投中集團：蒙牛百億港元控股雅士利 不足1年4次達成重大資本運作

　　6月18日，蒙牛乳業[微博](02319.HK)與雅士利(01230.HK)聯合宣布，蒙牛乳業向雅士利所有股東發出要約收購，并獲得雅士利控股股東張氏國際投資有限公司和第二大股東凱雷亞洲基金全資子公司CA Dairy Holdings接受要約的不可撤銷承諾，承諾出售合計約75.3%的股權，其中張氏國際和凱雷分別持股51.3%和24%。根據雙方公告顯示，雅士利股東將就每股股票獲得以下兩種選擇：每股3.50港幣的現金；或者每股2.82港幣的現金加上0.68股由蒙牛乳業專門為持有雅士利股票而設立的一家非上市控股公司的股票，預計交易規模將超過百億港元。

　　自去年6月至今，蒙牛在資本市場表現較為活躍： 2012年6月，丹麥乳制品巨頭愛氏晨曦22億港元獲得蒙牛5.9%股份；8月，蒙牛乳業以31.75億港元收購上游奶源供應商現代牧業26.92%股份，收購后蒙牛持股增至28%成為現代牧業單一大股東；今年5月，蒙牛大股東中糧集團與法國休閑食品巨頭達能設立合資公司，新公司將達能中國的酸奶業務與蒙牛酸奶業務合并，達能累計出資約26億元并成為蒙牛戰略股東。此番蒙牛若能成功收購雅士利，將成為近一年內蒙牛在資本市場的第四次大規模資本運作。

　　ChinaVenture投中集團[微博]分析認為，蒙牛此番控股收購雅士利，主要基于以下幾點原因：

　　首先，入股雅士利可以引進雅士利在奶粉領域的專業知識及運作經驗，對蒙牛現有奶粉業務是一個較好的補充，對蒙牛來講，多品類運營為其將來多元化業務布局起到重大推動作用；另外蒙牛乳業可利用現有的國際戰略合作品牌愛氏晨曦、達能等為雅士利拓展更多的海外銷售渠道以及國際化運作經驗，促使雅士利更快實現國際化。

　　其次，近年來，國內乳企食品安全問題頻亮紅燈，蒙牛因三聚氰胺、黃曲霉素M1超標、雪糕中大腸桿菌超標等事件不斷引起消費者關注，每次事件背后都給企業帶來相當程度的負面影響。蒙牛集團也是試圖通過引進境外戰略投資者的先進管理經驗、向上游延伸產業鏈布局、拓展市場新增需求品類等重大資本運作來擺脫食品安全陰影，在市場中重塑品牌形象。

　　第三，2009年凱雷、復星集團以1億美元注資雅士利，分別持有雅士利17.3%和6%股份，成為雅士利第二、第三大股東，2010年雅士利上市后至今相隔近4年凱雷沒有退出，反而選擇此次并購退出，一方面凸顯出凱雷對雅士利專注嬰幼兒奶粉領域的公司前景看好，另外一方面也凸顯出整個PE行業寒冬下的機構退出壓力。

　　第四，大股東中糧自2009年入股蒙牛后，蒙牛業績增速放緩，且與老對手伊利業績差距拉大，使得中糧對蒙牛戰略布局及發展方向調整的意愿由來已久。根據公開信息顯示，2011年，蒙牛乳業凈利潤為15.89億元，與伊利18.09億元相比約為其87%；而2012年蒙牛除營收方面與伊利產生過百億差距外，凈利潤更是下降至12.57億元，僅為伊利的73%(見表1)。

　　表1 蒙牛與伊利公司業績對比（2011-2012）