王蔚佳

　　停牌50天后，超出復(fù)牌時(shí)間20天的華潤三九仍然沒有進(jìn)一步的消息，公告中反復(fù)提及的“重組方案難以確定”帶給市場無限想象。在10年內(nèi)通過并購?fù)瓿晌宕髽I(yè)務(wù)板塊搭建后，依托央企平臺的華潤醫(yī)藥版圖，又在醞釀怎樣的一盤大棋……

　　吞進(jìn)的五大平臺

　　這家龐大的醫(yī)藥集團(tuán)，還在緊鑼密鼓地進(jìn)一步擴(kuò)充中。

　　2012年4月，新成立的華潤醫(yī)療成為華潤醫(yī)藥版圖中最新鮮的一塊。

　　“這一塊以后會特別的重點(diǎn)發(fā)展，和醫(yī)療器械那一部分的融合會很方便，”昨日，一位接近華潤的高層人士向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者透露，“其他的一些醫(yī)療機(jī)構(gòu)也正在談，因?yàn)橘Y產(chǎn)清晰成長性不錯(cuò)，不排除先上市的可能。”

　　在華潤醫(yī)藥的架構(gòu)中，以目前三九腦科醫(yī)院為平臺的華潤醫(yī)療，將成為與華潤醫(yī)藥部分并列的一塊——“換言之，華潤對醫(yī)療部分業(yè)務(wù)的信息和未來的投資將超越現(xiàn)有的四家上市公司，傾力而為之。”他說。

　　在現(xiàn)有的華潤醫(yī)藥板塊中，通過兼并完成的醫(yī)藥商業(yè)、中藥、保健品、品牌處方藥和醫(yī)療器械五大業(yè)務(wù)領(lǐng)域各有所長，涵蓋華潤三九、東阿阿膠、華潤雙鶴和華潤萬東4家優(yōu)質(zhì)上市公司，已上市部分市值約611億。

　　“相比較來說，華潤醫(yī)藥的商業(yè)區(qū)域優(yōu)勢比較明顯，中藥和以東阿為代表的保健品品牌效應(yīng)都不錯(cuò)，但是工業(yè)上品種過于單一，最重要的是在新方向的生物藥方面還完全沒有布局，恐怕在后續(xù)會帶來遲滯的影響。”前述人士表示。

　　事實(shí)上，對于制造板塊，華潤一直作為并購的重點(diǎn)，但在2006年獲得北藥50%股份之前，多方努力均告失敗。

　　2001年，華潤擬收購東北制藥集團(tuán)，但因后者潛虧窟窿巨大而放棄；2003年，華潤成為云南白藥控股股東的第二大股東，但很快就在云藥重組中又被迫退出；幾年后境遇重現(xiàn)，華潤再次在2008年丟失上藥控股權(quán)。

　　“在2006年進(jìn)入北藥集團(tuán)的平臺后，局面才算是轉(zhuǎn)入了正規(guī)。”該人士告訴記者，盡管當(dāng)時(shí)艱難拿下50%股權(quán)，但由于北藥集團(tuán)的背景和地區(qū)影響力，華潤逐漸開始在深入北方后平穩(wěn)下來。

　　中投證券研究報(bào)告顯示，在進(jìn)入北藥平臺后，華潤迅速開始了一系列的并購整合，在2007年開始全面接手三九，2011年獲得北藥集團(tuán)100%股權(quán)，2012年收購北京雙鶴。也是在2012年，為了打造三九中藥平臺，華潤三九先后購買了本溪三藥、合肥神鹿、雙鶴高科和北京北貿(mào)股權(quán)。

　　“華潤吞下北藥的過程并不順利，2006年增持后就一直沒有進(jìn)展，地位有點(diǎn)尷尬。2010年，作為增持北藥和進(jìn)一步發(fā)展的交換條件，華潤醫(yī)藥將總部正式遷入北京，2011年才最終完全拿下了北藥的股權(quán)。”該人士透露。

　　“資源稀缺”路徑

　　7月13日，東阿阿膠公告稱，基于公司及阿膠行業(yè)可持續(xù)發(fā)展需要等因素，自公告之日起，阿膠出廠價(jià)上調(diào)25%，零售價(jià)做相應(yīng)的調(diào)整。

　　這一自2010年以來的第9次提價(jià)，也將阿膠塊(500克)零售終端價(jià)格直接推到了1200元的超高價(jià)區(qū)間。

　　中研普華發(fā)布的《2013~2017年阿膠行業(yè)深度分析及產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值研究咨詢報(bào)告》顯示，受益于東阿阿膠引領(lǐng)的阿膠產(chǎn)業(yè)“奢侈”型復(fù)興路線，阿膠產(chǎn)業(yè)現(xiàn)階段仍被傳統(tǒng)中醫(yī)藥企業(yè)看作是可以有機(jī)會“淘金”的行業(yè)，因而獲得了大規(guī)模的資金注入。然而面對著巨大的產(chǎn)能和日漸萎縮的原料供應(yīng)市場，阿膠行業(yè)原料困境的隱患已經(jīng)開始凸顯。

　　近年來，阿膠行業(yè)的產(chǎn)能遭遇了非理性增長。僅去年一年就有同仁堂、太極集團(tuán)等數(shù)家中醫(yī)藥行業(yè)龍頭企業(yè)涉足阿膠行業(yè)，這些企業(yè)的強(qiáng)勢進(jìn)入讓阿膠產(chǎn)能遭遇爆發(fā)式增長般的迅速擴(kuò)大。

　　而作為原料來源的毛驢存欄數(shù)，自1990年達(dá)到峰值的1100余萬頭之后，每年都在以10%的速度衰減，如今僅有峰值的一半多，即使加上進(jìn)口驢皮，阿膠行業(yè)仍將有大量產(chǎn)能無法得到滿足。

　　報(bào)告顯示，與迅速擴(kuò)張的行業(yè)產(chǎn)能相比，就算是占有全國75%銷售額的東阿阿膠在過去的幾年幾乎都保持著5%的產(chǎn)量衰減。主要限制因素仍然是原料的供應(yīng)問題。而作為其上游養(yǎng)殖業(yè)的毛驢養(yǎng)殖卻受限于經(jīng)濟(jì)效益的原因，養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖熱情正在逐年降低。

　　而相同的路徑也出現(xiàn)在華潤另一當(dāng)家品種片仔癀身上。

　　在原料受限、創(chuàng)新產(chǎn)品銷售乏力的情況下，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2010年至今，片仔癀5次提價(jià)，內(nèi)銷價(jià)由180元/粒漲至320元/粒，上漲78%；外銷價(jià)由20.5美元/粒漲至42美元/粒，上漲105%，被譽(yù)為“藥中茅臺”的片仔癀躋身百元股行列。

　　巨柏投資公司投資經(jīng)理王斌認(rèn)為，之前在華潤醫(yī)藥入主后，東阿阿膠經(jīng)歷了提價(jià)增厚業(yè)績，引發(fā)股價(jià)和市值大幅上漲的階段，目前來看，片仔癀正在重復(fù)這一過程。但他表示，片仔癀利潤提升主要倚仗產(chǎn)品連續(xù)提價(jià)，但這種方式難以持續(xù)，而產(chǎn)能擴(kuò)張受限，多元化不給力，都將成為進(jìn)一步發(fā)展的掣肘。 制圖/鄭勤韜