月份增加了17個；二手住宅價格環(huán)比上漲的城市有31個，比3月份增加了15個。

　　商品房銷售降幅縮小。上半年，全國商品房銷售面積4.0億平方米，同比下降10.0%，降幅比第一季度縮小3.6個百分點；商品房銷售額2.3萬億元，同比下降5.2%，降幅比第一季度縮小9.4個百分點。其中商品住宅銷售面積下降11.2%，降幅自3月份以來持續(xù)收窄。

　　房地產(chǎn)開發(fā)投資增速繼續(xù)回落。上半年，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資3.1萬億元，同比增長16.6%，增速比第一季度回落6.9個百分點。其中，商品住宅完成投資2.1萬億元，同比增長12.0%，增幅比第一季度回落7個百分點，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為68.2%。上半年，全國房屋新開工面積為9.2億平方米，同比下降7.1%，第二季度連續(xù)3個月出現(xiàn)同比下降，而第一季度為同比增長0.3%；房屋施工面積為47.6億平方米，同比增長17.2%，增幅比上季度回落7.8個百分點；全國房屋竣工面積為3.3億平方米，同比增長20.7%，增幅比上季度回落18.6個百分點。

　　房地產(chǎn)貸款增速止降趨穩(wěn)。截至6月末，全國主要金融機構(含外資)房地產(chǎn)貸款余額11.32萬億元，同比增長10.3%，增速比3月末高0.2個百分點，比上年末低3.6個百分點，占各項貸款余額的19.5%。其中，個人住房貸款余額6.9萬億元，同比增長10.2%，增速比3月末低1個百分點，2012年6月個人住房貸款增速在連續(xù)25個月下滑后首次回升；房產(chǎn)開發(fā)貸款余額2.92萬億元，同比增長11.3%，比3月末高0.3個百分點；地產(chǎn)開發(fā)貸款余額8037億元，同比增長0.8%，3月末為同比下降8.0%。上半年，累計新增房地產(chǎn)貸款5653億元，同比少增2271億元。房地產(chǎn)貸款新增額占各項貸款新增額的12.3%，比第一季度高2個百分點，比上年全年水平低5.2個百分點。

　　根據(jù)住房與城鄉(xiāng)建設部統(tǒng)計，到2012年6月末，全國城鎮(zhèn)保障性住房和棚戶區(qū)改造住房新開工470萬套，開工率為63%，基本建成260萬套，完成投資5070億元。隨著保障性住房建設的全面推進和加速，保障房信貸支持力度繼續(xù)加大。截至6月末，全國保障性住房開發(fā)貸款余額為4784億元，占全部住房開發(fā)貸款的21.7%。上半年，保障性住房開發(fā)貸款新增869億元，占新增住房開發(fā)貸款的65.8%。此外，利用住房公積金貸款支持保障性住房建設試點工作穩(wěn)步推進，截至6月末，第一批29個試點城市已審批貸款415億元，占貸款總額度502億元的83%，按工程進度發(fā)放貸款302億元，支持了97個保障房項目。

　　2.鋼鐵行業(yè)

　　鋼鐵行業(yè)是國民經(jīng)濟的重要基礎產(chǎn)業(yè)。近年來，鋼鐵工業(yè)發(fā)展速度較快，節(jié)能減排成效顯著，有效地支撐了國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。但與此同時，鋼鐵行業(yè)發(fā)展的資源、環(huán)境等制約因素逐步增多，行業(yè)利潤不斷下滑，結構性矛盾依然突出。

　　供需不平衡導致庫存大幅增加。鋼鐵需求步入平穩(wěn)增長階段。中國粗鋼表觀消費量的增速自2009年達到24.6%的峰值以來，已連續(xù)兩年低于9%。2012年以來，房地產(chǎn)、鐵路、汽車、造船、機械、家電和輕工等主要用鋼行業(yè)增速下滑等因素進一步導致需求增長乏力。上半年，粗鋼表觀消費量3.36億噸，與上年同期基本持平。與此同時，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩跡象明顯。目前，中國有煉鋼生產(chǎn)能力的企業(yè)500家，有煉鐵生產(chǎn)能力的企業(yè)700多家，軋鋼企業(yè)3000至4000家，粗鋼產(chǎn)能已達9億噸。2012年上半年，全國粗鋼產(chǎn)量3.57億噸。供需不平衡導致庫存快速上升。根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，6月重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量1287.8萬噸，同比增長34.4%，比年初增加293.9萬噸，增長29.6%。

　　鋼材價格持續(xù)下跌，原材料成本居高不下，鋼鐵行業(yè)虧損面擴大。受行業(yè)景氣度低迷的影響，鋼材價格持續(xù)下跌，6月，國內(nèi)市場鋼材價格綜合指數(shù)平均值為115.87，比上月回落2.89點，同比回落19.33點。鋼材價格大幅回落帶動以鐵礦石為主的原材料價格回落，但后者的回落幅度明顯小于前者，鋼鐵行業(yè)經(jīng)濟效益大幅下滑。2012年上半年，重點大中型企業(yè)實現(xiàn)利潤僅為23.85億元，同比下降95.81%，行業(yè)虧損面達33.75%。

　　“十二五”期間是鋼鐵行業(yè)轉變發(fā)展方式的關鍵階段。根據(jù)《鋼鐵工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》的要求，鋼鐵行業(yè)應以結構調(diào)整、轉型升級為主攻方向，以自主創(chuàng)新和技術改造為支撐，提高質(zhì)量，擴大高性能鋼材品種，加快實現(xiàn)由注重規(guī)模擴張向注重品種質(zhì)量效益轉變；優(yōu)化區(qū)域布局，引導兼并重組，嚴格控制產(chǎn)能擴張，進一步提高產(chǎn)業(yè)集中度，推進節(jié)能降耗，強化資源保障，有效滿足經(jīng)濟社會發(fā)展需要。

　　第五部分貨幣政策趨勢

　　一、中國宏觀經(jīng)濟展望

　　當前中國仍處于重要發(fā)展戰(zhàn)略機遇期，支撐中國經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的基本面并未發(fā)生根本性變化，增長的動力和潛力依然較大，在宏觀政策預調(diào)微調(diào)的協(xié)調(diào)配合下，中國經(jīng)濟有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。中國仍處于城鎮(zhèn)化、信息化、工業(yè)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進程中，2011年中國城鎮(zhèn)化率已超過50%，但較發(fā)達經(jīng)濟體仍有發(fā)展空間。特別是中西部發(fā)展步伐正在加快，各地抓住機遇實現(xiàn)趕超式發(fā)展的熱情很高。人均基礎設施占有量依然較低，產(chǎn)業(yè)升級、基礎設施等領域還有較大的投資空間，一些新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度很快。上半年宏觀政策加強了預調(diào)微調(diào)。一些重要價格信號也已作出一定調(diào)整，貨幣市場利率、貸款利率、貼現(xiàn)利率等均有不同程度下降，原材料、中間產(chǎn)品價格等有較為明顯的回落。同時，財政狀況相對較好，銀行信貸投放意愿較強，社會融資總量回升，這些都有助于穩(wěn)定需求增長。

　　需要注意的是，當前中國經(jīng)濟也面臨不少困難和挑戰(zhàn)。全球經(jīng)濟正處于去杠桿和再平衡進程中，發(fā)展動力和結構調(diào)整轉換過程難免會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生一定影響，全球經(jīng)濟可能在較長時期處于相對疲弱、反復震蕩的大環(huán)境中。國內(nèi)結構調(diào)整和擴大內(nèi)需任務仍然艱巨，內(nèi)生增長動力還需增強，宏觀政策需要更好地平衡速度、結構與物價之間的關系，面臨的形勢更加復雜。同時，部分企業(yè)效益有所下降，房地產(chǎn)市場處于調(diào)整變化之中，經(jīng)濟金融領域的一些潛在風險也不容忽視。應當看到，中國經(jīng)濟總量已較為龐大，勞動年齡人口增長逐步放緩，資源環(huán)境約束漸趨增強，發(fā)展模式面臨調(diào)整和轉變，經(jīng)濟的潛在增長水平可能會經(jīng)歷一個階段性放緩的過程。在保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長的同時，需要更加關注增長的質(zhì)量和可持續(xù)性，關注社會福祉和民生改善。

　　物價形勢大體平穩(wěn)，未來走勢取決于國內(nèi)外環(huán)境和總需求狀況。目前看經(jīng)濟增長相對平穩(wěn)，增速有所放緩，同時夏糧連續(xù)九年增產(chǎn)，工業(yè)生產(chǎn)和供給能力充足，供求關系變化有利于物價繼續(xù)回穩(wěn)。也要看到，同比CPI會受到基數(shù)因素的影響，2011年前7個月物價漲幅上升較快，受此影響，2012年前幾個月物價同比指數(shù)會顯得下降較快，但從環(huán)比看，5、6月份環(huán)比CPI變化仍未超出歷史同期平均水平。需要更多地使用季節(jié)調(diào)整后的環(huán)比指數(shù)，以更為準確、客觀地衡量物價水平變化。同樣，受到基數(shù)降低等影響，8月份后同比CPI有可能出現(xiàn)一定回升，目前看回升力度不會太大。當然也需要注意的是，受勞動力成本、資源性產(chǎn)品和部分不可貿(mào)易品價格存在趨勢性上漲壓力等影響，當前物價對需求擴張仍比較敏感，擴張性政策刺激增長的效應可能下降、刺激通脹的效應則在增強。實證檢驗顯示，國際金融危機后CPI對產(chǎn)出缺口變化的彈性明顯提高，也需關注未來需求變化可能對物價的影響。中國人民銀行2012年第二季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，居民未來物價預期指數(shù)為65.5%，較上季提高了3.4個百分點，對下季房價，預期上漲的居民比例為20.4%，雖總體處于2009年以來的較低水平，但仍比上季提高了2.8個百分點。

　　二、下一階段主要政策思路

　　下一階段，中國人民銀行將繼續(xù)落實黨中央、國務院各項部署，堅持科學發(fā)展主題和加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式主線，把握好“穩(wěn)中求進”的工作總基調(diào)，正確處理保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結構和管理通脹預期三者的關系，把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，密切監(jiān)測國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢發(fā)展變化，關注需求變化，增強調(diào)控的前瞻性、針對性和靈活性，適時適度進行預調(diào)微調(diào)。進一步提高貨幣政策的有效性，有效解決信貸資金供求結構性矛盾，切實強化金融服務實體經(jīng)濟的功能。有效防范系統(tǒng)性金融風險，保持金融體系穩(wěn)定，促進物價總水平基本穩(wěn)定和經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，為經(jīng)濟結構調(diào)整創(chuàng)造穩(wěn)定適中的貨幣金融環(huán)境。

　　一是綜合運用多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，引導貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，保持合理的社會融資規(guī)模。繼續(xù)優(yōu)化流動性管理，綜合考慮外匯流入、市場資金需求變動、短期特殊因素等情況，運用逆回購、正回購、央行票據(jù)、存款準備金率等各種流動性管理工具組合，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性，引導市場利率平穩(wěn)運行。繼續(xù)發(fā)揮宏觀審慎政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，根據(jù)經(jīng)濟景氣變化、金融機構穩(wěn)健狀況和信貸政策執(zhí)行情況等對有關參數(shù)進行適度調(diào)整，引導金融機構更有針對性、前瞻性地支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

　　二是著力優(yōu)化信貸資源配置，加大對經(jīng)濟結構調(diào)整的支持力度，更好地服務實體經(jīng)濟發(fā)展。加大存量信貸資產(chǎn)的結構調(diào)整力度。加強與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，改進和完善宏觀信貸政策指導。引導金融機構加大對經(jīng)濟結構調(diào)整特別是“三農(nóng)”和小微企業(yè)的信貸支持。加大對事關全局、帶動性強的重大項目和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保、文化傳媒、現(xiàn)代服務業(yè)、高端制造業(yè)、自主創(chuàng)新、農(nóng)田水利建設等的金融支持，滿足鐵路等國家重點在建續(xù)建項目的資金需求。積極發(fā)展民生金融，支持穩(wěn)定和擴大就業(yè)，以婦女、高校畢業(yè)生、返鄉(xiāng)農(nóng)民工等群體就業(yè)創(chuàng)業(yè)和少數(shù)民族、貧困地區(qū)發(fā)展為工作重點，進一步做好金融支持就業(yè)、扶貧、助學、應急、救災等工作。嚴格控制對高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款。繼續(xù)嚴格執(zhí)行差別化的各項住房信貸政策，支持保障性住房、中小套型普通商品住房建設和居民首套自住普通商品房消費，堅決抑制投機投資性購房需求。

　　三是穩(wěn)步推進利率市場化改革和人民幣匯率形成機制改革，提高金融體系配置效率，完善金融調(diào)控機制。加快培育市場基準利率體系，提高中央銀行市場利率調(diào)控水平，引導金融機構增強風險定價能力，用好利率浮動定價權合理定價，加強主動負債管理和成本約束，科學評估利率風險，完善定價機制，自覺維護定價秩序，促進經(jīng)濟金融協(xié)調(diào)發(fā)展。進一步完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。繼續(xù)改進央行外匯操作方式，降低干預頻率，增加靈活性，使市場供求在匯率形成中發(fā)揮更大作用。加快發(fā)展外匯市場，推動匯率風險管理工具創(chuàng)新。擴大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，穩(wěn)步拓寬人民幣流出和回流渠道。推進在銀行間外匯市場掛牌人民幣對新興市場貨幣等交易，更好地為跨境貿(mào)易人民幣結算業(yè)務發(fā)展服務。密切關注國際形勢變化對資本流動的影響，加強對跨境資本的有效監(jiān)控。

　　四是推動金融市場規(guī)范發(fā)展，深化金融機構改革。繼續(xù)大力發(fā)展債券市場，加大直接融資支持力度，拓寬小微企業(yè)融資渠道。推動金融市場創(chuàng)新，增強風險防范意識，著重發(fā)揮市場機制作用，不斷鞏固和加強市場基礎設施建設，加強監(jiān)督管理，推動金融市場健康規(guī)范發(fā)展。繼續(xù)深化大型商業(yè)銀行改革，深化內(nèi)部治理，完善風險管理機制，提高創(chuàng)新發(fā)展能力和國際競爭力。扎實推進中國農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”改革，促進其全面改進“三農(nóng)”金融服務。統(tǒng)籌考慮政策性金融總體發(fā)展，堅持分類指導、“一行一策”的原則，堅持和深化國家開發(fā)銀行商業(yè)化改革，研究推動中國進出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行改革。積極穩(wěn)妥推進金融業(yè)綜合經(jīng)營試點，落實好溫州市“國家金融綜合改革試驗區(qū)”相關工作，在法制化、規(guī)范化基礎上促進民間融資健康發(fā)展。鼓勵和支持民間資金參與地方金融機構改革，加快發(fā)展新型金融組織。

　　五是有效防范系統(tǒng)性金融風險，維護金融體系穩(wěn)定。加強宏觀審慎管理，引導金融機構穩(wěn)健經(jīng)營。督促金融機構加強內(nèi)控和風險管理，繼續(xù)加強對地方政府融資平臺公司貸款、金融機構表外業(yè)務和房地產(chǎn)金融的風險監(jiān)測與管理。防范跨行業(yè)、跨市場風險，防范實體經(jīng)濟部分地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)風險及正規(guī)金融體系外的各類融資活動風險向金融體系傳導。既要防止金融風險蔓延，也要防止出現(xiàn)道德風險，守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風險的底線。